每經(jing)(jing)記者(zhe)｜林姿辰    每經(jing)(jing)編輯｜程鵬 董興生    

近日(ri)，國家醫保局公布了一份對“建議將(jiang)不(bu)(bu)孕不(bu)(bu)育(yu)治療納入免費醫療”的(de)提(ti)案答復(fu)函(han)（以下簡稱“提(ti)案答復(fu)函(han)”），稱將(jiang)逐步(bu)把適宜(yi)的(de)分娩鎮(zhen)痛(tong)和(he)輔助(zhu)生(sheng)(sheng)殖技術項(xiang)目納入醫保基金支付范圍，并(bing)鼓(gu)勵中醫醫院開設優生(sheng)(sheng)優育(yu)門診(zhen)，提(ti)供不(bu)(bu)孕不(bu)(bu)育(yu)診(zhen)療服務。

盡(jin)管這不是醫保(bao)局(ju)首次(ci)表態，但該回復公(gong)布的時間，是在“2022年人口負增長”“部分地區生(sheng)育(yu)登記取消結婚限制”等消息之后，敏銳的投資者似乎已(yi)經嗅(xiu)到了(le)行業機會——2月3日(ri)，上述提案答復函(han)公(gong)布當天(tian)，基(ji)因測序龍頭貝(bei)瑞(rui)基(ji)因（SZ000710，股(gu)價13.18元(yuan)，市值(zhi)46.7億元(yuan)）上漲近5%，國內(nei)民(min)營輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)(zhi)龍頭錦欣生(sheng)殖(zhi)(zhi)(zhi)（HK01951，股(gu)價7.33港(gang)元(yuan)，市值(zhi)197.3億港(gang)元(yuan)）上漲0.92%。不過，僅僅隔了(le)一個周末，2月6日(ri)，貝(bei)瑞(rui)基(ji)因股(gu)價下(xia)跌1.13%，而錦欣生(sheng)殖(zhi)(zhi)(zhi)股(gu)價則大(da)跌4.93%。

值得一(yi)提的是(shi)，2022年(nian)，Wind輔助生殖(zhi)板(ban)塊(kuai)(kuai)指數跌幅為(wei)29.31%，10家已經發布(bu)年(nian)度業績預(yu)告的板(ban)塊(kuai)(kuai)公司中有一(yi)半業績預(yu)虧。不(bu)僅(jin)如(ru)此，這些板(ban)塊(kuai)(kuai)公司的股價，似(si)乎總是(shi)在(zai)坐過山車。

輔助生殖技術項目將逐步(bu)納入(ru)醫保基金(jin)支付范圍。圖為(wei)蘭州大學(xue)第(di)一醫院生殖醫學(xue)中心胚胎培養(yang)室研究人員正在工作 cnsphoto/IC photo

輔助生殖利好頻出

2022年，是輔助(zhu)生殖利(li)好政策(ce)頻出的(de)(de)(de)一年。其中，國家衛(wei)健(jian)委、民政部等(deng)(deng)17個部門發(fa)布的(de)(de)(de)《關(guan)(guan)于進一步完(wan)善和(he)落(luo)實(shi)積極生育(yu)支(zhi)持措(cuo)施的(de)(de)(de)指導(dao)意(yi)見》明確提出，要指導(dao)地(di)方綜合考(kao)慮醫保（含生育(yu)保險）基(ji)(ji)金(jin)可承受(shou)能力、相關(guan)(guan)技術(shu)規范性(xing)等(deng)(deng)因素，逐步將適(shi)宜的(de)(de)(de)分娩鎮痛和(he)輔助(zhu)生殖技術(shu)項(xiang)目按程序納入基(ji)(ji)金(jin)支(zhi)付范圍。

2023年2月3日，國家醫保局公布(bu)的提案答復(fu)函(han)再次提到該內容，相關消息(xi)又(you)在全網刷屏。

事(shi)實上，在2023年春(chun)節(jie)假期后開工(gong)第一周(zhou)，“2022年國內人口(kou)自(zi)然增長率(lv)為-0.60‰”“四川(chuan)生(sheng)育(yu)登記(ji)取(qu)消(xiao)結婚限(xian)制(zhi)、取(qu)消(xiao)數量限(xian)制(zhi)”等熱搜消(xiao)息(xi)都(dou)指向了國內人口(kou)問題。

在二級市(shi)場，2023年元旦至(zhi)2月(yue)(yue)3日(ri)，Wind輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)指數上漲10.03%，但輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)賽道的投資并非“一路(lu)長虹”，反而時常有希望落空。如2022年2月(yue)(yue)，北京市(shi)醫(yi)(yi)保(bao)局出臺政策(ce)(ce)將16項輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)技(ji)術(shu)項目納入醫(yi)(yi)保(bao)甲類報銷范圍，4月(yue)(yue)時又稱“根(gen)據醫(yi)(yi)療保(bao)障待遇清單(dan)相(xiang)關規定(ding)，按照國家醫(yi)(yi)保(bao)局要求，北京市(shi)輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)技(ji)術(shu)服(fu)務項目納入醫(yi)(yi)保(bao)支付范圍工(gong)作暫緩執行”，隨后(hou)Wind輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)指數經歷了長達數月(yue)(yue)的下跌。直至(zhi)2022年11月(yue)(yue)，杭州(zhou)市(shi)和荊門市(shi)出臺輔(fu)助(zhu)生(sheng)殖(zhi)(zhi)有關項目的專項補貼或項目報銷政策(ce)(ce)，該指數才有所(suo)回升，但全年跌幅仍達29.31%。

另(ling)外，受疫情等因(yin)素(su)影響(xiang)，國(guo)內輔助生殖賽(sai)道(dao)公司的業績(ji)表現并不理想(xiang)。

Wind數據顯示，目前已有10家輔助生殖板塊上市公司發布2022年度業績預(yu)告，其中一(yi)半(ban)的公司全(quan)年業績虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)。具(ju)體(ti)來看，NIPT（無創產前檢測）領域頭部企業貝瑞基(ji)因(yin)預(yu)計(ji)(ji)歸母(mu)凈利潤(run)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)2億(yi)元~2.8億(yi)元，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)同比(bi)擴大80.48% ~152.67%；康芝藥業（SZ300086，股(gu)價6.66元，市值(zhi)30億(yi)元）預(yu)計(ji)(ji)歸母(mu)凈利潤(run)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)1.72億(yi)元~2.45億(yi)元，同比(bi)由(you)盈(ying)(ying)轉(zhuan)(zhuan)虧(kui)(kui)(kui)；悅(yue)心健康（SZ002162，股(gu)價5.29元，市值(zhi)49億(yi)元）預(yu)計(ji)(ji)歸母(mu)凈利潤(run)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)2億(yi)元至2.8億(yi)元，同比(bi)由(you)盈(ying)(ying)轉(zhuan)(zhuan)虧(kui)(kui)(kui)。

值得一提(ti)的是，康芝藥業和悅心(xin)健康都(dou)是半道轉入輔(fu)助生(sheng)(sheng)殖(zhi)賽道，前者的的主(zhu)營業務是兒童藥，后者的主(zhu)營業務是瓷磚銷售，盡管(guan)輔(fu)助生(sheng)(sheng)殖(zhi)政策發布(bu)時，兩(liang)(liang)家公司的股(gu)價曾扶搖直上(shang)，但輔(fu)助生(sheng)(sheng)殖(zhi)業務貢獻的業績不大。康芝藥業還(huan)在(zai)2022年出售了(le)兩(liang)(liang)家IVF（試管(guan)嬰兒技術(shu)）持牌醫院。

龍頭公司股價低迷

國信證券1月研報(bao)顯(xian)示，根據沙利文數據，2018年，中(zhong)國327家(jia)IVF持牌(pai)醫療(liao)機構進行了68.4萬個(ge)(ge)取卵(luan)周(zhou)期(qi)，平均每(mei)家(jia)2000個(ge)(ge)取卵(luan)周(zhou)期(qi)。但實(shi)際(ji)上，只(zhi)有32家(jia)機構的IVF取卵(luan)周(zhou)期(qi)超(chao)過5000個(ge)(ge)。每(mei)年取卵(luan)周(zhou)期(qi)超(chao)過1000個(ge)(ge)的機構占比不足20%。

這體現了(le)輔(fu)(fu)助(zhu)生殖行業(ye)競爭格(ge)局的(de)(de)(de)高集中度——由于國內IVF牌(pai)照比較稀缺且價格(ge)高昂，持(chi)證醫(yi)院(yuan)的(de)(de)(de)技術(shu)、聲(sheng)譽(yu)、業(ye)務(wu)正向循環(huan)需要多年積累，目(mu)前國內知名的(de)(de)(de)輔(fu)(fu)助(zhu)生殖醫(yi)院(yuan)較少，除了(le)中信湘雅、北大(da)三院(yuan)等(deng)頂尖(jian)公立輔(fu)(fu)助(zhu)生殖醫(yi)療(liao)機構，市場品牌(pai)效應最明顯的(de)(de)(de)是于2019年上市的(de)(de)(de)“輔(fu)(fu)助(zhu)生殖第一股”錦欣生殖。

而錦(jin)欣生(sheng)(sheng)殖也是(shi)康(kang)芝藥業(ye)出售的(de)(de)兩家IVF持(chi)牌醫院的(de)(de)新主(zhu)人。目前，公司境(jing)內業(ye)務已(yi)經拓(tuo)展(zhan)至深圳、武(wu)漢、香(xiang)港等地，主(zhu)要提供(gong)以IVF為代表的(de)(de)生(sheng)(sheng)殖科服務。境(jing)外(wai)業(ye)務，則(ze)已(yi)拓(tuo)展(zhan)至美國。

2022年上半年，公司實現收(shou)入(ru)約11.38億元，同(tong)比增加(jia)32.5%；純利約為(wei)1.88億元，同(tong)比增加(jia)15.4%。其中，ARS（輔(fu)助生殖）的(de)收(shou)入(ru)貢獻為(wei)44.2%；美國業(ye)務(wu)的(de)收(shou)入(ru)貢獻為(wei)20.9%。

盡(jin)(jin)管太平(ping)洋證券研報顯示，隨著患(huan)者年(nian)齡結(jie)構(gou)變化、患(huan)者支(zhi)付能力(li)提升，預(yu)計(ji)到(dao)2030年(nian)國內(nei)IVF滲透(tou)率有望提升至27%（2016年(nian)該指(zhi)標為(wei)10.2%，遠低于日本同期56.1%的水(shui)平(ping)），但身處黃(huang)金賽道的錦欣生殖股價一直不盡(jin)(jin)如(ru)人(ren)意。

1月29日，《每(mei)日經濟新聞》報道《輔助生殖，求子群體“最(zui)后(hou)一道希望”業內人(ren)士：首次(ci)納入醫保堪稱“破(po)冰”，把蛋糕做大更重要》曾提(ti)到，高價(jia)一直是我國(guo)輔助生殖滲(shen)透率(lv)在低位徘徊的重要因素(su)。

這也是市場屢(lv)次對(dui)“輔助生(sheng)殖服務納入醫保(bao)(bao)”給出積極回(hui)應的(de)(de)原因，即通過醫保(bao)(bao)支(zhi)付提高(gao)患者(zhe)對(dui)價格的(de)(de)承(cheng)受能力，進而打開滲(shen)透率(lv)“天(tian)花板”。不過，定位于(yu)“保(bao)(bao)基本(ben)”的(de)(de)醫保(bao)(bao)，目(mu)前對(dui)于(yu)輔助生(sheng)殖支(zhi)付的(de)(de)支(zhi)持力度有限。當真(zhen)正的(de)(de)支(zhi)付大(da)頭(tou)仍(reng)要落到患者(zhe)頭(tou)上時，輔助生(sheng)殖賽(sai)道只能是“看起來很美”。

而提案答(da)復函中提到的生(sheng)育支持藥物，是一條(tiao)更容易兌現的賽(sai)道。目(mu)前(qian)，用(yong)于(yu)試管嬰兒的藥費在總費用(yong)中占了大頭，雖然溴隱亭、曲普瑞(rui)林、氯(lv)米芬等促排卵(luan)藥品已(yi)被納入醫保(bao)支付(fu)范圍，但(dan)都是進(jin)口(kou)藥。未來(lai)，國產生(sheng)育支持藥物的市場空間值得期待。

封(feng)面圖片(pian)來源：ICphoto