每(mei)經記者｜張明(ming)雙    每(mei)經編輯(ji)｜董興生    

剝(bo)離光通信(xin)設(she)備業務后，長(chang)江通信(xin)(SH600345，股價(jia)18.16元(yuan)，市值35.96億(yi)元(yuan))一直在(zai)尋(xun)找新的業務增長(chang)點，目前(qian)公(gong)司正在(zai)推進收購迪(di)愛斯(si)信(xin)息技術(shu)股份(fen)有限公(gong)司(以下簡稱“迪(di)愛斯(si)”)100%股權并募集配套資金(jin)的事項，擬(ni)向公(gong)安(an)應急指(zhi)揮行(xing)業布局。

本(ben)次交易采用收(shou)益(yi)法(fa)評(ping)(ping)估作價(jia)11.07億(yi)元，評(ping)(ping)估增值率較高，主(zhu)要原因是迪(di)愛(ai)斯2019年(nian)(nian)(nian)(nian)~2021年(nian)(nian)(nian)(nian)經(jing)營(ying)業(ye)績大幅提升(sheng)。2020年(nian)(nian)(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)(nian)(nian)，迪(di)愛(ai)斯實現主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)收(shou)入分別(bie)為(wei)4.43億(yi)元、5.18億(yi)元，預計2022年(nian)(nian)(nian)(nian)主(zhu)營(ying)收(shou)入為(wei)4.28億(yi)元，業(ye)績波動較大。但長江(jiang)通信預測，標(biao)的公司2023年(nian)(nian)(nian)(nian)~2027年(nian)(nian)(nian)(nian)主(zhu)營(ying)收(shou)入將持續(xu)(xu)增長。對(dui)此(ci)，上交所(suo)2月22日晚(wan)再次發出(chu)問(wen)詢函，要求公司說明主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)收(shou)入持續(xu)(xu)增長的依據和可實現性。

圖片來源：公告截圖

預測標的2023年~2027年收入持續增長

根據長江(jiang)通(tong)信披露的文件(jian)，迪愛斯曾(ceng)于2021年2月進(jin)行增資，以收益法評(ping)估(gu)(gu)結(jie)論估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)為(wei)2.49億元，評(ping)估(gu)(gu)增值(zhi)(zhi)率(lv)(lv)92.37%;此次交易作價同樣采用收益法評(ping)估(gu)(gu)結(jie)果，估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)為(wei)11.07億元，評(ping)估(gu)(gu)增值(zhi)(zhi)率(lv)(lv)高達277.82%。

對于前(qian)(qian)后評估(gu)結論(收益法)的(de)差異，長江(jiang)通信表示，主要原因為(wei)迪(di)愛(ai)斯經營(ying)業績較前(qian)(qian)次評估(gu)時有大幅(fu)度提升(sheng)，主要體(ti)現在收入規模和毛利率水平在2019年~2021年期(qi)間高于前(qian)(qian)次評估(gu)的(de)預測水平;行業持(chi)續向好，市場(chang)規模不斷擴大;迪(di)愛(ai)斯溢余資產較前(qian)(qian)次評估(gu)值有大幅(fu)度提升(sheng)。

財(cai)務數(shu)據顯示(shi)，2020年(nian)、2021年(nian)及2022年(nian)1-9月，迪愛(ai)斯實現營業收入(ru)分別為4.43億(yi)元(yuan)、5.18億(yi)元(yuan)、2.42億(yi)元(yuan)，2021年(nian)收入(ru)呈現較(jiao)高(gao)增(zeng)長。按照預測，迪愛(ai)斯2022年(nian)全年(nian)營業收入(ru)為4.28億(yi)元(yuan)，預計(ji)較(jiao)2021年(nian)出現下降。

不(bu)過本次交易方案以收益(yi)法(fa)評(ping)估，預(yu)測迪(di)愛斯(si)2023年~2027年主營(ying)業務收入(ru)分(fen)別為(wei)5.85億元、6.79億元、7.68億元、8.50億元、9.14億元，收入(ru)增長率分(fen)別為(wei)36.64%、16.07%、13.05%、10.79%、7.50%，2028年繼續維持較(jiao)高收入(ru)并進入(ru)永(yong)續期。

圖片來源：公告截圖

對(dui)此，上交所(suo)問詢函要求長江通(tong)信結合標的公司客戶拓展計劃、市場容(rong)量(liang)、行業競爭格局等，說明其(qi)主營業務收入在(zai)相(xiang)關預測期間內持續增長的依據和可(ke)實現性，以及在(zai)永續期保持穩定(ding)的相(xiang)關評(ping)估假設是否(fou)合理。

事實上(shang)，此(ci)前，上(shang)交(jiao)所(suo)對標(biao)(biao)(biao)的公司(si)業(ye)績波動(dong)較大(da)的情況(kuang)已有所(suo)關注。長江通信回復(fu)稱(cheng)，迪愛斯2021年(nian)業(ye)績增(zeng)長原因，包括公安應急指揮系統市場規(gui)模增(zeng)長、標(biao)(biao)(biao)的公司(si)主要技(ji)術具有先進(jin)性且產業(ye)化情況(kuang)較好、主營業(ye)務(wu)毛利(li)率較高等。2022年(nian)上(shang)半年(nian)業(ye)績下滑(hua)的原因是標(biao)(biao)(biao)的公司(si)收入存在季節性波動(dong)以及受(shou)到疫情因素影響，預計2022年(nian)全年(nian)將實現盈利(li)。

不過，從(cong)預測情況來(lai)看(kan)，迪(di)愛斯2022年營業收入(ru)、凈利潤均(jun)出現下降，未來(lai)五年業績能否保持(chi)持(chi)續增長(chang)仍是(shi)未知數。

政府補助占標的凈利潤比例超三成

雖(sui)然預測迪(di)愛斯未來幾(ji)年(nian)主營收入(ru)持續增長(chang)，但(dan)長(chang)江(jiang)通信也提(ti)示了“收入(ru)增長(chang)放緩或未達預期的(de)風險”，如果未來行業競爭進一步加劇(ju)、標(biao)的(de)公(gong)司未能推出符合市場需求(qiu)的(de)產品、募投項(xiang)目效益不及預期，可能對標(biao)的(de)公(gong)司收入(ru)增長(chang)產生負面影(ying)響。

迪(di)愛斯(si)主要為(wei)公安(an)部(bu)門、應急管理部(bu)門與(yu)城(cheng)市(shi)運營部(bu)門等提供相(xiang)關(guan)通信和(he)指揮領域(yu)的(de)(de)自主產品開發及(ji)銷售、系統集成和(he)運維(wei)與(yu)技術服務。未來，隨著市(shi)場規模的(de)(de)不斷擴大，除原(yuan)有廠(chang)商外(wai)，具有較強(qiang)實(shi)力(li)的(de)(de)通信行(xing)(xing)業企(qi)業、安(an)防行(xing)(xing)業企(qi)業、大數據(ju)行(xing)(xing)業企(qi)業或(huo)智慧城(cheng)市(shi)相(xiang)關(guan)行(xing)(xing)業企(qi)業可能成為(wei)潛在(zai)的(de)(de)進(jin)入者(zhe)，與(yu)現有企(qi)業開展競(jing)爭。

因此，標的(de)公司可能存在由(you)于行(xing)業競(jing)爭(zheng)(zheng)者增加而導致市場份額和(he)盈利能力下降(jiang)的(de)風險，可能存在由(you)于未能把握(wo)行(xing)業發(fa)展(zhan)趨(qu)勢和(he)客戶需求而喪失競(jing)爭(zheng)(zheng)優勢的(de)風險。

那么，迪愛(ai)斯(si)現(xian)有盈利(li)表現(xian)如何？2020年、2021年及2022年1-9月，迪愛(ai)斯(si)分別實現(xian)歸母凈利(li)潤3299.14萬(wan)元(yuan)(yuan)、6063.75萬(wan)元(yuan)(yuan)、227.33萬(wan)元(yuan)(yuan)，扣非歸母凈利(li)潤分別為2559.14萬(wan)元(yuan)(yuan)、3979.84萬(wan)元(yuan)(yuan)、-981.99萬(wan)元(yuan)(yuan)，非經(jing)常(chang)性損益(yi)占比(bi)較(jiao)高。

其(qi)中，各期收到(dao)的政府(fu)補(bu)助(zhu)分別約(yue)為1238.95萬元、2216.96萬元、1239.68萬元，占同期凈利潤的比例分別為37.55%、36.56%、545.32%。對(dui)此，上(shang)交所要求長江通(tong)信說明標的公司(si)業績是否對(dui)政府(fu)補(bu)助(zhu)等非經常性損益構成(cheng)重大(da)依賴。

對于重大(da)資產重組事(shi)項相關問題，2月(yue)23日，長江通信董事(shi)會辦公(gong)室工作人(ren)員電(dian)話回復《每日經(jing)濟新聞》記者表示(shi)，相關事(shi)項以披露文件(jian)為準。

封面圖(tu)片來源：每經(jing)記者 劉國梅 攝(she)（資(zi)料(liao)圖(tu)）