每(mei)經(jing)記者｜任飛(fei)    每(mei)經(jing)編輯｜肖芮冬(dong)    

1997年，國務院頒布《證券投資(zi)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理暫行辦法》，奠(dian)定了(le)公募基(ji)金(jin)(jin)行業規范發展的基(ji)礎。1998年，國泰、南方、華夏、華安、博時、鵬華等6家基(ji)金(jin)(jin)公司相繼成立(li)，這一年也被稱(cheng)為(wei)中國基(ji)金(jin)(jin)業的元(yuan)年。

時過25載，步入2023年，公募基金行(xing)業再上新(xin)征程(cheng)。回望過去，從(cong)無(wu)到有，從(cong)小到大，已發展成(cheng)為資(zi)本市場(chang)的(de)中流砥柱，成(cheng)為資(zi)管(guan)行(xing)業和大眾理(li)財(cai)的(de)標桿；展望未來，創(chuang)新(xin)資(zi)管(guan)理(li)念(nian)正在推動行(xing)業朝更科學、穩健、國際化的(de)方向(xiang)邁進。

需(xu)要指(zhi)出的(de)是，公募基金的(de)主業主動權(quan)益投(tou)資規模在近些年下滑(hua)明顯，業內(nei)有關這一現象的(de)判斷和展望也不盡相同，有觀點認為，“全面被(bei)動化”已不只是機構探索的(de)課題，很(hen)有可能成為未來行業發展的(de)趨勢之一。

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規模發展：公募基金領跑大資管

我(wo)國公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)從1998年(nian)誕生至(zhi)今(jin)已滿25周年(nian)。公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)行業管理(li)規模實(shi)現從萬億元到27萬億元的飛躍式增長，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)數量(liang)也(ye)破10000只，10年(nian)間數量(liang)和資管規模都成(cheng)數倍(bei)甚至(zhi)10余(yu)倍(bei)增長。中國證券投資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)業協會數據統計(ji)，截至(zhi)2023年(nian)1月底(di)，公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)行業共有10607只基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)規模達到27.25萬億元，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管理(li)人也(ye)上(shang)升(sheng)到156家。

綜合各類型資(zi)(zi)產管理業務的產品規模來看(kan)，公募(mu)基(ji)金的優(you)勢明顯(xian)，不斷領跑大資(zi)(zi)管。與此同時(shi)，隨著公募(mu)基(ji)金數量的增(zeng)長，也在吸(xi)引越來越多的人才流入，從最初的數名(ming)一路(lu)飛速(su)增(zeng)長至超過(guo)3000名(ming)。

行業的(de)快(kuai)速(su)發展，離不開(kai)市場對公募基(ji)金(jin)(jin)資管方(fang)式(shi)的(de)認可，可以說，公募基(ji)金(jin)(jin)是目前(qian)最規范(fan)的(de)資產(chan)管理方(fang)式(shi)。作(zuo)為大類(lei)資產(chan)配(pei)(pei)置(zhi)，最近(jin)10年(nian)間(jian)，公募基(ji)金(jin)(jin)產(chan)品(pin)線越發豐富，且數量逐漸(jian)增多，特(te)別(bie)是一眾FOF基(ji)金(jin)(jin)的(de)配(pei)(pei)置(zhi)創新，在對接(jie)居(ju)民養老發揮(hui)(hui)養老保(bao)險(xian)第四支(zhi)柱關鍵作(zuo)用中發揮(hui)(hui)重大作(zuo)用。其中，主(zhu)動管理型(xing)(xing)產(chan)品(pin)當中，債券基(ji)金(jin)(jin)依(yi)然(ran)占據大頭，主(zhu)動偏股型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)占比相對較(jiao)小，但相關主(zhu)題賽道型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)在最近(jin)幾年(nian)間(jian)呈現快(kuai)速(su)增長態勢。Wind統(tong)計顯(xian)示，截至2022年(nian)底，主(zhu)題賽道型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)規模已近(jin)10000億(yi)元。

面向大眾理財，投資人(ren)的獲(huo)得(de)感如何(he)？來自Wind統(tong)計的數據顯(xian)示，偏股混合型基(ji)金最近10年(nian)的總體收益率在188.03%，同期上證(zheng)指數、滬深300等均不(bu)及其收益水(shui)平(ping)。與(yu)此(ci)同時，公募基(ji)金基(ji)民數量也在不(bu)斷攀升(sheng)中(zhong)，到2021年(nian)底時，中(zhong)基(ji)協(xie)統(tong)計顯(xian)示，已達7.2億人(ren)次。

當然，作為資本(ben)市場的(de)重(zhong)要壓(ya)艙石和穩定(ding)器，公募(mu)基金也成為A股市場最重(zhong)要的(de)機(ji)構投資者之一，在市場中(zhong)起到了至關重(zhong)要的(de)作用。

主動發展：權益類投資占比不及三成

需要指(zhi)出的是(shi)，權益(yi)類基金的資產占比近年來卻在不(bu)斷下滑的過程(cheng)中，特別是(shi)股票型(xing)基金資產占比已經低至10%以下，總體權益(yi)類投資占比不(bu)及三成。

Wind統計(ji)顯示(shi)，截至2023年(nian)3月19日，公募基(ji)金(jin)股票(piao)型基(ji)金(jin)資產凈值(zhi)22761.71億元，占總規(gui)模(mo)的8.76%，混合型基(ji)金(jin)占比(bi)18.62，總計(ji)不超過總規(gui)模(mo)的30%。這(zhe)一比(bi)例在最近10年(nian)間經歷過“過山車”式下(xia)滑，在上證指(zhi)數曾經創(chuang)下(xia)6124點(dian)高(gao)點(dian)時，權益類基(ji)金(jin)當時規(gui)模(mo)占比(bi)一度高(gao)達九(jiu)成(cheng)。

此前(qian)，證監會(hui)也(ye)鼓勵(li)基金公司發(fa)行權(quan)益類(lei)(lei)產品，包括股(gu)票型(xing)、混合(he)型(xing)基金，以及權(quan)益類(lei)(lei)ETF產品，并加快審批速(su)度；而對債券型(xing)基金、債券指數基金等非權(quan)益類(lei)(lei)產品，將在申報數量上加以限制，超額在報產品要求撤回(hui)。

而現實是(shi)，在基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)追求規模排名(ming)的(de)風(feng)氣下，部分(fen)中小(xiao)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)重(zhong)規模輕結構輕質量。因不少基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)借助(zhu)貨幣(bi)基(ji)金(jin)(jin)、債券基(ji)金(jin)(jin)成(cheng)功(gong)打(da)造出龐大的(de)資產(chan)規模，這(zhe)種“示(shi)范效應”正被許多(duo)投研能(neng)力不強、希望快(kuai)速突進的(de)新基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)、中小(xiao)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)所模仿(fang)，導致部分(fen)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)輕視(shi)權益產(chan)品，在固收領域出現畸形發(fa)展的(de)現象。

有基金公(gong)司總經(jing)理在同記者交(jiao)流時坦言，目前公(gong)募(mu)基金權益占比萎(wei)縮的一大關鍵原因，不在投研，恰恰在銷售，就是因為基金公(gong)司的銷售太過迎合渠道，多發、搶發固(gu)收類產(chan)品，而(er)在市場出現反(fan)轉時，或債(zhai)市出現問(wen)題(ti)時，又會給(gei)機構(gou)應對潛在大額贖回帶(dai)來壓(ya)力(li)，風險和隱患(huan)不小。

2022年四季度，在市場(chang)調整(zheng)下，偏債混合(he)型(xing)基(ji)(ji)金(jin)（類(lei)固收+基(ji)(ji)金(jin)）或(huo)面臨(lin)較大贖回壓力(li)。由于“固收+”基(ji)(ji)金(jin)定(ding)位于銀行理財的替(ti)代(dai)品(pin)，其(qi)目(mu)標客群(qun)為追(zhui)求穩(wen)健收益的低風險承受能(neng)力(li)投資者(zhe)，2022年大幅回撤打破(po)了投資者(zhe)收益穩(wen)健的預期(qi)，天(tian)風證券(quan)統計顯示(shi)，上半年凈贖回份額達1607億元。

總(zong)的(de)來(lai)說，公(gong)募(mu)基金未來(lai)“主業(ye)”朝向何方是(shi)業(ye)內仍(reng)在探索的(de)課題，畢竟對比(bi)公(gong)私募(mu)市場的(de)發展來(lai)看，私募(mu)證券基金總(zong)體(ti)規模雖然不(bu)及公(gong)募(mu)，但(dan)也(ye)在連年增長之(zhi)(zhi)中，股票策略(lve)型(xing)基金長期是(shi)主力(li)品種，相比(bi)之(zhi)(zhi)下，公(gong)募(mu)基金近(jin)年來(lai)的(de)發展的(de)確(que)在權益端有所怠(dai)慢。

數據統(tong)計，截至2022年末，公募開放式基金中股(gu)(gu)票型(xing)(xing)與混合(he)型(xing)(xing)基金份(fen)(fen)(fen)額(e)合(he)計為6.1萬億，同比(bi)增(zeng)(zeng)長7.1%。其中，股(gu)(gu)票型(xing)(xing)基金份(fen)(fen)(fen)額(e)同比(bi)增(zeng)(zeng)長25.9%至2萬億；混合(he)型(xing)(xing)基金份(fen)(fen)(fen)額(e)同比(bi)減少(shao)0.3%至4.1萬億。

被動發展：投資偏好轉向指數類基金

由(you)此可見，股票(piao)型基金和混(hun)合型基金份額變化已經出現偏離。究其原因，天風證券分析指出，一(yi)方面，股票(piao)型基金中(zhong)約70%為(wei)指數(shu)基金，2022年(nian)主動權益基金并未產生明(ming)顯(xian)超額收益（主動股基指數(shu)、被動股基指數(shu)分別-22.7%、-19.0%），考(kao)慮持有成(cheng)本則進一(yi)步縮小差異，推動投資者偏好向(xiang)被動指數(shu)類(lei)基金轉(zhuan)移(yi)。

事實上，公募基金行(xing)業發展早期(qi)，依然是權益(yi)投(tou)資占大頭，業內也(ye)(ye)將主(zhu)動權益(yi)投(tou)資定義為公募基金的“主(zhu)業”。而隨著A股行(xing)情的演繹，投(tou)資者(zhe)中理財預期(qi)與行(xing)情波動之間分歧日益(yi)加大，故也(ye)(ye)使得權益(yi)類(lei)產(chan)品在牛市中大放異(yi)彩，而在熊市中黯淡無光，甚至發行(xing)也(ye)(ye)屢遭(zao)失敗。

從我國指數基金(jin)的發(fa)展(zhan)歷程看(kan)，起步(bu)于(yu)2002年(nian)底(di)，直到2018年(nian)底(di)，全(quan)市(shi)場僅有(you)528只(zhi)指數基金(jin)。從2019年(nian)開始(shi)，指數基金(jin)迎來大發(fa)展(zhan)，不管是產(chan)(chan)(chan)品數量還是資(zi)產(chan)(chan)(chan)管理規模，均取得了爆發(fa)式(shi)增(zeng)長。最新(xin)基金(jin)季報統計(ji)數據顯示，截至2022年(nian)底(di)，市(shi)場上有(you)1479只(zhi)指數基金(jin)，資(zi)產(chan)(chan)(chan)規模共計(ji)2.4萬(wan)億元(yuan)，比2022年(nian)三季度末增(zeng)加2600多億元(yuan)，環比增(zeng)幅(fu)超過12%。

從(cong)推動指數基金大(da)發展的市場(chang)(chang)因素看(kan)，由于國內的產業結(jie)(jie)構(gou)(gou)轉型和國際環境的變化，資(zi)本市場(chang)(chang)呈現出明顯的結(jie)(jie)構(gou)(gou)性特(te)征，板(ban)塊(kuai)輪(lun)動比較頻繁，市場(chang)(chang)波動加(jia)(jia)大(da)，在信息透明度增加(jia)(jia)、投資(zi)者機(ji)構(gou)(gou)化加(jia)(jia)速的情況下，市場(chang)(chang)定價變得(de)越(yue)來越(yue)有效率(lv)。

在(zai)(zai)(zai)上述諸多(duo)因素(su)推動下(xia)，投(tou)資(zi)獲取超額收益的(de)難度在(zai)(zai)(zai)增加。從(cong)市場行(xing)業占(zhan)比看(kan)，金融(rong)、地(di)產等傳統產業的(de)比重在(zai)(zai)(zai)降低(di)，新興產業的(de)比重相(xiang)應提(ti)升，使(shi)得指數產品的(de)可投(tou)資(zi)性(xing)增強，規模開始爆發式增長(chang)。

奈(nai)何被動投(tou)資有(you)望成(cheng)為未(wei)來的(de)趨勢？主要來自于(yu)行(xing)業局(ju)部馬(ma)太效應正在加劇，而所謂追求阿爾法的(de)終(zhong)局(ju)大概(gai)率是促(cu)成(cheng)機構“抱團”這(zhe)件(jian)事。有(you)公募(mu)界人(ren)士(shi)近期同記者交流(liu)時也表示，未(wei)來甚至(zhi)有(you)更(geng)多基(ji)金公司全面(mian)被動化，雖(sui)然這(zhe)與大眾固(gu)有(you)想法中對公募(mu)的(de)認識不同，但就(jiu)投(tou)資穩健和投(tou)資效果來看，依然能夠戰勝主動。

記者也從近年來的主被動產品(pin)投(tou)資收益中發現，截至2020年底，當年新(xin)(xin)發規模排(pai)名(ming)(ming)前二十(shi)的主動權(quan)益類(lei)基(ji)金貢(gong)獻(xian)了(le)71%的新(xin)(xin)發市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額；截至2020年三季(ji)度，規模排(pai)名(ming)(ming)前五的滬深300ETF基(ji)金貢(gong)獻(xian)了(le)83%的市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額，規模排(pai)名(ming)(ming)前五的上證50ETF基(ji)金貢(gong)獻(xian)了(le)超(chao)過99%的市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額。

未來發展：公募行業已現五大新趨勢

站在2023年的(de)(de)新起(qi)點上觀察，公(gong)募基(ji)金(jin)已有不少新的(de)(de)趨勢出(chu)現。

趨勢一(yi)：零(ling)售資(zi)金(jin)(jin)將(jiang)是公募業務(wu)未來(lai)最重要(yao)的(de)新(xin)增(zeng)(zeng)資(zi)金(jin)(jin)來(lai)源，預(yu)計到2025年零(ling)售業務(wu)將(jiang)為公募基金(jin)(jin)創造(zao)約16萬億元人民(min)幣的(de)增(zeng)(zeng)量資(zi)金(jin)(jin)規模。同時，“基金(jin)(jin)賺錢、基民(min)虧錢”局面將(jiang)逐(zhu)步被(bei)打破(po)。

趨勢二：競爭與合作并(bing)存(cun)，以銀行和(he)保險為主的金(jin)(jin)融客(ke)戶仍將是(shi)公(gong)募基金(jin)(jin)重要的機構(gou)客(ke)戶。麥(mai)肯(ken)錫預計，至(zhi)2025年，包含(han)(han)金(jin)(jin)融機構(gou)和(he)養(yang)老(lao)金(jin)(jin)在內的全(quan)量(liang)機構(gou)客(ke)戶將會為中國公(gong)募基金(jin)(jin)市(shi)場帶來約12萬億(yi)元的增量(liang)資(zi)金(jin)(jin)。其中，蘊(yun)含(han)(han)大量(liang)存(cun)款和(he)保險浮存(cun)金(jin)(jin)的銀行和(he)保險客(ke)戶是(shi)除一二支柱養(yang)老(lao)金(jin)(jin)外重要的機構(gou)客(ke)群，它(ta)們未來將在互補(bu)類(lei)的投資(zi)能(neng)力(li)、理財替代和(he)資(zi)產配置(zhi)等解決方案能(neng)力(li)方面(mian)與公(gong)募基金(jin)(jin)加強戰(zhan)略合作。

趨(qu)勢(shi)(shi)三(san)：養(yang)老(lao)金體系結構化改革將帶來(lai)一二(er)支(zhi)柱(zhu)委外(wai)和(he)養(yang)老(lao)金三(san)支(zhi)柱(zhu)機(ji)遇。在(zai)一支(zhi)柱(zhu)省級統籌(chou)和(he)二(er)支(zhi)柱(zhu)覆(fu)蓋(gai)度擴大的趨(qu)勢(shi)(shi)下，一二(er)支(zhi)柱(zhu)養(yang)老(lao)金可(ke)投資資產(chan)將保持(chi)穩定的兩位(wei)數(shu)增長(chang)。在(zai)頂(ding)層(ceng)政策的推動下，三(san)支(zhi)柱(zhu)有(you)望在(zai)未來(lai)5年迎(ying)來(lai)潛在(zai)的爆發式增長(chang)機(ji)遇。

趨勢四：權益產(chan)品(pin)和(he)(he)固(gu)收+產(chan)品(pin)將(jiang)引領市場增長，資管機構將(jiang)持(chi)續推(tui)進產(chan)品(pin)策略(lve)多元化。資本市場改革和(he)(he)資管新規下理財替代(dai)趨勢將(jiang)驅動權益和(he)(he)固(gu)收+產(chan)品(pin)加(jia)速(su)增長。同時以被動、量化、跨境為代(dai)表的策略(lve)增速(su)將(jiang)快于整體(ti)增速(su)。

趨勢五(wu)：中(zhong)國公募基金(jin)全球(qiu)化(hua)投資(zi)將進(jin)一步(bu)加速。2016年(nian)到2020年(nian)三季度(du)，我國公募基金(jin)港股投資(zi)市值年(nian)化(hua)增速達62%，QDII基金(jin)規模(mo)年(nian)化(hua)增速約14%。麥肯(ken)錫預(yu)計未來5年(nian)，隨著跨境(jing)投資(zi)通路(lu)和額度(du)的(de)逐(zhu)步(bu)放開，公募基金(jin)的(de)全球(qiu)投資(zi)規模(mo)將進(jin)一步(bu)擴大。

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