每經記者｜趙(zhao)景致(zhi)    每經編輯｜廖(liao)丹    

今年以來，國內股、債(zhai)市動蕩，向來偏好配置(zhi)債(zhai)券資產的投資者逐漸開始關注黃金。

作為(wei)同時具備(bei)商品(pin)(pin)屬(shu)性與金融屬(shu)性的(de)無息資(zi)產，黃(huang)金向來是(shi)作為(wei)貨(huo)幣一般替代品(pin)(pin)的(de)最佳(jia)選擇。不管是(shi)地(di)緣政治還是(shi)通貨(huo)膨脹(zhang)等都會增加黃(huang)金的(de)吸(xi)引力。

國際金價今年分(fen)別在(zai)年初(chu)、年尾出(chu)現上升，但(dan)整(zheng)體下降。不過國內人民幣(bi)計價黃金表(biao)現可(ke)圈可(ke)點(dian)，收益率達到8%左右。

每日經(jing)濟新(xin)聞記者（下稱“NBD”）專訪了金信(xin)期(qi)貨(huo)資產管理(li)部總經(jing)理(li)張海明(ming)。張海明(ming)表示，現在市(shi)場對于美聯儲是否會(hui)把利(li)率(lv)(lv)維(wei)持在高(gao)位(wei)一(yi)段時(shi)間會(hui)有一(yi)些分歧，如果確實會(hui)維(wei)持在高(gao)位(wei)一(yi)段時(shi)間，衰退的(de)概率(lv)(lv)會(hui)大大增加，通脹(zhang)預期(qi)也會(hui)面臨一(yi)波快速(su)的(de)下行。但目前，美元指數處于下行態(tai)勢，黃金價格有繼(ji)續走強(qiang)的(de)基礎。

此外(wai)張海明表示，站在較長時間(jian)的周期來(lai)看，大類資(zi)產中(zhong)的權益(yi)類資(zi)產值得(de)關注(zhu)。

金信期貨資產管理(li)部總經理(li)張海明 圖(tu)片來源(yuan)：受(shou)訪者供(gong)圖(tu)

股強債弱的格局或仍將延續

NBD:今年以來美元指數持續走強，國內股、債市場動蕩。眼下固收類資管產品也跌得猝不及防，穩健的資產配置舉步維艱。您認為當前國內投資者資產配置面臨怎樣的環境和形式？

張海明：從外圍市場(chang)來看(kan)，美(mei)國經濟的衰退以(yi)及能源價格(ge)回落(luo)導致市場(chang)通脹(zhang)(zhang)預期(qi)有所放(fang)松，美(mei)聯儲放(fang)緩加息腳步預期(qi)強化，美(mei)元指數從9月底見頂到現在(zai)，從最高點114下跌到104也反(fan)應(ying)了這(zhe)樣一個(ge)預期(qi)。往后看(kan)，市場(chang)對于高利率維持的時間尚有分歧，不(bu)排除美(mei)元指數會(hui)在(zai)高位寬幅震蕩的可能。這(zhe)點主(zhu)要是由美(mei)國的通脹(zhang)(zhang)變化以(yi)及美(mei)聯儲的應(ying)對態度來決定的。

從國內來看，近期國內穩經(jing)(jing)濟(ji)政策(ce)接連落地(di)，地(di)產政策(ce)“三支箭”也(ye)相繼出臺，從期貨(huo)市(shi)場的(de)品種表現(xian)來看，包括鐵礦(kuang)、螺(luo)紋這些地(di)產鏈條的(de)品種大幅上漲，市(shi)場風(feng)險(xian)偏好有所回升。核心(xin)通脹(zhang)低(di)迷+PPI面臨通縮(suo)壓力的(de)結(jie)構(gou)下，央行繼續實施穩健偏松的(de)貨(huo)幣政策(ce)支撐經(jing)(jing)濟(ji)修(xiu)復，短期國內流動性(xing)仍(reng)處(chu)于寬(kuan)松階段(duan)。

另(ling)外(wai)，很重(zhong)要的(de)一點是(shi)國內(nei)疫情(qing)管控在經(jing)歷一個(ge)超預期(qi)的(de)、快(kuai)速的(de)放(fang)開(kai)過程，當前時點放(fang)開(kai)，我們認(ren)為除(chu)了病毒本身毒性減弱(ruo)的(de)原因外(wai)，另(ling)一個(ge)重(zhong)要原因是(shi)：國家既然決(jue)定放(fang)開(kai)，后面(mian)的(de)重(zhong)心自然就轉到了拼經(jing)濟上(shang)。

綜合來看，對于國(guo)內投資者來說，上述的(de)三(san)個(ge)要(yao)素(su)都在(zai)往積極的(de)方(fang)面或(huo)(huo)(huo)快或(huo)(huo)(huo)慢的(de)在(zai)轉。當然，每個(ge)要(yao)素(su)的(de)變化(hua)節奏會有(you)一些(xie)參差不齊，所以也會給市場(chang)帶來一些(xie)波動，預計在(zai)疫情放開但利率中樞抬升的(de)趨勢下，股強(qiang)債弱的(de)格局或(huo)(huo)(huo)仍將(jiang)延續。

人民幣升值將抑制國內滬金價格漲幅

NBD:12月議息會議顯示美聯儲加息節奏放緩，近期美元指數調整，國際金價回暖。請問此次黃金價格走強，是臨時短暫波動，還是新一輪行情的開始？

張海明：上面(mian)也(ye)提到，現(xian)在(zai)市場(chang)對于美聯儲是否會(hui)(hui)把利率(lv)維持在(zai)高位一(yi)(yi)段時(shi)(shi)間(jian)(jian)會(hui)(hui)有(you)一(yi)(yi)些分歧，如果(guo)確實會(hui)(hui)維持在(zai)高位一(yi)(yi)段時(shi)(shi)間(jian)(jian)，衰退的概(gai)率(lv)會(hui)(hui)大(da)大(da)增(zeng)加，通(tong)脹預期也(ye)會(hui)(hui)面(mian)臨一(yi)(yi)波快(kuai)速下行(xing)，進(jin)而導致(zhi)實際利率(lv)的快(kuai)速抬(tai)升，到時(shi)(shi)候包括黃金、美股(gu)可(ke)能都會(hui)(hui)面(mian)臨一(yi)(yi)波調整。

但目(mu)前，我(wo)們認為美元指(zhi)數處于下行態勢，黃金價格有繼續走強的基礎。

一方面，近期美國經濟總體呈現“就業偏強+核心通脹偏弱”的格局，美國11月非農就業超預期，但美國核心通脹放緩，疊加美聯儲會議紀要偏鴿，美聯儲貨幣政策轉向預期強化，美國經濟表現主導下的美元加息放緩預期將推動黃金價格繼續走強。

另一(yi)方面，實際利率見頂回落，美債收益(yi)率下行帶動美元的賣盤，同時市場風險(xian)情緒轉暖打(da)壓美元的避險(xian)買需，美元指數(shu)轉弱，非美貨幣普(pu)遍上漲(zhang)，預(yu)計外盤黃金價(jia)格將(jiang)偏強，但國內人民幣升值將(jiang)抑制國內滬金價(jia)格漲(zhang)幅。

NBD:就目前國內黃金市場來看，今年以來上金所Au99.99價格走勢表現穩定，年初至今漲超8%，請問明年黃金資產是否具備投資價值？

張海明：中(zhong)長期(qi)(qi)來看，我們認為黃金(jin)作為重(zhong)要的(de)避險資產以及抗通脹(zhang)產品，其具(ju)備(bei)配置價值。海外通脹(zhang)轉(zhuan)入下行通道后，主要國家緊縮貨幣(bi)政策將(jiang)逐步退坡(po)，美(mei)元強勢(shi)將(jiang)暫告一段落，非美(mei)貨幣(bi)貶(bian)值壓力緩(huan)和，黃金(jin)的(de)回報預(yu)期(qi)(qi)將(jiang)顯著好(hao)轉(zhuan)。

需關注美聯儲貨幣政策的邊際轉向

NBD:2023年，您認為投資者投資黃金，有何需要關注的變數？

張海明：我們認為明年全球宏觀的主(zhu)要變數在于疫(yi)情變化、地(di)緣(yuan)政(zheng)治、發(fa)達(da)國家貨幣(bi)政(zheng)策轉向(xiang)等。

一方面，全(quan)球主(zhu)要國家防疫(yi)政策全(quan)面放開背(bei)景下，供應鏈將(jiang)逐(zhu)步(bu)改善(shan)，但地(di)緣政治將(jiang)對全(quan)球經濟帶來不(bu)確定性，同時(shi)市(shi)場(chang)將(jiang)博弈歐美衰退(tui)程度(du)，增加(jia)市(shi)場(chang)的避險需(xu)求(qiu)。

另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，抗通脹(zhang)仍將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)是全球(qiu)(qiu)主要央行的(de)(de)政策目(mu)標，美(mei)國(guo)通脹(zhang)下行將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)是美(mei)聯儲貨(huo)幣政策邊際轉松(song)(song)的(de)(de)重(zhong)要條(tiao)件(jian)。短期全球(qiu)(qiu)通脹(zhang)壓力將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)繼續(xu)(xu)存(cun)在，主要國(guo)家貨(huo)幣政策將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)延續(xu)(xu)緊(jin)縮(suo)節(jie)奏，但后續(xu)(xu)美(mei)國(guo)通脹(zhang)見頂(ding)后美(mei)聯儲緊(jin)縮(suo)步伐放緩將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)是大概(gai)率事件(jian)，一(yi)旦美(mei)國(guo)勞動力市場明(ming)顯(xian)降溫或(huo)通脹(zhang)水平明(ming)顯(xian)下降，美(mei)聯儲貨(huo)幣政策將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)邊際轉向，美(mei)元強勢(shi)的(de)(de)邏輯會有所松(song)(song)動，對黃金利(li)好(hao)，而人民(min)幣匯率將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)受(shou)制于美(mei)元指數(shu)趨(qu)勢(shi)、疫情變化以及經濟修復等因素，匯率變化將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)影響(xiang)國(guo)內滬金與外盤(pan)的(de)(de)比(bi)價關(guan)系。

權益類資產值得關注

NBD:請問您對投資者目前貴金屬方面資產配置，整體上有哪些建議？還有哪些資產值得關注？

張海明：總體上，我們認為短期海外市場仍在博弈美元加息放緩預期，短期美聯儲將放緩加息步伐的預期持續打壓美元，預計貴金屬價格走勢將震蕩偏強。

但是相比黃金而言，白銀低庫存則受到商品屬性的支撐，工業需求上升背景下，全球供應缺口擴大，白銀庫存持續回落，預計白銀價格將相對偏強。因此在趨(qu)勢看漲行情(qing)下，建議關注白銀(yin)的趨(qu)勢性機(ji)會。

另外，站在較(jiao)長時間的周期(qi)(qi)來看，大(da)類(lei)資(zi)產中(zhong)的權益(yi)類(lei)資(zi)產值(zhi)得(de)(de)關(guan)注(zhu)。從細分策(ce)略看，隨著(zhu)股指期(qi)(qi)現基(ji)差的修復(fu)及市(shi)場整體風險(xian)偏好(hao)的提(ti)升,量(liang)化策(ce)略超(chao)額改善和(he)大(da)宗商品市(shi)場可能(neng)迎來周期(qi)(qi)性(xing)機會(hui)，市(shi)場中(zhong)性(xing)策(ce)略和(he)CTA資(zi)產值(zhi)得(de)(de)關(guan)注(zhu)。不過投資(zi)者在匹配風險(xian)類(lei)資(zi)產時，需要(yao)先了解資(zi)產風險(xian)是否(fou)匹配自己的風險(xian)偏好(hao)和(he)承受能(neng)力。