每經記者｜林(lin)姿辰(chen)    每經編輯｜魏官紅 盧祥勇    

植發機構的日子(zi)不好過(guo)，但它(ta)相(xiang)信，明天的日子(zi)不會更難過(guo)。

近日，“植發第一股”雍禾醫療（02279.HK）發布2022年年報，公司全年實現收入14.13億元，全年虧損近8600萬元，系近五年來首次虧損。從業務看，公司植發服務的人數和客單價均下滑，被視為公司增長第二曲線的養固業務的毛利率和復購率也在下降。

但(dan)公(gong)司并沒有放緩(huan)腳步的(de)(de)意思，反(fan)而因為(wei)“看(kan)好未來國內經濟以及植發行業的(de)(de)發展”計(ji)劃繼(ji)續擴張門店，預計(ji)2023年收(shou)入恢(hui)復到2021年水(shui)平，2024年底植發機(ji)構數量達(da)100家。

但(dan)二級(ji)市場的表現并不樂觀。Wind數(shu)據顯(xian)示，2023年(nian)開年(nian)至今，雍禾(he)醫療股價跌幅(fu)超(chao)過34%，已經超(chao)過2022年(nian)全年(nian)24.84%的跌幅(fu)。

業績由盈轉虧

毛利率下滑11.1個百分點

植發醫療(liao)服務(wu)和(he)醫療(liao)養(yang)護(hu)服務(wu)是雍禾醫療(liao)的兩大業(ye)務(wu)板塊。2022年，公司(si)的植發業(ye)務(wu)實現(xian)收入(ru)10.3億(yi)元，在(zai)總(zong)收入(ru)中(zhong)占比72.9%；醫療(liao)養(yang)固(gu)業(ye)務(wu)收入(ru)為3.63億(yi)元，在(zai)總(zong)收入(ru)中(zhong)占比25.7%。

圖(tu)片來源：公司年報截圖(tu)

盡管收入(ru)結(jie)構變動(dong)不(bu)大，雍禾醫療的(de)各項業(ye)務(wu)收入(ru)均同比下滑，公司毛利潤從2021年的(de)15.8億元下滑至8.73億元，毛利率(lv)由72.9%下降(jiang)11.1個百分點至61.8%。

一方面，2022年雍禾醫療全(quan)國(guo)門店總到(dao)診量下降約四成，59家(jia)門店因遵守部分(fen)城市(shi)的(de)相關防(fang)疫措施(shi)而暫停(ting)/限制運營(ying)，平(ping)均(jun)停(ting)業(ye)時間為(wei)38天，公司稱(cheng)，“2022年初的(de)疫情已導(dao)致若干城市(shi)對集(ji)團(tuan)服務的(de)需求減(jian)弱，繼而對集(ji)團(tuan)造成縮減(jian)營(ying)運規模的(de)壓力”。

另(ling)一方面，醫(yi)生(sheng)(sheng)接診制(zhi)度(du)實(shi)施后產生(sheng)(sheng)門診醫(yi)生(sheng)(sheng)的人工成(cheng)本，以(yi)及(ji)公司處(chu)在(zai)擴店(dian)階(jie)段，使用(yong)權資(zi)產折舊及(ji)裝修(xiu)攤銷(xiao)等固定成(cheng)本較高，也是雍禾醫(yi)療毛利率下(xia)滑的原因。

公司(si)的銷(xiao)售及營銷(xiao)開(kai)支也出現罕見(jian)下滑，同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)(jiang)28.51%至7.67億元。對此(ci)，公司(si)解(jie)釋稱(cheng)，系(xi)根據疫(yi)情(qing)影響的不同(tong)區域和時間階段，調整相(xiang)應的營銷(xiao)策(ce)略用以控制營銷(xiao)成(cheng)本和提高(gao)營銷(xiao)轉化率；另(ling)外(wai)，在公司(si)成(cheng)本中占(zhan)比(bi)(bi)最大的員工成(cheng)本同(tong)比(bi)(bi)減(jian)少15.66%，主要是由于(yu)手術量下降(jiang)(jiang)，醫療團隊的績效工資有所下降(jiang)(jiang)，導致變動(dong)人(ren)工成(cheng)本下降(jiang)(jiang)。

未來，這種收(shou)入、成本雙降的情況是否延續，較(jiao)大程度上取決于公司(si)需要(yao)多久時(shi)間從疫情中“緩過來”。

4月6日，雍(yong)禾醫療(liao)方面提(ti)供給《每日經濟新聞》的(de)年(nian)度業績電話(hua)會紀要(yao)展現(xian)了一(yi)個切(qie)面。紀要(yao)顯(xian)示，“從(cong)行(xing)業來(lai)說，今年(nian)1、2月份(fen)恢復非常不錯，門(men)診量(liang)相較去年(nian)同期有(you)(you)所(suo)增(zeng)長”。雍(yong)禾醫療(liao)認為，從(cong)數(shu)據來(lai)看(kan)，目前的(de)消(xiao)費者(zhe)出現(xian)了兩極(ji)分(fen)化的(de)現(xian)象，能力強(qiang)的(de)消(xiao)費者(zhe)的(de)消(xiao)費水(shui)平不降反增(zeng)，雍(yong)禾高端(duan)部分(fen)的(de)收入占比從(cong)去年(nian)一(yi)季度的(de)0.04%增(zeng)長至今年(nian)一(yi)季度的(de)3%以(yi)上；低端(duan)部分(fen)在價格調(diao)整(zheng)后也(ye)有(you)(you)一(yi)定的(de)提(ti)升(sheng)。整(zheng)體來(lai)看(kan)，今年(nian)的(de)市場(chang)比較樂(le)觀(guan)。

但公(gong)司表(biao)示，從雍禾自身來(lai)(lai)講，去(qu)年開店速度、價格(ge)調整、醫生分(fen)級和人才(cai)儲(chu)備方(fang)面(mian)變革效果的(de)展(zhan)現都需要時間(jian)。隨著(zhu)收入不斷(duan)恢(hui)復(fu)，預(yu)計未來(lai)(lai)三(san)年整體毛利率能夠逐步恢(hui)復(fu)到2022年之前(qian)的(de)水平(ping)。

植發人數、客價雙降

計劃2024年擴至100家店

植發服務是雍禾醫療的核心業務，在此前的疫情沖擊下，該部分營收急劇下滑。年報顯示，2022年，接受雍禾醫療植發手術的患者有39254人，同比減少32.86%；植發患者的平均消費約2.63萬元，同比減少1.47%。

圖片來源(yuan)：每(mei)經記(ji)者 吳澤鵬 攝

具體來看，按(an)照(zhao)公司此前(qian)執行的(de)三(san)級(ji)(ji)服(fu)務(wu)(wu)劃分(fen)(fen)，2022年接受普通級(ji)(ji)、優(you)質級(ji)(ji)和(he)(he)雍享級(ji)(ji)服(fu)務(wu)(wu)的(de)患(huan)者(zhe)人(ren)數分(fen)(fen)別(bie)為6154人(ren)、478人(ren)、42人(ren)，同(tong)比下(xia)降88.56%、89.22%、83.40%；按(an)照(zhao)最新的(de)四級(ji)(ji)服(fu)務(wu)(wu)劃分(fen)(fen)，接受業務(wu)(wu)主任、業務(wu)(wu)院(yuan)長、雍享主任和(he)(he)雍享院(yuan)長服(fu)務(wu)(wu)的(de)患(huan)者(zhe)人(ren)數分(fen)(fen)別(bie)為23169人(ren)、8394人(ren)、835人(ren)和(he)(he)182人(ren)。

不難發現，無論采取何種計價規則，患者始終傾向選擇級別較低的醫生，但新價格體系搭配公司的拓店行動，或將改變未來的植發客單價和植發收入結構。

年(nian)(nian)報顯示(shi)，截至2022年(nian)(nian)12月31日公司(si)共有63家(jia)(jia)植(zhi)發(fa)醫療機(ji)構。去年(nian)(nian)公司(si)新(xin)開了(le)6家(jia)(jia)雍禾(he)植(zhi)發(fa)醫療機(ji)構和3家(jia)(jia)發(fa)之(zhi)初女(nv)性植(zhi)發(fa)機(ji)構，重點是在二三線城(cheng)市進行(xing)植(zhi)發(fa)門店的下沉(chen)拓展(zhan)。

基于此，紀要顯示，“高端(duan)手(shou)術(shu)的(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)有(you)所上漲，目前已經(jing)有(you)20萬元(yuan)以上的(de)手(shou)術(shu)，低端(duan)手(shou)術(shu)配合三(san)四線(xian)城市(shi)下沉的(de)戰略(lve)，也會有(you)一些(xie)便宜的(de)手(shou)術(shu)，在市(shi)場(chang)下沉過程當中，手(shou)術(shu)單(dan)價(jia)(jia)(jia)會稍有(you)下降”。公司認(ren)為，未來的(de)手(shou)術(shu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)將呈現U形結構，一二線(xian)城市(shi)手(shou)術(shu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上升，下沉市(shi)場(chang)手(shou)術(shu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)略(lve)有(you)下降。

而雍禾醫(yi)療(liao)似乎已決定(ding)保住“國內最(zui)大及(ji)覆(fu)蓋城市(shi)最(zui)廣的(de)(de)連(lian)鎖植(zhi)發(fa)醫(yi)療(liao)集團”的(de)(de)稱(cheng)號，表示將(jiang)繼續(xu)保持既定(ding)的(de)(de)新店(dian)開(kai)店(dian)速(su)度，廣度上(shang)通過(guo)向低(di)線(xian)城市(shi)下沉，密度上(shang)在一(yi)線(xian)、新一(yi)線(xian)城市(shi)探索“一(yi)城多店(dian)”的(de)(de)布局。另外，公(gong)司計劃通過(guo)目(mu)前已有的(de)(de)3家“發(fa)之初(chu)”門店(dian)探索女性植(zhi)發(fa)模式，2024年再(zai)繼續(xu)拓展門店(dian)。

紀要(yao)給(gei)出了一(yi)個(ge)具體數字：預計(ji)2023年年底(di)，雍禾(he)醫(yi)療的(de)植發機(ji)構接近85家，規劃(hua)到(dao)2024年接近100家。

養固套餐復購率微降

北京綜合醫院預計今年開業

2022年(nian)全年(nian)，接受(shou)雍禾(he)醫療(liao)治療(liao)的患者總人(ren)數達到104380人(ren)，其中超(chao)六成客戶接受(shou)的是雍禾(he)醫療(liao)的養固發(fa)服務，提供這(zhe)部分服務的是公司旗下子品(pin)牌史云遜，這(zhe)部分業務在(zai)去(qu)年(nian)發(fa)生了較(jiao)大變化。

一方面(mian)，與此(ci)前以“店中店”模(mo)式(shi)設(she)立(li)不同，雍(yong)禾醫療開(kai)始建(jian)立(li)獨立(li)的(de)史(shi)云(yun)遜醫學健發中心(xin)(xin)，2022年新開(kai)的(de)中心(xin)(xin)數量為6家，公司(si)目前在北上廣深(shen)擁有9家史(shi)云(yun)遜獨立(li)門店。公司(si)計劃2024年開(kai)到30家以上，2025年開(kai)到70家.

另一方面，史云遜的定位正由“生活級(ji)養護(hu)(hu)”轉變(bian)為“醫(yi)(yi)療級(ji)養護(hu)(hu)”，公(gong)司紀要提到，具體準備工作(zuo)包括(kuo)加速布(bu)局醫(yi)(yi)療級(ji)產品，預計(ji)2023年年底(di)上市(shi)5款醫(yi)(yi)療級(ji)產品等。

但2022年在(zai)疫情的(de)擾(rao)動(dong)下(xia)，被雍禾醫療視為(wei)第二增長曲線的(de)養(yang)(yang)固業務表現并不突出，2022年收入同比(bi)下(xia)降(jiang)37.74%，毛利(li)率(lv)同比(bi)下(xia)降(jiang)12.1個(ge)百分點，醫療養(yang)(yang)固服(fu)(fu)務的(de)復(fu)購率(lv)同比(bi)下(xia)降(jiang)0.8個(ge)百分點。其(qi)中，包括獨立的(de)史云遜直(zhi)營店提供的(de)服(fu)(fu)務和出售的(de)商品收入在(zai)內的(de)其(qi)他收入為(wei)1980萬(wan)元，同比(bi)下(xia)降(jiang)5.26%。

另外，作為公司從(cong)植發市場(chang)走(zou)向(xiang)毛(mao)(mao)發醫(yi)療市場(chang)的轉型抓手，綜合毛(mao)(mao)發醫(yi)院(yuan)的計劃投入有所變化，具(ju)體表現為“用作中國境內(nei)(nei)網絡的現有植發醫(yi)療機構(gou)進行擴充(chong)和(he)升級”的剩余計劃內(nei)(nei)款項從(cong)1.847億港元(yuan)降至6740萬港元(yuan)，共減少1.2億港元(yuan)。

對應地，公司(si)計(ji)劃(hua)“用作在中國整合行業資(zi)源以提升(sheng)品牌知名度”的剩余(yu)計(ji)劃(hua)內(nei)款(kuan)(kuan)項由2.823億港(gang)元升(sheng)至3.783億港(gang)元，“用作營運(yun)資(zi)金(jin)及一般企(qi)業用途”的剩余(yu)計(ji)劃(hua)內(nei)款(kuan)(kuan)項由0升(sheng)至2420萬港(gang)元。

雍禾醫療全球發售所(suo)得(de)款項用途及所(suo)得(de)款項用途改變

圖片來源：公司(si)年報

為何綜合毛(mao)發(fa)醫(yi)(yi)院(yuan)的(de)(de)投入大(da)幅(fu)減少(shao)(shao)？雍(yong)禾醫(yi)(yi)療(liao)的(de)(de)解釋(shi)是“已(yi)開設上海新(xin)醫(yi)(yi)院(yuan)，將(jiang)廣州及深圳的(de)(de)現有醫(yi)(yi)療(liao)機構(gou)轉型，并預期北京新(xin)醫(yi)(yi)院(yuan)將(jiang)于2023年(nian)4月建成(cheng)。由于裝修(xiu)及設備成(cheng)本減少(shao)(shao)，設立這些醫(yi)(yi)院(yuan)的(de)(de)實際成(cheng)本較預計成(cheng)本低”，“2022年(nian)疫情(qing)影響，位于成(cheng)都及重慶(qing)的(de)(de)另外兩家綜合毛(mao)發(fa)醫(yi)(yi)院(yuan)各自的(de)(de)業(ye)務范(fan)圍(wei)及規模均(jun)顯(xian)著縮減。因此落實成(cheng)立這兩家綜合毛(mao)發(fa)醫(yi)(yi)院(yuan)所涉及的(de)(de)成(cheng)本已(yi)大(da)幅(fu)降低”。

記(ji)者(zhe)注意到，雍禾(he)醫療想做的(de)新事情還有很(hen)多。今年3月，公(gong)司(si)的(de)業務延(yan)伸到互聯(lian)網(wang)醫療領域，推(tui)出“國內(nei)首家綜合(he)毛發互聯(lian)網(wang)醫院(yuan)”。截至2022年12月31日，公(gong)司(si)的(de)現(xian)金(jin)及現(xian)金(jin)等(deng)價物(wu)為(wei)5.65億元，同(tong)比(bi)減少63.92%。

記者|林姿辰 編輯|魏官(guan)紅 盧祥勇 杜恒峰

校對|王月龍

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