每經記者｜謝陶    每經編輯(ji)｜廖丹(dan)    

11月22日，以“凝聚資(zi)(zi)本(ben)力(li)量(liang)助(zhu)力(li)創(chuang)新創(chuang)造”為主題的2022中(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)創(chuang)新（成(cheng)都）峰會在天府國際(ji)會議中(zhong)心拉開帷幕。

本(ben)屆峰會由成都市人民政府主辦、成都市地方金(jin)(jin)融監督管(guan)理局承辦，圍(wei)繞金(jin)(jin)融業高(gao)質量發展體系建設、金(jin)(jin)融創新激發產業動能、資本(ben)聚集釋(shi)放創新活力等話(hua)題進行探(tan)討和分(fen)享。

活動現場，財政(zheng)部(bu)原財政(zheng)科(ke)學(xue)研究(jiu)所所長、華夏新供給經濟學(xue)研究(jiu)院創始(shi)院長賈康就“更好(hao)發(fa)揮資本市場作用(yong)，助力經濟高質量發(fa)展”進行了深入分享。

“黨的(de)(de)二十大(da)報(bao)告明(ming)確(que)提(ti)出(chu)構建高(gao)水(shui)平社(she)會(hui)主(zhu)義市(shi)場經濟(ji)體制。在這個導(dao)向之下，我(wo)們(men)急需推動資本(ben)市(shi)場的(de)(de)完善，使之更(geng)好地發揮作用(yong)。必須(xu)認識(shi)到(dao)資本(ben)市(shi)場是長期(qi)的(de)(de)資金市(shi)場，它是我(wo)們(men)要完善和構建高(gao)水(shui)平發展(zhan)狀態的(de)(de)社(she)會(hui)主(zhu)義市(shi)場經濟(ji)的(de)(de)重(zhong)要組(zu)成部分。”賈康指出(chu)。

正視資本市場不成熟之處

增強資本市場制度有效供給

從一般學術上的描述來講，證券(quan)市場作為(wei)股票(piao)、債券(quan)、投資基金等有(you)價證券(quan)發(fa)行和交易的場所，是(shi)目前資本市場的主要部(bu)分(fen)和典型形態。但(dan)在實際(ji)操作中，還有(you)許多值(zhi)得注(zhu)意的、不同規范程度(du)的創(chuang)新和發(fa)展。

“改革(ge)開(kai)放(fang)以來，特(te)(te)別是(shi)鄧小(xiao)平南(nan)方談話(hua)確立(li)市場經(jing)濟目標模式之后，資(zi)本市場經(jing)歷了多(duo)(duo)輪發(fa)展。公共概念(nian)下的股市有(you)了多(duo)(duo)層次的基本特(te)(te)征，從開(kai)始(shi)的主板到二板、新三(san)板等，新近又有(you)北交所，主要面對(dui)專精特(te)(te)新企業提供直接融資(zi)，豐(feng)富(fu)了資(zi)本市場股市概念(nian)下的多(duo)(duo)樣(yang)性。債券市場也(ye)有(you)一定發(fa)展，私募(mu)直接融資(zi)機制也(ye)有(you)不少的進展。”賈康(kang)分(fen)析道。

賈(jia)康強調，總體(ti)而言，中國市(shi)場(chang)經(jing)濟的發展(zhan)還處于一個完(wan)善過程(cheng)。“我(wo)們必須正視資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)概(gai)念之(zhi)下(xia)它的不(bu)成熟之(zhi)處，也就是我(wo)們必須針對不(bu)適應高(gao)質(zhi)量發展(zhan)要求和構建高(gao)水平社會(hui)主義市(shi)場(chang)經(jing)濟體(ti)制(zhi)要求的問題，在問題導向之(zhi)下(xia)爭(zheng)取通過制(zhi)度創新，結合管理創新和技(ji)術創新，來實現(xian)更好的資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的制(zhi)度有效(xiao)供給。”

賈康(kang)指出(chu)：“我(wo)(wo)(wo)們必須承認，中國股市的發展(zhan)還是有(you)很多(duo)(duo)需要我(wo)(wo)(wo)們進一步解決的問題，這么多(duo)(duo)年‘熊長牛短’低迷不振的特點(dian)在(zai)困擾著我(wo)(wo)(wo)們。”

在中國的(de)股市之(zhi)外，賈(jia)康亦(yi)將(jiang)焦點投向了(le)(le)中國的(de)債市。“雖然企業債很早就登上了(le)(le)歷史(shi)舞臺，但這些年的(de)發(fa)展(zhan)還是難成(cheng)氣候(hou)，難以發(fa)揮更(geng)大作(zuo)用。和政(zheng)府相結合的(de)城投債成(cheng)為了(le)(le)中國債市主要發(fa)行品種(zhong)。”賈(jia)康表示。

賈康(kang)進一步分析(xi)道(dao)：“上世紀就有(you)企業債，是按照(zhao)合乎(hu)市場主體(ti)直接融(rong)資需要而‘登堂入室(shi)’的。但是這樣(yang)的直接融(rong)資方式，它(ta)后(hou)面的風(feng)險(xian)因素(su)一旦體(ti)現出(chu)來后(hou)，容易出(chu)現敏感(gan)經濟問(wen)題(ti)的社會化(hua)甚至政治化(hua)。”

談及中國基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)發展(zhan)，賈康認為，這些年雖然有長足(zu)進(jin)步(bu)，但中國基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)發展(zhan)經(jing)驗還不(bu)足(zu)，有許多需要克(ke)服的(de)(de)(de)困難。“在整個市場(chang)表現出一(yi)些低迷情況(kuang)時(shi)，我們對于(yu)基金(jin)(jin)所起(qi)的(de)(de)(de)穩定作用認識不(bu)到位，基金(jin)(jin)反(fan)而在這里成了增(zeng)加(jia)波動的(de)(de)(de)一(yi)種參(can)與因素。這時(shi)候(hou)我們就相對被動。”

必須正視間接融資的局限性

探索提升直接融資比重的可行方案

很早之(zhi)前(qian)，賈康(kang)就(jiu)開始關注(zhu)中國金融(rong)改革(ge)的討論。

“大(da)家都認為(wei)首先要(yao)學銀(yin)行體(ti)系，首先在間接融(rong)(rong)資方面(mian)改變過去傳統體(ti)制下(xia)金(jin)(jin)融(rong)(rong)嚴重不發達的狀態(tai)，自然(ran)(ran)而(er)然(ran)(ran)跟著的就是央行體(ti)制確立，工農中建作為(wei)專(zhuan)業銀(yin)行，而(er)后成為(wei)商(shang)業性金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)，更多的銀(yin)行和(he)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)也在中國持續涌現出(chu)來。”賈康分享道(dao)。

在賈康看來，產業(ye)發展創新的(de)(de)過程中，需(xu)要用(yong)有限的(de)(de)資(zi)本資(zi)源得到更多的(de)(de)融(rong)資(zi)、投資(zi)支持。以間(jian)接融(rong)資(zi)為主的(de)(de)模式存(cun)在一定的(de)(de)局限性。這樣(yang)的(de)(de)局限性在我們當下追求高質量(liang)發展的(de)(de)過程之中進一步顯現，對資(zi)本運(yun)用(yong)過程中企業(ye)家的(de)(de)作用(yong)形成(cheng)了某種特別的(de)(de)“制約力”。

賈(jia)康表(biao)示：“企(qi)業(ye)家(jia)其實應該專心致志于最稀(xi)缺(que)的(de)(de)(de)創(chuang)新創(chuang)業(ye)能力(li)，捕捉(zhuo)機會，相(xiang)對便(bian)捷地(di)得到資金支(zhi)持，在承擔一(yi)定風險的(de)(de)(de)情(qing)況下，不斷開拓新局(ju)。然(ran)而，間(jian)接融資顯然(ran)不適應上述的(de)(de)(de)需求。企(qi)業(ye)家(jia)必須耗費大量精力(li)處理關系(xi)、千方百計找抵押品，才能實現(xian)創(chuang)新創(chuang)業(ye)過程中(zhong)的(de)(de)(de)重大融資需求。”

那么該如(ru)何理解中國金(jin)融(rong)改(gai)革的(de)(de)(de)切入口(kou)？賈康指(zhi)出(chu)：“必須充分考慮(lv)市(shi)場經(jing)濟及(ji)國際經(jing)驗(yan)給我(wo)們(men)(men)帶來(lai)的(de)(de)(de)啟發，同時，在實踐(jian)過程中我(wo)們(men)(men)也越來(lai)越感受(shou)到直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)意(yi)義與作用。直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)(zi)涉(she)及(ji)我(wo)們(men)(men)所(suo)說的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場，它是以股權機構投資(zi)(zi)者自愿原則，可以沖減(jian)間接(jie)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)局限性(xing)。如(ru)果有貨真(zhen)價實的(de)(de)(de)企業債，也是一種投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)方式。”

“在(zai)創新(xin)創業(ye)過(guo)程(cheng)中(zhong)，很多方案(an)的(de)(de)實(shi)施不可(ke)能有(you)很高的(de)(de)成(cheng)功(gong)(gong)率。像(xiang)(xiang)是硅(gui)谷引領的(de)(de)新(xin)技術革命，其中(zhong)創新(xin)的(de)(de)成(cheng)功(gong)(gong)率其實(shi)是非常(chang)低的(de)(de)。但直接融資(zi)可(ke)以很好地適應這種情況。除了上(shang)市公募之外(wai)，還(huan)有(you)私募、風投、創投、天使投，特定(ding)的(de)(de)產(chan)業(ye)基金支(zhi)持(chi)。”賈康表示，“比如說像(xiang)(xiang)風投、創投支(zhi)持(chi)的(de)(de)項目(mu)，不求10%的(de)(de)成(cheng)功(gong)(gong)率，如果能有(you)5%的(de)(de)成(cheng)功(gong)(gong)率，或者(zhe)說到極致(zhi)，100個項目(mu)里面有(you)一(yi)個像(xiang)(xiang)阿里巴(ba)巴(ba)這樣成(cheng)功(gong)(gong)的(de)(de)項目(mu)，就可(ke)以‘一(yi)飛沖天’，帶(dai)動上(shang)下游大量中(zhong)小微企業(ye)形成(cheng)新(xin)的(de)(de)產(chan)業(ye)集群，實(shi)現產(chan)業(ye)升級(ji)發展。”

賈康認為(wei)，在新技術革命潮流之下，我們必須(xu)深刻體會對于(yu)直接融資(zi)的呼喚。那些成功(gong)率較低的創(chuang)新創(chuang)業項(xiang)目，一旦成功(gong)，全(quan)局皆活，可(ke)以引領(ling)更多的創(chuang)新項(xiang)目。

最(zui)后(hou)，賈康強調：“當然，目前我們(men)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資占比(bi)(bi)只有(you)20%左右，80%的間接(jie)融(rong)資在‘唱主角’。中央(yang)說(shuo)提(ti)高(gao)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資的比(bi)(bi)重(zhong)，主要針(zhen)對的也是我們(men)現在這樣一(yi)個(ge)金融(rong)發展(zhan)不(bu)(bu)足的狀態(tai)。上述結構的改變，是一(yi)個(ge)持續的過(guo)程，不(bu)(bu)可能(neng)一(yi)蹴而就。我們(men)別無選(xuan)擇，必須進(jin)一(yi)步(bu)探(tan)索，以可行的方(fang)案來提(ti)高(gao)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)資比(bi)(bi)重(zhong)，支持高(gao)質量(liang)發展(zhan)和中國(guo)創新能(neng)力的提(ti)升。”

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