每經(jing)AI快訊，中國銀河07月04日發布研報稱：給予電子行業推薦（維持）評級。

估(gu)值水平合(he)理，關注算力產業(ye)、國產替(ti)代、消費(fei)復(fu)蘇主(zhu)線(xian)布局從估(gu)值來看，當前申萬電子指數TTM市(shi)盈(ying)率為44.76，處于(yu)過(guo)去(qu)十年(nian)的(de)46%分位(wei)數，估(gu)值基本(ben)處于(yu)合(he)理水平。而從盈(ying)利情況來看，我們(men)(men)通過(guo)調(diao)研了(le)解上市(shi)公司二季度業(ye)績相比一季度有小幅的(de)改善，從下游需求端(duan)來看，面板、LED、驅動(dong)芯(xin)片(pian)(pian)已(yi)有回暖(nuan)跡象，存儲器(qi)(qi)止跌企穩、模(mo)擬及數字類(lei)芯(xin)片(pian)(pian)庫存調(diao)整已(yi)接近尾聲。我們(men)(men)認(ren)為，隨著(zhu)去(qu)庫加速供給端(duan)改善，AI、服務器(qi)(qi)、MR等(deng)新品帶來新需求，有望領(ling)行業(ye)帶來邊際性(xing)改善，我們(men)(men)推(tui)薦關注算力產業(ye)、國產替(ti)代、消費(fei)復(fu)蘇等(deng)主(zhu)線(xian)進行持(chi)續布局。

“算力(li)(li)(li)產(chan)業(ye)”——AI產(chan)業(ye)迎來(lai)“iPhone”時刻AI歷史發(fa)展余70年(nian)，當前正處于新(xin)一輪產(chan)業(ye)變(bian)革制高點。從(cong)規(gui)模上看，全球AI產(chan)業(ye)規(gui)模預計(ji)2030年(nian)將達(da)到1500億美元，未來(lai)8年(nian)復合增(zeng)速約40%，模型(xing)、數據(ju)和算力(li)(li)(li)為人工智能(neng)發(fa)展三駕馬車。2023年(nian)3月份英偉達(da)召開GTC2023，推出AIFoundations云服務(wu)，同時發(fa)布H100NVL服務(wu)器，相比A100DGX提供10倍(bei)的(de)計(ji)算速度，可(ke)以(yi)提供多(duo)達(da)188GB顯存(cun)，每個GPU帶(dai)寬(kuan)(kuan)提供3.9TB/s。在大算力(li)(li)(li)背景下，存(cun)儲器件性存(cun)能(neng)遠(yuan)(yuan)弱于算力(li)(li)(li)性能(neng)提升，存(cun)算一體化(hua)趨勢(shi)確定(ding)，HBM與Chiplet實現降本(ben)增(zeng)效，HBM的(de)高帶(dai)寬(kuan)(kuan)技(ji)術(shu)，基于TSV和芯(xin)片堆疊技(ji)術(shu)的(de)堆疊DRAM架構，可(ke)實現高于256GBps的(de)突破性帶(dai)寬(kuan)(kuan)，單(dan)顆粒的(de)帶(dai)寬(kuan)(kuan)遠(yuan)(yuan)超過DDR4和GDDR6。

縱觀半(ban)導體產(chan)業鏈(lian)，年產(chan)值千億的(de)設(she)備環(huan)節(jie)屬于最上游(you)，支(zhi)撐著幾十萬億美元的(de)下(xia)游(you)應用發展。競爭格局來看(kan)，半(ban)導體設(she)備市場主(zhu)要(yao)由美日荷廠(chang)商主(zhu)導，目(mu)前(qian)國(guo)(guo)產(chan)半(ban)導體設(she)備材料自主(zhu)化(hua)程(cheng)度仍然(ran)較(jiao)低(di)。在設(she)備領域，單品爐、光刻設(she)備、去膠設(she)備、清(qing)洗設(she)備、刻蝕設(she)備、離子注入機(ji)(ji)(ji)、PVD/CVD設(she)備、氧化(hua)擴散設(she)備、CMP（化(hua)學機(ji)(ji)(ji)械(xie)拋光）設(she)備、分(fen)選機(ji)(ji)(ji)、量(liang)測設(she)備、涂膠顯(xian)影設(she)備國(guo)(guo)產(chan)化(hua)率仍處于較(jiao)低(di)水平。隨著國(guo)(guo)內(nei)(nei)廠(chang)商部分(fen)工藝水平提升，逐漸攻破14nm以下(xia)先進制程(cheng)設(she)備，國(guo)(guo)內(nei)(nei)半(ban)導體設(she)備國(guo)(guo)產(chan)化(hua)未來可期。

“消費(fei)復(fu)蘇(su)”——靜(jing)待周期(qi)底部(bu)反轉半導(dao)體(ti)行業(ye)(ye)周期(qi)的演(yan)進通常需要(yao)4-5年經(jing)歷(li)一(yi)輪(lun)。自2001年到2023年，全球的半導(dao)體(ti)銷售(shou)額不斷增(zeng)長，從最初約180億美(mei)元的規模上升(sheng)至2022年727億美(mei)元的市(shi)場(chang)規模，期(qi)間年復(fu)合增(zeng)長率平(ping)均保持(chi)在(zai)(zai)20%左(zuo)右。從下游市(shi)場(chang)需求來(lai)看，手機市(shi)場(chang)出貨量(liang)有望(wang)于(yu)(yu)23H2復(fu)蘇(su)，產業(ye)(ye)鏈有望(wang)受益(yi)于(yu)(yu)新(xin)機型的創(chuang)新(xin)升(sheng)級，其他(ta)消費(fei)市(shi)場(chang)，包括平(ping)板、PC、安(an)防(fang)、教育(yu)、可穿戴設備等均存(cun)在(zai)(zai)底部(bu)反轉機遇。在(zai)(zai)存(cun)儲領域(yu)，DDR44Gb合約價(jia)、DDR48Gb合約價(jia)、臺股DRAM原廠以及封(feng)測廠數據均已表明(ming)整體(ti)周期(qi)已達到上一(yi)輪(lun)周期(qi)底部(bu)，隨著(zhu)海(hai)外(wai)存(cun)儲龍(long)頭逐步降低產能利(li)用率、減少(shao)資本開支等動作(zuo)，未來(lai)存(cun)儲市(shi)場(chang)供給端改善，價(jia)格有望(wang)在(zai)(zai)23H2實現企穩(wen)回升(sheng)，觸底反彈。

投資建議

我們認為，目(mu)前電子行(xing)業(ye)(ye)整體市(shi)盈率已達到可配置區間，供(gong)給端改善與需求提(ti)振雙重作(zuo)用背景(jing)下，看(kan)好算(suan)力產(chan)業(ye)(ye)、國產(chan)替代(dai)、消費復蘇等(deng)主線(xian)，建(jian)議投資者提(ti)前布(bu)局。建(jian)議關注：（1）算(suan)力產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)：寒武紀（688256.SH）、景(jing)嘉微（300474.SZ）、海光信(xin)息(xi)（688041.SH）、通(tong)富(fu)微電（002156.SZ）、深(shen)科(ke)(ke)(ke)技(ji)（000021.SZ）、滬電股(gu)(gu)份（002463.SZ）、勝宏科(ke)(ke)(ke)技(ji)（300476.SZ）；（2）國產(chan)半導體設備材料：拓荊科(ke)(ke)(ke)技(ji)（688072.SH）、華海清科(ke)(ke)(ke)(688120.SH)、江豐電子(300666.SZ)、富(fu)創(chuang)(chuang)精密(mi)(688409.SH)、北方華創(chuang)(chuang)(002371.SZ)、華峰(feng)測(ce)控(688200.SH)等(deng)；（3）消費復蘇產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)：瑞芯微（603893.SH）、全志科(ke)(ke)(ke)技(ji)（300458.SZ）、晶晨股(gu)(gu)份（688099.SH）、富(fu)瀚(han)微（300613.SZ）、中科(ke)(ke)(ke)藍訊(xun)（688332.SH）、兆(zhao)易創(chuang)(chuang)新（603986.SH）、江波龍（301308.SZ）、北京君正（300223.SZ）、聚辰股(gu)(gu)份（688123.SH）、瀾起科(ke)(ke)(ke)技(ji)（688008.SH）、美芯晟（688458.SH）、唯捷創(chuang)(chuang)芯（688153.SH）。

風險提示

行業需求不及(ji)預(yu)期(qi)的風(feng)(feng)險(xian)；應用落地(di)不及(ji)預(yu)期(qi)的風(feng)(feng)險(xian)；政策風(feng)(feng)險(xian)；下(xia)游技(ji)術迭代不及(ji)預(yu)期(qi)。

每經頭條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

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