每經(jing)記者｜任(ren)飛(fei)    每經(jing)編輯｜肖(xiao)芮(rui)冬    

上周（12月19~25日），流(liu)動(dong)(dong)性(xing)繼續加量(liang)的同時依舊保持較(jiao)為寬松的態勢，利率債市場中流(liu)動(dong)(dong)性(xing)較(jiao)好的短端(duan)拋壓(ya)也(ye)趨于緩和，但結(jie)合存量(liang)理(li)財產(chan)品的破(po)凈產(chan)品數(shu)量(liang)占比(bi)來看，本輪贖回沖擊仍未(wei)結(jie)束(shu)。

雖然理財界已經(jing)開始新增以攤余成(cheng)本法估值產品，但對維持資產價(jia)值的穩定作用依然有(you)限，加之年底仍有(you)大批封閉式理財產品到期，屆(jie)時(shi)仍將(jiang)面臨贖回(hui)考(kao)驗(yan)，短端機(ji)會或成(cheng)年底債(zhai)市投(tou)資的零(ling)星賽場(chang)。

據《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者觀察，臨近(jin)年尾，公募基(ji)金業績排名爭奪(duo)還剩下5個(ge)交易日(ri)，從目前的競爭格(ge)局(ju)來看，頭(tou)部優勢夯實明顯(xian)，中長期、短債基(ji)金年內(nei)收益率均較第(di)二名領先1個(ge)百分點以上。

全周國債期貨上漲0.5%

上周，在經歷政策邏輯(ji)轉換(huan)及(ji)債(zhai)市(shi)自身“負反饋”沖擊后(hou)，市(shi)場逐步回歸“弱現實”交易邏輯(ji)，資金(jin)面(mian)穩(wen)定寬松疊加風險偏(pian)好回落，債(zhai)市(shi)回暖(nuan)，全周國債(zhai)期(qi)貨上漲(zhang)0.5%,各期(qi)限收益率延續下行趨勢，中短(duan)端下行明顯。

具體看活躍券方面，全(quan)(quan)周(zhou)30年(nian)(nian)國(guo)債(zhai)220008下(xia)(xia)行(xing)6.25bp至(zhi)(zhi)(zhi)3.2125%，10年(nian)(nian)國(guo)債(zhai)220019下(xia)(xia)行(xing)5.5bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.85%，10年(nian)(nian)國(guo)開(kai)債(zhai)220215下(xia)(xia)行(xing)5.15bp至(zhi)(zhi)(zhi)3.005%，5年(nian)(nian)國(guo)債(zhai)220022下(xia)(xia)行(xing)10bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.59%，5年(nian)(nian)國(guo)開(kai)債(zhai)220208下(xia)(xia)行(xing)11.75bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.73%，3年(nian)(nian)國(guo)開(kai)債(zhai)220026下(xia)(xia)行(xing)7.25bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.4525%，3年(nian)(nian)國(guo)開(kai)債(zhai)220207下(xia)(xia)行(xing)19bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.54%。存單方面，1年(nian)(nian)期國(guo)股存單全(quan)(quan)周(zhou)回落13bp至(zhi)(zhi)(zhi)2.6%。

此外，11月防疫(yi)、地產政策預期逆轉(zhuan)后，由于(yu)機構(gou)贖回行為(wei)和流動性摩擦因素激化，資(zi)金(jin)面(mian)邊際(ji)收斂(lian)，DR007中(zhong)樞(shu)從10月的(de)(de)1.65%上行至1.78%，機構(gou)杠桿融資(zi)需求維持偏弱狀態(tai)，質(zhi)押(ya)式回購月均成交量從5.39萬億(yi)小幅下降(jiang)至5.36萬億(yi)，月末時點杠桿率季(ji)節性回升至107.8%。這意味著市場仍然(ran)會(hui)受到來自債(zhai)券基金(jin)的(de)(de)贖回壓力，進(jin)而(er)影響包括銀行保險在內的(de)(de)投資(zi)資(zi)產價值，而(er)有關債(zhai)券價格(ge)的(de)(de)擾動或(huo)將持續。

有分析指出，在相對友好的資(zi)金面環境中(zhong)，利(li)率(lv)債開啟跨(kua)年行情(qing)(qing)。疫(yi)情(qing)(qing)及防疫(yi)政策調整(zheng)初期(qi)帶(dai)來的基本(ben)面短期(qi)擾動不改變中(zhong)期(qi)方向，利(li)率(lv)中(zhong)期(qi)頂部未至。因(yin)此，本(ben)輪(lun)跨(kua)年行情(qing)(qing)僅是(shi)波段機會，參與(yu)反彈時注意把握(wo)安全邊際。

純債型基金收益率回升

上周，多(duo)類型(xing)債(zhai)券基(ji)金(jin)(jin)收(shou)益率總體回暖，但提升幅(fu)度有限。具體看(kan)來，含權債(zhai)基(ji)收(shou)益情況仍在下降，而純債(zhai)型(xing)基(ji)金(jin)(jin)收(shou)益率總體開始回升。Wind統計顯示，中長期(qi)純債(zhai)型(xing)基(ji)金(jin)(jin)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)周內上漲(zhang)0.25%，短期(qi)純債(zhai)型(xing)基(ji)金(jin)(jin)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)同(tong)期(qi)上漲(zhang)0.15%，但混合(he)債(zhai)券型(xing)二級(ji)基(ji)金(jin)(jin)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)同(tong)期(qi)跌0.81%。

臨(lin)近(jin)年(nian)尾，公募基(ji)(ji)金(jin)業績排名爭(zheng)奪還剩下2個交易日(ri)，從(cong)目前的競爭(zheng)格局來看，頭部優勢(shi)夯實明顯，就(jiu)債(zhai)券型基(ji)(ji)金(jin)而言，純債(zhai)型基(ji)(ji)金(jin)中，截至(zhi)12月23日(ri)，中長(chang)期純債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)，民生加銀嘉盈年(nian)內復(fu)權(quan)凈值增長(chang)率為(wei)7.9857%，領(ling)先第二(er)位(wei)東興興瑞一年(nian)A近(jin)1.5個百分(fen)(fen)點；短債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)，華泰紫(zi)金(jin)豐利中短債(zhai)A錄得5.2547%，領(ling)先第二(er)的C類(lei)份額(e)1.4個百分(fen)(fen)點；貨幣基(ji)(ji)金(jin)，長(chang)城收益寶(bao)B錄得2.2417%，領(ling)先第二(er)的易方達現金(jin)增利B0.06個百分(fen)(fen)點。

從債(zhai)(zhai)券基金的(de)凈值(zhi)走勢經驗來(lai)看(kan)(kan)，單只(zhi)產品短時間內(nei)追趕(gan)超(chao)過(guo)1個百(bai)分點以(yi)上(shang)的(de)差距是比較困難(nan)的(de)，因(yin)此大概率頭部產品能夠(gou)堅持到最后。但需指出的(de)是，就(jiu)今年(nian)(nian)以(yi)來(lai)頭部產品貢獻(xian)的(de)內(nei)年(nian)(nian)收益水平(ping)而言，不甚理想。以(yi)中位(wei)數(shu)測算來(lai)看(kan)(kan)，Wind統計顯示(shi)，前(qian)述三類(lei)固收型產品中，中長期債(zhai)(zhai)券基金的(de)年(nian)(nian)內(nei)凈值(zhi)增長率中位(wei)數(shu)現為(wei)2.0316%，算術平(ping)均(jun)值(zhi)則更(geng)是低至1.8218%；短債(zhai)(zhai)產品覆蓋(gai)資產雖屬(shu)于活躍(yue)標的(de)，但就(jiu)總體收益來(lai)看(kan)(kan)，中位(wei)數(shu)水平(ping)在1.79%，算術平(ping)均(jun)僅為(wei)1.6121%；傳統貨(huo)基中位(wei)數(shu)則在1.7486%，算數(shu)平(ping)均(jun)值(zhi)在1.6344%。

理財破凈率提升至近20％

據國海證券統(tong)計(ji)，目(mu)前，受到債市大幅波動(dong)的影響，理財破(po)凈率已(yi)提升(sheng)至接近20％，遠超今年3月(yue)“贖(shu)回潮”時的水平，預計(ji)短期內散戶(hu)贖(shu)回行(xing)為仍將持續。

為(wei)應對目前(qian)因(yin)贖回造成的(de)債(zhai)基和理財產(chan)品實際價值(zhi)沖擊(ji)，已(yi)有不(bu)少(shao)銀(yin)行開展有針對性的(de)調整，主要針對估值(zhi)方法的(de)改進(jin)，并不(bu)以市(shi)值(zhi)統計的(de)方式進(jin)行每日確(que)權(quan)，而是新增(zeng)攤余成本法對產(chan)品進(jin)行估值(zhi)。

公開資料顯(xian)示，近日(ri)(ri)，建信理財(cai)、蘇銀理財(cai)、華(hua)夏理財(cai)等(deng)(deng)(deng)相繼發布產(chan)品(pin)(pin)(pin)公告，推出(chu)采用攤余成本法估值的(de)理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。記者梳理發現，該(gai)類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)風(feng)險(xian)等(deng)(deng)(deng)級、業績比較基準(zhun)并不(bu)相同。例如(ru)建信理財(cai)推出(chu)的(de)固收(shou)類(lei)封閉式產(chan)品(pin)(pin)(pin)，風(feng)險(xian)等(deng)(deng)(deng)級為中等(deng)(deng)(deng)風(feng)險(xian)，業績比較基準(zhun)（年(nian)化）為3.6%~4.0%；蘇銀理財(cai)推出(chu)的(de)為個人現金(jin)管理類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，7日(ri)(ri)年(nian)化收(shou)益率(lv)在(zai)2.03%。

有分析指出，對于(yu)(yu)中長期封閉式產(chan)品(pin)來(lai)說，可考慮用攤(tan)(tan)余成(cheng)(cheng)本法估值，但對于(yu)(yu)中短(duan)期產(chan)品(pin)或是開放式產(chan)品(pin)來(lai)說，攤(tan)(tan)余成(cheng)(cheng)本法估值并不(bu)適(shi)用。此外，采用攤(tan)(tan)余成(cheng)(cheng)本法估值，無法準確及(ji)時地反映(ying)資產(chan)的(de)價(jia)值變化，不(bu)利(li)于(yu)(yu)理(li)財產(chan)品(pin)打破剛性兌(dui)付，也不(bu)利(li)于(yu)(yu)投資者(zhe)風險意(yi)識的(de)培養(yang)，理(li)財公司在特殊時期對部(bu)分產(chan)品(pin)可以采取攤(tan)(tan)余成(cheng)(cheng)本法估值，但不(bu)會成(cheng)(cheng)為行(xing)業(ye)趨勢。