每(mei)經記(ji)者｜任(ren)飛    每(mei)經編輯｜肖芮冬    

近日(ri)，平(ping)安(an)銀(yin)行(xing)、桂林(lin)銀(yin)行(xing)、東營銀(yin)行(xing)等商業(ye)銀(yin)行(xing)紛(fen)紛(fen)發布(bu)公(gong)告稱，對(dui)存(cun)款產(chan)品(pin)進行(xing)調整，涉及通(tong)知存(cun)款、協(xie)定(ding)存(cun)款產(chan)品(pin)。其中，桂林(lin)銀(yin)行(xing)通(tong)知存(cun)款、單位協(xie)定(ding)存(cun)款產(chan)品(pin)利率(lv)將分別下(xia)浮0.55個百分點(dian)。

隨(sui)著多家商業銀(yin)行(xing)及城商行(xing)宣布對(dui)旗(qi)下存款產(chan)品利(li)率(lv)下調，市(shi)場對(dui)于(yu)未來(lai)(lai)銀(yin)行(xing)凈息差走闊預期進(jin)一步(bu)提升，特別是(shi)在(zai)利(li)率(lv)下行(xing)過程(cheng)中，債券市(shi)場或迎來(lai)(lai)新機(ji)遇(yu)。

數據來源：記者整(zheng)理視(shi)覺中國圖楊靖制圖

一(yi)方面，低利率市場進一(yi)步推升存量債(zhai)券價值，另外(wai)也有(you)助于存款資金(jin)選擇更多投(tou)資去向。綜(zong)合來看(kan)，業界對于目前(qian)債(zhai)市交易走弱態(tai)勢的(de)改善有(you)信心(xin)，債(zhai)市中長期投(tou)資機遇顯著。

整體性下修或成為趨勢

《每日經濟新聞》記者(zhe)發(fa)現，對于(yu)本輪銀行存(cun)款利(li)率(lv)(lv)的調整由頭，與此前行業監管(guan)及政策調控有關。4月，市場利(li)率(lv)(lv)定價自律(lv)機制(zhi)發(fa)布《合格審(shen)慎評(ping)估實(shi)施辦法（2023年(nian)修訂版）》，彼時就規定，若銀行各(ge)關鍵期(qi)限定期(qi)存(cun)款和大額(e)存(cun)單利(li)率(lv)(lv)季度月均值較上年(nian)第二季度月均值調整幅度低(di)于(yu)合意調整幅度的，要在“定價行為”得分基礎上扣分。

簡單來(lai)說，受貸(dai)款利(li)(li)率下(xia)調影響，存款利(li)(li)率的(de)高企(qi)雖然在短期有助于銀行吸儲(chu)，但在目前情況(kuang)下(xia)，已對銀行負債端造成(cheng)一(yi)(yi)定(ding)壓力(li)，凈息差的(de)收窄(zhai)不利(li)(li)于銀行降本(ben)增(zeng)效。因(yin)此(ci)，有該指導性文件下(xia)發，一(yi)(yi)方面(mian)提示行業風險，另一(yi)(yi)方面(mian)也開始促進銀行下(xia)調存款利(li)(li)率。

5月(yue)11日，相(xiang)關監管(guan)部門(men)下發通知，對銀行(xing)協定存款、通知存款利率(lv)自(zi)(zi)律上(shang)限進(jin)行(xing)調(diao)整。對于這(zhe)兩類存款產品，工、農、中、建四大行(xing)自(zi)(zi)律上(shang)限執行(xing)基準(zhun)利率(lv)加(jia)(jia)0.1個百(bai)分點；其(qi)他金融機構(gou)執行(xing)基準(zhun)利率(lv)加(jia)(jia)0.2個百(bai)分點；停辦不(bu)需要客戶(hu)操(cao)作、智能自(zi)(zi)動滾存的通知存款，存量自(zi)(zi)然到期。

根據(ju)中泰證券的(de)研究(jiu)，2022年四(si)季度，商業銀(yin)行總(zong)體(ti)凈(jing)息差(cha)1.9%，已經觸及凈(jing)息差(cha)“警戒線”，但(dan)隨后依然沒有(you)止(zhi)損跡象，而本輪開啟的(de)存(cun)款(kuan)利率(lv)下調(diao)，外界看(kan)來不(bu)會在短期內結束，甚至(zhi)有(you)可能傳(chuan)導至(zhi)國有(you)大行進一步跟進，行業整(zheng)體(ti)性存(cun)款(kuan)利率(lv)下修或成為趨勢。

需要指出的(de)是，銀行(xing)(xing)存款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)(lv)下調(diao)(diao)不(bu)同于央行(xing)(xing)降息，故而在節奏上(shang)難成(cheng)短期效應(ying)。不(bu)過，其對于債券(quan)市場的(de)影響(xiang)或(huo)將(jiang)明顯提升。一(yi)(yi)方面，存款(kuan)(kuan)利(li)率(lv)(lv)下調(diao)(diao)后(hou)，銀行(xing)(xing)負(fu)債成(cheng)本降低，有(you)利(li)于其在資(zi)產端配置收益率(lv)(lv)與風(feng)險均較低的(de)利(li)率(lv)(lv)債等資(zi)產；另一(yi)(yi)方面，銀行(xing)(xing)存款(kuan)(kuan)吸(xi)引力下降后(hou)，會有(you)相當(dang)一(yi)(yi)部分資(zi)金(jin)分流(liu)到(dao)非銀金(jin)融產品，如銀行(xing)(xing)理財(cai)、債基等，助推債市走(zou)牛。

同(tong)時(shi)，隨(sui)著(zhu)銀行(xing)存款(kuan)利息下(xia)調，在一定程度上(shang)也會導致銀行(xing)的貸款(kuan)利息進一步下(xia)調，這會使(shi)得居民、機構向銀行(xing)貸款(kuan)的成本(ben)降低，有助于企業(ye)融(rong)資(zi)、擴大(da)投資(zi)、發展生產，進一步刺激經濟復蘇(su)。

對(dui)于存款利(li)率下(xia)調后的銀行理財資(zi)金投放去向，債(zhai)市目前配置價值凸(tu)顯。增加債(zhai)券投資(zi)，尤其是(shi)較高收(shou)益的長久期利(li)率債(zhai)是(shi)當(dang)下(xia)中小(xiao)銀行穩定凈(jing)息差的主要選擇。

開源證券(quan)就指出，從估值(zhi)角度來(lai)看，目前債(zhai)市估值(zhi)已(yi)經(jing)(jing)合理。統計(ji)顯示，截至上周末(mo)，一年(nian)期(qi)MLF2.75%，10Y期(qi)國債(zhai)略低(di)于2.75%，十年(nian)期(qi)國債(zhai)收益率(lv)和一年(nian)期(qi)MLF利(li)差已(yi)經(jing)(jing)基本(ben)合理，也就是(shi)說債(zhai)券(quan)收率(lv)的下(xia)行，或者(zhe)說估值(zhi)修復(fu)(fu)已(yi)經(jing)(jing)基本(ben)完(wan)成，后續債(zhai)市的影(ying)響(xiang)因素主要在基本(ben)面復(fu)(fu)蘇的成色。

上周債券市場行情較好

此外，有分析指出，目前市場交易(yi)的邏輯是(shi)基本面(mian)二季度(du)受低基數影(ying)響同比走(zou)高，但(dan)是(shi)環比走(zou)弱。

回顧歷史(shi)上的經(jing)濟復(fu)(fu)蘇(su)時期，可以(yi)發(fa)現，在復(fu)(fu)蘇(su)初期階段，經(jing)濟短時環比(bi)(bi)走(zou)弱很常見，比(bi)(bi)如2016年(nian)一季度經(jing)濟走(zou)強(qiang)、二季度環比(bi)(bi)走(zou)弱，之后經(jing)濟繼(ji)續復(fu)(fu)蘇(su)；再比(bi)(bi)如2020年(nian)3、4月經(jing)濟復(fu)(fu)蘇(su)，雖然(ran)5、6月份也有所(suo)走(zou)弱，但(dan)是(shi)復(fu)(fu)蘇(su)并沒有停滯。

因此，開源(yuan)證券指出(chu)，現在債(zhai)市收益率中已(yi)經(jing)交(jiao)(jiao)易了經(jing)濟環比走弱，但(dan)政(zheng)策對(dui)于(yu)穩增長沒有放(fang)松，后續(xu)仍然(ran)將(jiang)以(yi)擴大(da)內(nei)需為主線，因此經(jing)濟繼續(xu)向上的(de)概率遠超向下的(de)概率，債(zhai)市交(jiao)(jiao)易經(jing)濟走弱可能已(yi)經(jing)接近尾聲。

上(shang)周，債(zhai)券市場以走牛(niu)為主，特(te)別是在上(shang)周一，十(shi)年國債(zhai)收益率開于(yu)2.7300%，然后快速上(shang)行至(zhi)2.7425%。與(yu)此同時，受股市周內盤整影響，對債(zhai)市形成(cheng)較為明顯的(de)支撐。

債券基金走勢(shi)也相對強勢(shi)，頭部(bu)產品(pin)中，部(bu)分周內凈值漲幅(fu)超(chao)過0.6%。但需要注意的是，可轉債在(zai)上(shang)周出現(xian)了(le)較為明顯的下(xia)(xia)跌(die)，周內日均(jun)市場(chang)成(cheng)交(jiao)額下(xia)(xia)降，日均(jun)換手率上(shang)升。

Wind統(tong)計顯示，上周(zhou)(zhou)，在(zai)496只可(ke)交易轉(zhuan)債(zhai)中，82只上漲，412只下跌(die)，2只走平；剔除周(zhou)(zhou)內新上市個券，智尚轉(zhuan)債(zhai)、聲迅轉(zhuan)債(zhai)、天康轉(zhuan)債(zhai)領(ling)漲，搜特轉(zhuan)債(zhai)、思創轉(zhuan)債(zhai)、萬(wan)興(xing)轉(zhuan)債(zhai)領(ling)跌(die)；剔除周(zhou)(zhou)內新上市個券，萬(wan)興(xing)轉(zhuan)債(zhai)、中銀轉(zhuan)債(zhai)、北方轉(zhuan)債(zhai)成(cheng)交額(e)居前(qian)。

展望后市，諾安基金分析指出，近(jin)期(qi)受(shou)基本(ben)面環比走(zou)弱和銀行負(fu)債成本(ben)優化(hua)等因素(su)的(de)(de)推(tui)動(dong)，債券市場(chang)波動(dong)較前期(qi)放大(da)，走(zou)勢較強(qiang)。從上周經濟數(shu)據(ju)公(gong)布后，利率變(bian)動(dong)不大(da)甚至有回調來看，利率與當前基本(ben)面弱復蘇的(de)(de)態勢是相(xiang)對匹配的(de)(de)。

“目前，機(ji)構交易配置(zhi)行為仍有一(yi)定(ding)慣性，在復(fu)蘇仍處于初期，內生動(dong)能和(he)循(xun)環仍待培育和(he)打(da)通(tong)的(de)(de)背景下(xia)，有推(tui)動(dong)債券進一(yi)步上漲的(de)(de)動(dong)能，但經(jing)濟(ji)修復(fu)和(he)資金利率仍強于2022年(nian)的(de)(de)情形下(xia)，空間有限(xian)。”諾安基金指出，需要注(zhu)意(yi)目前杠桿(gan)和(he)資金空轉現象抬頭(tou)，密切(qie)注(zhu)意(yi)監(jian)管層的(de)(de)相關表態(tai)和(he)操作，相關信號可能是觸發調整的(de)(de)誘導因素。

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