每經(jing)記者(zhe)｜張祎(yi)    每經(jing)編輯｜廖(liao)丹    

上(shang)千只理(li)財產品(pin)跌破凈(jing)值(zhi)、焦慮重重的(de)投資者(zhe)按捺(na)不住開啟贖回模式、理(li)財公司一邊用投教穩定軍心一邊以自購(gou)樹立信心……2022年，資管新(xin)規過(guo)渡期(qi)結(jie)束后的(de)開局之年，銀行理(li)財市(shi)場(chang)在兩輪(lun)大規模產品(pin)凈(jing)值(zhi)回撤中完成了對(dui)全面凈(jing)值(zhi)化時代的(de)“初(chu)體驗”。

截(jie)至目前，11月(yue)以來(lai)的(de)本輪市(shi)場(chang)波動和(he)贖(shu)回(hui)潮仍在繼續。站在2022年(nian)(nian)和(he)2023年(nian)(nian)交匯的(de)路口，眺望新一年(nian)(nian)的(de)銀行(xing)理(li)財市(shi)場(chang)，情(qing)況是否(fou)會有(you)(you)所改變(bian)？招商證券銀行(xing)業首(shou)席分析師廖志(zhi)明對(dui)《每日經(jing)濟新聞》記者表示，投資者今(jin)年(nian)(nian)有(you)(you)過(guo)經(jing)歷之(zhi)后(hou)，會對(dui)估值法有(you)(you)更(geng)多的(de)認識和(he)了解，預計2023年(nian)(nian)理(li)財負(fu)反饋對(dui)債券市(shi)場(chang)的(de)沖擊影響會減弱(ruo)。從未來(lai)看，銀行(xing)理(li)財仍然是居民進行(xing)資產配(pei)置(zhi)、實(shi)現資產增值最核心的(de)工(gong)具(ju)。

“破凈潮”攪動30萬億理財市場

據銀(yin)行(xing)(xing)業(ye)理(li)財登記托管中心(xin)發布的《中國銀(yin)行(xing)(xing)業(ye)理(li)財市場(chang)半年報(bao)告（2022年上）》，2022年，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財市場(chang)規模增勢不減。截至(zhi)2022年6月底，理(li)財產品(pin)存續3.56萬(wan)只，存續余額29.15萬(wan)億元，同(tong)比增長了12.98%。

作為資管新(xin)規過渡期正式結束(shu)后(hou)的第一年(nian)，2022年(nian)銀行理財(cai)市場凈(jing)值化程度持續提升。截至2022年(nian)6月底(di)，凈(jing)值型(xing)產品存續規模(mo)為27.72萬億元，占(zhan)比達到95.09%，較(jiao)去年(nian)同(tong)期增加(jia)了16.06個百(bai)分點。

與凈值型產品存續規模及(ji)占比(bi)達到較高水平相伴(ban)而至的，還有估(gu)值方法切換及(ji)資產價格震蕩帶來的理(li)財產品凈值大幅波動。

《中國銀(yin)行業(ye)理財市場年度報告（2021年）》顯示，截(jie)至(zhi)2021年底，理財產(chan)(chan)品(pin)投資(zi)資(zi)產(chan)(chan)合計31.19萬億元，投向債券(quan)類(lei)、非標準化(hua)債權類(lei)資(zi)產(chan)(chan)、權益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)余(yu)額分別(bie)占總(zong)投資(zi)資(zi)產(chan)(chan)的68.39%、8.40%、3.27%。

基于理財(cai)產品的(de)資產配置情況，資管新(xin)規過(guo)渡期結束(shu)前，業界(jie)就曾紛紛預(yu)測，隨著理財(cai)產品采用(yong)公(gong)允價值(zhi)計量(liang)原則，估值(zhi)方法從“攤(tan)余成本法”向“市值(zhi)法”切換，2022年理財(cai)產品凈值(zhi)波動可能加劇。

不出所料(liao)，今年一季度，一波(bo)銀(yin)行(xing)理財產品“破凈潮(chao)”應聲(sheng)而來。尤其進入3月，受股票和(he)債(zhai)券市場(chang)大幅波(bo)動(dong)影(ying)響，銀(yin)行(xing)理財產品出現大面積凈值(zhi)回撤，部分產品累計凈值(zhi)甚(shen)至跌破了初始凈值(zhi)。

Wind統計數據顯示(shi)，截至(zhi)3月31日，剔除最(zui)近六月無凈(jing)值的(de)產品后，全市場有18747只理財產品，其中1749只理財產品累計單位(wei)凈(jing)值小(xiao)于1，破凈(jing)比例達(da)到(dao)9.3%。

面對(dui)理(li)(li)(li)財(cai)產品破凈(jing)，理(li)(li)(li)財(cai)子公司(si)(si)紛(fen)紛(fen)以(yi)自(zi)購(gou)的形式果斷出手。自(zi)光大理(li)(li)(li)財(cai)在3月23日(ri)打響自(zi)購(gou)“第(di)一槍”后，10余天時間里(li)，南銀理(li)(li)(li)財(cai)、中郵理(li)(li)(li)財(cai)、興銀理(li)(li)(li)財(cai)、招銀理(li)(li)(li)財(cai)等理(li)(li)(li)財(cai)子公司(si)(si)紛(fen)紛(fen)跟上，5家(jia)公司(si)(si)合(he)計(ji)“豪(hao)擲”28.5億元用于認購(gou)自(zi)家(jia)公司(si)(si)旗(qi)下(xia)理(li)(li)(li)財(cai)產品，向投(tou)資(zi)者傳遞信心。

時(shi)隔(ge)半(ban)年(nian)后，類似(si)的景(jing)象再(zai)次(ci)發生。11月份以(yi)來，在資金利率回升、防疫(yi)政(zheng)(zheng)策調整(zheng)、房地產(chan)政(zheng)(zheng)策轉向等多種因素疊加下，債市急(ji)速調整(zheng)，以(yi)債券為底層資產(chan)的理財產(chan)品的凈值隨之波動，大面積破凈場面再(zai)現。

據Choice債券市(shi)場統計數據，11月(yue)1日(ri)(ri)至12月(yue)17日(ri)(ri)，10年期國債收益(yi)率明(ming)顯上行(xing)，從2.66%升至2.89%，期間甚至一(yi)度逼近2.92%。在11月(yue)14日(ri)(ri)這天(tian)，10年期國債收益(yi)率較前(qian)一(yi)日(ri)(ri)陡升10BP，上行(xing)至2.84%，信用債單日(ri)(ri)跌(die)幅(fu)超過(guo)20BP，下跌(die)幅(fu)度創自2016年以來(lai)之(zhi)最。

債市的波動很快反饋(kui)到(dao)了理(li)財市場(chang)。Wind統計數(shu)據(ju)顯示，11月(yue)(yue)末(mo)，剔除最近(jin)六月(yue)(yue)無凈(jing)值的產(chan)品后，全市場(chang)有4600余只理(li)財產(chan)品累(lei)計單(dan)位凈(jing)值小于1，破凈(jing)產(chan)品數(shu)量占(zhan)比(bi)接近(jin)14%。12月(yue)(yue)17日，“破凈(jing)”產(chan)品數(shu)量占(zhan)比(bi)更是超過了18%。

明年贖回沖擊有望減弱

理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)凈值(zhi)波(bo)動引發了(le)(le)不少投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)擔憂，今(jin)年3月及11月以來(lai)的(de)(de)兩輪理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)凈值(zhi)波(bo)動均引發了(le)(le)贖回(hui)潮。不過(guo)，華(hua)安證券(quan)研報分析指出，兩輪贖回(hui)潮有(you)所(suo)不同，3月的(de)(de)理(li)(li)財(cai)贖回(hui)潮是由(you)于(yu)股市(shi)下跌(die)而(er)導致(zhi)的(de)(de)混(hun)合類(lei)理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)贖回(hui)，市(shi)場主要拋(pao)售前期浮(fu)盈較厚的(de)(de)二級資(zi)(zi)本(ben)債等品(pin)種，而(er)11月以來(lai)的(de)(de)理(li)(li)財(cai)贖回(hui)潮是由(you)于(yu)債市(shi)回(hui)調而(er)導致(zhi)純債類(lei)產(chan)品(pin)的(de)(de)贖回(hui)，債市(shi)踩(cai)踏(ta)面(mian)積大。

“2022年是開(kai)放(fang)式(shi)理(li)財采用市(shi)值(zhi)法估(gu)值(zhi)真正(zheng)意義上(shang)的第一(yi)年，理(li)財產品(pin)凈(jing)值(zhi)波動相對大一(yi)些。”廖志明指出(chu)，開(kai)放(fang)式(shi)理(li)財的凈(jing)值(zhi)波動情況主要取決于債券(quan)市(shi)場(chang)，有(you)時因(yin)為凈(jing)值(zhi)階段性的下(xia)降，一(yi)些客(ke)戶(hu)贖回理(li)財，這樣又會加(jia)劇債券(quan)市(shi)場(chang)的波動。

哪(na)些產(chan)品波動(dong)更為劇烈呢？回(hui)歸波動(dong)產(chan)品本身，從投資屬性看，以今年3月的破凈(jing)產(chan)品為例，多以混(hun)合類(lei)、權益類(lei)等高(gao)風(feng)險的產(chan)品為主。

據普益標準(zhun)今年6月發(fa)(fa)布的(de)一份市(shi)場研報，普益標準(zhun)研究了統(tong)計口徑為(wei)“2021年4季(ji)度(du)和(he)2022年1季(ji)度(du)均披露了持(chi)倉，且均有穿透后持(chi)倉數據的(de)凈值(zhi)型人民幣銀行理財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)”的(de)451只破(po)凈理財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)，發(fa)(fa)現(xian)從資(zi)產(chan)(chan)(chan)配置情(qing)況(kuang)看(kan)，這(zhe)些(xie)產(chan)(chan)(chan)品(pin)所持(chi)有的(de)低風險的(de)貨幣市(shi)場類和(he)固定(ding)收益類資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)占比在兩個季(ji)度(du)均明顯(xian)低于未發(fa)(fa)生破(po)凈的(de)理財(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)，而(er)較高(gao)風險的(de)權益類、基金的(de)持(chi)有比例(li)更(geng)高(gao)，“這(zhe)也是這(zhe)些(xie)破(po)凈產(chan)(chan)(chan)品(pin)更(geng)易受股市(shi)和(he)基金市(shi)場行情(qing)下跌影(ying)響(xiang)而(er)發(fa)(fa)生破(po)凈的(de)重要(yao)原因。”

值(zhi)得注意的(de)(de)(de)是，在目前投資者對未來經(jing)濟預期(qi)向好(hao)、政策暖風(feng)拂來、市(shi)(shi)場(chang)寬信(xin)用預期(qi)下，市(shi)(shi)場(chang)對明(ming)(ming)年(nian)權(quan)益市(shi)(shi)場(chang)表(biao)現報(bao)(bao)以(yi)期(qi)待(dai)。浙商證券研報(bao)(bao)認為，當前正處在新(xin)一輪小盤股占優的(de)(de)(de)風(feng)格周(zhou)期(qi)初期(qi)，就大(da)勢周(zhou)期(qi)而言，2023年(nian)上半年(nian)開啟新(xin)一輪牛市(shi)(shi)。不過要注意，銀河期(qi)貨研報(bao)(bao)表(biao)示，2023年(nian)的(de)(de)(de)權(quan)益市(shi)(shi)場(chang)出(chu)現整固的(de)(de)(de)可能性比較(jiao)大(da)，市(shi)(shi)場(chang)存在著結構性的(de)(de)(de)機會(hui)，但大(da)盤出(chu)現明(ming)(ming)顯的(de)(de)(de)方向性行情(qing)的(de)(de)(de)概率依舊比較(jiao)小。

廖志明分(fen)析稱，在(zai)2023年，理財負反(fan)饋程度(du)可(ke)能會(hui)減(jian)弱，因(yin)為投資(zi)者在(zai)慢慢經歷(li)之(zhi)后(hou)，對市(shi)值法估值會(hui)有更多的(de)了(le)解，認(ren)識到(dao)只要持有時(shi)間拉長收(shou)益基本(ben)會(hui)回(hui)來。在(zai)他看來，不(bu)管(guan)是股票資(zi)產還是債券資(zi)產，大(da)跌之(zhi)后(hou)反(fan)而更具(ju)價值，最(zui)近整(zheng)個(ge)債券市(shi)場跌了(le)非常多，在(zai)這個(ge)時(shi)候(hou)買(mai)入固收(shou)類理財，可(ke)預期的(de)收(shou)益明顯上升，“所以我們認(ren)為其實在(zai)目前這個(ge)時(shi)點沒有必要再去贖(shu)回(hui)理財，反(fan)而可(ke)以加大(da)理財的(de)投資(zi)力度(du)。”

發展含權理財是大方向

如果2023年(nian)權益(yi)市(shi)場回暖，那么權益(yi)類理財產品是否(fou)會(hui)迎來發(fa)展(zhan)機會(hui)？

權益類理財(cai)(cai)產(chan)品是指投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)權益類資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)比例(li)在80%以(yi)上(shang)的(de)銀(yin)行理財(cai)(cai)產(chan)品，底層資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)一般為(wei)股票或者投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)權益類公(gong)募基金，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收益與權益市場(chang)密切掛鉤，目前發行數量并不多，存量規(gui)模(mo)也較小(xiao)。

《中國銀行業理財(cai)市場半年(nian)報(bao)告（2022年(nian)上）》顯(xian)(xian)示(shi)，截至2022年(nian)6月底，權(quan)益(yi)類(lei)理財(cai)產品(pin)(pin)存(cun)續(xu)余額(e)795億(yi)元，僅占全部理財(cai)產品(pin)(pin)存(cun)續(xu)余額(e)的(de)0.27%，遠(yuan)不(bu)及固收類(lei)和(he)混合類(lei)理財(cai)產品(pin)(pin)。中國理財(cai)網顯(xian)(xian)示(shi)，截至12月18日(ri)，存(cun)續(xu)的(de)權(quan)益(yi)類(lei)理財(cai)產品(pin)(pin)數量只有268只。

廖志明表(biao)示，權(quan)益(yi)類(lei)資(zi)產主要(yao)涉及“固(gu)收+”、混合(he)類(lei)以及權(quan)益(yi)類(lei)理財產品，整體來(lai)(lai)看，含有(you)權(quan)益(yi)類(lei)資(zi)產的(de)理財產品目前在整個銀(yin)行理財規模(mo)當中的(de)占比(bi)較小，因為(wei)股票市場(chang)之(zhi)前表(biao)現不(bu)佳，今(jin)年“含權(quan)”的(de)理財產品規模(mo)總體可(ke)能是下(xia)降的(de)。但他也特別指出(chu)，對于理財公司來(lai)(lai)說，與(yu)權(quan)益(yi)相關(guan)的(de)理財是未來(lai)(lai)的(de)大方(fang)向，不(bu)做(zuo)“含權(quan)”理財，未來(lai)(lai)可(ke)能“沒(mei)飯吃”，目前加大布局其實很有(you)必要(yao)。”

發展權益(yi)(yi)類理(li)財(cai)產品，理(li)財(cai)子(zi)公司被寄予了更(geng)多厚望(wang)。普益(yi)(yi)標準(zhun)在(zai)(zai)研(yan)報中表示，相較而(er)言(yan)，權益(yi)(yi)類銀行理(li)財(cai)產品在(zai)(zai)面對(dui)短期(qi)市(shi)場波動時的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率下跌幅度(du)遠小于權益(yi)(yi)類公募基金，在(zai)(zai)權益(yi)(yi)類資產投(tou)(tou)資領域，全國性(xing)理(li)財(cai)公司憑借專業(ye)的(de)(de)投(tou)(tou)研(yan)團隊、完善的(de)(de)投(tou)(tou)研(yan)體系及投(tou)(tou)資工具、嚴謹(jin)的(de)(de)風控措施，能(neng)夠(gou)為(wei)投(tou)(tou)資者(zhe)帶來更(geng)為(wei)豐厚的(de)(de)長期(qi)持有回報率。

中信(xin)證(zheng)券研報顯示，截至今年(nian)6月(yue)末，理財(cai)(cai)(cai)子公司共(gong)存續(xu)權益(yi)(yi)(yi)類產(chan)品(pin)(pin)190只，其(qi)中貝(bei)萊(lai)德建信(xin)理財(cai)(cai)(cai)、杭(hang)銀理財(cai)(cai)(cai)、工銀理財(cai)(cai)(cai)權益(yi)(yi)(yi)類產(chan)品(pin)(pin)占比較高。2022年(nian)4月(yue)1日前成立(li)的(de)公募權益(yi)(yi)(yi)類產(chan)品(pin)(pin)在今年(nian)二季度的(de)收(shou)益(yi)(yi)(yi)表現看，均錄得正收(shou)益(yi)(yi)(yi)，年(nian)化收(shou)益(yi)(yi)(yi)率在20%以上(shang)的(de)產(chan)品(pin)(pin)占比達50%。

另外，雖然權益類(lei)產(chan)品更(geng)容(rong)易受到股市(shi)和基金(jin)市(shi)場(chang)行(xing)情影(ying)響，但回暖速度也更(geng)快(kuai)。從Choice統計數(shu)據看，截至12月17日，有205只(zhi)權益類(lei)理(li)財產(chan)品可統計近一個月的凈值(zhi)增長(chang)(chang)(chang)率，其中111只(zhi)凈值(zhi)增長(chang)(chang)(chang)為正，占比達到54%，大大超越了同期固(gu)收(shou)類(lei)及(ji)混(hun)合類(lei)產(chan)品的增長(chang)(chang)(chang)表現(xian)。

廖志(zhi)明表示，從過去一個月來看，股票市場(chang)有明顯的回暖，加上市場(chang)預(yu)期(qi)2023年(nian)經濟復蘇，可(ke)能會(hui)驅(qu)動(dong)股市進一步好轉(zhuan)，“在這種情況下，預(yu)計2023年(nian)權(quan)益(yi)類理財產品或者‘含權(quan)’理財產品會(hui)有比較大(da)的發展(zhan)，發行速度會(hui)上來。”

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