每經(jing)記者(zhe)｜王(wang)硯丹    每經(jing)編輯｜彭水萍

2019年(nian)7月5日，紅塔證(zheng)券(quan)(quan)在上交所主板成(cheng)(cheng)功上市(shi)(shi)。由于控(kong)股(gu)股(gu)東為合和集團，實控(kong)人(ren)為中國煙(yan)草總(zong)公司，作(zuo)為煙(yan)草行業的唯一(yi)券(quan)(quan)商，紅塔證(zheng)券(quan)(quan)上市(shi)(shi)引起了(le)(le)市(shi)(shi)場高(gao)度關注。2021年(nian)，紅塔證(zheng)券(quan)(quan)在上市(shi)(shi)兩年(nian)后(hou)就成(cheng)(cheng)功完成(cheng)(cheng)了(le)(le)配股(gu)，兩次(ci)共計(ji)募集資金92億(yi)元。

但(dan)令許(xu)多投(tou)資(zi)者(zhe)沒有(you)想到的(de)是，2019年(nian)登(deng)陸A股市場也成(cheng)了紅塔證(zheng)(zheng)券的(de)巔峰時刻。當年(nian)受益于市場火爆，紅塔證(zheng)(zheng)券實現(xian)凈利潤8.38億元，同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)116%。但(dan)2020年(nian)、2021年(nian)，紅塔證(zheng)(zheng)券雖然仍能跟隨行業(ye)大(da)勢(shi)實現(xian)業(ye)績正增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)率指標排名卻出現(xian)滑(hua)落。

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2022年(nian)是(shi)紅塔證券完成配股后首個(ge)完整(zheng)的(de)會計年(nian)度。令人不安的(de)是(shi)，公(gong)司業(ye)績出(chu)現(xian)斷崖式下(xia)跌，根據1月31日(ri)公(gong)司發布的(de)業(ye)績預告，預計2022年(nian)年(nian)度扣(kou)除(chu)非經常(chang)性損益后實現(xian)歸(gui)屬(shu)于母公(gong)司所有者的(de)凈利潤為280.54萬元，同比(bi)減少99.82%。這一業(ye)績表現(xian)在所有上市券商中排名(ming)倒數第二。

紅(hong)塔證券(quan)的(de)困(kun)局體現了在充(chong)分競爭的(de)證券(quan)行業，區域性中小券(quan)商在走向高質量(liang)發展過程中所可能遇到的(de)種種問題。全面注冊制即將來臨，分析(xi)紅(hong)塔證券(quan)上市三年以(yi)來的(de)得失，我們或許可以(yi)以(yi)此為契機，對中小券(quan)商如(ru)何(he)破局進行一次深層(ceng)思考(kao)。

募資超90億元，業績卻增長乏力

先來看看紅塔證券兩次募(mu)資情況。

2019年7月，紅塔證券IPO首發(fa)募(mu)集資(zi)(zi)金(jin)12.22億元，根(gen)據(ju)公司安排，所有募(mu)集資(zi)(zi)金(jin)用于補充資(zi)(zi)本金(jin)，拓(tuo)展相(xiang)關業(ye)務。

紅塔證(zheng)券(quan)招股書中(zhong)未對相關業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)投(tou)入(ru)具體金(jin)額做出規(gui)劃，但提(ti)到了應用(yong)方向，包(bao)括：擴大融資融券(quan)等信(xin)用(yong)交易業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)規(gui)模；根據市場情況適(shi)當擴大自營業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)規(gui)模；加(jia)大對紅證(zheng)利德私募投(tou)資基金(jin)子公司的投(tou)入(ru)；加(jia)大對互(hu)聯網金(jin)融業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)的投(tou)入(ru)；加(jia)強信(xin)息系統建設；充實投(tou)資銀行業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)資金(jin)等等。

2021年(nian)(nian)配股，紅塔證券募(mu)集資金凈額78.54億(yi)元。這次(ci)公司詳(xiang)細列舉了項目投向金額。根據2022年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報(bao)，目前(qian)募(mu)集資金絕大(da)部分(fen)投入完畢。其中投資較(jiao)多的包括(kuo)：增加投行業(ye)務資金投入5億(yi)元，發展FICC業(ye)務40億(yi)元，發展資本中介業(ye)務22億(yi)元。

“圈錢”90億(yi)元，本來應(ying)該是增(zeng)強了抗風(feng)險(xian)能力(li)，但梳理業(ye)績表現(xian)可以發現(xian)，公司業(ye)績增(zeng)長(chang)卻越(yue)來越(yue)呈現(xian)疲態。

2019年(nian)，即(ji)上市當年(nian)，紅塔證券實現凈利潤(run)8.38億元(yuan)，同比增(zeng)長116.72%。

當年也(ye)是證(zheng)(zheng)券(quan)行業業績增(zeng)長大年。根據(ju)中(zhong)證(zheng)(zheng)協統計數據(ju)，2019年證(zheng)(zheng)券(quan)行業實現凈利潤(run)1137.12億元，較上(shang)(shang)年同期增(zeng)長106.29%，扭轉了之(zhi)(zhi)前(qian)連(lian)續三年虧(kui)損的態勢。而(er)紅塔(ta)證(zheng)(zheng)券(quan)凈利潤(run)增(zeng)幅高于市場平均水(shui)平。此(ci)外，東方財富Choice金融終(zhong)端數據(ju)顯示，紅塔(ta)證(zheng)(zheng)券(quan)的凈利潤(run)增(zeng)長率(lv)在A股43家(jia)上(shang)(shang)市券(quan)商中(zhong)排(pai)名第19，位于中(zhong)位數之(zhi)(zhi)上(shang)(shang)。

2020年是(shi)紅塔證(zheng)券(quan)業績的(de)高(gao)(gao)光時刻，當年公司(si)實(shi)現凈(jing)利(li)潤14.13億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)68.72%。而與此同(tong)時，全證(zheng)券(quan)行業受高(gao)(gao)基(ji)數影響，業績增(zeng)速有所回落(luo)，百余家券(quan)商(shang)(shang)合計實(shi)現凈(jing)利(li)潤1575.34億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)27.98%。紅塔證(zheng)券(quan)這(zhe)一年業績增(zeng)速大(da)幅高(gao)(gao)于行業平均，凈(jing)利(li)潤增(zeng)長(chang)率在A股43家上市券(quan)商(shang)(shang)中排名第9。

但(dan)轉折點在2021年悄悄來(lai)到。

2021年(nian)(nian)(nian)1月26日(ri)(ri)晚間，紅塔(ta)證券發(fa)布公告，因工(gong)作調(diao)整，李劍波(bo)辭去董事長一(yi)職。李石山(shan)則于2021年(nian)(nian)(nian)2月18日(ri)(ri)接棒(bang)，李石山(shan)此前為(wei)紅塔(ta)證券大股東合(he)和集團副總經(jing)理，在中國煙(yan)草體(ti)系內有近30年(nian)(nian)(nian)的工(gong)作經(jing)驗。他的就(jiu)任也引起了行(xing)業多(duo)方討論，并被(bei)多(duo)家(jia)媒體(ti)跟進報道。

李石山上任后半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)，2021年(nian)(nian)(nian)(nian)7月，紅塔證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)成功完成了配股，募集資(zi)金78.54億元(yuan)。但這一年(nian)(nian)(nian)(nian)與高調(diao)募資(zi)形成鮮明對比的是，公司(si)(si)業(ye)績(ji)開始走“下(xia)坡路”。當年(nian)(nian)(nian)(nian)公司(si)(si)實現凈(jing)利潤(run)15.76億元(yuan)，同(tong)比增長11.54%。相(xiang)比之下(xia)，2021年(nian)(nian)(nian)(nian)全行業(ye)140家(jia)(jia)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司(si)(si)實現營實現凈(jing)利潤(run)1911.19億元(yuan)，同(tong)比增長21.3%。紅塔證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)業(ye)績(ji)增速已低(di)于(yu)行業(ye)平均，在43家(jia)(jia)上市(shi)券(quan)(quan)商中排(pai)名下(xia)滑至33位。

而2022年(nian)(nian)成為了紅塔證(zheng)券的(de)“滑(hua)鐵盧”，不但盈利能力(li)大幅下滑(hua)，且呈現大幅波動。2022年(nian)(nian)一(yi)季度(du)，紅塔證(zheng)券驚(jing)爆7.18億元(yuan)虧損，自此余下三個季度(du)均在“填坑”。半年(nian)(nian)報(bao)公司實現了扭(niu)虧為盈，實現凈利潤3.26億元(yuan)，但第三季度(du)又出現虧損，導(dao)致2023年(nian)(nian)前三季度(du)凈利潤只有(you)2531萬元(yuan)。

2023年(nian)1月31日，公司(si)一則業績(ji)預(yu)告(gao)公告(gao)再(zai)次“天雷滾(gun)滾(gun)”：公司(si)預(yu)計(ji)2022年(nian)年(nian)度實現(xian)歸(gui)屬(shu)于母公司(si)所(suo)有(you)者的凈利潤(run)為(wei)3357.17萬(wan)元，同比減(jian)少(shao)97.87%。預(yu)計(ji)2022年(nian)年(nian)度扣除(chu)非(fei)經(jing)常性(xing)損益后實現(xian)歸(gui)屬(shu)于母公司(si)所(suo)有(you)者的凈利潤(run)為(wei)280.54萬(wan)元，同比減(jian)少(shao)99.82%。這一業績(ji)表(biao)現(xian)在(zai)所(suo)有(you)上市券商(shang)中排名(ming)倒數第二。

成也自營，敗也自營

紅塔證(zheng)(zheng)券將2022年業績大幅下滑的原因(yin)，歸(gui)咎于(yu)自(zi)(zi)營業務的波動：“2022年，受(shou)國(guo)際局(ju)勢(shi)動蕩和(he)國(guo)內疫情(qing)沖擊雙重因(yin)素影(ying)響，證(zheng)(zheng)券市場跌宕起伏，報(bao)告(gao)期公(gong)(gong)(gong)司自(zi)(zi)營業務持有的金(jin)融(rong)資產受(shou)市場波動影(ying)響，投資收益(yi)和(he)公(gong)(gong)(gong)允價(jia)值變動損益(yi)同比(bi)減少，導致公(gong)(gong)(gong)司凈利潤發生較大變化。”

但紅塔證(zheng)券(quan)在簡短的業績預告中沒有也不會(hui)提到的是，公司(si)證(zheng)券(quan)投(tou)資的資金來源之一就是融資募(mu)集資金。

在兩次融(rong)資(zi)過程中，紅塔證(zheng)券均提到了加大(da)對證(zheng)券投資(zi)的(de)(de)投入。尤其(qi)是在配(pei)股方案中，公(gong)司表示將多達(da)40億元的(de)(de)募(mu)集資(zi)金安排投資(zi)FICC業務(wu)，占配(pei)股募(mu)資(zi)的(de)(de)五成之(zhi)多。

根(gen)據配股當時的(de)公(gong)(gong)告(gao)，紅塔證(zheng)券(quan)(quan)表示(shi)，FICC業(ye)務主要(yao)是以固定(ding)收益(yi)(yi)類證(zheng)券(quan)(quan)及(ji)其衍(yan)生品(pin)為主，也是公(gong)(gong)司(si)金融(rong)創新(xin)和(he)風險管(guan)理的(de)重要(yao)工具，其涉及(ji)的(de)業(ye)務板塊包(bao)括(kuo)固定(ding)收益(yi)(yi)類證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資；以及(ji)ETF、股指期貨和(he)股票期權等衍(yan)生品(pin)類證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資。其中，固定(ding)收益(yi)(yi)類證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)資是紅塔證(zheng)券(quan)(quan)在證(zheng)券(quan)(quan)業(ye)務投(tou)入的(de)主要(yao)投(tou)資品(pin)種之(zhi)一。

但(dan)是(shi)將從市場(chang)融來的(de)(de)資(zi)金(jin)，再用于投資(zi)市場(chang)，紅塔證券(quan)未顯示(shi)出專業(ye)投資(zi)者的(de)(de)素養。

一般(ban)而言，券商自營業(ye)務收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)可(ke)以用利潤表中“公(gong)(gong)允(yun)(yun)價值變動損(sun)(sun)益(yi)(yi)(yi)+投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)-對(dui)聯(lian)(lian)營合(he)營企業(ye)的(de)投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)”估算。由于紅(hong)(hong)塔證(zheng)券對(dui)聯(lian)(lian)營合(he)營企業(ye)的(de)投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)金額極(ji)少，因(yin)此為(wei)簡化記者用“公(gong)(gong)允(yun)(yun)價值變動損(sun)(sun)益(yi)(yi)(yi)+投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)”后發現(xian)，2019年(nian)紅(hong)(hong)塔證(zheng)券“公(gong)(gong)允(yun)(yun)價值變動損(sun)(sun)益(yi)(yi)(yi)+投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)”達到18.33億元(yuan)(yuan)，2020年(nian)上升至25.42億元(yuan)(yuan)，2021年(nian)小幅下滑至22.75億元(yuan)(yuan)，但2022年(nian)前三季度只有0.6556億元(yuan)(yuan)。

自營(ying)投資的大(da)幅波動(dong)，的確是2022年包括紅(hong)塔證券在內的券商(shang)行業(ye)出現(xian)業(ye)績波動(dong)的重要原因(yin)。但相比之下，紅(hong)塔證券似乎比同行“受傷(shang)”更重。

這是因為，2019年、2020年，證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)業務已成為紅(hong)塔(ta)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)最重要(yao)的收(shou)入(ru)來源。以“公允價值變(bian)動損益+投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)收(shou)益”/當年營業收(shou)入(ru)這一(yi)指標估算，2019年紅(hong)塔(ta)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)業務占(zhan)收(shou)入(ru)比重達到(dao)88.26%，2020年有所下(xia)(xia)降至(zhi)45.51%；2021年進一(yi)步下(xia)(xia)降至(zhi)33.79%。眾所周知，證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)受市場波動影響大，對任何(he)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的專業水平、擇(ze)時能(neng)力(li)都是極大考驗。過于倚重證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，也(ye)為紅(hong)塔(ta)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)盈利水平大幅波動埋下(xia)(xia)伏(fu)筆。

由于2022年報尚未發布，目前無法(fa)看到紅塔證券持倉情(qing)況(kuang)，但從(cong)過去的情(qing)況(kuang)來看，紅塔證券自營踩(cai)雷(lei)已經(jing)不是第一次。

2021年1月(yue)，在對證(zheng)監會配股申(shen)請文(wen)件進行反饋時，紅塔證(zheng)券(quan)披露，公司(si)持(chi)有(you)的(de)“20永煤(mei)SCP004”、“20永煤(mei)CP001”、“18豫能化MTN003”、“18豫能化MTN004”等債(zhai)券(quan)違約，公允價值大(da)幅下降。上述4項債(zhai)券(quan)投資成本(ben)合計為6億元，截至(zhi)(zhi)2021年1月(yue)5日(ri)(ri)，尚有(you)5.25億元本(ben)金未到(dao)期(qi)收(shou)回(hui)。不(bu)過，紅塔證(zheng)券(quan)也表示(shi)，當時參與了“20永煤(mei)SCP004”相關債(zhai)券(quan)持(chi)有(you)人(ren)會議(yi)，與發行人(ren)協(xie)商并同意了展期(qi)協(xie)議(yi)。截至(zhi)(zhi)配股文(wen)件反饋日(ri)(ri)，已收(shou)到(dao)該債(zhai)券(quan)上一(yi)存續期(qi)的(de)全部利息以(yi)及50%的(de)本(ben)金。

投(tou)資(zi)有風險，既(ji)適用于普(pu)通投(tou)資(zi)者，也(ye)適用于紅(hong)塔證券自(zi)營盤這樣的(de)專業投(tou)資(zi)者。但每(mei)當不小心(xin)踩雷(lei)，損(sun)害(hai)的(de)不僅(jin)是(shi)公司(si)的(de)業績(ji)，同時(shi)也(ye)將損(sun)害(hai)持有公司(si)股票的(de)普(pu)通投(tou)資(zi)者利益。

值(zhi)得一提的是，在業績預告中，紅塔證券還專門對一項投資(zi)進行了風險提示。

該(gai)提示顯示，公司下(xia)屬子公司紅正均(jun)方投資(zi)有限公司對其(qi)出資(zi)4.8億元、持股(gu)占(zhan)比(bi)1.8149%的(de)股(gu)權(quan)投資(zi)項目(mu)“WM Motor Holdings Limited”(以下(xia)簡(jian)稱(cheng)“威馬(ma)開(kai)曼”)依據(ju)最(zui)近融資(zi)價格法，采(cai)用2022年(nian)3月的(de)融資(zi)價格進(jin)行(xing)了估(gu)值(zhi)(zhi)。在(zai)此基(ji)礎(chu)上(shang)，鑒于2022年(nian)3月至年(nian)報(bao)截(jie)止日期間威馬(ma)開(kai)曼所(suo)處行(xing)業(ye)及企(qi)(qi)業(ye)自(zi)身(shen)情(qing)況(kuang)發(fa)生變化(hua)，公司按照《非上(shang)市公司股(gu)權(quan)估(gu)值(zhi)(zhi)指(zhi)引》的(de)相關規定(ding)，根據(ju)可(ke)觀察到的(de)能反(fan)映(ying)企(qi)(qi)業(ye)價值(zhi)(zhi)的(de)指(zhi)標對威馬(ma)開(kai)曼的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)進(jin)行(xing)了下(xia)調。

威馬開(kai)曼，即威馬汽(qi)車的(de)投(tou)(tou)資主體(ti)。就在(zai)2020年(nian)，威馬汽(qi)車還是行業矚目(mu)的(de)“造車新(xin)勢力”，包括SIG海納亞洲創投(tou)(tou)基(ji)金、電訊盈科、百度(du)、紅杉中國等(deng)多(duo)家知名(ming)投(tou)(tou)資機構參(can)與了威馬的(de)多(duo)輪融資，總額(e)超(chao)過300億元人民幣。但2022年(nian)下(xia)半年(nian)以后，關(guan)于威馬汽(qi)車的(de)負(fu)面消息不斷，如“財務部門擅自立項(xiang)”、“管理層(ceng)為自己項(xiang)目(mu)開(kai)綠(lv)燈(deng)”、智慧停車項(xiang)目(mu)“靠(kao)黃牛刷(shua)單”等(deng)等(deng)。

紅(hong)塔證券非常謹慎地表示，“根(gen)據可(ke)觀察到的(de)(de)能反映企業價(jia)值的(de)(de)指標對威馬(ma)開(kai)曼(man)的(de)(de)估(gu)值進(jin)行了下調(diao)”，這說(shuo)明了公司對其進(jin)行了一定程度減(jian)值（雖然具體金額(e)尚不得知），一定程度影(ying)響了公司業績。

但同(tong)時，紅塔證券又提示，公(gong)(gong)司(si)關注到(dao)港股上市公(gong)(gong)司(si)APOLLO出(chu)行(xing)(0860.HK)于(yu)2023年1月(yue)12日(ri)公(gong)(gong)告擬以(yi)20.2億(yi)美元(約合人民幣136.6億(yi)元)收購(gou)(gou)威(wei)馬(ma)開曼全資子公(gong)(gong)司(si)WM Motor GlobalInvestment Limited。“在公(gong)(gong)司(si)2022年年報(bao)披(pi)露前(qian)，如APOLLO出(chu)行(xing)的(de)收購(gou)(gou)先決(jue)條件全部實現，交(jiao)易正式(shi)達成，公(gong)(gong)司(si)2022年度對股權投(tou)資項(xiang)目“威(wei)馬(ma)開曼”的(de)估值將受(shou)APOLLO出(chu)行(xing)最(zui)終確定收購(gou)(gou)交(jiao)易目標(biao)公(gong)(gong)司(si)價格的(de)影響而進行(xing)調整，可能對公(gong)(gong)司(si)2022年度業績造(zao)成重大(da)影響，敬(jing)請投(tou)資者注意投(tou)資風險。”

紅(hong)塔證(zheng)券中(zhong)規中(zhong)矩的公(gong)告之(zhi)后，隱(yin)藏著這(zhe)一層含義：如果威馬汽(qi)車最終借(jie)(jie)殼(ke)上市(shi)成功且價格(ge)理想，公(gong)司這(zhe)筆(bi)投資(zi)就(jiu)“盤活了(le)”；但如果借(jie)(jie)殼(ke)上市(shi)失(shi)敗或者價格(ge)低于(yu)預期，可(ke)能又會對估(gu)值進(jin)行調整(zheng)從而(er)影(ying)響業績。

風(feng)險來源(yuan)于未知。對紅塔證券管(guan)理(li)層或公司(si)股(gu)東而(er)言，威(wei)馬汽車(che)如果(guo)成功(gong)借殼，就是(shi)一件幸(xing)運的事兒。但現在就這筆投(tou)資到(dao)底失敗還是(shi)成功(gong)，尚(shang)無法做出結論。

募資投了5個億，投行業務排名仍大幅下滑

不(bu)過(guo)，紅塔證券(quan)業績不(bu)佳，也(ye)不(bu)能僅僅歸咎于證券(quan)投資失誤。券(quan)商業務條線眾多，一些中小(xiao)券(quan)商深耕特定領(ling)域，逐漸(jian)成長為業內公(gong)認的“小(xiao)而美”券(quan)商。而紅塔證券(quan)在投行業務、財富管理(li)等領(ling)域近年來表現(xian)平(ping)平(ping)，也(ye)是制約公(gong)司發(fa)展的重要因素。

先看(kan)投行(xing)業務。目(mu)前光是(shi)運用配股(gu)資(zi)金(jin)，紅塔(ta)證券已(yi)經對投資(zi)銀行(xing)部門投入(ru)超過5億元，但仍未能見到(dao)起色(se)。

一直以來(lai)，投行都是紅塔證(zheng)券(quan)相對(dui)短板。中證(zheng)協(xie)數據(ju)顯示，2019年(nian)，紅塔證(zheng)券(quan)投資(zi)銀行業(ye)務收(shou)入僅為7014萬(wan)元(yuan)，行業(ye)排名第80位；2020年(nian)表(biao)現(xian)不(bu)錯，實現(xian)投資(zi)銀行業(ye)務收(shou)入1.54億元(yuan)，行業(ye)排名升(sheng)至(zhi)(zhi)66位。2021年(nian)則大幅下降(jiang)至(zhi)(zhi)9221萬(wan)元(yuan)，行業(ye)排名跌(die)至(zhi)(zhi)75位。

2022年(nian)，即(ji)使已經對投資(zi)銀(yin)行(xing)業(ye)務投入了5億元，但紅塔證券(quan)投行(xing)排名進(jin)一步下滑。東(dong)方財(cai)富(fu)Choice金融終端數據顯示，當年(nian)公司總承銷金額(e)為(wei)88.3億元（包括首發、增發、配股、債券(quan)承銷），并且IPO僅僅完成了一個項目，行(xing)業(ye)排名進(jin)一步下降(jiang)至第90位。

紅塔證券投(tou)行(xing)業務不見起(qi)色(se)，與(yu)其(qi)所處地域以及公(gong)司策略有(you)一(yi)定(ding)關(guan)系(xi)——根據(ju)2021年年報(bao)，公(gong)司投(tou)行(xing)業務的發展定(ding)位和(he)目(mu)標為(wei)“以客(ke)戶為(wei)中心，建一(yi)流精(jing)品特色(se)投(tou)行(xing)”，投(tou)行(xing)業務堅(jian)持走(zou)差異化、特色(se)化、專業化發展道路(lu)。但其(qi)主要側重點(dian)仍然是“深耕西南等部(bu)(bu)分區(qu)域，聚(ju)焦新(xin)能源等部(bu)(bu)分行(xing)業，聚(ju)焦EB、企業債和(he)IPO等部(bu)(bu)分產品。”

再看財富管理(li)領域。在近十年(nian)行業向(xiang)財富管理(li)轉型的(de)過(guo)程中(zhong)，經(jing)(jing)紀(ji)業務(wu)一度因為通道(dao)屬(shu)性而被輿(yu)論刻意淡化。但2022年(nian)以(yi)來(lai)，越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)證券(quan)(quan)行業從業者表示，經(jing)(jing)紀(ji)業務(wu)作為證券(quan)(quan)公(gong)司基本業務(wu)，不(bu)但是重(zhong)要的(de)獲客(ke)通道(dao)，同時具(ju)有廣大客(ke)戶提供普惠金融服務(wu)等重(zhong)要意義，是券(quan)(quan)商不(bu)可(ke)或缺的(de)“基本盤”。

2019年(nian)(nian)(nian)，紅塔證(zheng)券實(shi)(shi)現經紀(ji)(ji)(ji)業(ye)(ye)務(wu)收入1.7億元(yuan)，行業(ye)(ye)排名67位(wei)(wei)。2020年(nian)(nian)(nian)實(shi)(shi)現經紀(ji)(ji)(ji)業(ye)(ye)務(wu)收入2.29億元(yuan)，行業(ye)(ye)排名第(di)69位(wei)(wei)，2021年(nian)(nian)(nian)實(shi)(shi)現經紀(ji)(ji)(ji)業(ye)(ye)務(wu)收入2.32億元(yuan)，排名進(jin)一步下滑至(zhi)72位(wei)(wei)。

而(er)紅塔(ta)證(zheng)券經紀業(ye)務下滑，則在其上(shang)市之初，就(jiu)有端倪。

2017年(nian)(nian)首次(ci)披露招股書申報(bao)稿(gao)時，紅(hong)塔證券披露，2014年(nian)(nian)-2016年(nian)(nian)，公司的傭金(jin)率分別為(wei)1.1‰、0.93‰和0.76‰，而市場(chang)內股票基(ji)金(jin)平均傭金(jin)率分別為(wei)0.66‰、0.50‰和0.38‰。

對于(yu)(yu)公司傭(yong)金率(lv)高(gao)于(yu)(yu)行業平(ping)均水平(ping)的(de)原因，紅塔證券表示，主(zhu)要是公司有(you)半數以上的(de)證券營業部(bu)位于(yu)(yu)云南省。近3年(nian)，省內營業網點股票基金平(ping)均傭(yong)金率(lv)分別(bie)為1.43‰、1.18‰和0.98‰。一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，紅塔證券作為本土(tu)券商，具備一(yi)定的(de)區(qu)域優勢；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，相對經(jing)濟發達地區(qu)，云南省證券經(jing)紀業務競爭(zheng)并不激烈。

但(dan)隨(sui)著證券(quan)公司分支機構設立數量(liang)和區域限制的放開、客戶非(fei)現場開戶規(gui)范的實施以及互(hu)聯網開戶等各種(zhong)創新業務(wu)模式的涌現，傳統經紀業務(wu)競爭(zheng)的區域邊界逐漸被(bei)打(da)破。靠高傭金“吃飯”而(er)沒(mei)有更(geng)優(you)質的服務(wu)變(bian)得越(yue)來越(yue)困難。2022年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報顯(xian)示，僅僅五(wu)年(nian)(nian)，紅塔證券(quan)財富管理(li)板塊的營業利潤率僅有7.7%，只(zhi)略(lve)好于盈虧平衡線(xian)。

再(zai)與凈資本比(bi)較(jiao)，更可以看出紅塔證(zheng)券近年來(lai)所(suo)處的(de)經營困境。

中證協數據顯示，受益于兩(liang)次股權融資(zi)，2021年紅塔證券凈(jing)資(zi)本排名達到第25位。

雖說業務排名與凈(jing)資本(ben)高低(di)不完(wan)全相關(guan)，但(dan)紅塔證券無論是投行排名還是經紀業務排名，相比其(qi)凈(jing)資本(ben)水平，也(ye)出現了明顯不匹配。

一家公司(si)(si)無法增強(qiang)盈利能(neng)力，自(zi)然就不會給股(gu)東帶來良好(hao)回報。統計(ji)數據顯示(shi)，上市三年(nian)半(ban)，紅(hong)塔證券通過(guo)一次(ci)IPO、一次(ci)配股(gu)，合(he)計(ji)募集資(zi)金92.00億(yi)元(yuan)。但(dan)2019年(nian)至2022年(nian)，公司(si)(si)實現的凈(jing)利潤38.59億(yi)元(yuan)，給投(tou)資(zi)者進(jin)行過(guo)三次(ci)分紅(hong)，派現比分別為10派1元(yuan)、10派1.55元(yuan)、10派1.0026元(yuan)，合(he)計(ji)分紅(hong)金額為13.99億(yi)元(yuan)，大幅低于融資(zi)金額。

上市三年高管領薪4625萬，即使業績增長乏力仍有高管漲薪

在業績增長乏力的背景下，上市之后的紅塔證券又遇到管理(li)層頻頻換人(ren)，使(shi)其(qi)再(zai)次成為輿論焦點。

2021年，在(zai)原(yuan)董事(shi)長李劍波因(yin)工作調(diao)整原(yuan)因(yin)離任后。紅塔證(zheng)券的肖淑英(ying)等(deng)3名董事(shi)先后因(yin)各種原(yuan)因(yin)離任。同年，原(yuan)總裁李素明因(yin)換屆解(jie)聘，原(yuan)合規總監彭明生因(yin)年齡(ling)原(yuan)因(yin)離任，原(yuan)財(cai)務總監、董事(shi)會秘書楊潔因(yin)換屆解(jie)聘。

2022年7月，紅塔證券再(zai)次發生較大人事(shi)(shi)變動。僅僅擔任(ren)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)長一年半的李石山(shan)改任(ren)監事(shi)(shi)會主(zhu)席，董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)錢正鑫(xin)因為個人原(yuan)因辭(ci)職。董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)鄧康(kang)、監事(shi)(shi)方澤亮二人也(ye)因工作原(yuan)因辭(ci)職。

2022年8月22日(ri)，紅塔證券(quan)宣布景峰自2022年8月18日(ri)起正式履行董(dong)(dong)事、董(dong)(dong)事長職責，張靜及沈鵬正式履行董(dong)(dong)事職責，任(ren)期(qi)至(zhi)本(ben)屆董(dong)(dong)事會任(ren)期(qi)屆滿時止。

值得(de)一(yi)提的(de)是，盡管業績不佳，高(gao)層一(yi)再變(bian)動，但紅塔證券(quan)的(de)高(gao)管仍然是一(yi)份高(gao)薪的(de)職業。

2019年至2021年，上市之(zhi)后三(san)年，紅塔證券合計為高(gao)管發放了(le)4625萬元薪酬。

即使2021年公司業績已(yi)經低于行業平均，公司仍有(you)董(dong)監高能拿百萬(wan)(wan)薪酬。如董(dong)秘沈春(chun)暉2021年年薪為(wei)110.112萬(wan)(wan)元(yuan)，而其(qi)2020年擔任副總(zong)裁時，年薪為(wei)104.599萬(wan)(wan)元(yuan)。

副總裁龔香(xiang)林(lin)2021年年薪為(wei)(wei)92.46萬元，監事會主席毛(mao)志宏年薪為(wei)(wei)84.755萬元。

而原(yuan)來的(de)總裁李素(su)明盡管(guan)6月17日(ri)就(jiu)(jiu)已離任，仍然領薪(xin)(xin)(xin)81.635萬元，其五個半(ban)月薪(xin)(xin)(xin)水(shui)平(ping)均(jun)月薪(xin)(xin)(xin)為14.85萬元。而李素(su)明2020年(nian)的(de)薪(xin)(xin)(xin)酬(chou)為137.609萬元，平(ping)均(jun)月薪(xin)(xin)(xin)為11.47萬元，也就(jiu)(jiu)是說2021年(nian)李素(su)明漲薪(xin)(xin)(xin)約29%。

此外，在(zai)業績承壓的同時，上市后紅(hong)塔證券在(zai)合(he)規方面也(ye)出現了不少(shao)負面新聞。

2020年9月7日，中(zhong)(zhong)證(zheng)協決定(ding)對(dui)在(zai)(zai)科(ke)(ke)創板(ban)(ban)“賽科(ke)(ke)希德”新(xin)股發(fa)行(xing)項目網下申購(gou)過程中(zhong)(zhong)，存在(zai)(zai)違反《科(ke)(ke)創板(ban)(ban)首次(ci)公開發(fa)行(xing)股票網下投(tou)資(zi)者(zhe)管理(li)細則》第十(shi)五條、十(shi)六條規定(ding)的(de)股票配售對(dui)象(xiang)——紅塔證(zheng)券自營賬戶列入限(xian)制名單，限(xian)制起始日期為2020年9月8日至2021年3月7日。

當年12月(yue)21日，紅塔證(zheng)券又因存在廉潔從業(ye)內部(bu)控制相關制度(du)不(bu)完善，未覆蓋結算、交割業(ye)務種類、環節等四宗違(wei)規事項，被云南證(zheng)監局責令整改。

2022年(nian)9月20日(ri)，紅塔證(zheng)券(quan)舉(ju)辦(ban)半年(nian)報(bao)業績說明會。剛(gang)上任一個月的(de)景峰回應了投資者關(guan)于管(guan)理層頻繁變(bian)(bian)動(dong)(dong)的(de)提問。他表示(shi)，公(gong)司董(dong)監高變(bian)(bian)動(dong)(dong)均屬于正常(chang)人事變(bian)(bian)動(dong)(dong)，有(you)的(de)是因(yin)為到(dao)齡退休，有(you)的(de)是因(yin)為股東(dong)單(dan)位(wei)的(de)工作安排，有(you)的(de)是因(yin)為所在(zai)股東(dong)單(dan)位(wei)的(de)工作發生變(bian)(bian)動(dong)(dong)，均屬于正常(chang)變(bian)(bian)動(dong)(dong)，不會對公(gong)司發展產生不利影響。

景峰同時還表示(shi)，未(wei)來紅(hong)塔(ta)證(zheng)券將立(li)足自身特(te)色(se)和(he)優勢，走(zou)差(cha)異化(hua)發展路線(xian)，并將采取積極向財富管理轉型、聚焦核心行業(ye)和(he)產(chan)品、以(yi)重(zhong)資產(chan)業(ye)務拉動輕(qing)資產(chan)業(ye)務發展等(deng)戰略(lve)舉措，堅持“重(zhong)資本(ben)、強協同、優服(fu)務”經(jing)營特(te)色(se)，持續推(tui)進(jin)公(gong)司(si)戰略(lve)轉型，以(yi)實現公(gong)司(si)收入多元化(hua)，全面提升(sheng)公(gong)司(si)的綜合競爭力。

但事(shi)實上，從2022年(nian)年(nian)報預告(gao)來看，對景峰為首(shou)的紅塔證券新任(ren)領導班子而言，一切還任(ren)重而道(dao)遠。

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