每經記(ji)者(zhe)｜趙景致    每經編輯(ji)｜廖丹    

今年(nian)以來(lai)，包括(kuo)美(mei)聯儲在內，越來(lai)越多的發達經(jing)濟體央(yang)行都開始逐步加息，全球利率水平快速上升。在此背景下(xia)，“無息資產”黃金的光芒日益黯淡，國際(ji)(ji)金價(jia)下(xia)跌。短(duan)期來(lai)看，美(mei)聯儲的加息行動以及隨之而來(lai)的美(mei)元指數走高，成為(wei)打壓以美(mei)元計價(jia)的國際(ji)(ji)黃金價(jia)格(ge)的重要因(yin)素。

盡管如此，世界(jie)各國央行仍在大幅(fu)購(gou)入黃金。世界(jie)黃金協會(hui)11月報告顯示，7~9月期間，各國中央銀行黃金凈購(gou)買量(liang)比去年同(tong)期的90.6噸(dun)高(gao)出(chu)3倍，達(da)到(dao)399.3噸(dun)，前三季度央行購(gou)金總量(liang)也(ye)共(gong)計達(da)到(dao)673噸(dun)。

值(zhi)得注意的(de)是，進入11月(yue)后(hou)，國(guo)際(ji)金價(jia)開始回暖(nuan)。而(er)國(guo)內方面，在前期人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美元匯率以及股市下跌的(de)背景下，以人(ren)民(min)幣(bi)計價(jia)的(de)黃金是今年以來(lai)國(guo)內表現最(zui)佳的(de)資產之一。

央行為何大量購金？國際金價為何回暖？黃金明年是(shi)否(fou)會有投資(zi)價值(zhi)等，成(cheng)為投資(zi)者關注的(de)焦點。

國際金價年內整體走跌

黃金歷來被認為是一(yi)(yi)種(zhong)“無(wu)國籍貨(huo)幣(bi)(bi)”，沒有發行者，且具有高(gao)流動性，是一(yi)(yi)項免受法(fa)律和地緣政治風險的儲備資(zi)產，為貨(huo)幣(bi)(bi)一(yi)(yi)般替代品(pin)的最(zui)佳選擇。

黃金(jin)(jin)在歷史上很長一(yi)段時間(jian)是公認的(de)貨幣，盡管已退(tui)出流通領域，但還保留了部分貨幣屬性。此外，黃金(jin)(jin)具有保值(zhi)避(bi)險屬性，不(bu)管是地(di)緣(yuan)政(zheng)治、通貨膨(peng)脹(zhang)、地(di)方戰事等，都會為金(jin)(jin)價助力，因此近(jin)年來黃金(jin)(jin)依舊是投(tou)資者投(tou)資組(zu)合的(de)重要(yao)組(zu)成部分。

回望今年黃金(jin)價(jia)格走勢，一季(ji)度(du)(du)國際金(jin)價(jia)短期大幅上(shang)漲，黃金(jin)需(xu)求走高(gao)。總(zong)體來看(kan)一季(ji)度(du)(du)美元(yuan)(yuan)金(jin)價(jia)上(shang)漲8%，黃金(jin)需(xu)求（不(bu)含場外交(jiao)易）同(tong)比增長34%。具體來看(kan)，COMEX黃金(jin)從1月3日收盤(pan)的(de)(de)1801.3美元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)，上(shang)升至3月8日收盤(pan)的(de)(de)2058.3美元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)。

“今年(nian)3月初黃金價格一度短暫站上(shang)2000美(mei)(mei)元/盎司上(shang)方，主要是(shi)當時環(huan)境比較(jiao)特殊，美(mei)(mei)國等經濟體流動性超寬松，海外通脹持續走(zou)高，這種情況下實際利率是(shi)很低的，美(mei)(mei)元弱勢，尤(you)其(qi)是(shi)地(di)緣政治沖突(tu)等極端因素(su)導(dao)致(zhi)黃金飆升。”光大銀行金融市場部宏觀研(yan)究員周茂華表示。

此后三月(yue)份開(kai)始，美聯儲開(kai)啟(qi)加息周期。國際黃金(jin)(jin)主要以(yi)美元計(ji)價(jia)(jia)，美元指數走強令金(jin)(jin)價(jia)(jia)承壓(ya)，而對美國利率(lv)上升的預(yu)期也(ye)會削弱黃金(jin)(jin)的吸引力(li)，二、三季(ji)度(du)國際金(jin)(jin)價(jia)(jia)疲軟。

“為對抗高(gao)通脹，美(mei)(mei)聯儲開(kai)啟加息，推動美(mei)(mei)元(yuan)走強，成為這次金價下跌的主要原因。”世界黃金協(xie)會(hui)表示(shi)。

數據(ju)顯示，第三(san)季度COMEX黃金（美元/盎司(si)）下跌7.69%。

黃(huang)金(jin)(jin)向來有(you)著規避通(tong)脹的(de)作用，但在美國(guo)、歐(ou)洲等通(tong)脹高企的(de)今年，金(jin)(jin)價卻出(chu)現(xian)大(da)幅下(xia)跌。周茂華對記者表示，主要有(you)以(yi)下(xia)幾個原(yuan)因。

一是美聯儲(chu)收緊政策，導致無風(feng)險利率(lv)大幅上升(sheng)，而黃(huang)(huang)(huang)金不生息，投資者(zhe)持有(you)黃(huang)(huang)(huang)金的(de)機會成(cheng)本升(sheng)高，削弱了黃(huang)(huang)(huang)金的(de)吸引力。

二(er)是近幾個月美(mei)元持續大幅走強，導(dao)致以(yi)美(mei)元計價的(de)黃金(jin)價格(ge)回(hui)落。

三是美(mei)元激進(jin)(jin)加息，疊加全(quan)(quan)球疫情擾動(dong)等(deng)(deng)，年初以來部分非美(mei)貨幣出現較大幅度貶值，直接推升了黃金進(jin)(jin)口(kou)成本；“同時，經濟放緩也抑制全(quan)(quan)球金飾等(deng)(deng)實物黃金需求。”周(zhou)茂華表示。

美元加息放緩

國聯證券研報指(zhi)出，貨幣屬(shu)性(xing)方面，黃金價(jia)格(ge)(ge)主要受美元(yuan)指(zhi)數(shu)表現以及(ji)避險情緒影響。由于黃金以美元(yuan)計價(jia)，美元(yuan)指(zhi)數(shu)上漲，往往體現為黃金價(jia)格(ge)(ge)下跌，反之(zhi)亦然。

新冠(guan)疫情(qing)暴發后(hou)(hou)，為應對疫情(qing)對美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)沖(chong)擊，美(mei)聯儲實施超(chao)寬松(song)貨(huo)幣政(zheng)策，美(mei)國(guo)廣義貨(huo)幣供(gong)應量(liang)在(zai)2020年2月后(hou)(hou)的(de)兩年里增加了約40%。超(chao)量(liang)發行貨(huo)幣被認為是美(mei)國(guo)通(tong)貨(huo)膨脹嚴重的(de)主要原因之(zhi)一(yi)。

針(zhen)對高通脹，美聯(lian)儲今(jin)年以來轉向貨(huo)幣緊(jin)縮政策，連續(xu)激進加息。

自今年3月(yue)到(dao)11月(yue)，美聯儲(chu)已(yi)連續6次加(jia)息，其(qi)中連續4次加(jia)息75個(ge)基(ji)點(dian)，累計加(jia)息375個(ge)基(ji)點(dian)，與此同時，美元指數持續走高。

短期來(lai)(lai)看(kan)，美(mei)聯儲(chu)的(de)加息行動(dong)以(yi)及(ji)隨之而來(lai)(lai)的(de)美(mei)元指數的(de)走高，成(cheng)為打(da)壓以(yi)美(mei)元計價的(de)國際黃金價格的(de)重要因素。

不過，在12月議息(xi)會議結束后，美(mei)聯儲(chu)宣(xuan)布加(jia)息(xi)50個(ge)基點，將聯邦基金利(li)率目標(biao)區間上調(diao)到4.25%至4.50%之間。對于(yu)(yu)下(xia)一次(ci)加(jia)息(xi)幅(fu)度(du)，美(mei)聯儲(chu)主席(xi)鮑威(wei)爾稱明年2月的加(jia)息(xi)規模，將取決(jue)于(yu)(yu)未(wei)來的數(shu)據(ju)和(he)就業市(shi)場(chang)，但“美(mei)聯儲(chu)強烈考慮(lv)將下(xia)次(ci)加(jia)息(xi)幅(fu)度(du)調(diao)整到25個(ge)基點”。

東方金誠研究發展部分(fen)析師白(bai)雪(xue)指出，12月(yue)美聯(lian)儲(chu)如期加(jia)息50個(ge)基(ji)點，結束了此前連續(xu)四次75個(ge)基(ji)點的(de)非常規大幅加(jia)息，這標志著美聯(lian)儲(chu)貨幣政(zheng)策正式從“激進緊(jin)(jin)縮(suo)”階段，切換至“緊(jin)(jin)縮(suo)退坡”階段。

事實(shi)上，自從(cong)11月美聯儲偏鴿表(biao)態釋放(fang)后，黃金(jin)市場便敏(min)感地對(dui)此做出了反(fan)應。今年四季度(du)，黃金(jin)價格呈現(xian)先抑后揚走勢(shi)。11月3日跌至2022年最低點1616.5美元(yuan)/盎司，隨后觸底反(fan)彈。

“（觸底反(fan)彈(dan)）主要是因為10月份美(mei)國的通脹數(shu)據超(chao)預期回落，美(mei)聯儲釋放加息節奏放緩(huan)的信號，導致金融(rong)環境(jing)短期明(ming)顯轉趨寬松(song)(song)。”周茂華表(biao)示，市場(chang)表(biao)現看，幾(ji)乎(hu)是股、債和多數(shu)商品價格等(deng)同步反(fan)彈(dan)，風險資產與無風險資產的同步反(fan)彈(dan)，多數(shu)情況下是金融(rong)環境(jing)寬松(song)(song)所致。

央行“越跌越買”

黃金的(de)化學(xue)符號(hao)為Au，幾百年來，黃金以其商(shang)品屬性以及金融屬性，受(shou)到世界各地(di)人們青睞。

盡管國際黃金(jin)價格(ge)較大(da)幅度下跌，但全(quan)球(qiu)央(yang)行(xing)對黃金(jin)的(de)熱情不減反增，年(nian)(nian)初至今(jin)的(de)凈購買量提升至673噸，高于1967年(nian)(nian)以來的(de)所有年(nian)(nian)度總量。

世(shi)界黃(huang)金協會數據顯示，2022年(nian)(nian)第三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)各國央(yang)行(xing)購金量猛增(zeng)(zeng)至(zhi)近400噸(dun)（環比增(zeng)(zeng)長115%），創下2000年(nian)(nian)以(yi)(yi)來最大(da)的(de)央(yang)行(xing)單季(ji)(ji)購金量，幾乎(hu)是上一個最高紀錄——2018年(nian)(nian)第三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)（241噸(dun)）的(de)兩倍，并實現連續第八個季(ji)(ji)度(du)(du)凈購入，使年(nian)(nian)初至(zhi)今(jin)的(de)購金總量提升至(zhi)673噸(dun)，高于1967年(nian)(nian)以(yi)(yi)來的(de)所(suo)有全年(nian)(nian)總量。

“各國央行穩步購(gou)入(ru)黃(huang)金(jin)(jin)，此外還(huan)有大(da)量未經報(bao)告的購(gou)買交易，二者共(gong)同構成第三(san)季(ji)度(du)官方部門的黃(huang)金(jin)(jin)需求(qiu)基調。”世界黃(huang)金(jin)(jin)協會(hui)表(biao)示，第三(san)季(ji)度(du)消費(fei)者和央行購(gou)金(jin)(jin)勢頭強(qiang)勁，助推第三(san)季(ji)度(du)黃(huang)金(jin)(jin)需求(qiu)復(fu)蘇，使得年初至今黃(huang)金(jin)(jin)需求(qiu)恢復(fu)到疫(yi)情(qing)前平均水平。

“2022年，據各國央行報告，有74%的(de)(de)央行總(zong)儲(chu)備水平(ping)高于五年前，這一數字較2021年的(de)(de)68%和2020年的(de)(de)53%有所增(zeng)長。39%的(de)(de)受訪(fang)央行表示，儲(chu)備增(zeng)長的(de)(de)首(shou)要因素仍為(wei)其(qi)‘緩(huan)沖國際收支危機’的(de)(de)作用。”2022年央行黃金(jin)儲(chu)備(CBGR)調(diao)查(cha)結果(guo)顯(xian)示，與去年相比(bi)，將國際儲(chu)備“作為(wei)國內金(jin)融體系后盾”的(de)(de)使用增(zeng)長最為(wei)明(ming)顯(xian)，34%的(de)(de)受訪(fang)央行現在將這一點作為(wei)增(zeng)儲(chu)的(de)(de)重要理由，而2021年的(de)(de)調(diao)查(cha)中(zhong)，這一數字只有13%。

而央(yang)行大量購金(jin)，是(shi)否意味著黃(huang)金(jin)投資機會確定(ding)性的增(zeng)加，這是(shi)市場關注(zhu)的焦點話題(ti)。

世(shi)界黃金(jin)(jin)協會表示(shi)：“央行購金(jin)(jin)意愿的增(zeng)(zeng)強源自(zi)與日俱增(zeng)(zeng)的對(dui)潛在全(quan)球金(jin)(jin)融危機的擔憂(you)，盡管國際(ji)貨(huo)幣(bi)體系領域(yu)的預期變化(hua)以及對(dui)儲備貨(huo)幣(bi)經(jing)濟體不斷增(zeng)(zeng)強的關(guan)切也推高了購金(jin)(jin)意愿。”

周茂華表示(shi)，從(cong)歷史數據(ju)來(lai)看，央(yang)行(xing)購金(jin)不是(shi)(shi)左右黃金(jin)最終走(zou)勢的(de)(de)決(jue)定性(xing)因素。“主(zhu)要還(huan)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)類黃金(jin)需(xu)求決(jue)定黃金(jin)價(jia)格走(zou)勢，另外一個則是(shi)(shi)實物(wu)黃金(jin)需(xu)求。部分經濟體的(de)(de)央(yang)行(xing)購金(jin)可能是(shi)(shi)為(wei)了優化(hua)(hua)外匯(hui)儲備資(zi)產多元(yuan)化(hua)(hua)結構，以及(ji)增強主(zhu)權貨幣信用，另外則可能是(shi)(shi)此前黃金(jin)經過較(jiao)長時間的(de)(de)下跌后，吸引了部分買家入市，但是(shi)(shi)從(cong)前景來(lai)看，黃金(jin)明(ming)年是(shi)(shi)否具有明(ming)確的(de)(de)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)，并不是(shi)(shi)太(tai)明(ming)朗。”

國際金價暫時回暖，未來仍具有不確定性

對(dui)于(yu)(yu)投資者來(lai)講，黃(huang)金是對(dui)股票、債券(quan)和基于(yu)(yu)多種(zhong)資產(chan)投資組(zu)合的(de)補充(chong)。從歷史上看，黃(huang)金作為一種(zhong)財富儲(chu)備手段和應對(dui)系統性(xing)(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)、貨(huo)幣貶值(zhi)以及(ji)通貨(huo)膨脹的(de)對(dui)沖(chong)工具，提高了(le)投資組(zu)合的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)調(diao)整回報，并具有高度流動性(xing)(xing)。

在經歷過二、三(san)季(ji)度的下跌后，四(si)季(ji)度黃金價格回暖。自11月3日底(di)部以來，Comex黃金已經從(cong)1600美元/盎司附近，升至(zhi)近日的1800美元/盎司附近。

雖(sui)然美聯儲釋(shi)放加(jia)息(xi)節(jie)奏(zou)放緩的信號，導致(zhi)整個金(jin)融環(huan)境有(you)所(suo)寬(kuan)松，近期無風險(xian)利率回落，對(dui)黃金(jin)短期走勢形成(cheng)一定的支(zhi)撐，但投資者對(dui)于金(jin)價未來走勢仍需理性對(dui)待。

周茂華表示，全球經濟持續(xu)放緩的前提下，美聯儲加(jia)息接近尾聲(sheng)，明年通脹會有(you)所(suo)回(hui)落，加(jia)之地緣(yuan)政治不(bu)確定性仍(reng)大(da)，都對短期黃(huang)金市場情緒有(you)所(suo)支撐，但未來黃(huang)金是否趨(qu)勢走強仍(reng)充(chong)滿不(bu)確定性。

“從趨勢來看，黃金(jin)(jin)未來走勢并不明朗，制約黃金(jin)(jin)的(de)(de)(de)因(yin)素仍存在。”周茂華(hua)指出，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)通脹比(bi)較棘(ji)手(shou)，住房租金(jin)(jin)等剛性(xing)的(de)(de)(de)通脹還(huan)在。市(shi)場(chang)一致性(xing)預期(qi)明年通脹會回(hui)落，主要(yao)是因(yin)為高基數、需求(qiu)趨緩、供應鏈影響緩和等影響，但供給(gei)端的(de)(de)(de)沖(chong)擊還(huan)沒有完(wan)全解決(jue)，美(mei)(mei)國勞工市(shi)場(chang)供需結構問題(ti)仍然(ran)存在。“這意味(wei)著美(mei)(mei)國會維持(chi)較長時(shi)間的(de)(de)(de)高利率水平，會對黃金(jin)(jin)造成壓力(li)。”

值得注(zhu)意的是，高利率環(huan)境本身(shen)會對黃金(jin)價格構成抑(yi)制，疊(die)加全球經濟趨緩(huan)，金(jin)飾(shi)方面的實物黃金(jin)需求也可能偏弱。

此外，周茂華指出，目前美聯儲正(zheng)開始縮表，未來金融環境可(ke)能還是會偏(pian)緊。

“客(ke)觀來(lai)看，目前，明年美國的通脹會(hui)下降(jiang)到什么(me)程度(du)，美國經(jing)濟(ji)是(shi)輕微(wei)還是(shi)嚴(yan)重衰退，以及美聯(lian)儲的高利率政策將維(wei)持多久(jiu)，這(zhe)些不(bu)確(que)定(ding)性都(dou)很大(da)(da)，整體(ti)來(lai)說仍對黃(huang)金(jin)(jin)的未來(lai)走(zou)勢構成一定(ding)壓(ya)制。”周茂(mao)華表示，這(zhe)種(zhong)情況下黃(huang)金(jin)(jin)投資前景并不(bu)明朗，波(bo)動(dong)會(hui)比較大(da)(da)。

國(guo)內方面(mian)，在前期人民(min)幣對美元匯(hui)率(lv)以(yi)及(ji)股市下跌的背(bei)景下，以(yi)人民(min)幣計價的黃金是今(jin)年以(yi)來(lai)國(guo)內表現最佳(jia)的資產之(zhi)一。

上海黃金(jin)交易(yi)所顯示，今(jin)年(nian)1月(yue)4日黃金(jin)收(shou)盤價(jia)為(wei)371.3元/克(ke)，截至12月(yue)15日收(shou)盤，金(jin)價(jia)為(wei)404.38元/克(ke)。

周茂華(hua)指出(chu)，這主(zhu)要是(shi)美元(yuan)和人(ren)民幣(bi)的走勢波動存在差異(yi)，即匯率原(yuan)因導(dao)致了人(ren)民幣(bi)計價黃(huang)金(jin)，和美元(yuan)計價黃(huang)金(jin)價格方面存在差異(yi)。

“對國內投資者(zhe)來(lai)講，需(xu)要注意(yi)在(zai)不確定性(xing)環境下，黃金(jin)這種金(jin)融資產的(de)波(bo)動性(xing)是(shi)比較大的(de)，散(san)戶投資者(zhe)需(xu)要防范因追漲殺跌(die)導致的(de)潛在(zai)損失。”

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