每經評論員 黃宗彥

1月30日(ri)(ri)晚(wan)間，廣匯汽車（SH600297，股(gu)(gu)價(jia)(jia)2.33元(yuan)，市值189億(yi)元(yuan)）發布業績預(yu)虧公(gong)告(gao)(gao)表示，公(gong)司(si)(si)2022年度(du)預(yu)計虧損22.8億(yi)元(yuan)至(zhi)26.7億(yi)元(yuan)，扣非凈利虧損為25.9億(yi)元(yuan)至(zhi)29.8億(yi)元(yuan)。毫無意(yi)外，次日(ri)(ri)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)價(jia)(jia)一(yi)度(du)下跌(die)4.13%，最終(zhong)收跌(die)2.75%。緊接著(zhu)，公(gong)司(si)(si)于1月31日(ri)(ri)盤后連(lian)發兩條公(gong)告(gao)(gao)，分別為員工(gong)持股(gu)(gu)計劃(hua)及股(gu)(gu)權(quan)回購方案。股(gu)(gu)價(jia)(jia)在(zai)今(jin)日(ri)(ri)開盤不久后漲停，同時成交(jiao)量大幅(fu)放量達到(dao)近半年來最高(gao)。

預虧(kui)逾22億，股價較大(da)幅度下跌(die)；然后火速推出利(li)好消息，股價漲(zhang)停。與公告性質如此“配(pei)合”的(de)(de)股價表現，似乎實現了(le)公司(si)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理的(de)(de)目的(de)(de)。很多上市(shi)(shi)公司(si)都(dou)重視(shi)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理，但像廣匯汽車(che)這樣隔日發(fa)布(bu)巨大(da)反(fan)差(cha)公告的(de)(de)方式，難免不(bu)會被市(shi)(shi)場(chang)質疑(yi)有“偽市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理”之嫌，不(bu)旦達不(bu)到預期(qi)目標，反(fan)而容易(yi)引起市(shi)(shi)場(chang)警覺，于公司(si)形(xing)象不(bu)利(li)。 

首先是(shi)信(xin)披(pi)存疑(yi)。眾所周知，不(bu)論是(shi)業績預虧(kui)還是(shi)員工持股(gu)，又(you)或是(shi)股(gu)權(quan)回購，都是(shi)提(ti)前完成數據統計、方案草(cao)擬以及制定(ding)決策的工作。但是(shi)廣匯汽車卻選擇將(jiang)性質差異巨大的消息分開披(pi)露，頗有(you)“亂花(hua)漸(jian)欲迷(mi)人(ren)眼”的味道，不(bu)僅(jin)是(shi)對投資(zi)者不(bu)負責任，還折射出公司(si)在(zai)信(xin)披(pi)方面的投機取巧。

其次(ci)是本(ben)次(ci)發布的(de)員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)持(chi)股計劃存疑。公告(gao)顯示(shi)，廣匯(hui)(hui)汽(qi)車(che)按年(nian)度業績(ji)考核設置了3個(ge)解鎖條件，從2023年(nian)至2025年(nian)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤分(fen)別(bie)不(bu)低于(yu)25億元(yuan)(yuan)、不(bu)低于(yu)33.75億元(yuan)(yuan)以及(ji)不(bu)低于(yu)45.6億元(yuan)(yuan)。而(er)公司自2017年(nian)后凈(jing)(jing)利(li)(li)潤就開始逐(zhu)年(nian)下滑，近三年(nian)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤分(fen)別(bie)為(wei)15.16億元(yuan)(yuan)、16.09億元(yuan)(yuan)及(ji)虧(kui)損(sun)22.8億元(yuan)(yuan)~26.7億元(yuan)(yuan)。以公司的(de)主營(ying)業務組(zu)成來說，經銷整車(che)仍占總(zong)收入的(de)絕對大頭，為(wei)85.2%，但凈(jing)(jing)利(li)(li)率僅為(wei)4%，與當下新能源汽(qi)車(che)網(wang)上直(zhi)銷的(de)方(fang)式相比(bi)，幾(ji)乎很難有利(li)(li)潤增(zeng)長空間。因此，廣匯(hui)(hui)汽(qi)車(che)此次(ci)定下的(de)員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)持(chi)股計劃可能更像是一次(ci)“畫餅式”激勵。

從“廣匯(hui)系”此前的(de)員(yuan)工激(ji)勵運作(zuo)情況來(lai)看(kan)，也(ye)為這種(zhong)猜測增添了可能性(xing)(xing)。比(bi)如(ru)，早在2020年(nian)，“廣匯(hui)系”旗下(xia)的(de)兩家上市公司，廣匯(hui)汽車和廣匯(hui)能源（SH600256，股(gu)價(jia)10.24元(yuan)，市值672.3億元(yuan)）就(jiu)曾分別終(zhong)止了《2018年(nian)限(xian)制(zhi)性(xing)(xing)股(gu)票(piao)與(yu)股(gu)票(piao)期權激(ji)勵計劃(hua)》。給出的(de)原因為，宏(hong)觀經濟(ji)變化(hua)和行業市場存在不確定性(xing)(xing)，簡言之(zhi)就(jiu)是業績考核難以實現。如(ru)今廣匯(hui)汽車在業績承壓的(de)情況下(xia)再推員(yuan)工持股(gu)計劃(hua)，后面會不會故技重施(shi)暫(zan)不得而知。

第三是可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)連帶的(de)(de)(de)股權(quan)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)壓力。本(ben)次廣(guang)匯(hui)汽(qi)車的(de)(de)(de)股權(quan)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)總(zong)金(jin)額(e)上(shang)限(xian)為(wei)1.92億(yi)元(yuan)(yuan)至(zhi)2.56億(yi)元(yuan)(yuan)，看上(shang)去似(si)乎不多，但是同時廣(guang)匯(hui)汽(qi)車還(huan)有(you)巨(ju)額(e)未(wei)到期的(de)(de)(de)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)金(jin)額(e)，總(zong)額(e)為(wei)33.67億(yi)元(yuan)(yuan)，占總(zong)發行(xing)數(shu)的(de)(de)(de)99.89%，也就(jiu)是說當前(qian)愿意(yi)轉(zhuan)(zhuan)股的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)比例微乎其微。唯(wei)有(you)將(jiang)現(xian)股價(jia)抬升至(zhi)轉(zhuan)(zhuan)股價(jia)4.3元(yuan)(yuan)附近，再下(xia)修(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股價(jia)，才(cai)能加大(da)投資(zi)者(zhe)轉(zhuan)(zhuan)股意(yi)愿。就(jiu)公司目前(qian)的(de)(de)(de)經營情況，以(yi)及(ji)難以(yi)實(shi)現(xian)的(de)(de)(de)員工持股利(li)好，拉(la)抬股價(jia)的(de)(de)(de)概率十(shi)分有(you)限(xian)，意(yi)味著到期可(ke)能將(jiang)面臨(lin)約(yue)定的(de)(de)(de)巨(ju)額(e)本(ben)息兌(dui)付。截至(zhi)2022年三季度，廣(guang)匯(hui)汽(qi)車現(xian)金(jin)流為(wei)42億(yi)元(yuan)(yuan)，在業績和(he)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)雙重(zhong)壓力下(xia)，順利(li)實(shi)施股權(quan)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)方案也在無形(xing)中加大(da)了難度。

在市(shi)場低迷或(huo)者公(gong)司(si)股(gu)(gu)價(jia)不振(zhen)時，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)希望以股(gu)(gu)權回購(gou)、增持(chi)或(huo)者推(tui)員工持(chi)股(gu)(gu)計(ji)劃(hua)，甚至是(shi)“0元(yuan)購(gou)”的(de)持(chi)股(gu)(gu)計(ji)劃(hua)提振(zhen)投資者信心，但如果脫離(li)了(le)公(gong)司(si)基本面，這些市(shi)值管理手法也(ye)往往沒(mei)有了(le)下文。比如此前(qian)的(de)天(tian)味食品（SH603317，股(gu)(gu)價(jia)26.58元(yuan)，市(shi)值202.8億元(yuan)），就曾因業績不及預(yu)期兩度終止股(gu)(gu)權激勵。同時，迷你回購(gou)、提前(qian)終止回購(gou)的(de)案(an)例也(ye)不在少數。         

在筆者看來，上市(shi)公司(si)的(de)職責應是聚焦主業，用(yong)良好(hao)的(de)業績和分紅反饋投資者，而不是在所謂的(de)“市(shi)值(zhi)管理”上挖空心思，利用(yong)信息不對稱影響(xiang)股(gu)價(jia)波動。這不僅是舍本(ben)逐末，更無益于公司(si)長遠發(fa)展。 

廣(guang)匯(hui)汽車此次的行(xing)為，也暴(bao)露(lu)出上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)信(xin)披(pi)(pi)仍(reng)有(you)待完善、規范之處。筆者建(jian)議，若上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)在短期內存在多個性質不同(tong)的公(gong)(gong)告，需要同(tong)時進行(xing)披(pi)(pi)露(lu)，或(huo)者將披(pi)(pi)露(lu)的時間節點嚴格岔開，避免前(qian)后差異(yi)巨大(da)的信(xin)息對(dui)股價造成(cheng)波(bo)動；同(tong)時，監管應重點對(dui)利空(kong)或(huo)者利好內容加強關注和審查，尤(you)其(qi)是對(dui)擬實施的利好作可行(xing)性分(fen)析，杜絕上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)“畫(hua)大(da)餅”“假大(da)空(kong)”的忽悠式信(xin)披(pi)(pi)。