每經(jing)(jing)記者｜楊卉    每經(jing)(jing)編(bian)輯｜張海妮    

圖(tu)片來源：每經(jing)記者 韓陽 攝（資料圖(tu)）

從(cong)最初(chu)成立到登陸資本(ben)市場，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)（SH601888）和中(zhong)國(guo)免(mian)(mian)稅(shui)業一(yi)起攜(xie)手走過了三十幾個年頭。作為全(quan)球最大的旅(lv)游零售(shou)運營商，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)被譽為“免(mian)(mian)稅(shui)茅”。疫(yi)情后，借助海南(nan)離島免(mian)(mian)稅(shui)等紅利(li)，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)股價(jia)曾一(yi)路飆升，但自去年2月開始進(jin)入下跌通道。

目前(qian)，中(zhong)國中(zhong)免業績主要由兩部(bu)分(fen)業務(wu)支撐：海(hai)南離(li)島免稅業務(wu)及(ji)線上有稅品銷售業務(wu)。隨著(zhu)今年8月成(cheng)功登陸港交(jiao)所，中(zhong)國中(zhong)免在(zai)鞏固(gu)海(hai)南市(shi)場(chang)份額的同(tong)時，還將進(jin)一(yi)步拓展海(hai)外(wai)渠道和市(shi)場(chang)。

剝離旅行社業務 成國內唯一全牌照免稅運營商

2009年，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免在上交所掛牌上市，發行價為(wei)11.78元/股(gu)。上市13年以來，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免股(gu)價最(zui)高時一度超過400元/股(gu)，被譽(yu)為(wei)“免稅茅”。

作為龍頭企業，免稅概念在國(guo)內從無到有的日子里(li)，中(zhong)國(guo)中(zhong)免一直未曾缺(que)席。

免稅店與國(guo)(guo)人的初(chu)會，是在出趟國(guo)(guo)還是個“洋氣事(shi)”的年(nian)(nian)代(dai)。1979年(nian)(nian)，國(guo)(guo)務(wu)院批(pi)準并授權(quan)中國(guo)(guo)旅游(you)服(fu)務(wu)公司下設免稅處，在全國(guo)(guo)范圍內開展免稅業(ye)務(wu)。同年(nian)(nian)，中國(guo)(guo)第(di)一家(jia)免稅店對外營業(ye)；1984年(nian)(nian)，經國(guo)(guo)務(wu)院批(pi)準，中國(guo)(guo)免稅品(pin)公司正式成立。

2004年，中(zhong)免(mian)(mian)集(ji)團(tuan)與(yu)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)際旅行(xing)社(she)(she)總(zong)(zong)社(she)(she)進(jin)行(xing)戰略(lve)重組，5年后，涵蓋中(zhong)免(mian)(mian)集(ji)團(tuan)全部業務(wu)(wu)和資產在內的(de)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)旅（中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)免(mian)(mian)曾用(yong)名）在上交所登陸(lu)。戰略(lve)重組后，旅行(xing)社(she)(she)業務(wu)(wu)就(jiu)一并納入(ru)了中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)免(mian)(mian)旗下。直到(dao)2018年底(di)，中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)免(mian)(mian)以協議轉讓(rang)方式將所持有的(de)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)際旅行(xing)社(she)(she)總(zong)(zong)社(she)(she)有限(xian)公司100%股(gu)權轉讓(rang)給公司控股(gu)股(gu)東中(zhong)國(guo)(guo)旅游集(ji)團(tuan)，才剝(bo)離了旅行(xing)社(she)(she)業務(wu)(wu)，自此專注免(mian)(mian)稅。

與(yu)其余行業(ye)不同的(de)(de)(de)是，免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)需持牌(pai)照從業(ye)，面向不同消(xiao)費(fei)群體的(de)(de)(de)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)店，如海(hai)南離島免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)、口(kou)岸免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)、市(shi)內免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)的(de)(de)(de)牌(pai)照均不一(yi)(yi)致。接連收購了日(ri)(ri)上中(zhong)國(guo)、日(ri)(ri)上上海(hai)、海(hai)免(mian)(mian)(mian)公司(si)、港中(zhong)旅資產公司(si)后(hou)，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)(mian)補齊了最后(hou)一(yi)(yi)塊短(duan)板，成為目前國(guo)內唯一(yi)(yi)一(yi)(yi)個(ge)擁(yong)有(you)全免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)資質的(de)(de)(de)運營商，在免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)行業(ye)的(de)(de)(de)品牌(pai)優勢進一(yi)(yi)步提升(sheng)。今年8月，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)(mian)輾轉了一(yi)(yi)年多后(hou)如愿(yuan)登(deng)上港交所(suo)主板，自此擁(yong)有(you)了A股和H股雙重身份，未(wei)來將(jiang)發力拓展海(hai)外渠(qu)道。

拿下海南關鍵市場VS一家獨大局面被打破

除了(le)收購(gou)資產，招投標機場及口(kou)岸開店(dian)名額，中國(guo)中免(mian)(mian)(mian)還押對了(le)一(yi)個(ge)至關(guan)重(zhong)要的“寶”，即海(hai)南離島免(mian)(mian)(mian)稅市(shi)場。2011年，海(hai)南離島免(mian)(mian)(mian)稅政策落地實施，中國(guo)中免(mian)(mian)(mian)在海(hai)南布局了(le)三亞市(shi)內免(mian)(mian)(mian)稅店(dian)；次(ci)年，三亞國(guo)際(ji)免(mian)(mian)(mian)稅城項(xiang)目(mu)正式開工建設。

在單人限(xian)購等多重因素影響(xiang)下，那時(shi)布局(ju)海南(nan)，“占坑”的(de)意(yi)義要遠大于(yu)實(shi)際(ji)業績。當然，包括中(zhong)國中(zhong)免(mian)在內的(de)從業者們都沒(mei)想到，未來海南(nan)會成為他們競爭最激烈的(de)一塊“熱(re)土”。

2020年7月1日(ri)，海(hai)南離(li)島(dao)免(mian)稅(shui)新(xin)(xin)政落地，離(li)島(dao)旅客免(mian)稅(shui)購(gou)物額度由3萬(wan)(wan)元提(ti)高到10萬(wan)(wan)元。新(xin)(xin)政對消(xiao)費的帶動力度有多(duo)大，可以從海(hai)南官方公布(bu)的幾(ji)組數(shu)據來分析。據海(hai)口(kou)海(hai)關統計，自新(xin)(xin)政實(shi)施(shi)以來，截至2022年9月30日(ri)，該(gai)關共監(jian)管離(li)島(dao)免(mian)稅(shui)銷售(shou)金額966億元，銷售(shou)件數(shu)1.33億件，購(gou)物旅客1307萬(wan)(wan)人次。

作為最早在海(hai)南(nan)布局的(de)(de)免(mian)稅(shui)主體(ti)(ti)，中國中免(mian)快(kuai)速響應，新政實(shi)施的(de)(de)第(di)一(yi)年，其(qi)三亞海(hai)棠灣河心島(dao)項目(mu)開業運營(ying)，同時新增了3家離島(dao)免(mian)稅(shui)體(ti)(ti)驗店，并收購了海(hai)免(mian)公司51%股權。一(yi)系列操作下，吃到的(de)(de)紅利(li)足以讓被疫(yi)情沖擊的(de)(de)旅游(you)從(cong)業者“眼紅”。

2020年，中(zhong)國(guo)中(zhong)免三亞市內免稅店當年營(ying)業(ye)收入同比(bi)(bi)增長(chang)(chang)103.70%，歸(gui)母凈利潤同比(bi)(bi)增長(chang)(chang)108.87%；2021年第一季度，中(zhong)國(guo)中(zhong)免實現(xian)營(ying)業(ye)收入181.34億元，較上年同期增長(chang)(chang)127.48%，實現(xian)凈利潤28.49億元。

疫情后(hou)免稅店客流(liu)驟減(jian)，海南更成(cheng)為中(zhong)國中(zhong)免的(de)主要業(ye)績支(zhi)撐。港交所(suo)中(zhong)國中(zhong)免聆訊(xun)后(hou)資(zi)料集（第一(yi)次呈(cheng)交）顯(xian)示，中(zhong)國中(zhong)免在海南的(de)離(li)島店銷售(shou)由2019年(nian)(nian)的(de)132.496億(yi)元增(zeng)至2020年(nian)(nian)的(de)299.619億(yi)元，2021年(nian)(nian)達470.577億(yi)元。

營收(shou)之(zhi)外，資本對中國中免的看好還體現在股(gu)價(jia)上(shang)。新(xin)政實施后，中國中免股(gu)價(jia)從兩百元以(yi)下一路高歌猛進(jin)，最高一度超過400元/股(gu)。

不過(guo)，海(hai)(hai)南離島免(mian)稅的(de)“大(da)蛋糕”也引來諸(zhu)多競(jing)爭對手(shou)，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)一家獨(du)大(da)的(de)局面(mian)被(bei)打破，免(mian)稅牌照申(shen)請雖(sui)然仍有壁壘，王(wang)府(fu)井（SH600859）等玩家還是成功突圍，并(bing)通(tong)過(guo)差異選址、零售等方式(shi)分食海(hai)(hai)南市場。

中(zhong)國中(zhong)免股(gu)價(jia)也在沖高后(hou)回落。

今年前三季度(du)，中國中免實現營業收入393.64億元(yuan)，同(tong)(tong)比下降20.47%；歸屬于上市(shi)公司(si)股(gu)東的(de)凈利(li)潤約46.28億元(yuan)，同(tong)(tong)比下降45.48%。

后疫情時代的新零售故事

對免稅人來說，疫情之下，國際交流的(de)(de)限(xian)制，意(yi)味著難有更新客源(yuan)，即便(bian)將(jiang)可(ke)用于購(gou)物(wu)的(de)(de)出入境截止時間一(yi)延(yan)再延(yan)，符合條件的(de)(de)消(xiao)費者還是“稀缺資源(yuan)”。

中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)8月9日(ri)向港(gang)交(jiao)所提交(jiao)的(de)(de)(de)聆訊后資料集(ji)（第一次呈(cheng)交(jiao)）就顯示，截至最后實際可行日(ri)期，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)疫情暫(zan)時關閉(bi)的(de)(de)(de)門店(dian)中(zhong)(zhong)，僅有(you)26%的(de)(de)(de)門店(dian)恢復了正常運營(ying)，11%的(de)(de)(de)門店(dian)以減(jian)少的(de)(de)(de)容(rong)量恢復了運營(ying)，63%的(de)(de)(de)門店(dian)依然(ran)處于暫(zan)時關閉(bi)狀態。其口岸免(mian)稅(shui)店(dian)收入由(you)2019年(nian)的(de)(de)(de)318.37億元減(jian)少至2020年(nian)的(de)(de)(de)200億元、2021年(nian)的(de)(de)(de)170.12億元。

另外，加上(shang)香水、化(hua)妝品等產品屬于快消類，保質期有限(xian)，貨源囤積、客流驟降(jiang)，免(mian)稅(shui)玩家必須(xu)有更多玩法。中國中免(mian)的解決(jue)方式(shi)之一，是大力發展線上(shang)有稅(shui)品銷(xiao)售。

“我也不(bu)想買，但中免日上(shang)(shang)周(zhou)年(nian)慶真的很便(bian)宜。”每年(nian)臨近周(zhou)年(nian)慶，社(she)交平(ping)臺都會出現不(bu)少類似(si)的聲(sheng)音。與電商購物平(ping)臺堆疊滿(man)減(jian)、花樣百出的促銷(xiao)活動略有不(bu)同，中免線上(shang)(shang)促銷(xiao)手段相對“粗暴”——直接降價(jia)。

根據上述聆訊后資料集（第(di)一次(ci)呈交），中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免數(shu)字戰略推動的有(you)稅商品(pin)銷售(shou)(shou)收(shou)入，在2019年(nian)還只有(you)11.507億元(yuan)，2020年(nian)猛增1612.7%至197.076億元(yuan)；2021年(nian)達240.057億元(yuan)。今年(nian)上半年(nian)，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免有(you)稅商品(pin)銷售(shou)(shou)收(shou)入為(wei)111.54億元(yuan)；截(jie)至9月底(di)，中(zhong)(zhong)免會員數(shu)已超(chao)過2400萬。

發展線(xian)上(shang)也有(you)(you)利有(you)(you)弊：一(yi)方面，依靠著品(pin)牌和渠道優勢，中國中免的線(xian)上(shang)成功路(lu)其實很(hen)難(nan)復制，但(dan)有(you)(you)稅銷(xiao)售還(huan)(huan)需公司(si)承擔稅費，毛(mao)利率低于免稅；另一(yi)方面，線(xian)上(shang)銷(xiao)售還(huan)(huan)需與跨境電商(shang)競爭，線(xian)上(shang)運營也有(you)(you)很(hen)多注意事(shi)項。今年周年慶后，有(you)(you)部分(fen)消費者在(zai)社(she)交平臺上(shang)稱，收到的產品(pin)保(bao)質期較(jiao)短、有(you)(you)漏發、退貨難(nan)等問題，對公司(si)品(pin)牌和口(kou)碑也有(you)(you)一(yi)定影響。