每經記者｜任(ren)飛    每經編輯(ji)｜肖芮(rui)冬    

上(shang)周，銀行間回(hui)購(gou)成交量明顯放大，總(zong)計約在8萬億以(yi)上(shang)，市(shi)場也開始擔憂債市(shi)行情(qing)的持續(xu)性。盡管大部(bu)分(fen)債券基(ji)金近(jin)期(qi)凈值上(shang)漲明顯(xian)，但考慮利率水平偏低，有分(fen)析指(zhi)出(chu)，中長期(qi)債券投資(zi)的策略需偏謹慎(shen)。

債市回(hui)顧(gu)：銀行間回購成交量(liang)放大

上周(zhou)（4.3-4.9），債市進入二季度(du)周期，此前(qian)業(ye)界預(yu)計非銀資金(jin)水平(ping)的超寬松狀(zhuang)態并未如期而(er)至，反而(er)是銀行間回(hui)購成交(jiao)量放大。

德邦(bang)證券統計顯示(shi)，4月初(chu)銀行(xing)間回購成交量位于8萬億以上，上交所回購成(cheng)交量在(zai)1.7萬億左右(you)，這意味(wei)著，非(fei)(fei)銀(yin)資金水平(ping)并未達到市(shi)場預(yu)期的(de)非(fei)(fei)常寬松狀態，投資者可能(neng)會由此擔憂(you)債市(shi)行情的(de)持續性。

具體(ti)表現來看，上周債券收益(yi)率小幅震蕩。諾安基金(jin)分析指(zhi)出，貨幣市場分層(ceng)現(xian)象仍有(you)(you)表現(xian)，銀(yin)行流動性(xing)偏(pian)充裕，非銀(yin)機構借貸成本仍然較高。利率(lv)(lv)債方面(mian)，短端上周有(you)(you)小幅(fu)上行，長端仍震蕩。信用債方面(mian)，收(shou)益率(lv)(lv)也(ye)維(wei)持震蕩。

總體來說，債(zhai)市(shi)目(mu)前缺(que)少方向，整體走勢(shi)偏糾結。資金(jin)利(li)率(lv)圍繞政策利(li)率(lv)波動，中長端期限利(li)差明(ming)顯壓縮，信用(yong)債(zhai)整體性價比(bi)一般，市(shi)場充分反應了基本(ben)面預(yu)期，上下均缺(que)少方向性的政策推動，預(yu)計短期之內仍將維持窄幅震蕩。

由于在目前時點上(shang)，回購(gou)(gou)成交(jiao)(jiao)量加(jia)大的(de)(de)后續(xu)可能(neng)下(xia)(xia)行被(bei)業界(jie)關注。德邦證券(quan)就分析指出，從近些年的(de)(de)三(san)次降交(jiao)(jiao)易杠(gang)桿時期中(zhong)不(bu)難發現，隨(sui)著(zhu)回購(gou)(gou)成交(jiao)(jiao)量的(de)(de)下(xia)(xia)行，債(zhai)券(quan)利率最終(zhong)會有所上(shang)行。

當然從短(duan)(duan)期(qi)的(de)(de)(de)(de)角度來看，如果債市(shi)交(jiao)易的(de)(de)(de)(de)降杠桿行為不是由(you)貨幣政策或者突發事件所致，那么債券(quan)利(li)率的(de)(de)(de)(de)明顯上行可能會滯后于回(hui)購成(cheng)交(jiao)量(liang)的(de)(de)(de)(de)下行，而短(duan)(duan)時間貨幣政策維(wei)持寬(kuan)松(song)的(de)(de)(de)(de)概(gai)率較高(gao)，因此短(duan)(duan)期(qi)交(jiao)易維(wei)度可以(yi)警惕(ti)回(hui)購成(cheng)交(jiao)量(liang)的(de)(de)(de)(de)明顯上升，投資思路需要保(bao)守起見。

德邦證券指出，考慮到利(li)率水平偏(pian)低，經濟(ji)復蘇持續性較好，中長期(qi)債券投資確實需要偏(pian)防守一些。

頭部二級債基漲幅超5%

上周，各大類型債(zhai)券(quan)基(ji)金及含權債(zhai)基(ji)當中(zhong)，后者收益率居前，從頭部業績水平(ping)來看，二級債(zhai)基(ji)多數(shu)產(chan)品周內(nei)收益率超過3%，部分(fen)在5%以上(shang)(shang)。當然，從純(chun)債(zhai)類基金的業(ye)績表(biao)現來看，也延續此前的快速上(shang)(shang)升態勢，總體(ti)依舊保持穩(wen)健向上(shang)(shang)格局。

但(dan)需要(yao)指出的是(shi)，由于目前(qian)權益投(tou)資極具熱度(du)，固收(shou)類投(tou)資暫(zan)時缺乏足夠的人氣，從已經公布的基(ji)(ji)金(jin)一季報中(zhong)不難發現，許多(duo)品(pin)種(zhong)季度(du)內收(shou)益增長迅猛，但(dan)基(ji)(ji)金(jin)份額呈(cheng)現凈(jing)贖回(hui)態勢。基(ji)(ji)金(jin)經理也(ye)表示，加(jia)(jia)倉信用債(zhai)，以(yi)及在債(zhai)券(quan)底倉基(ji)(ji)礎上兼(jian)配權益資產，都可以(yi)加(jia)(jia)速組(zu)合收(shou)益的增厚(hou)效率(lv)。

不過，上(shang)周的信用債市場出現了延遲兌(dui)付(fu)的事件。據平安(an)證券研報(bao)援引(yin)消息面(mian)的報(bao)道指，“20柳州02”疑似出現兌付延遲的情(qing)況。據悉，柳州(zhou)此(ci)前已經出現(xian)多次城投商票逾期，與廣西省(sheng)的(de)利差從(cong)2021年4月起(qi)就開始明顯走闊。根(gen)據2023年2月上海(hai)票交所(suo)公告，柳州東城(cheng)投(tou)資和柳州城(cheng)投(tou)已(yi)出現商票逾期。

盡(jin)管(guan)有疑似風險事件出現，但總的來看，公募與理(li)財端(duan)仍(reng)在上周加大對(dui)信用債資產(chan)的配(pei)置。平(ping)安證券(quan)統計顯(xian)示，凈買入規模與占比較上(shang)周大幅上(shang)升，其中尤以公募(mu)非貨幣基(ji)金和銀行理財為甚。

對于權(quan)益配置方(fang)面(mian)，數字經濟、AI+以(yi)及半導體投資的熱度不(bu)減，但(dan)本周一出(chu)現(xian)相關(guan)題(ti)材(cai)板塊的回調。金信(xin)穩健策略基金經理孔學兵分析指出，半導(dao)體方向確定且光(guang)明(ming)，但道路曲(qu)折。疊加上(shang)行(xing)業庫存周期調整漸趨尾(wei)聲，市場對半導(dao)體的(de)(de)關注(zhu)度不斷(duan)提升，行(xing)業有機會迎(ying)來(lai)競爭格局不斷(duan)向(xiang)好、國產(chan)替代(dai)加速的(de)(de)新一輪繁榮(rong)周期。

長(chang)城久祥(xiang)基金經理劉疆則表示(shi)，A股市場的(de)反應比(bi)預期速度(du)更快、幅度(du)更大。不(bu)過，盡管AI方向短期(qi)上漲較(jiao)多，但仍有不(bu)少細分(fen)板塊(kuai)和公司的(de)估(gu)值(zhi)處(chu)于合(he)理(li)或者偏低的(de)位(wei)置(zhi)，而產(chan)業趨(qu)勢尚處(chu)于啟(qi)動初期(qi)。往(wang)后看，這一(yi)方向的(de)投資機會有望持續較(jiao)長時(shi)間(jian)，一(yi)段時(shi)間(jian)內或仍是重點配置(zhi)方向。

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