每經記者｜任飛    每經編輯｜趙云    

上周，央行(xing)在11月(yue)25日(ri)再(zai)發降準(zhun)調控(kong)，決定(ding)于12月(yue)5日(ri)降低(di)金(jin)(jin)融機構(gou)存款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率0.25個(ge)百分點(dian)。此(ci)次降準(zhun)為全面降準(zhun)，除(chu)已執行(xing)5%存款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率的部分法(fa)人金(jin)(jin)融機構(gou)外，對其他金(jin)(jin)融機構(gou)普遍下調存款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率0.25個(ge)百分點(dian)。

數據(ju)來源：記者整理 視覺中(zhong)國圖 楊靖制圖

本(ben)次下調后，金融機構加(jia)權平均(jun)存款準備金率約為7.8%。根據測(ce)算，此次降(jiang)準共計釋放長期資(zi)金約5000億元。本(ben)次降(jiang)準的落地符合(he)市場普遍預期。

不過，當(dang)前長(chang)期(qi)資金的(de)利率抬升明顯，是構成債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)調(diao)整的(de)主要原因之(zhi)一，東吳證券(quan)分析(xi)稱，央行再次降準，令市(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)預期(qi)向好，表明貨(huo)幣政策仍(reng)在偏松(song)周期(qi)內(nei)(nei)，但在強(qiang)預期(qi)和弱(ruo)現(xian)實的(de)拉扯下，債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)將維持震蕩，波(bo)動(dong)幅(fu)度有所加大。若基本面向好預期(qi)未實現(xian)，則債(zhai)市(shi)將再迎來機會(hui)，短期(qi)內(nei)(nei)建議保持謹慎。

債券下跌有望逐漸止住

一級市場方面，上(shang)周一級市場地方債(zhai)(zhai)共(gong)(gong)發(fa)行(xing)7只，發(fa)行(xing)金額185.38億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中無新增一般債(zhai)(zhai)，新增專項債(zhai)(zhai)20.03億(yi)(yi)，再融(rong)資債(zhai)(zhai)165.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；信用債(zhai)(zhai)（包括(kuo)短融(rong)、中票、企業債(zhai)(zhai)、公司債(zhai)(zhai)和PPN）共(gong)(gong)發(fa)行(xing)214只，總發(fa)行(xing)量2155.58億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，總償還量2892.45億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈融(rong)資額-736.87億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，較上(shang)周增加了266.04億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

二級市場方面，地方債(zhai)存(cun)量(liang)(liang)34.86萬億(yi)(yi)元(yuan)，成(cheng)交量(liang)(liang)1878.35億(yi)(yi)元(yuan)，換手率為0.54%；信用債(zhai)成(cheng)交方面，短期(qi)(qi)融(rong)資(zi)券合計(ji)成(cheng)交3051.26億(yi)(yi)元(yuan)，中期(qi)(qi)票據4092.60億(yi)(yi)元(yuan)，企業(ye)債(zhai)和公司債(zhai)分別是528.66億(yi)(yi)元(yuan)、417.05億(yi)(yi)元(yuan)。

諾(nuo)安基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)開表示，債券市場(chang)明顯(xian)(xian)調整主要受(shou)資金(jin)(jin)面(mian)收緊以及(ji)防(fang)疫、地產政(zheng)策影響(xiang)，同時銀行理財與債基(ji)贖回(hui)或起到推波助瀾作(zuo)用(yong)。短期伴隨央行加大公(gong)(gong)開市場(chang)資金(jin)(jin)投(tou)放，若資金(jin)(jin)面(mian)明顯(xian)(xian)緩和，則(ze)債券下跌有望逐漸止住。

上(shang)周(zhou)(zhou)內(nei)，債券型基(ji)金收益率(lv)較上(shang)一(yi)周(zhou)(zhou)有(you)所增益。Wind統計顯(xian)示，中長期純債基(ji)金指數上(shang)周(zhou)(zhou)周(zhou)(zhou)內(nei)上(shang)漲0.19%。此外(wai)，短期純債基(ji)金指數周(zhou)(zhou)內(nei)上(shang)漲0.13%，混(hun)合(he)債券型二級基(ji)金指數周(zhou)(zhou)內(nei)上(shang)漲0.03%。

從上(shang)周開始，陸(lu)續有基(ji)金公司(si)宣布旗下(xia)部分(fen)債基(ji)暫(zan)停大額申購，以穩(wen)定基(ji)金規模(mo)、維持平穩(wen)運作、保護(hu)現有基(ji)金份額持有人的利益。

Wind統計顯(xian)示(shi)，從11月(yue)21日(ri)開始(shi)，有超(chao)過(guo)152只(zhi)公募(mu)(mu)基(ji)金公告暫停(ting)申購(gou)，其中36只(zhi)為(wei)純(chun)債(zhai)(zhai)型產品(pin)，倘加入二級債(zhai)(zhai)基(ji)和含權債(zhai)(zhai)基(ji)等(deng)，數(shu)量接近(jin)半數(shu)。可以(yi)說，債(zhai)(zhai)基(ji)已經成為(wei)近(jin)期(qi)公募(mu)(mu)“限購(gou)”的(de)主力(li)品(pin)種。

值(zhi)得注意的是，在(zai)所有限購(gou)要(yao)求中，部分公告指明(ming)要(yao)對機構投資者進(jin)行(xing)大額申(shen)購(gou)限制，包括工(gong)銀瑞信(xin)中債(zhai)1-3年(nian)農(nong)發債(zhai)、易方達裕富等(deng)。

有分析稱，囿于利(li)率的(de)(de)波動和二級市場的(de)(de)拋(pao)壓，機構或比個人投(tou)資(zi)者忍耐度更(geng)低，其中不乏一些風(feng)險(xian)厭惡型的(de)(de)銀行理(li)(li)財及(ji)險(xian)資(zi)配(pei)置(zhi)等，但這同(tong)時也給基金(jin)管理(li)(li)人帶來更(geng)大(da)管理(li)(li)壓力。

短端利率調整已經到位

與此同時，債券作為固收證券，其波動(dong)體現著市場行情走勢，一方面(mian)是大量釋(shi)放的(de)流動(dong)性有投資回(hui)報需求，另一方面(mian)是合適的(de)標的(de)資產處于稀缺狀態，作為管理人經(jing)營壓(ya)力很大。

中歐基金表示，從現在到(dao)(dao)12月中央經濟工作會議之前，政策(ce)預(yu)期(qi)(qi)會不斷發酵，短期(qi)(qi)以(yi)觀望為主。考慮(lv)到(dao)(dao)經濟基本(ben)(ben)面(mian)的改(gai)善還要(yao)等待較長(chang)時(shi)間，炒政策(ce)階段不足以(yi)把(ba)整個利率上(shang)行周期(qi)(qi)跌(die)完，10年(nian)(nian)國債(zhai)2.85~2.9的區(qu)間短期(qi)(qi)難以(yi)跌(die)穿，政策(ce)預(yu)期(qi)(qi)炒作完畢之后還是要(yao)回到(dao)(dao)基本(ben)(ben)面(mian)和疫情(qing)防控(kong)結果(guo)上(shang)來，年(nian)(nian)底(di)年(nian)(nian)初預(yu)計還有波(bo)段機會。

事實上，由于債(zhai)市近期的波動(dong)(dong)，無論是投資債(zhai)券還是債(zhai)券基金等，最近一個月(yue)的波動(dong)(dong)持續(xu)擾動(dong)(dong)投資人的心，對(dui)于接下(xia)來的配(pei)置建議和策略(lve)分析，多(duo)家機構也給出(chu)分析。

諾(nuo)安基金(jin)表示，債市11月以來劇烈調整，不斷消化(hua)新(xin)政策預期(qi)，市場(chang)對于(yu)防疫政策持續(xu)優化(hua)、地產(chan)政策糾偏抱有較高(gao)的(de)期(qi)待，鑒(jian)于(yu)地產(chan)整個產(chan)業(ye)鏈逐步(bu)復蘇對于(yu)經(jing)濟增長(chang)的(de)重要拉動作(zuo)用，市場(chang)對于(yu)長(chang)端(duan)利(li)率(lv)趨(qu)于(yu)謹慎。11月23日(ri)國務(wu)院常務(wu)會議宣布降準安排后，10年期(qi)國債收益率(lv)曾快速下行，但一(yi)個交易日(ri)即回吐全部漲幅，顯示長(chang)端(duan)收益率(lv)對未來經(jing)濟抱有相(xiang)對樂觀預期(qi)。受政策利(li)率(lv)牽引及(ji)短(duan)期(qi)降準利(li)好影(ying)響(xiang)，目前(qian)短(duan)期(qi)資(zi)金(jin)利(li)率(lv)上(shang)行空間(jian)有限(xian)，目前(qian)看短(duan)端(duan)品種仍是確定(ding)性更強的(de)選擇。

博時(shi)基(ji)金表(biao)示，市(shi)場策(ce)略方面，近(jin)期(qi)(qi)地產(chan)政策(ce)的(de)(de)變化(hua)有(you)方向性(xing)的(de)(de)意義(yi)，后續(xu)的(de)(de)主要觀(guan)察點仍然(ran)是銷售(shou)和開(kai)工(gong)活動，當前好轉(zhuan)跡象并不明晰；抗(kang)疫堅持(chi)不躺平，對(dui)經濟(ji)活動的(de)(de)限制預計會以較(jiao)(jiao)慢的(de)(de)節奏減(jian)輕。短端利率(lv)來(lai)自匯率(lv)的(de)(de)壓力近(jin)期(qi)(qi)預計略有(you)減(jian)少。債券市(shi)場近(jin)期(qi)(qi)的(de)(de)劇烈調整(zheng)并非未來(lai)的(de)(de)常態，一(yi)到兩個季度(du)債券市(shi)場預計會維(wei)持(chi)一(yi)段時(shi)間(jian)的(de)(de)震蕩(dang)，短端利率(lv)調整(zheng)已經到位，長端后續(xu)升幅也將較(jiao)(jiao)為有(you)限。信(xin)用內部觀(guan)點不變，重視城投分化(hua)，產(chan)業(ye)債性(xing)價(jia)比(bi)已經較(jiao)(jiao)低，規避地產(chan)。

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