每(mei)經記者｜張壽林    每(mei)經編輯(ji)｜廖(liao)丹    

9月28日，中國銀行(xing)研(yan)究院發布2022年第(di)四(si)季(ji)度中國經(jing)濟金融(rong)(rong)展望(wang)報告，預計(ji)四(si)季(ji)度新增信貸(dai)投放將(jiang)繼續穩步增長，企業融(rong)(rong)資(zi)成(cheng)(cheng)本(ben)維持下行(xing)，資(zi)本(ben)市場(chang)保持震蕩態勢，匯率(lv)(lv)持續貶值概率(lv)(lv)不大。但(dan)疫情(qing)可(ke)能(neng)仍將(jiang)對(dui)經(jing)濟主(zhu)體預期(qi)形(xing)成(cheng)(cheng)干(gan)擾，繼而對(dui)金融(rong)(rong)市場(chang)平(ping)穩運行(xing)帶來影響。

報告判斷，企業融資(zi)需求不足仍然延續(xu)，意味著貸(dai)款利(li)率(lv)“易降(jiang)難升”，貸(dai)款利(li)率(lv)低位運行。

債券(quan)方面，受疫情反復影響，實體經濟或將維(wei)持(chi)(chi)弱復蘇態(tai)勢，債市收益率(lv)上行動力不足(zu)，從(cong)政(zheng)策面看，預計流動性將繼續保(bao)持(chi)(chi)合理充(chong)裕，債券(quan)收益率(lv)繼續維(wei)持(chi)(chi)低位。

貸款利率“易降難升”

報告分析(xi)，四季度貨幣供給(gei)充裕疊加(jia)需求不振，實體經濟融資成本(ben)仍將保持(chi)低位。

四(si)季(ji)度，盡管經濟將保持復蘇態勢但(dan)基礎并不穩固(gu)，預(yu)計(ji)貨幣政策仍(reng)將保持寬(kuan)松態勢，實(shi)體經濟融資(zi)成本將低位運行(xing)。

一是政策(ce)利率或將(jiang)保(bao)持穩定。在中外貨幣政策(ce)分化(hua)、美聯(lian)儲(chu)等(deng)多(duo)國央行繼(ji)續激進加(jia)(jia)息(xi)背景下(xia)，進一步降息(xi)將(jiang)加(jia)(jia)劇(ju)人民幣貶值(zhi)和資本流出(chu)壓(ya)力，預計四季度(du)啟動降息(xi)政策(ce)的可能性較小(xiao)。

二是貨幣(bi)(bi)市場利率(lv)(lv)底部趨(qu)穩(wen)。針對當(dang)前流動(dong)(dong)性淤積的(de)(de)情(qing)況(kuang)，人民(min)銀(yin)行正在加(jia)大(da)公(gong)開市場資金回(hui)籠(long)力度，這將帶(dai)動(dong)(dong)貨幣(bi)(bi)市場利率(lv)(lv)上行。7、8月(yue)(yue)人民(min)銀(yin)行已通過公(gong)開市場操作合計回(hui)籠(long)資金900億元，這推(tui)動(dong)(dong)DR007和(he)R007利率(lv)(lv)由8月(yue)(yue)初最(zui)低的(de)(de)1.3%和(he)1.4%分(fen)別回(hui)升至約1.65%和(he)1.75%的(de)(de)水平。

三是貸(dai)款(kuan)利率低位運行。企業(ye)融資需求(qiu)不足仍(reng)然延(yan)續(xu)，這意(yi)味著貸(dai)款(kuan)利率“易降難升”。人民銀行調查數據顯示，二季度貸(dai)款(kuan)需求(qiu)指數為56.6%，相比一(yi)季度大幅下(xia)降15.7個百分(fen)點，特別是小型(xing)企業(ye)貸(dai)款(kuan)需求(qiu)指數下(xia)降幅度更大。

債務展期能暫緩房企兌付壓力

債券方面，四季度發(fa)行規模難以明(ming)顯上升，債券收益(yi)率繼續(xu)維(wei)持低位。

報告預判，四(si)季度，預計債券(quan)市場(chang)運(yun)行將呈如(ru)下特征：

一是債(zhai)(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo)保持(chi)(chi)穩定，發(fa)(fa)行(xing)(xing)結構(gou)繼續分化。特別是新(xin)增(zeng)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)專項債(zhai)(zhai)全年額(e)度已(yi)基本完(wan)成，預計四(si)季度地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)(xing)可能(neng)進一步下降(jiang)，考慮到實體經(jing)濟融資需求改(gai)善有限，企業(ye)債(zhai)(zhai)、公(gong)司債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo)難以明顯擴大(da)。但在資本補充(chong)壓(ya)力較大(da)背景下，商業(ye)銀行(xing)(xing)次(ci)級債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo)仍有望(wang)保持(chi)(chi)在較高水(shui)平。

二是債(zhai)市(shi)收益率將維持低位運行。從(cong)經(jing)濟基本(ben)面看(kan)，受疫情(qing)反復影響，實體經(jing)濟或將維持弱復蘇(su)態勢，債(zhai)市(shi)收益率上行動力不足(zu)。

從(cong)政策(ce)面(mian)看，預計流動性(xing)將繼續保(bao)持(chi)合(he)理充裕，從(cong)而帶動債券收(shou)益率維持(chi)低位運行。

從資本流動(dong)看(kan)，中美貨幣政策(ce)持續(xu)分化帶動(dong)下，中美利差“倒掛”程度將加大，但外(wai)資持債整體規模占存量債券規模比重較低(di)，預(yu)計美聯儲加息對債市收益率(lv)影響相對有限。

三是需密切關注房(fang)企違(wei)約問題。在(zai)流動性合理充(chong)裕及多元化違(wei)約處置機制逐步健全(quan)影響下，債(zhai)券(quan)市(shi)場信用(yong)風險得到有效控(kong)制，但(dan)地產(chan)領域風險仍(reng)較為突出。債(zhai)務(wu)展期能(neng)暫(zan)時緩解房(fang)地產(chan)企業的(de)債(zhai)務(wu)兌(dui)付壓(ya)力，但(dan)需持(chi)續關注其盈(ying)利能(neng)力與償債(zhai)能(neng)力的(de)恢復(fu)情況。

股市將繼續呈震蕩走勢

多重因素影響市場(chang)預期，股(gu)市將(jiang)繼續呈(cheng)現震蕩走勢。

展望四季度，市場仍存在多重擾動(dong)因素，整體來看，預(yu)計(ji)A股將呈現震蕩走勢。

利空因(yin)素(su)包括(kuo)：一是疫情發(fa)展(zhan)的不確定性仍將對實(shi)體經(jing)濟恢復(fu)造成拖累，經(jing)濟恢復(fu)基(ji)礎(chu)不穩固會影響投資(zi)者信心及其(qi)風險偏好(hao)，繼而增大(da)股(gu)市(shi)下行壓力(li)。二是外(wai)部因(yin)素(su)仍將對A股(gu)運(yun)行帶來擾動。大(da)宗(zong)商品價(jia)格大(da)幅波(bo)動、主要(yao)經(jing)濟體加(jia)息等因(yin)素(su)易引起市(shi)場情緒過度反應，繼而加(jia)劇A股(gu)震蕩。

但A股仍(reng)然存在(zai)一(yi)些(xie)利多因素：一(yi)是(shi)貨幣政策(ce)穩中偏(pian)寬將確保流動性維(wei)持合理(li)充裕，有(you)利于(yu)支撐A股走強。二是(shi)從估值角度看(kan)，A股估值處于(yu)歷史低(di)位，且(qie)總體低(di)于(yu)境外市(shi)場。例如(ru)，截至2022年9月23日，滬(hu)深300市(shi)凈(jing)率為1.29，而標(biao)普500市(shi)凈(jing)率達(da)到3.72。特(te)別是(shi)新(xin)能源汽車、科技以及新(xin)材料等景氣度向上的(de)行業仍(reng)然存在(zai)機(ji)遇。

封面圖片(pian)來源(yuan)：每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞 劉國梅 攝