每經特約評論員 曹中(zhong)銘

證監會發布(bu)房(fang)地產企業(ye)股(gu)權融(rong)資(zi)(zi)“第三支箭”后，滬市上(shang)市公司陸(lu)(lu)家嘴(zui)（SH600663，股(gu)價(jia)9.77元，市值(zhi)394.1億元）成為首家宣布(bu)啟動重(zhong)(zhong)大資(zi)(zi)產重(zhong)(zhong)組的上(shang)市房(fang)企。不過，該公司近日收到(dao)了上(shang)交(jiao)所的問詢函，上(shang)交(jiao)所在問詢函中直(zhi)指陸(lu)(lu)家嘴(zui)并購重(zhong)(zhong)組標的資(zi)(zi)產質(zhi)量(liang)存(cun)疑。

筆者以為，上市房(fang)企并購重組，應堅決對劣質標(biao)的(de)資(zi)產說“不”。

根據(ju)陸家嘴(zui)的重(zhong)組預案，該公(gong)司擬以發行股(gu)份方式購(gou)買控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)陸家嘴(zui)集團持(chi)有(you)(you)的昌邑公(gong)司100%股(gu)權(quan)、東(dong)(dong)袤公(gong)司30%股(gu)權(quan)，擬以支付現金方式購(gou)買前(qian)灘投(tou)資持(chi)有(you)(you)的耀龍公(gong)司60%股(gu)權(quan)、企榮公(gong)司100%股(gu)權(quan)。盡管(guan)陸家嘴(zui)表示，本(ben)次(ci)重(zhong)組控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)向上市公(gong)司注入的是其持(chi)有(you)(you)的優質(zhi)資產(chan)，但標的資產(chan)的相關財(cai)務數據(ju)則表明(ming)似乎并非那么回事。

重組(zu)預(yu)案(an)顯示，標(biao)的公(gong)(gong)司昌(chang)邑公(gong)(gong)司、東袤公(gong)(gong)司、耀龍公(gong)(gong)司、企榮公(gong)(gong)司2022年1月(yue)(yue)至(zhi)11月(yue)(yue)分別(bie)實現(xian)營業收入(ru)0萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、0萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、12.16萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、2797.68萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，實現(xian)凈利(li)潤分別(bie)為(wei)-0.09萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、815.72萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-29.81萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-790.71萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，11月(yue)(yue)末資產負(fu)債率(lv)分別(bie)為(wei)97%、0.05%、65%、65.4%。四家標(biao)的公(gong)(gong)司不僅營收較低(di)，且(qie)有(you)的標(biao)的負(fu)債率(lv)高企、盈(ying)(ying)利(li)水平不高。若(ruo)僅從數據上看，稱(cheng)這樣的資產為(wei)優(you)質資產，顯然有(you)點勉為(wei)其難。基于此(ci)，上交所下發了關注函(han)，要求陸家嘴就本次交易的必要性，是否有(you)利(li)于上市公(gong)(gong)司增(zeng)強(qiang)可持續盈(ying)(ying)利(li)能力(li)等多個問(wen)題進行說明。

相對而言(yan)，作為收購方的(de)上(shang)市(shi)公司陸(lu)家(jia)嘴，其資(zi)(zi)產質(zhi)地、營收水(shui)平、盈利(li)能力均不俗。比如2018年至(zhi)2021年，陸(lu)家(jia)嘴實(shi)現的(de)營收、凈利(li)潤基本上(shang)實(shi)現了溫(wen)和增長(chang)，這在同期房地產行(xing)(xing)業(ye)走下(xia)坡路的(de)背景下(xia)是難(nan)能可貴(gui)的(de)。三(san)季報顯示，陸(lu)家(jia)嘴三(san)季度末資(zi)(zi)產負債率(lv)約69.55%。對于資(zi)(zi)金密集型的(de)房地產行(xing)(xing)業(ye)而言(yan)，也并不算(suan)高。

因此，從財(cai)務(wu)數據的(de)(de)(de)角度分析，上(shang)市公司本身(shen)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)質量比標(biao)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)更好。陸家(jia)嘴的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)重組，或存(cun)(cun)在劣幣配良(liang)幣的(de)(de)(de)嫌(xian)疑。而且，雖然收購(gou)的(de)(de)(de)是(shi)控股(gu)股(gu)東的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，收購(gou)完成后也將(jiang)有(you)利于避免(mian)與控股(gu)股(gu)東同業競爭等情況(kuang)的(de)(de)(de)出(chu)現(xian)，但個中存(cun)(cun)在利益輸送的(de)(de)(de)嫌(xian)疑。

近些年(nian)來，受諸多(duo)因素的影響，房地(di)產行業發(fa)(fa)展步入低迷(mi)階段(duan)，也產生出多(duo)方(fang)面的問題。為了促(cu)進房地(di)產市(shi)場(chang)健康發(fa)(fa)展，繼“第(di)一支(zhi)箭”六大行信貸投放(fang)、“第(di)二支(zhi)箭”債券融資之后，證監會(hui)發(fa)(fa)布了“第(di)三支(zhi)箭”股權融資。上市(shi)房企(qi)并購重組(zu)、配(pei)套融資，以(yi)及再(zai)融資均得到(dao)恢復，這對(dui)于上市(shi)房企(qi)、涉房上市(shi)公司而言，無(wu)疑屬于重大利好。

但支持上(shang)市(shi)房(fang)企(qi)、涉房(fang)上(shang)市(shi)公司(si)的(de)“經(jing)”不(bu)能(neng)(neng)被“念(nian)歪(wai)”。一方面，房(fang)企(qi)啟動并(bing)購重組，收(shou)購進來的(de)應該是優質資(zi)產，絕不(bu)能(neng)(neng)納入劣質資(zi)產。否則，就有可能(neng)(neng)出現“劣幣(bi)驅逐良幣(bi)”現象。如此，既不(bu)利(li)于上(shang)市(shi)房(fang)企(qi)的(de)解困，劣幣(bi)資(zi)產甚至(zhi)有可能(neng)(neng)成(cheng)為上(shang)市(shi)公司(si)的(de)累贅(zhui)，顯然也有違(wei)證監會“第三支箭”的(de)初衷。

另一(yi)方面，上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)房(fang)企、涉房(fang)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)的(de)再(zai)融資(zi)(zi)，必須是(shi)有融資(zi)(zi)需求才(cai)(cai)啟動。盡管(guan)近(jin)幾年來(lai)房(fang)地(di)產(chan)行業表現低迷，但客觀上(shang)(shang)(shang)講并非所有上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)房(fang)企都差錢。某些經營(ying)情況良好、實(shi)力雄厚的(de)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)房(fang)企或涉房(fang)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)，手(shou)握(wo)巨額資(zi)(zi)金，這(zhe)樣的(de)房(fang)企，根本不需要啟動再(zai)融資(zi)(zi)。那(nei)些存在(zai)資(zi)(zi)金壓力，對資(zi)(zi)金渴求的(de)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)房(fang)企、涉房(fang)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)，才(cai)(cai)應是(shi)再(zai)融資(zi)(zi)的(de)主(zhu)角。如此，才(cai)(cai)能讓資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)優化資(zi)(zi)源(yuan)配置的(de)功能得到真正發揮。

筆(bi)者以為，在(zai)證監(jian)會發布“第(di)三支箭”后，強(qiang)化對(dui)上市(shi)房(fang)(fang)企(qi)、涉房(fang)(fang)上市(shi)公(gong)司并購(gou)重組、再(zai)融資的(de)監(jian)管不可或缺(que)。把好上市(shi)房(fang)(fang)企(qi)并購(gou)重組關(guan)、再(zai)融資關(guan)，亦是監(jian)管部(bu)門的(de)職責所在(zai)。