每(mei)經(jing)記者(zhe)｜張(zhang)文(wen)瑜(yu)    實習(xi)生 李(li)芳芳    西安    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜賀娟(juan)娟(juan)

誰(shui)說陜(shan)西上市公司不擅長(chang)資本運作。

近期，達剛控股(300103.SZ)實控人(ren)“左(zuo)手(shou)倒(dao)右(you)手(shou)”的資產處置便引發(fa)監管關注，收到深(shen)交所(suo)向下(xia)發(fa)非許(xu)可類重組問詢函(han)。

這(zhe)封問詢(xun)函對上市公司的一宗收(shou)(shou)購案，從交(jiao)易方(fang)案、交(jiao)易標(biao)的和(he)資產評估三(san)個方(fang)面共提出14點詢(xun)問，主(zhu)要聚焦于是否(fou)實現收(shou)(shou)購目的、資產定價是否(fou)合理、標(biao)的企業2019年(nian)收(shou)(shou)入和(he)凈利(li)(li)潤是否(fou)真(zhen)實、是否(fou)變相為(wei)關聯方(fang)輸(shu)送(song)利(li)(li)益等。

《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者注意到，收到問詢函主要由(you)于(yu)達剛控股(gu)以2.80億元(yuan)低(di)價出(chu)售(shou)其核心(xin)資產眾德環保(bao)給西安(an)大可，而上(shang)市公司的(de)(de)實(shi)控人孫建西恰好也(ye)是收購方的(de)(de)實(shi)控人。

而眾(zhong)德環(huan)保為(wei)達(da)剛控股2019年(nian)1月，以高增值率作價(jia)5.8億元收(shou)(shou)購(gou)，占上(shang)市公司營收(shou)(shou)一(yi)度超過70%。但自收(shou)(shou)購(gou)以來，除首年(nian)完成業(ye)(ye)績(ji)(ji)承諾(nuo)，其余(yu)兩(liang)年(nian)連承諾(nuo)業(ye)(ye)績(ji)(ji)的一(yi)半都不到。隨(sui)后在承諾(nuo)期結束之后業(ye)(ye)績(ji)(ji)變臉(lian)，轉為(wei)虧損。

曾5.8億收購眾德環保

由于達剛控股傳統(tong)業(ye)務競爭(zheng)激烈、人工成本增加等不利因素的(de)影響，2017年報中首次提出尋求(qiu)業(ye)務轉型。在不斷延(yan)伸以綠色制(zhi)造為核心的(de)產業(ye)鏈的(de)同(tong)時，逐(zhu)步加大在環保業(ye)務尤其是危廢固廢處理(li)領域的(de)投資(zi)力度。

每經(jing)記(ji)者注(zhu)意到，2018年2月2日(ri)達剛(gang)控股開(kai)始籌(chou)劃資(zi)產重組(zu)事項，2月23日(ri)公司(si)公告稱(cheng)(cheng)(cheng)擬收(shou)購(gou)的(de)標(biao)(biao)的(de)資(zi)產為(wei)玉(yu)山縣飛隆環(huan)保(bao)固廢利用有限(xian)公司(si)（以下簡稱(cheng)(cheng)(cheng)“玉(yu)山飛隆”）不低于(yu) 51%的(de)股權，3月30日(ri)公司(si)稱(cheng)(cheng)(cheng)擬收(shou)購(gou)標(biao)(biao)的(de)資(zi)產為(wei)永興眾(zhong)(zhong)德(de)環(huan)保(bao)科(ke)技有限(xian)公司(si)（以下簡稱(cheng)(cheng)(cheng)“眾(zhong)(zhong)德(de)環(huan)保(bao)”）不低于(yu) 51%的(de)股權。

5月12日(ri)，因眾德(de)環保目前(qian)尚存在(zai)部(bu)分待整改事項且中(zhong)介機構的(de)相關工作(zuo)預計無法在(zai)短期內全部(bu)完成(cheng)而終止(zhi)交易事項。同時上市公司稱將積(ji)極(ji)促進公司擬(ni)參(can)與(yu)設立的(de)環保產(chan)業(ye)基金購(gou)買眾德(de)環保的(de)控股權(quan)，并待未來條件成(cheng)熟后(hou)再次考慮對眾德(de)環保的(de)收購(gou)事宜。

5月20日(ri)，達(da)剛控(kong)股與寧(ning)(ning)波梅(mei)山(shan)(shan)保(bao)(bao)稅(shui)港(gang)區(qu)錦(jin)勝升(sheng)城投(tou)(tou)資(zi)(zi)合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)(qi)業（有(you)(you)限(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)） （以下簡稱“錦(jin)勝升(sheng)城”）、 深(shen)圳市(shi)恒泰華(hua)盛(sheng)資(zi)(zi)產管理有(you)(you)限(xian)公司及寧(ning)(ning)波梅(mei)山(shan)(shan)保(bao)(bao)稅(shui)港(gang)區(qu)盛(sheng)鼎(ding)匯贏投(tou)(tou)資(zi)(zi)合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)(qi)業（有(you)(you)限(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)）共同簽訂了(le)《寧(ning)(ning)波梅(mei)山(shan)(shan)保(bao)(bao)稅(shui)港(gang)區(qu)錦(jin)勝升(sheng)城投(tou)(tou)資(zi)(zi)合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)(qi)業（有(you)(you)限(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)）合(he)(he)伙(huo)(huo)協議書》。5月 21日(ri)，公司完成了(le)對錦(jin)勝升(sheng)城1億元的認(ren)繳出資(zi)(zi)。

5月30日公告稱，上市公司實際控制人孫(sun)建(jian)西女士擬(ni)以不超過 6000萬(wan)元人民幣向錦勝升城出資，參與投資該環(huan)保產業基金。

達剛控股作為(wei)有限合(he)伙(huo)人(ren)持(chi)有錦(jin)勝升城24.38%的出資(zi)額，上市公司實際(ji)控制人(ren)孫建西作為(wei)有限合(he)伙(huo)人(ren)持(chi)有14.63%的出資(zi)額。

12月1日(ri)上市公司參與投資的(de)錦勝升(sheng)城以5.46億元價格完成了(le)對眾德環(huan)保52%股(gu)權(quan)的(de)認購(gou)。

根(gen)據達剛控股對眾德(de)環(huan)保(bao)的資產評(ping)估報(bao)告可知，眾德(de)環(huan)保(bao)公(gong)司股東全部(bu)權益的評(ping)估價值(zhi)(zhi)(zhi)為 11.18億(yi)元(yuan)(yuan)，與賬面價值(zhi)(zhi)(zhi)3.26億(yi)元(yuan)(yuan)相比，評(ping)估增(zeng)值(zhi)(zhi)(zhi) 7.92億(yi)元(yuan)(yuan)，增(zeng)值(zhi)(zhi)(zhi)率(lv) 242.51%。

2019 年 1 月 29 日，達剛控股作為本次交易(yi)的(de)直接買(mai)方，通過現金方式以5.8億(yi)價格向(xiang)錦勝升(sheng)城購買(mai)其持有的(de)眾德(de)環保52%股權。

 上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)實際(ji)控制人(ren)孫建西持有錦勝升城 14.63%的合伙份額。眾德環保成(cheng)為上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的控股子公(gong)司(si)(si)。

2月16日因玉山飛隆項目規范整改工作(zuo)進展緩慢(man)，且(qie)雙(shuang)方針對該項目收購(gou)的(de)交易(yi)方式、交易(yi)價格(ge)等(deng)核心條款始終無(wu)法達成一致意見，達剛控股(gu)決定終止收購(gou)玉山飛隆項目。

對(dui)于(yu)(yu)增值率(lv)(lv)(lv)較高，對(dui)此上(shang)市公司(si)給(gei)出的(de)(de)(de)解釋是標(biao)的(de)(de)(de)企業具(ju)有無形資產增值、市場前景(jing)廣闊和高凈資產收益率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)優(you)勢。標(biao)的(de)(de)(de)公司(si)毛利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)低(di)于(yu)(yu)當地(di)同(tong)類型企業的(de)(de)(de)毛利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)，且受營運資金限制(zhi)，毛利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)和產能利(li)(li)用率(lv)(lv)(lv)有較大提升空(kong)間，故(gu)達剛控股十分看好標(biao)的(de)(de)(de)企業的(de)(de)(de)發展前景(jing)。

兩年未達成業績承諾

但(dan)是有意思的(de)地(di)方(fang)在(zai)于，2016年(nian)、2017 年(nian)和 2018 年(nian) 1-10 月眾德(de)環保實現(xian)(xian)營業收(shou)入 5.79億(yi)元(yuan)(yuan)、7.05億(yi)元(yuan)(yuan)和 8.84億(yi)元(yuan)(yuan)，實現(xian)(xian)凈利潤 2568.73 萬(wan)元(yuan)(yuan)、4737.22 萬(wan)元(yuan)(yuan)和 5025.16萬(wan)元(yuan)(yuan)。

達剛控股2016 年(nian)、2017 年(nian)和(he) 2018 年(nian) 1-9 月的(de)營業收入為(wei)2.2億(yi)(yi)元、2.94億(yi)(yi)元和(he)1.98億(yi)(yi)元，歸屬于母公(gong)司所有者(zhe)凈利潤分(fen)別為(wei)2364.37 萬元、4333.17 萬元和(he) 3020.30 萬元。

從凈利潤指標來看，當時眾德(de)環保的盈利水(shui)平與達剛(gang)控股不相上下。

按照上(shang)市公司的說法，近年來，眾德環保主(zhu)營業(ye)務規(gui)模持續擴大，盈利能力不斷提升，呈現良好(hao)的發展勢頭，屬(shu)于優質資產。

達剛(gang)控股并(bing)購眾德(de)環保時(shi)簽了一(yi)份對賭協(xie)議(yi)，約定眾德(de)環保在2019年-2021年經審(shen)計的凈利潤（扣(kou)除非經常(chang)性損益后歸(gui)屬(shu)于母公(gong)司(si)的凈利潤）分別不低于1億(yi)元(yuan)、1.2億(yi)元(yuan)及1.3億(yi)元(yuan)，業績承諾(nuo)期累計凈利潤不低于3.5億(yi)元(yuan)。這樣的業績承諾(nuo)對于眾德(de)環保來說屬(shu)于成倍增長，可(ke)以看(kan)出達剛(gang)控股十(shi)分看(kan)好標的公(gong)司(si)。

但是眾德環保并未如上(shang)市(shi)公(gong)司所(suo)預期(qi)的，完成業績承(cheng)諾。

首年(nian)，眾德環保(bao)完成業績(ji)承諾(nuo)金額為(wei)1.18億元(yuan)，達到了對賭(du)協議不低于1億元(yuan)的承諾(nuo)。

第二年(nian)，眾德環保完成(cheng)業績承諾金額(e)為2862.37萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，且上市公司商(shang)譽減(jian)值3913.45萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan),遠(yuan)遠(yuan)沒達到對(dui)賭協議不低于1.2億元(yuan)(yuan)的承諾。

第三年， 眾德(de)環保完成業績承(cheng)諾(nuo)金額4681.87萬元(yuan)，沒達到(dao)對(dui)賭協(xie)議(yi)不低于1.3億元(yuan)的承(cheng)諾(nuo)。  

對于此前(qian)的對賭協議，眾(zhong)德環保(bao)只在第一年完成了(le)，而(er)接下來兩年都(dou)沒完成業績(ji)承諾。其中第二年凈利潤(run)大幅下降，僅僅占前(qian)年凈利潤(run)約(yue)(yue)1/4，第三年凈利潤(run)雖有增(zeng)加(jia)但(dan)僅約(yue)(yue)占承諾業績(ji)的1/3。

三年(nian)累(lei)計完成(cheng)業績1.93億(yi)元(yuan)，未完成(cheng)三年(nian)累(lei)計凈(jing)利潤不低于3.5億(yi)元(yuan)的業績承諾(nuo)。

三年(nian)對賭協議之后，眾(zhong)(zhong)德(de)環保(bao)業績持(chi)續下滑。2022 年(nian) 1-9 月眾(zhong)(zhong)德(de)環保(bao)實現營(ying)業收入 1.67億元，凈利潤-5821.93萬元。據(ju)此(ci)上市公司在 2022 年(nian)三季(ji)報中計提(ti)了(le) 2.42億元的商譽減值準備，此(ci)前(qian)由收購(gou)眾(zhong)(zhong)德(de)環保(bao)所帶來(lai)的商譽增(zeng)值已基本歸零。

截至(zhi)2022年9月 30 日(ri)，眾德(de)環保(bao)欠付公司20178.61萬元。此前(qian)被達剛控股視為優質資產的眾德(de)環保(bao)成(cheng)了一(yi)個急于(yu)拋售的燙手山芋。

遭遇深交所14問

2022年12月19日，達剛控股(gu)發布了重大資產出售暨(ji)關(guan)聯交(jiao)易(yi)的報告書。公(gong)告顯(xian)示公(gong)司擬以 27976萬元(yuan)價(jia)格(ge)向實控人孫建西控制(zhi)的關(guan)聯方西安大可(ke)出售眾德(de)環(huan)保52%股(gu)權。

收(shou)(shou)購方(fang)西(xi)(xi)安大(da)(da)(da)可(ke)管理咨(zi)詢合伙企業(有(you)限合伙)成立(li)于2022年11月22日，西(xi)(xi)安大(da)(da)(da)可(ke)的執行事務(wu)合伙人為(wei)大(da)(da)(da)可(ke)環保，達剛控股(gu)實際控制人孫(sun)建(jian)西(xi)(xi)持有(you)大(da)(da)(da)可(ke)環保90%的股(gu)權，同(tong)時孫(sun)建(jian)西(xi)(xi)直接持有(you)西(xi)(xi)安大(da)(da)(da)可(ke)25%的財產份(fen)額，因此孫(sun)建(jian)西(xi)(xi)為(wei)西(xi)(xi)安大(da)(da)(da)可(ke)的實際控制人。其出售價格約(yue)2.8億元遠低于公司前(qian)次收(shou)(shou)購價格5.8億元。 本次交易構成關聯交易和重大(da)(da)(da)資產重組(zu)，且(qie)高買低賣的方(fang)式引來了質疑。

12月30日(ri)，深(shen)交(jiao)所(suo)向達剛控股下(xia)發非許可類重組問(wen)詢(xun)函(han)。有趣的(de)是，在當(dang)初收購眾德環保時，上市公(gong)司(si)也受到了關于標(biao)的(de)公(gong)司(si)預估(gu)增值率過高和(he)是否(fou)存在利益輸送的(de)問(wen)詢(xun)函(han)。

記者(zhe)注(zhu)意到，眾德(de)環保在本次出售審計基準(zhun)日的賬面凈(jing)資(zi)產約為 4.79億(yi)元(yuan)，而收購(gou)時賬面價值3.26億(yi)元(yuan)。在眾德(de)環保凈(jing)資(zi)產大(da)幅增加(jia)的情況下(xia)，本次出售價格遠(yuan)低(di)于(yu)公司(si)前(qian)次收購(gou)價格。

上市公司(si)于(yu)截至(zhi)評(ping)(ping)估(gu)基(ji)準日2021年末和截至(zhi)評(ping)(ping)估(gu)基(ji)準日2022 年9月30日前后(hou)兩次同一評(ping)(ping)估(gu)方法下評(ping)(ping)估(gu)值差異較大，且(qie)后(hou)一次遠低(di)于(yu)上次估(gu)值。

交易完成后2022年9月30日(ri)上市(shi)公司總(zong)資產將(jiang)下(xia)降21.14%，2022年1至(zhi)9月營業收入(ru)將(jiang)下(xia)降45.90%。

由此引發深交所質疑(yi)，公司(si)下一步(bu)戰(zhan)略發展目(mu)標是什么？是否(fou)(fou)達到收購目(mu)的(de)？眾德環(huan)保(bao)的(de)高(gao)買低賣行為是否(fou)(fou)合(he)理(li)？資(zi)產評估(gu)價(jia)格是否(fou)(fou)合(he)理(li)？對于2019年眾德環(huan)保(bao)的(de)業績報告(gao)是否(fou)(fou)真實？是否(fou)(fou)存在利(li)益輸送(song)？

2023年1月(yue)4日(ri)，達(da)(da)(da)剛(gang)控(kong)股(gu)(gu)再次收到深交所(suo)(suo)監(jian)管函。英奇投資（杭州）有(you)限公(gong)司作為達(da)(da)(da)剛(gang)控(kong)股(gu)(gu)集團股(gu)(gu)份有(you)限公(gong)司（以(yi)下簡稱達(da)(da)(da)剛(gang)控(kong)股(gu)(gu)）5%以(yi)上(shang)股(gu)(gu)東，2022 年 11 月(yue) 25 日(ri)至(zhi) 11 月(yue) 29 日(ri)，招商證券通過集中競價交易(yi)方(fang)式減持其所(suo)(suo)持 317.6 萬股(gu)(gu)達(da)(da)(da)剛(gang)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)份，占達(da)(da)(da)剛(gang)控(kong)股(gu)(gu)總股(gu)(gu)本的(de) 1%。英奇投資上(shang)述被動減持行為距離減持計劃預披露日(ri)不足十五個交易(yi)日(ri)，違(wei)反了深交所(suo)(suo)規定。

封面圖片來源：達剛控股 官(guan)微