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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各(ge)位老鐵(tie)，大(da)家周(zhou)末(mo)好！我是錢研(yan)(yan)君，今(jin)天又在公眾號“道(dao)達號”上發布(bu)最新的(de)研(yan)(yan)究成(cheng)果——道(dao)達研(yan)(yan)選。

本周A股市場(chang)情緒大幅回暖，其中以醫藥相關(guan)板塊(kuai)表(biao)現最為亮眼，周五(wu)醫藥ETF更是一度封(feng)漲停(ting)！

醫(yi)藥(yao)板塊的(de)暴(bao)力反彈(dan)，其實并不難理解。首(shou)先，醫(yi)藥(yao)行(xing)業無疑(yi)是(shi)最(zui)具長(chang)期投資(zi)價值(zhi)(zhi)的(de)行(xing)業之一(yi)；其次，經過(guo)較長(chang)時間(jian)的(de)調整之后，醫(yi)藥(yao)板塊的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)已經處于合理區間(jian)；最(zui)后，近期一(yi)些跡(ji)象表明，行(xing)業政策方面(mian)有積極信號。

對于醫藥板塊(kuai)，錢研(yan)君(jun)自然也是非(fei)常關注(zhu)的。在(zai)今年6月(yue)(yue)底和(he)(he)7月(yue)(yue)初的道達研(yan)選中(zhong)，就分享了內窺鏡和(he)(he)化學發光（體(ti)外診斷）這兩(liang)個(ge)細分板塊(kuai)的投資邏輯。雖然8月(yue)(yue)和(he)(he)9月(yue)(yue)的市(shi)場(chang)表現不佳，但這兩(liang)個(ge)細分板塊(kuai)非(fei)常抗(kang)跌(die)，最近兩(liang)周更是走出(chu)了主升浪行情。

以內窺鏡行業的開立醫療為例，相較于白金版發布時，已經(jing)走出了(le)翻倍行情！

再來看(kan)(kan)看(kan)(kan)化(hua)學發光（體外(wai)診斷）的(de)(de)(de)安圖生(sheng)物，盡管(guan)它的(de)(de)(de)漲幅沒有開(kai)立醫療大，但也是非(fei)常強勢的(de)(de)(de)。

在整個醫(yi)藥(yao)板塊(kuai)(kuai)處于殺估值的(de)(de)階段(duan)，找(zhao)到(dao)這兩個細分(fen)板塊(kuai)(kuai)，并不(bu)容易。但這就(jiu)是研報精選的(de)(de)價值，可以幫我們找(zhao)到(dao)投資邏輯(ji)夠硬的(de)(de)一(yi)些板塊(kuai)(kuai)。這里也希望老(lao)鐵(tie)們明白(bai)(bai)，道達研選白(bai)(bai)金版(ban)的(de)(de)投資邏輯(ji)通常都是中長期的(de)(de)，所以大家在使用(yong)的(de)(de)時候，不(bu)要(yao)過于短視，進而白(bai)(bai)白(bai)(bai)浪(lang)費了一(yi)些好的(de)(de)投資機會。

有(you)些(xie)人可能(neng)會有(you)疑問：醫(yi)藥板塊最近幾天漲了這么多，還能(neng)買嗎？其實，短期(qi)漲幅過大，自然會有(you)回(hui)調(diao)的需求(qiu)，但(dan)從中長期(qi)來看，現在的醫(yi)藥行業仍然具有(you)非常高的投資(zi)性價比！接下來錢研君(jun)會再分享(xiang)醫(yi)藥的一(yi)個細(xi)分板塊——細(xi)胞培養基行業的投資(zi)邏輯！

這里錢研(yan)君要提醒大家，希望(wang)有時(shi)間(jian)的(de)老鐵們，今天晚上(shang)都來看(kan)錢研(yan)君的(de)直播，關注(zhu)微信(xin)公(gong)眾號(hao)“道(dao)達(da)號(hao)”，點擊錢研(yan)君今天文章開頭的(de)“預約”，就可以準時(shi)收(shou)到直播的(de)提醒了。

本期《道達研選》，推出了白金版，為大家介紹了細胞培養基行業的2家重點上市公司。關注微信公眾號“道達號”，閱讀本期《道達研選》白金版。

免責聲(sheng)明：本文及道達研(yan)選白金版是(shi)從行業前瞻去(qu)挖(wa)掘價值信息，整(zheng)合最熱研(yan)報(bao)主要觀點(dian)，文章提供(gong)的信息僅供(gong)參考，不涉及操(cao)作建(jian)議。據此入市(shi)，風險自擔！

投資門檻較高的基石行業

細胞培養基(ji)是(shi)生(sheng)(sheng)物醫藥(yao)行業(ye)發展的基(ji)石，廣泛(fan)應用于生(sheng)(sheng)物制藥(yao)研發和生(sheng)(sheng)產各(ge)個環節，對生(sheng)(sheng)物醫藥(yao)行業(ye)的發展起著至關重要的作用。細胞培養基(ji)應用范圍十分廣泛(fan)，主(zhu)要為(wei)生(sheng)(sheng)物制藥(yao)生(sheng)(sheng)產領(ling)域(yu)和科學研究領(ling)域(yu)兩方面。

按照培(pei)養基所含(han)組分(fen)差異，可(ke)以把培(pei)養基分(fen)為(wei)含(han)血(xue)(xue)(xue)清、無(wu)血(xue)(xue)(xue)清、無(wu)蛋白和化學(xue)成分(fen)確(que)定(ding)四類培(pei)養基。培(pei)養基向著(zhu)成分(fen)確(que)定(ding)、營養物質組成穩定(ding)的(de)方向發(fa)展，目前(qian)無(wu)血(xue)(xue)(xue)清細胞培(pei)養基在生(sheng)物制藥行(xing)業(ye)中應(ying)用(yong)最(zui)廣(guang)泛(fan)。

▲圖(tu)片來源：截圖(tu)自中信建投證(zheng)券研報

細胞培養基產業鏈如下：

上游為各類(lei)(lei)原材料生產(chan)企業，包括(kuo)氨基(ji)酸、糖類(lei)(lei)、脂類(lei)(lei)、無機鹽以及維生素等；

中游是培養(yang)基供應(ying)商(shang)，為下游客戶提(ti)供含血(xue)清(qing)(qing)培養(yang)基、無血(xue)清(qing)(qing)培養(yang)基以及化(hua)學成分(fen)確(que)定(ding)的培養(yang)基等各種產品；

下游主要是培養(yang)基的終端(duan)使用(yong)者，包括疫苗以(yi)及生物(wu)藥品/制品生產企業、生命科學科研機構等。

▲圖片來源：截圖自中信(xin)建投證券研報

我們重點來(lai)看一下培(pei)養(yang)基(ji)(ji)下游的情(qing)況。細(xi)胞培(pei)養(yang)基(ji)(ji)的下游商業化應用主要包括三個方向：重組蛋白(bai)/抗體(ti)藥(yao)物(wu)生(sheng)產(chan)、疫苗生(sheng)產(chan)、基(ji)(ji)因、細(xi)胞治療藥(yao)物(wu)生(sheng)產(chan)。其中，抗體(ti)藥(yao)物(wu)及基(ji)(ji)因治療、細(xi)胞治療藥(yao)物(wu)生(sheng)產(chan)用的培(pei)養(yang)基(ji)(ji)技術難度高(gao)、生(sheng)產(chan)工(gong)藝復雜、個性化需求高(gao)、且價格偏高(gao)，屬(shu)于技術門檻(jian)較高(gao)的細(xi)分領域。

▲圖片來源：截圖自中(zhong)信(xin)建投證(zheng)券研報

培養(yang)基行(xing)業下游客(ke)戶黏性大，對供應商認(ren)證周期長，具(ju)有較強的(de)品(pin)牌(pai)壁壘。在研發(fa)中(zhong)，試(shi)劑可(ke)以直接影(ying)響研發(fa)的(de)進度和(he)成敗。下游客(ke)戶對產品(pin)的(de)選擇十分謹慎，在采(cai)購時傾向于品(pin)牌(pai)認(ren)可(ke)度高、市場口碑好的(de)試(shi)劑產品(pin)；加上培養(yang)基的(de)配方經(jing)驗(yan)積(ji)累、大規模放大生產的(de)試(shi)錯經(jing)驗(yan)等存在明顯(xian)的(de)正反饋效應，因此行(xing)業頭(tou)部(bu)集中(zhong)為(wei)未來趨勢。

國產替代加速

此前，國(guo)內(nei)細胞培養(yang)基(ji)(ji)產品(pin)(pin)主要供(gong)給低(di)端需求，技術含量較低(di)，低(di)端產品(pin)(pin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)近乎完全競爭市(shi)(shi)場(chang)(chang)。進口品(pin)(pin)牌主要集中在(zai)高端的抗體、蛋白(bai)培養(yang)基(ji)(ji)，價格昂貴，相對技術壁(bi)壘(lei)較高。近幾(ji)年隨著(zhu)國(guo)內(nei)企業重視研發投(tou)入(ru)，在(zai)中高端培養(yang)基(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)市(shi)(shi)占率逐步提高。

國(guo)內培養(yang)基市(shi)場(chang)(chang)中，國(guo)產(chan)培養(yang)基的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)份額從2016年(nian)(nian)的(de)(de)18.6%增(zeng)長至2021年(nian)(nian)的(de)(de)33.7%，進口依賴度持(chi)(chi)續(xu)下降。國(guo)內培養(yang)基細(xi)分市(shi)場(chang)(chang)中，無(wu)血清培養(yang)基市(shi)場(chang)(chang)國(guo)產(chan)比例持(chi)(chi)續(xu)提升，從2017年(nian)(nian)的(de)(de)6.7%增(zeng)長至2022年(nian)(nian)的(de)(de)33.7%，2020-2021年(nian)(nian)增(zeng)速尤為顯(xian)著，體現出國(guo)產(chan)廠商的(de)(de)快(kuai)速發展能力。

▲圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：截圖(tu)自中信建(jian)投證券研報

2020年之前中國培(pei)養(yang)基(ji)主要依賴進(jin)口(kou)(kou)，出(chu)口(kou)(kou)量極少(shao)，同(tong)時國產培(pei)養(yang)基(ji)價格(ge)較低，低于5美元/千(qian)克(ke)。進(jin)口(kou)(kou)培(pei)養(yang)基(ji)單價約(yue)為出(chu)口(kou)(kou)價格(ge)的5-10倍。2020年新冠疫情爆(bao)發，同(tong)時國產產品質(zhi)量和性能不斷改善，中國培(pei)養(yang)基(ji)出(chu)口(kou)(kou)規模與單價均得(de)到大幅提高。

2021年(nian)隨著(zhu)海外疫情逐步好轉(zhuan)，培(pei)養(yang)基(ji)(ji)需求略有所(suo)下降，國(guo)產培(pei)養(yang)基(ji)(ji)的出口(kou)的數量和(he)單價相(xiang)比2020年(nian)有所(suo)降低(di)，國(guo)產培(pei)養(yang)基(ji)(ji)單價在15美元(yuan)/千克(ke)(ke)-20美元(yuan)/千克(ke)(ke)，遠高于2019年(nian)前，表明國(guo)產企業不(bu)僅布局低(di)端(duan)(duan)培(pei)養(yang)基(ji)(ji)領域，深(shen)入中高端(duan)(duan)培(pei)養(yang)市場。

▲圖片來源：截圖自(zi)中(zhong)信建(jian)投證(zheng)券(quan)研報

培養基變(bian)(bian)(bian)(bian)更屬于生產工藝重大變(bian)(bian)(bian)(bian)更，藥(yao)企培養基變(bian)(bian)(bian)(bian)更決策一般較為謹慎。中信建投證券指(zhi)出，目前大體量新增產能(neng)逐步進入投產期，藥(yao)企進行產線變(bian)(bian)(bian)(bian)更本身已屬于重大變(bian)(bian)(bian)(bian)更，“搭車”變(bian)(bian)(bian)(bian)更填料可謂(wei)國(guo)產替代黃金窗口期。

2017-2021年(nian)(nian)，全球(qiu)細胞培養(yang)基市(shi)場復合年(nian)(nian)增長(chang)(chang)率為11.7%，市(shi)場規模從(cong)2017年(nian)(nian)的13億美元增長(chang)(chang)至(zhi)2021年(nian)(nian)的21億美元，增長(chang)(chang)趨勢明顯。據(ju)Frost&Sullivan預測，2021-2026年(nian)(nian)的全球(qiu)市(shi)場增長(chang)(chang)率為10.7%，仍將會維持在較高水(shui)平。

中(zhong)國細(xi)胞培(pei)(pei)(pei)養(yang)基的市場(chang)增(zeng)(zeng)速要高(gao)于全球，國內的市場(chang)規模(mo)已從2017年(nian)(nian)的6.1億元(yuan)發展(zhan)至2021年(nian)(nian)的26.3億元(yuan)，其中(zhong)無血清(qing)培(pei)(pei)(pei)養(yang)基市場(chang)規模(mo)增(zeng)(zeng)長較快。據Frost&Sullivan預測，中(zhong)國的細(xi)胞培(pei)(pei)(pei)養(yang)基市場(chang)未來還會進行快速增(zeng)(zeng)長，在2026年(nian)(nian)預計達到71億元(yuan)，2021-2026年(nian)(nian)的復合年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)長率為22.0%。

▲圖片來源：截圖自(zi)中信(xin)建投(tou)證券研報

本期《道達研選》，推出了白金版，為大家介紹了細胞培養基行業的2家重點上市公司。關注微信公眾號“道達號”，閱讀本期《道達研選》白金版。

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風險(xian)提示：1、進口替代不(bu)及(ji)預期；2、市(shi)場競(jing)爭加劇(ju)風險(xian)；3、疫情對下游客戶訂單及(ji)供應鏈影響；4、客戶驗證(zheng)進度不(bu)及(ji)預期。

本期道(dao)達研(yan)選的參考研(yan)報如下：

中信建(jian)投-醫(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)深度(du)研究·培(pei)養(yang)基行(xing)(xing)業(ye)報告(gao)：發展正當時，國產培(pei)養(yang)基欣欣向榮

（錢研君）

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）