每經評論員 杜恒峰

6月12日，魚(yu)躍醫療（SZ002223，股(gu)價(jia)33.65元，市值337.3億元）宣(xuan)布終(zhong)止境外發行(xing)全球存托(tuo)憑證（GDR）。這是A股(gu)公司發行(xing)GDR的首例“撤單”。筆者認為，監管政策的變化應當(dang)是一(yi)個關鍵外部變量。

2023年5月16日(ri)，證(zheng)監(jian)會(hui)(hui)發布GDR監(jian)管指引(yin)，對(dui)(dui)GDR的(de)定(ding)(ding)位、申請(qing)程序(xu)、規(gui)則(ze)適用(yong)、材料要求(qiu)等(deng)作出規(gui)定(ding)(ding)，明確將GDR境內新增基(ji)礎股票的(de)發行納入注冊管理，并由(you)交(jiao)易(yi)所(suo)參照上市(shi)公(gong)司(si)向特定(ding)(ding)對(dui)(dui)象發行股票的(de)程序(xu)進行審核，即完全(quan)對(dui)(dui)標再融資規(gui)則(ze)。作為(wei)對(dui)(dui)證(zheng)監(jian)會(hui)(hui)新監(jian)管指引(yin)的(de)落實，6月2日(ri)滬(hu)深交(jiao)易(yi)所(suo)就修(xiu)訂后的(de)GDR暫行辦法征求(qiu)意見，其中最(zui)主要的(de)變化包括：在交(jiao)易(yi)所(suo)上市(shi)滿1年，且(qie)申請(qing)日(ri)前(qian)120個交(jiao)易(yi)日(ri)收(shou)盤市(shi)值不低于200億(yi)元等(deng)。

GDR發行(xing)具有(you)(you)流(liu)程(cheng)簡單快速（平均耗(hao)時4個月(yue)）、募集資(zi)金使用靈活、定價較高（不低于基準價九折）、鎖定期短（120個交(jiao)(jiao)(jiao)易日即可轉換為(wei)A股(gu)(gu)）等特點，因此不少A股(gu)(gu)公司已(yi)將GDR納入資(zi)本運作(zuo)工(gong)具箱。截至今年6月(yue)初，已(yi)有(you)(you)54家(jia)A股(gu)(gu)上(shang)市公司公告(gao)了GDR發行(xing)計(ji)劃。不過(guo)，作(zuo)為(wei)一項(xiang)新工(gong)具，GDR的缺點也較為(wei)明顯，比如(ru)其成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)(liang)很低，有(you)(you)些(xie)公司的GDR一天成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)(liang)最低只有(you)(you)幾(ji)十份，沒有(you)(you)足(zu)夠的成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)(liang)就(jiu)無法形(xing)成(cheng)獨立(li)的定價體系，持有(you)(you)人也難以交(jiao)(jiao)(jiao)易變現，所(suo)以在進入兌(dui)回期后，這些(xie)GDR大概率將被轉換為(wei)A股(gu)(gu)。據筆者統計(ji)，巨星(xing)科技、欣旺達、健康(kang)元等至少9家(jia)公司，其GDR存續數量(liang)(liang)已(yi)不足(zu)實(shi)際發行(xing)數量(liang)(liang)的50%。

GDR的(de)重要價值在(zai)于方便(bian)上(shang)市公(gong)司利用(yong)(yong)國(guo)際資本，拓(tuo)展國(guo)際市場(chang)，但大規模的(de)兌(dui)回意味著國(guo)際融資實際變成了(le)(le)A股(gu)(gu)融資，GDR募(mu)集到的(de)外資，在(zai)A股(gu)(gu)套現(xian)后又以換(huan)匯的(de)形(xing)式(shi)流出。除了(le)(le)二級市場(chang)本身尚待培育的(de)問題，GDR募(mu)資的(de)用(yong)(yong)途也(ye)存在(zai)效率不(bu)高的(de)可能性(xing)，這(zhe)突出表現(xian)為一(yi)些沒有或者只有很(hen)少(shao)部分海外業務(wu)、對(dui)(dui)利用(yong)(yong)外資沒有直接需(xu)求的(de)企業，也(ye)在(zai)謀求GDR募(mu)資。筆(bi)者統計了(le)(le)46家(jia)公(gong)司的(de)業務(wu)構成，其(qi)中5家(jia)沒有披露海外業務(wu)，比如牧原股(gu)(gu)份(fen)、美錦(jin)能源等；另有8家(jia)公(gong)司海外業務(wu)占比在(zai)5%以下，比如天味食品、中控技(ji)術等。此外，GDR募(mu)資的(de)使用(yong)(yong)范圍較(jiao)為模糊，對(dui)(dui)于每股(gu)(gu)收益(yi)被(bei)攤薄(bo)的(de)中小股(gu)(gu)東(dong)來說(shuo)，由于信披匱乏，也(ye)很(hen)難監督上(shang)市公(gong)司對(dui)(dui)募(mu)集資金的(de)使用(yong)(yong)情況。

在(zai)上(shang)述新規正式實施后，魚躍(yue)醫(yi)療可能不會(hui)是(shi)唯一撤回GDR的公司，僅僅是(shi)“200億元市值”這一門檻，就至少有6家公司目前沒(mei)(mei)有達標。同(tong)時，GDR完全參照(zhao)再融(rong)資(zi)規則，無論(lun)是(shi)監管審(shen)核、信息披露上(shang)，上(shang)市公司都將面臨更嚴格的審(shen)視，沒(mei)(mei)有真(zhen)實使用目的、為了融(rong)資(zi)而融(rong)資(zi)、利用監管規則套利的空(kong)間將被極大壓縮。