每(mei)經(jing)記者｜蔡鼎(ding)    每(mei)經(jing)編輯｜蘭(lan)素英(ying)    

隨著美聯儲“后沃爾克時代”最激進(jin)加(jia)息周期接近尾聲，決策者們在(zai)決定利率(lv)何(he)時見頂時，希(xi)望吸(xi)取歷(li)史(shi)上的(de)政(zheng)策錯誤所帶來的(de)慘痛教訓。

美(mei)東時(shi)間周(zhou)二，隨著美(mei)國3月(yue)JOLTs職位空缺(que)不及(ji)預期下降，顯示出勞動力(li)市場大幅(fu)降溫，同時(shi)，市場對銀行業(ye)危機的擔憂卷土(tu)重來，銀行股(gu)拖累美(mei)股(gu)全線走低(di)，美(mei)布(bu)兩(liang)油均大幅(fu)大跌。

北京時間5月4日凌晨2時，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）將結束為期兩天的議息會議并公布利率決議，由于通脹依然頑固，市場普遍預計美聯儲本周將繼續加息25個基點。

不過，在(zai)當前(qian)美(mei)國經濟增速放緩、銀行(xing)業系統(tong)性(xing)風險持續發酵的大(da)背景下，各大(da)投(tou)行(xing)對(dui)美(mei)聯儲到底(di)何時轉向的信心(xin)已經有所動搖。投(tou)行(xing)Jefferies美(mei)國經濟學家(jia)Thomas Simons在(zai)發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，最近的一(yi)些數據動搖了他們的信心(xin)：例如(ru)，密歇根大(da)學4月份短期通脹預(yu)期從3月份的3.6%大(da)幅升至4.6%，為去年11月以來新高(gao)。

“滯脹”擔憂重燃

本周二，美國勞工部公布的JOLTs職位空缺和商務部公布的工廠訂單均遜于預期。作為美聯儲高度關注的勞動力市場指標之一，JOLTs職位空缺數3月連降三個月，超預期下降，創近兩年新低位，體現勞動力市場繼續降溫。

然而，在激進的加息周期下，美國的通脹依然頑固——美國商務部上周公布的數據顯示，美國3月PCE價格指數同比上漲4.2%，而剔除食品和能源的核心PCE價格指數同比上漲4.6%，略低于前值但仍處于高位。作為美聯儲衡量通脹的首選指標，核心PCE價格指數顯示物價壓力持續，加大了美聯儲在本議息會議上加息的可能性。

自去年3月以(yi)來(lai)開(kai)啟本輪加(jia)息周期以(yi)來(lai)，美(mei)聯儲(chu)已經連續加(jia)息9次，將聯邦基金(jin)利率從零大幅上調至4.75%～5%的范圍，并縮減其債券購買(mai)計劃，創下了前美(mei)聯儲(chu)主席保羅·沃爾克時代以(yi)來(lai)最(zui)激進(jin)的貨幣緊縮周期。

去年3月(yue)份以來(lai)，美聯(lian)儲(chu)已(yi)連續加(jia)息9次（圖片來(lai)源：tradingeconomics）

令美聯儲頭疼的不僅只有通脹，美國GDP增幅放緩，衰退近在咫尺。美國商務部當地時間27日公布的預估數據顯示，2023年第一季度美國實際GDP按年率計算增長1.1%，顯著低于去年第四季度的2.6%，也遠低于市場預期的2%。

事實上，上周和本周公布的數據毫無疑問重新點燃了市場對“滯脹”——經濟緩慢增長和持續高通脹相結合的擔憂，“滯脹”的場(chang)景曾在(zai)20世紀70年(nian)代末嚴重影響(xiang)了幾乎(hu)所有金融資產。

最后，上(shang)(shang)月以來的歐美(mei)(mei)系統性(xing)風(feng)險仍在(zai)持續發(fa)酵(jiao)，美(mei)(mei)國加(jia)州金(jin)融保護與創新部(bu)（DFPI）美(mei)(mei)東時(shi)(shi)間本周一表示(shi)，監管機(ji)構已接(jie)管了第一共和銀(yin)行(xing)，這是本輪美(mei)(mei)國銀(yin)行(xing)業危機(ji)中第四家倒(dao)下的銀(yin)行(xing)，同(tong)時(shi)(shi)也是美(mei)(mei)國歷史上(shang)(shang)第二大的破產銀(yin)行(xing)。美(mei)(mei)東時(shi)(shi)間本周二，包(bao)括阿萊恩斯西部(bu)銀(yin)行(xing)在(zai)內的數家地區性(xing)銀(yin)行(xing)也相繼出現大跌(die)，市場恐慌情(qing)緒開(kai)始(shi)發(fa)酵(jiao)。

中金公司認為，年初以來美國經濟表現雖有韌性，但并不能改變經濟下行的趨勢。隨著銀行儲蓄下降，未來要么銀行自發“緊信用”，信用利差擴大；要么緊信用不明顯，美聯儲繼續“緊貨幣”，無風險利率上升，無(wu)論哪種情況，最終結(jie)果(guo)都是(shi)經濟回(hui)落。

美東時間5月2日周二，包(bao)括曾(ceng)競選美國總統的兩(liang)名(ming)資深參議員(yuan)沃(wo)倫（Elizabeth Warren）和桑德(de)斯（Bernie Sanders）在(zai)內，幾名(ming)美國國會的議員(yuan)呼(hu)吁(yu)美聯儲主席鮑威爾，在(zai)銀行業危機發生后，暫停加息。

市場預期最快9月降息，投資者蜂擁做空美元

隨著美聯儲的加息周期接近尾聲，投資者已經開始紛紛做空美元。彭博社援引美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據稱，截至4月25日，對沖基金和其他大型機構投資者將美元對其他主要貨幣的凈空頭頭寸增至逾7萬份，為2021年6月以來新高。

另據彭(peng)博(bo)社對(dui)美(mei)元(yuan)對(dui)主要貿易(yi)伙伴的(de)匯率衡量，（一旦緊(jin)縮周(zhou)期結束）美(mei)元(yuan)將抹去自美(mei)聯儲去年3月開始加息以來的(de)所有漲幅。

由于歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)和英國央(yang)行(xing)預計將(jiang)在未來(lai)幾個月采取更為激進的緊縮(suo)措(cuo)施，投機者(zhe)正在關注(zhu)歐(ou)元和英鎊延續漲勢的可能性。歐元和英鎊已成為(wei)今年以(yi)來表現最好的主要(yao)發達市場(chang)貨幣。

圖片來源：彭博社

截至發稿，芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，期貨市場認為美聯儲本周幾乎肯定會加息25個基點（89.3%），另有10.7%的概率“按兵不動”，然后最早在9月份轉向降息，比此前預計的11月有所提前。

圖片來源：芝商所

另(ling)外，目前期貨(huo)市場預計今晚加(jia)息25個基(ji)點后，美聯(lian)儲便將暫停加(jia)息，屆時終端利率將達(da)到5.00%~5.25%。

圖片來源：芝商所

投行Jefferies美國經濟學家Thomas Simons在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱， 最近公布的經濟數據發出了一些喜憂參半的信號。他認為，數據中明確而一致的一點是通脹仍然過高，而且沒有顯示出通脹趨勢下降的跡象，更不用說是朝著美聯儲2%的目標發展了。Simons稱，在最近的公開發言中，美聯儲官員在通脹問題上表現出了統一的立場，因此在本周的會議上，FOMC再次加息25個基點似乎已成定局，不過，本次FOMC利率決議真正的看點在于前瞻性指引。

“我(wo)們的(de)(de)基(ji)本(ben)假設是(shi)本(ben)周將(jiang)是(shi)美(mei)聯儲本(ben)輪加(jia)息周期(qi)(qi)中的(de)(de)最后一次加(jia)息，但(dan)最近的(de)(de)一些數據動搖了(le)我(wo)們的(de)(de)信心。密(mi)歇根大學4月份消(xiao)費(fei)者信心調查顯示，消(xiao)費(fei)者的(de)(de)短期(qi)(qi)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)開始飆(biao)升(sheng)，經過月末的(de)(de)修(xiu)正后，1年期(qi)(qi)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)從3月份的(de)(de)3.6%上升(sheng)到了(le)4.6%，為去年11月以來新高。FOMC在評估(gu)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)是(shi)否‘錨定’時更關注(zhu)長期(qi)(qi)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)，但(dan)短期(qi)(qi)通(tong)脹(zhang)也(ye)很(hen)重要。”Thomas Simons補充(chong)道。

對于美(mei)國地區(qu)性銀(yin)(yin)行(xing)系統(tong)性風(feng)險背景(jing)下的(de)(de)(de)(de)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)決議前景(jing)，花旗集團前外匯(hui)策略主(zhu)管、深(shen)數宏觀（DeepMacro）聯(lian)(lian)合(he)創始人兼CEO Jeffrey Young在(zai)接(jie)受《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)采訪時(shi)則指出(chu)，“根據我(wo)(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)解(jie)讀(du)，美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)在(zai)通(tong)(tong)脹問題(ti)上仍持鷹派立場。當然(ran)，更(geng)(geng)高(gao)的(de)(de)(de)(de)政策利(li)率本身(shen)有可(ke)能導(dao)致(zhi)金(jin)融不穩(wen)定，就像我(wo)(wo)們(men)(men)(men)在(zai)一些地區(qu)銀(yin)(yin)行(xing)身(shen)上看(kan)到(dao)的(de)(de)(de)(de)那(nei)樣。但我(wo)(wo)們(men)(men)(men)也要看(kan)到(dao)，破(po)產的(de)(de)(de)(de)地區(qu)性銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)問題(ti)在(zai)于，它們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)利(li)差為(wei)負，這將(jiang)導(dao)致(zhi)他們(men)(men)(men)緩慢‘失血’（并冒著(zhu)儲(chu)戶資金(jin)外逃的(de)(de)(de)(de)風(feng)險），即使(shi)(shi)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)提(ti)供了新(xin)的(de)(de)(de)(de)、慷(kang)慨的(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性工具也無濟于事。銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)利(li)差為(wei)負，是因(yin)為(wei)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)還(huan)沒(mei)(mei)能發出(chu)降息的(de)(de)(de)(de)信號，也沒(mei)(mei)能讓收益率曲線變陡(dou)，因(yin)為(wei)通(tong)(tong)脹仍然(ran)太高(gao)。因(yin)此，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)認為(wei)，即使(shi)(shi)從金(jin)融穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)角度來看(kan)，如果高(gao)利(li)率足(zu)以一勞永(yong)逸地降低(di)通(tong)(tong)脹，那(nei)情況將(jiang)會更(geng)(geng)好(hao)。利(li)率必須先(xian)上升(sheng)，然(ran)后才能下降，那(nei)樣才能幫助銀(yin)(yin)行(xing)修復它們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)資產負債表(biao)。”

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