圖片來(lai)源：攝圖網-401716545

作者：每經投研院研究員章光日 編輯：何建川

2021年(nian)，中國(guo)(guo)資本市場上(shang)最(zui)值得關注的(de)事情是(shi)什么？毫無疑問，當然是(shi)北(bei)(bei)京證(zheng)券交(jiao)易所(suo)（下文簡稱北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)）的(de)成立。一(yi)個有(you)趣的(de)佐(zuo)證(zheng)便是(shi)，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)入選了“2021年(nian)度中國(guo)(guo)媒(mei)體十大流行語(yu)”。

2021年(nian)(nian)11月15日，北交所正式(shi)開市。時光荏苒，轉眼間(jian)距離北交所開市已(yi)經(jing)滿一年(nian)(nian)時間(jian)了(le)。在過去的(de)一年(nian)(nian)里，北交所有(you)哪些變化(hua)呢？下(xia)面，每(mei)經(jing)投資研(yan)究(jiu)院（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)每(mei)經(jing)投研(yan)院）就為(wei)大家(jia)做個簡(jian)單的(de)梳理。

北交所上市公司業績增長較快

對(dui)于一個(ge)交易(yi)所而言，上市公司的數量(liang)和質(zhi)量(liang)就是最好的名(ming)片。

先(xian)來看一(yi)下北交(jiao)所上(shang)市公司的數(shu)量變化(hua)。北交(jiao)所開市的首個交(jiao)易日(ri)，有(you)81只股票掛(gua)牌(pai)交(jiao)易；截至11月9日(ri)，北交(jiao)所共有(you)122只股票掛(gua)牌(pai)交(jiao)易。1年時間里，北交(jiao)所上(shang)市公司數(shu)量增長超(chao)過(guo)50%。

再來看一下北交所(suo)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)的市(shi)(shi)值變化。同花(hua)順iFinD顯示，北交所(suo)開市(shi)(shi)首日81家(jia)(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)市(shi)(shi)值合計(ji)為(wei)3279.19億元；截(jie)至11月9日，北交所(suo)122家(jia)(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)總市(shi)(shi)值為(wei)1961.23億元。

北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)上市(shi)公司總市(shi)值縮水(shui)的(de)主要(yao)原(yuan)因是，開(kai)市(shi)之后北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)個(ge)股整體一直處于(yu)殺估值的(de)行情中(zhong)。北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)開(kai)市(shi)時的(de)首批81只股票中(zhong)，有(you)71只為原(yuan)新三板(ban)精(jing)選層個(ge)股，在(zai)(zai)平移至(zhi)北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)之前，市(shi)場已經熱(re)炒過一波，因此(ci)相關個(ge)股在(zai)(zai)上市(shi)之后估值持續回落。

最后來看一下北交所(suo)上(shang)市公司(si)的行業(ye)(ye)分布及業(ye)(ye)績情(qing)況。北交所(suo)上(shang)市公司(si)集中于生物(wu)醫藥、化工新(xin)(xin)材料、TMT、高端裝備制造、大消(xiao)費等(deng)五大行業(ye)(ye)產業(ye)(ye)集群。據(ju)每經投研院統(tong)計，截至(zhi)11月(yue)9日，北交所(suo)共有47家企業(ye)(ye)被(bei)評為(wei)國家級(ji)專精特新(xin)(xin)“小巨人(ren)”，占比(bi)高達(da)38.52%。不難發現，北交所(suo)正(zheng)在堅定地踐行它的使命：打造服務創(chuang)新(xin)(xin)型中小企業(ye)(ye)主(zhu)陣地。

業績的(de)持(chi)續增長(chang)，就是企業最(zui)好的(de)代言。同(tong)(tong)花順iFinD顯示，2022年前三(san)季度，以(yi)整體法計算，北交所所有上(shang)市公(gong)(gong)司的(de)營(ying)業收入同(tong)(tong)比增長(chang)33.24%，凈利潤同(tong)(tong)比增長(chang)45.49%。北交所上(shang)市公(gong)(gong)司整體的(de)業績增速明(ming)顯快于滬深主板上(shang)市公(gong)(gong)司。

三大因素造就估值優勢

看完北交(jiao)所上市公司相關(guan)的(de)數據(ju)之后，再來看看和(he)投資密切相關(guan)的(de)一些數據(ju)：估(gu)值(zhi)、換手率和(he)成(cheng)交(jiao)量(liang)。

同(tong)花順iFinD顯示，開市之后，北交(jiao)(jiao)所(suo)的(de)動態估值持續回落，以整體(ti)法(fa)計(ji)算的(de)市盈率（TTM）從最高(gao)的(de)40倍左右回落至目前(qian)的(de)不到20倍。相較于創業(ye)板和科(ke)創板，北交(jiao)(jiao)所(suo)的(de)估值優勢越來越明顯。

北交所(suo)整(zheng)體估(gu)值(zhi)持續(xu)下行的主(zhu)要因素有三：首先(xian)是(shi)滬(hu)深A股市(shi)場(chang)整(zheng)體表(biao)現不(bu)佳，北交所(suo)市(shi)場(chang)被動(dong)(dong)跟隨；其次是(shi)北交所(suo)上市(shi)公司整(zheng)體的盈利水平(ping)有所(suo)提(ti)升，帶動(dong)(dong)估(gu)值(zhi)回(hui)落；最后，北交所(suo)市(shi)場(chang)的流動(dong)(dong)性不(bu)足，缺乏增(zeng)量資金(jin)帶動(dong)(dong)估(gu)值(zhi)提(ti)升。

通(tong)過換(huan)手(shou)率和成交(jiao)量(liang)這(zhe)兩個(ge)數據，可以更清楚(chu)地(di)說明北交(jiao)所(suo)流動性不足的問題。同花順iFinD顯示，在過去的一年里，北交(jiao)所(suo)市(shi)場的日均(jun)換(huan)手(shou)率低于1%。相(xiang)較于創(chuang)業板(ban)和科創(chuang)板(ban)，北交(jiao)所(suo)市(shi)場的換(huan)手(shou)率明顯是偏(pian)低的。

在過去一年的(de)大部分時間(jian)里，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)的(de)日均成交(jiao)金額小(xiao)于10億元(yuan)。不過，如果大家仔細看(kan)下圖(tu)的(de)話，就(jiu)可以發(fa)現(xian)(xian)一個可喜的(de)現(xian)(xian)象：從今年9月(yue)份開(kai)始(shi)，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)市場的(de)成交(jiao)活(huo)躍(yue)度(du)明顯回(hui)升。

2022年9月至今，北交所(suo)成交活躍度改善的(de)(de)主要原因(yin)是(shi)，北交所(suo)新股質量(liang)大幅提高，同時這些新股的(de)(de)定價相對(dui)合理，進而(er)引發了市場(chang)的(de)(de)炒新熱情。

以處(chu)于人(ren)造(zao)鉆(zhan)石(shi)賽道的(de)惠豐鉆(zhan)石(shi)（BJ839725，股價41.31元(yuan)，市(shi)值(zhi)19.06億元(yuan)）為例，根據(ju)每經投研院的(de)統(tong)計(ji)，惠豐鉆(zhan)石(shi)上市(shi)前(qian)的(de)動態(tai)(tai)市(shi)盈率僅(jin)為20.86倍(bei)，而(er)當時其可比公司的(de)平均動態(tai)(tai)市(shi)盈率超過100倍(bei)。熱(re)門賽道加上極大(da)的(de)估值(zhi)優勢，惠豐鉆(zhan)石(shi)上市(shi)不到一個月(yue)，便走出了翻倍(bei)行情。

盡管流動性(xing)(xing)不足制(zhi)約了(le)北交所市(shi)(shi)場(chang)(chang)整體的表現，但只(zhi)要(yao)是(shi)定價合理的好(hao)公司，仍然會受到(dao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的認可與追捧(peng)。隨(sui)著(zhu)優質新股的不斷加入，疊(die)加市(shi)(shi)場(chang)(chang)相關制(zhi)度改(gai)革的推進(jin)，以及新增(zeng)投資者的逐步入場(chang)(chang)，北交所的流動性(xing)(xing)有望持(chi)續改(gai)善。

等待情緒反轉迎接戴維斯雙擊

那么，北交(jiao)所(suo)市場的(de)未來會怎么樣(yang)？估值能否(fou)回到開市時的(de)水平呢(ni)？在回答這個問題之前，不妨先來復盤一下科創板的(de)走勢。

2019年6月13日(ri)，科(ke)創板正式開(kai)(kai)板。很巧的(de)是，和北交(jiao)所一樣，科(ke)創板開(kai)(kai)板時的(de)估(gu)值水平(ping)也是一個階段性(xing)的(de)高(gao)點。同花順iFinD顯示，科(ke)創板開(kai)(kai)板半年后(hou)，以(yi)整(zheng)體法計算的(de)市盈(ying)率(lv)（TTM）就回落(luo)至20倍以(yi)下，但是3個月之后(hou)，科(ke)創板的(de)估(gu)值便(bian)開(kai)(kai)始一路向上，市盈(ying)率(lv)（TTM）最高(gao)時超(chao)過(guo)60倍。截至目(mu)前，科(ke)創板的(de)估(gu)值水平(ping)仍遠高(gao)于開(kai)(kai)板時的(de)水平(ping)。

2020年(nian)(nian)3月(yue)之(zhi)后(hou)，科(ke)創(chuang)板的估值之(zhi)所以能夠持續拉升，主要原因有二：一是(shi)滬深(shen)A股的市場(chang)情緒持續好轉，以上(shang)證(zheng)指數為例(li)，從(cong)2020年(nian)(nian)3月(yue)的不足2700點，一路上(shang)漲至2021年(nian)(nian)2月(yue)時的3731.69點；二是(shi)科(ke)創(chuang)板上(shang)市公司業(ye)績亮眼，同(tong)花順iFinD顯示，以整(zheng)體法計算，2020年(nian)(nian)科(ke)創(chuang)板上(shang)市公司的營(ying)業(ye)收(shou)入同(tong)比(bi)增長21.74%，凈利潤(run)同(tong)比(bi)增長88.48%。

老股(gu)(gu)民應(ying)該都知道(dao)，股(gu)(gu)價=市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率×每(mei)股(gu)(gu)盈(ying)(ying)利。每(mei)股(gu)(gu)盈(ying)(ying)利（業績(ji)(ji)）由上市(shi)(shi)公司的(de)戰略選擇和(he)執行情況所決定(ding)，市(shi)(shi)盈(ying)(ying)率（估值(zhi)）則更多是由市(shi)(shi)場情緒所決定(ding)。如果一家公司的(de)估值(zhi)和(he)業績(ji)(ji)同(tong)時提升，那么股(gu)(gu)價就會出現戴維斯雙(shuang)擊(ji)的(de)行情。不難看(kan)出，科創板在2020年3月(yue)至(zhi)2021年2月(yue)期間的(de)優異表現，就是典型(xing)的(de)戴維斯雙(shuang)擊(ji)。

回到開(kai)始的(de)問題，北交所是否有(you)望復制科創板的(de)表現(xian)呢？從戴維(wei)斯雙擊的(de)視角來(lai)看，目前業績(ji)這個維(wei)度(du)已經(jing)滿足要(yao)(yao)求，而(er)估值提(ti)升則有(you)賴(lai)于市場情(qing)緒的(de)反(fan)轉。所以只要(yao)(yao)滬深A股市場情(qing)緒持續好轉，北交所市場就有(you)望迎(ying)來(lai)科創板式的(de)戴維(wei)斯雙擊。

（本文內容僅供參考，不作為投資建議，據此入市，風險自擔）