每(mei)經記(ji)者(zhe)｜蔡鼎    每(mei)經編輯｜蘭(lan)素英    

美聯儲的加(jia)息路(lu)徑預(yu)期又發(fa)生了變數。

當地時間周三（6月28日），美歐日英四大央行行長齊聚葡萄牙辛特拉，美聯儲主席鮑威爾在論壇上對美國的通脹問題發表強硬言論。他預計，接下來會出現更多的緊縮力量，并重申多數決策者預計今年將再加息兩次，不排(pai)除連續加息的可能性：“我(wo)相信(xin)會有更多的‘限(xian)制（性政策）’，背后的原因是非常強勁的勞動力市場。”

鮑威爾上述言論發表后，摩根士丹利迅速更新了其預測：“我們現在判斷，7月份加息的門檻比我們最初預期的要低得多。”該行同時預計，經濟軟著陸將把美聯儲的降息推遲到明年。《每日經濟新聞》記者注意到，鮑威爾鷹派言論發表后，期貨市場仍只計價了今年年內再加一次息的預期。不過，市場對于降息的預期也如摩根士丹利一樣推遲到了明年。

那么(me)，在美聯(lian)儲政策預(yu)期改變的(de)情況下(xia)，下(xia)半(ban)年(nian)全(quan)球(qiu)市場(chang)將如何演(yan)變？美股是否還會(hui)(hui)繼(ji)(ji)續(xu)反(fan)彈？美元的(de)漲勢又(you)將持續(xu)到多久(jiu)？上半(ban)年(nian)創出歷史(shi)新(xin)(xin)高的(de)日本股市又(you)是否會(hui)(hui)繼(ji)(ji)續(xu)創新(xin)(xin)高？對(dui)此(ci)，《每(mei)日經濟新(xin)(xin)聞》記者采訪到多位(wei)業內人士(shi)，對(dui)全(quan)球(qiu)市場(chang)下(xia)半(ban)年(nian)的(de)走勢進行深入解讀。

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鮑威爾：年內或再加兩次息

“如果你看一下上個季度的數據，你就會發現增長比預期更強勁，此外還有超預期的勞動力市場和更高的通脹。這告訴我們，盡管政策是限制性的，但可能力度還不夠，而且限制的時間還不夠長。”鮑威爾說道。

這一言論是對他和其他政策制定者在6月份FOMC議息會議上立場的重申，當時他們表示，到2023年底，FOMC可能會再加息50個基點。假設每次會議加息25個基點，這將意味著年內FOMC還將加息兩次。在周三的論壇上，鮑威爾也暗示稱，美聯儲可能會在7月和9月加息，以遏制持續的價格壓力(li)，并為意外(wai)強勁的美國勞動力(li)市場降溫。

據美(mei)聯儲官方的會(hui)議(yi)日(ri)程(cheng)，年(nian)內總計還有四次議(yi)息會(hui)議(yi)，分別為(wei)7月(yue)(yue)25日(ri)~26日(ri)、9月(yue)(yue)19日(ri)~20日(ri)、10月(yue)(yue)31日(ri)~11月(yue)(yue)1日(ri)，以及12月(yue)(yue)12日(ri)~13日(ri)。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到，自2022年3月開(kai)啟(qi)本輪激進加息(xi)周(zhou)期以來(lai)，美聯儲已(yi)經連(lian)續10次加息(xi)，包括連(lian)續四次加息(xi)75個基點，直(zhi)到今(jin)年6月份的會議加息(xi)幅度才(cai)有所減小。

鮑威爾在論壇上強調，對勞動力的強勁需求推高了消費者支出，這可能會支撐持續的需求：“勞動力市場確實在拉動經濟。過去幾個月，我們看到的是經濟增長強于預期、勞動力市場比預期緊張，通脹也高于預期。”

鮑威(wei)爾(er)表(biao)示，6月暫停加息(xi)的(de)(de)決定只是美聯儲(chu)放緩(huan)加息(xi)步伐的(de)(de)延(yan)續。節奏的(de)(de)放緩(huan)表(biao)明美聯儲(chu)在努力從數據中獲取更多信息(xi)，觀察緊縮政策的(de)(de)成效。他指出，由(you)于美聯儲(chu)去(qu)年(nian)加息(xi)速度(du)如此之快，因(yin)此沒有足(zu)夠的(de)(de)時間來(lai)分(fen)析加息(xi)舉措對(dui)經濟活動放緩(huan)和(he)通脹的(de)(de)影響。

鮑威爾在周三的論壇上也淡化了美國經濟衰退的威脅，他表示，“美國經濟實際上相當有彈性。”他指出(chu)，雖(sui)然經濟下(xia)滑的可(ke)能性很大(da)，但他認為最可(ke)能出(chu)現的結果(guo)不是衰退(tui)。

鮑威爾預計，核心通脹到2025年時才可以回落到美聯儲2%的目標：“如果通脹大幅下降，并且我們有信心通脹將回落至2%，那么情況就會有所不同。我們會開始考慮放松政策。但我們離這個目標還有很長的路要走。這不是我們現在、或是不久的將來考慮的事情。”彭博社報道中(zhong)稱，這表明政策(ce)制(zhi)定(ding)者(zhe)將(jiang)把利率維持在高(gao)水平的時間(jian)比(bi)市場目前預期的要長。

華爾街對美股前景(jing)存分歧，多數持悲觀態度

今年上半年，AI引領的美股(gu)科技股(gu)強勁反(fan)彈，推動納(na)指半年內大(da)漲近30%，跑贏了創33年新高(gao)的日(ri)經225指數，漲勢也遠(yuan)遠(yuan)領先于(yu)日(ri)韓和歐(ou)洲主要股(gu)市(shi)的累(lei)計(ji)漲幅。

美聯儲加息預期的(de)(de)改變又將(jiang)如何(he)影響今年下(xia)半(ban)年的(de)(de)金融(rong)市場？

對此，花旗集團前外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“美聯儲已經發出信號，表示將加息以降低通脹。股市普遍不喜歡高利率，因此短期內股票等風險資產可能會表現疲軟。然而，目前美聯儲似乎正在接近其激進加息周期的尾聲。此外，美國的通脹已經顯著回落，領先的通脹指標也表明，通脹將進一步回落。近幾個月來，盡管美聯儲也在加息，但股市也在上漲，這是因為市場已經看到了美聯儲結束加息的信號。因此，從更中期的角度來看，股市應該表現良好，美國也將步入溫和增長和更溫和通脹的軌道。”

前美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)風險信(xin)貸總監Rick Roberts在接受每(mei)經(jing)(jing)記(ji)者采訪時(shi)則(ze)指出(chu)，如今(jin)已經(jing)(jing)在加息(xi)周期的(de)末期，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)對外溝(gou)通必(bi)須保持清晰(xi)和一致，然(ran)而，最近美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)溝(gou)通的(de)質(zhi)量和一致性都低于以(yi)往的(de)標準(zhun)。他(ta)舉(ju)例稱，本月FOMC的(de)政策(ce)聲明讀起來(lai)非常強(qiang)(qiang)硬(ying)，但隨后鮑威爾在新聞發布會上的(de)言(yan)論又顯(xian)得沒那(nei)么強(qiang)(qiang)硬(ying)了(le)。

在Rick Roberts看來，即將到來的加息尚未被市場完全計價。“如果美聯儲官員在7月份的加息之后還保持這樣的鷹派言論，我預計美股將回撤5%~10%。不(bu)過即使是再(zai)加息兩(liang)次，美國(guo)經濟也將會和鮑威爾周三所說(shuo)的那樣保持彈性，任(ren)何經濟衰退都(dou)將是溫和并且短暫(zan)的，我這樣的想法從一年前就沒有(you)變過。”Rick Roberts對(dui)記者指出。

第一上海證券首席策略師葉尚志在接受《每日經濟新聞》記者采訪時也指出，“歐美國家仍處加息周期，但他們現時的通脹水平都不一樣。看上去，歐洲的通脹仍未壓得住，美國的似乎就有所受控了。所以，英國央行上周就超預期加息50個基點。而美國下半年可能仍有1~2次的加息機會，但估計已到了加息周期尾聲。總體上，歐美央行過去一年累計加息對全球宏觀經濟以及企業的影響可能仍未全數反映，投資者需要保持警惕性。”

摩根大通首席全球市場(chang)策(ce)略師Marko Kolanovic也對下半(ban)年的美股持類似看法。他表示，隨著(zhu)美聯(lian)儲激進收緊貨幣政(zheng)策(ce)的滯后(hou)影響趕上(shang)經濟增長，美國股市將在今年下半(ban)年陷入困(kun)境。

需(xu)要(yao)指(zhi)出的(de)是，Kolanovic對美(mei)股(gu)上(shang)半年(nian)的(de)走勢也持看跌態度，但實際上(shang)，美(mei)股(gu)上(shang)半年(nian)均有(you)所反彈。盡管如(ru)此，他(ta)還是重申其防(fang)御觀點，并警告稱，商業環境惡化和(he)消費者(zhe)需(xu)求(qiu)放緩等因(yin)素(su)表明，經濟(ji)衰退即將到來，可能會(hui)阻礙美(mei)股(gu)下半年(nian)的(de)反彈。

Kolanovic在上周的一份研報中表示，“美聯儲沒有先發制人地轉向寬松政策，而是暗示年底還會再加息兩次。我們預計下半年美股將面臨更具挑戰性的宏觀背景，在股市大幅重估的同時，消費趨勢將趨軟。”他同時稱，多(duo)重擴張和定價能力(li)的削弱使(shi)得美股的風險回報缺乏吸引力(li)。 

除了Marko Kolanovic之外，華爾街知名空頭、摩根士丹利策略師Michael Wilson堅持其看空美股大盤的觀點，并在近期的報告中進一步強調企業盈利衰退將持續的觀點。去年以來華爾街預測最準確的分析師、美銀策略分析師Michael Hartnett也堅持看空美股。他認為，美股上漲的邏輯站不住，最近“對第一季度經濟衰退的恐懼”正在轉變為“對第二季度金發姑娘的貪婪”。

美元支持或逐漸消退

今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，隨著市場(chang)預計美(mei)聯儲加息周期(qi)接(jie)近尾聲，美(mei)元(yuan)指數幾乎平盤，但由于(yu)日本央行(xing)維持超(chao)寬松貨幣政策(ce)，美(mei)元(yuan)兌(dui)日元(yuan)近期(qi)刷(shua)出了去年(nian)11月(yue)的新高。

如(ru)今，在鮑威爾等美聯儲官(guan)員持續放鷹的情況下，下半(ban)年(nian)美元指數會(hui)重拾漲勢嗎(ma)？

Jeffrey Young認為，今年上半年，美元一直在一個區間內震蕩，在2月份和4月~5月初還觸及了區間低點。“美元的波動在很大程度上是由于市場對美聯儲政策路徑的預期。由于美聯儲目前仍在加息周期內，因此美元可能會進一步得到支撐，但隨著我們進入下半年，美聯儲比其他主要央行更接近加息周期的尾聲，因此美元的這種支撐應該會逐漸消退。”

《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者注意到，鮑威(wei)爾(er)上述(shu)鷹(ying)派言論推動美元(yuan)指數周(zhou)三(san)上漲0.41%。近(jin)日處于下跌(die)勢頭的(de)日元(yuan)對美元(yuan)匯率(lv)周(zhou)三(san)再次(ci)刷新(xin)七個月來的(de)低位，降至144.3170日元(yuan)兌1美元(yuan)，逼(bi)近(jin)去(qu)年日本(ben)政府(fu)干預匯市時145日元(yuan)兌換1美元(yuan)的(de)關鍵(jian)心理關口。

巴克萊外(wai)匯(hui)分(fen)析師(shi)Marek Raczko在發給《每日經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者的置評郵(you)件(jian)中指出，隨著市(shi)場消化全球(qiu)經濟(ji)增長減速以及美聯儲繼續加息(xi)的預期，美元(yuan)短期內可能保持買(mai)盤(pan)。此(ci)外(wai)，由于(yu)全球(qiu)收(shou)益(yi)率(lv)和風(feng)險資產目前(qian)仍處于(yu)高位(wei)，因此(ci)即使(shi)收(shou)益(yi)率(lv)下降，一(yi)波避險情(qing)緒也(ye)可能支撐美元(yuan)。

“然而，我們保持美元在中期內疲軟的觀點。目前，包括美(mei)國在(zai)內的通脹勢頭正在(zai)放緩，這既限制了美(mei)聯儲的政策，也限制了美(mei)元從美(mei)聯儲因素中(zhong)獲得(de)潛在(zai)的上行空(kong)間，而且(qie)美(mei)元已經從美(mei)聯儲的鷹派因素中(zhong)獲得(de)了重(zhong)新的定(ding)價。”Marek Raczko補充道。

三菱(ling)日(ri)聯(lian)金融集團(tuan)全(quan)球(qiu)(qiu)市場主管Derek Halpenny在發給《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者的(de)(de)郵件中指(zhi)出，“美(mei)元(yuan)近期的(de)(de)表現與美(mei)聯(lian)儲的(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)預期和全(quan)球(qiu)(qiu)增(zeng)長表現密切相關，即將(jiang)公(gong)布的(de)(de)數(shu)據仍然是關鍵——PCE、ISM的(de)(de)制(zhi)造(zao)業(ye)和非(fei)制(zhi)造(zao)業(ye)PMI、非(fei)農(nong)和CPI，我(wo)們仍然認為(wei)這些數(shu)據為(wei)美(mei)聯(lian)儲繼續暫停(ting)加息提供了(le)余地。另一方面，其他(ta)國家(jia)的(de)(de)通脹下降（例如意大利(li)和澳大利(li)亞(ya)）、經(jing)濟(ji)增(zeng)長的(de)(de)不(bu)確定性，以及高(gao)利(li)率對(dui)實體經(jing)濟(ji)造(zao)成負面影響(xiang)（例如英(ying)國），將(jiang)限制(zhi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)拋售(shou)。我(wo)們預計(ji)這兩方面的(de)(de)力量將(jiang)使美(mei)元(yuan)匯(hui)率保持在目前的(de)(de)區間范圍內，但如果下周將公布的經濟數據超預期，可能會改變這種動態，并使美元跑贏其他貨幣。”

日本股市還能續創新高嗎？

除(chu)了美股(gu)(gu)和(he)美元(yuan)外，由于今年(nian)以來日(ri)(ri)本股(gu)(gu)市(shi)漲(zhang)勢如虹，因(yin)此下半年(nian)日(ri)(ri)股(gu)(gu)的走(zou)勢也(ye)受到不(bu)少(shao)投資(zi)(zi)者的關注。6月，日(ri)(ri)本股(gu)(gu)市(shi)主要股(gu)(gu)指(zhi)日(ri)(ri)經225指(zhi)數創(chuang)下33年(nian)的新高，外資(zi)(zi)的持續涌入成為本輪日(ri)(ri)股(gu)(gu)大漲(zhang)的主要推(tui)手。

那么，在美(mei)聯儲年內貨(huo)幣政策預(yu)期改變，同時日(ri)本央行持續保持寬松的(de)情況下，日(ri)本股市下半年還能繼續創新高(gao)嗎？

總部位于(yu)墨爾本(ben)的(de)Talaria Capital表示，由(you)于(yu)高(gao)度周期性的(de)市(shi)場(chang)容易受到預期中(zhong)的(de)全(quan)球經(jing)濟(ji)放緩的(de)影響(xiang)，日本(ben)近期股市(shi)的(de)漲勢(shi)可(ke)能(neng)在今年下(xia)半年降溫。該基金(jin)管(guan)理(li)公司的(de)聯席(xi)首(shou)席(xi)投資官Hugh Selby-Smith表示，隨著各(ge)國(guo)主要央行的(de)激進貨幣(bi)緊(jin)縮政策最終可(ke)能(neng)導致全(quan)球經(jing)濟(ji)增長放緩，日本(ben)出口商料將受到損害(hai)，日本(ben)股票市(shi)場(chang)可(ke)能(neng)在2023年底低于(yu)當前(qian)水平。

圖片來源：彭博社

Talaria Capital對日本(ben)(ben)股市近期(qi)(qi)至中期(qi)(qi)前(qian)景(jing)持謹慎(shen)態度之際，日本(ben)(ben)股市的上(shang)漲(zhang)勢頭也在(zai)面(mian)臨減速，同(tong)時日本(ben)(ben)國(guo)內養老基金季末(mo)結余帶來拋售壓力(li)。Selby-Smith表示：“如果日本(ben)(ben)和全球經濟增長因(yin)為(wei)貨幣政策的滯后影響而停滯不前(qian)，而且考(kao)慮到投資者對日本(ben)(ben)的敞口(kou)依然很大，那么我認為(wei)日本(ben)(ben)股市會走低(di)。”

不過他(ta)同時(shi)也承(cheng)認，日(ri)本(ben)仍將是(shi)國際(ji)投資者在未來三至五年(nian)重(zhong)新投資的“肥沃獵場(chang)”，除(chu)非日(ri)本(ben)經濟重(zhong)回(hui)通(tong)縮趨勢，企業增長放緩。Selby-Smith表示(shi)，他(ta)的基金繼(ji)續(xu)持有日(ri)本(ben)電(dian)報(bao)電(dian)話公司、西科姆和三菱電(dian)機等(deng)股票。

與相對保守的Talaria Capital不同，Man GLG的日本股票主管Jeffrey Atherton認為，由于收益有彈性、估值適中以及企業改革，日本市場還有10%~15%的上漲空間。Man GLG是全球最大的(de)公(gong)開交易(yi)對沖基金Man Group的(de)投資部門之一。“我們預計，以全球的(de)標準(zhun)來衡量，日本利(li)率將保持在非常低(di)的(de)水平(ping)，因(yin)此與(yu)其他(ta)地(di)區(qu)不同，貨幣政(zheng)策應該對風險資產有利(li)。”Atherton補充道。

包括Rie Nishihara在內的摩根大通股票策略師在近期的一份報告中也寫道，“日本經濟擺脫通縮”和“向適度通脹經濟過渡”是日本獨特的結構性變化之一，并補充說，鑒于這些因素不是暫時的，這種反彈可能是可持續的。

對于投資者來說，日(ri)股另(ling)一個(ge)吸引(yin)人的(de)地方便是低估值。

彭博社匯編(bian)的(de)數(shu)據顯示，東京證(zheng)(zheng)交(jiao)所黃金市場指(zhi)數(shu)（TSE Prime Market Index）成分股(gu)中(zhong)(zhong)，有近一(yi)(yi)半(ban)的(de)個股(gu)股(gu)價低于賬面價值(zhi)，而標普500指(zhi)數(shu)中(zhong)(zhong)這一(yi)(yi)比例僅為5%。即使在經歷年(nian)初至(zhi)今的(de)大漲后，東證(zheng)(zheng)指(zhi)數(shu)的(de)市凈率也(ye)僅在1.3左右徘(pai)徊，與過去10年(nian)來的(de)平均水平相(xiang)當。

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