各位老鐵(tie)，大家好！我(wo)是(shi)錢研(yan)君，今天又在公(gong)眾號(hao)“道(dao)達號(hao)”上發布最新的研(yan)究(jiu)成果——道(dao)達研(yan)選(xuan)。

今天A股市(shi)場繼續調(diao)整，很(hen)多老鐵關心一個問(wen)題：好久(jiu)才能(neng)見底？對于錢研君來說，這個問(wen)題只(zhi)能(neng)靠猜(cai)，而且(qie)也沒有那么重要(yao)(yao)，投資最重要(yao)(yao)的事情(qing)始終是(shi)找到高性價比的投資機會。在(zai)錢研君眼中，現在(zai)的配置(zhi)機會遠大于風險。

6、7月份的(de)(de)時候，白酒板塊的(de)(de)估(gu)(gu)值就很有性價比，而現在一(yi)(yi)些醫療細分賽(sai)道的(de)(de)估(gu)(gu)值也(ye)慢(man)慢(man)有性價比了，比如說骨(gu)科(ke)。接下(xia)來我們就來一(yi)(yi)起看看骨(gu)科(ke)板塊的(de)(de)投資邏輯。

這里(li)要提醒已經購買《道(dao)達研選(xuan)2023》的(de)老鐵們(men)，可以去道(dao)達研選(xuan)專屬圈子中查看骨(gu)科行業的(de)重點上市公司。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

全球骨科市場超過550億美金

骨(gu)科(ke)醫(yi)(yi)療(liao)植入器(qi)(qi)械(xie)，是骨(gu)科(ke)醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)(qi)械(xie)最主(zhu)要的構(gou)成。目前，骨(gu)科(ke)植入器(qi)(qi)械(xie)按(an)照植入治療(liao)部(bu)位的不同分為(wei)五大類(lei)：創傷類(lei)、脊柱類(lei)、關節(jie)類(lei)、運動醫(yi)(yi)學(xue)類(lei)、顱頜面(mian)外(wai)科(ke)類(lei)。

▲圖片(pian)來(lai)源：截圖自華西證券研報

從(cong)整體產業鏈(lian)來看(kan)，骨科(ke)器械的上游(you)主要(yao)是加工(gong)工(gong)廠(chang)和材料提供(gong)商、中游(you)主要(yao)是廠(chang)家、下游(you)則是服務提供(gong)商，包括配送商、經銷商以及終端醫院。

就(jiu)成本傳導(dao)鏈條看，把(ba)臨床醫(yi)院終端的價(jia)格(ge)設置為100元，廠家(jia)把(ba)產(chan)品賣給經銷商價(jia)格(ge)為25元至(zhi)40元，廠家(jia)毛利率按70%計算(suan)，上游材(cai)料(liao)占廠家(jia)出(chu)貨成本的按50%計算(suan)，則上游材(cai)料(liao)的價(jia)格(ge)約為3.5元至(zhi)6元。

根據(ju)OrthoWorld統計，2022年全球骨科市場(chang)規模為555億美金，同比增長3%~4%。國信(xin)證券預計，2023年是(shi)手(shou)術量(liang)逐步恢復的一年，供(gong)應鏈緊張的問題可能(neng)會逐步解決，全球骨科市場(chang)有望回到正常的增長軌道中。

從細(xi)分領域看，最大的細(xi)分領域為(wei)關節(jie)，市場規模(mo)達200億(yi)美(mei)金，其次(ci)為(wei)脊柱、創傷、運動(dong)醫學(xue)和骨生物材料。

集采影響持續出清，發展新階段可期

投資者都(dou)比較關心集(ji)采政策對骨科(ke)行業發展的影響，下面我們就(jiu)來具體看看。

集采短期可能(neng)沖擊多(duo)個(ge)骨(gu)科品類的(de)出廠(chang)價(jia)(jia)。根(gen)據某上市(shi)公司招股書(shu)披露，國(guo)產膝關(guan)節(jie)過往平(ping)均出廠(chang)價(jia)(jia)在(zai)4800元左右，進口(kou)膝關(guan)節(jie)平(ping)均出廠(chang)價(jia)(jia)為11700元。考(kao)(kao)慮(lv)(lv)目前(qian)5000元左右的(de)中(zhong)標價(jia)(jia)格，進口(kou)膝關(guan)節(jie)出廠(chang)價(jia)(jia)將下調50%以上，國(guo)產膝關(guan)節(jie)考(kao)(kao)慮(lv)(lv)采用經銷模式給(gei)予渠道合理利(li)潤空間，出廠(chang)價(jia)(jia)下調幅度會小(xiao)于(yu)進口(kou)企業。

盡管出廠價(jia)的(de)下調會降(jiang)低企業的(de)毛(mao)利(li)(li)率(lv)，但只要(yao)銷量能夠持續增長，那(nei)么企業的(de)利(li)(li)潤仍然(ran)能夠保持增長。國信(xin)證券認為，骨科集采(cai)執行后(hou)，民(min)眾醫療負擔及手術費用的(de)減輕，這(zhe)有助(zhu)于更(geng)多(duo)剛(gang)性(xing)及改善(shan)型需求的(de)釋放。

以(yi)天津市公示的全市醫療衛(wei)生機構門診及住院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)服務情(qing)況，截至(zhi)2023年6月，醫院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)單月出(chu)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)數已經大幅超越(yue)2019年同期，門急診人(ren)次也(ye)基本恢復至(zhi)疫情(qing)前水平。而骨科類專科醫院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的數據顯(xian)示，同期門急診人(ren)次、出(chu)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)數均同比大幅增長(chang)，且快(kuai)于醫院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)整體情(qing)況。

從主要適應(ying)癥人群和(he)(he)當前國內的(de)年手(shou)術(shu)量情況來(lai)看，老齡化和(he)(he)消費升級需(xu)求也(ye)將(jiang)驅(qu)動相關診(zhen)療和(he)(he)手(shou)術(shu)需(xu)求增長。國信證券預(yu)計，集采后各類骨(gu)科(ke)手(shou)術(shu)量增速排名如下：關節類>脊柱(zhu)類>創傷類，其中關節類手(shou)術(shu)未來(lai)3年的(de)增速有望超(chao)過20%。

▲圖(tu)片來源(yuan)：截(jie)圖(tu)自國(guo)信(xin)證券研報

國產替代加速，行業集中度持續提升

從數據(ju)來看，集(ji)采政策下(xia)，骨科行業的(de)國產替代加速，行業集(ji)中度也持續提(ti)升。

以(yi)廣(guang)東省(sheng)(sheng)和(he)江西省(sheng)(sheng)在(zai)國(guo)采(cai)首年(nian)意向(xiang)采(cai)購(gou)量(liang)和(he)第二年(nian)協議采(cai)購(gou)量(liang)來看(kan)，整體國(guo)產份額(e)進(jin)一步增長：廣(guang)東省(sheng)(sheng)自41%提(ti)升至54%，江西省(sheng)(sheng)自70%提(ti)升至77%。目前進(jin)口占(zhan)據(ju)較高份額(e)的地區仍較多(duo)，比(bi)如說上海(hai)市(shi)，首年(nian)意向(xiang)采(cai)購(gou)量(liang)進(jin)口前5家占(zhan)73%。憑(ping)借自主(zhu)創新和(he)優異質量(liang)，國(guo)產頭(tou)部(bu)企(qi)業有望提(ti)升市(shi)場份額(e)。

根據灼(zhuo)識咨(zi)詢統計，按銷售量(liang)計算，2020年髖膝關節市場中(zhong)，進口品(pin)牌(pai)市場份(fen)額在(zai)50%上(shang)下(xia)。而在(zai)2021年的關節國(guo)(guo)采報量(liang)中(zhong)，國(guo)(guo)產份(fen)額超越進口，且頭部企業份(fen)額有所提升，國(guo)(guo)產CR4（行業前四(si)）合計接(jie)近40%。

從上市公(gong)司(si)(si)財報來看，關節(jie)龍(long)頭(tou)公(gong)司(si)(si)也(ye)順利實現以量(liang)換價(jia)。2022年關節(jie)集采結(jie)果已經執(zhi)行(xing)，根據(ju)國信(xin)證(zheng)券的統(tong)計(ji)，各公(gong)司(si)(si)實際業(ye)務經營中(zhong)均顯示(shi)關節(jie)銷售量(liang)顯著增長(chang)。國信(xin)證(zheng)券預計(ji)，憑借成(cheng)本(ben)優勢和優異的產品質量(liang)，本(ben)土龍(long)頭(tou)公(gong)司(si)(si)的收入有望(wang)穩健增長(chang)。

最后總結一下(xia)，骨科市場廣闊，大(da)賽(sai)道(dao)孕育大(da)公司(si)，集(ji)采之后，國內(nei)企業(ye)有望持(chi)續(xu)提(ti)升(sheng)市場份額。在道(dao)達研選專(zhuan)屬(shu)圈子中，錢研君分享了骨科行業(ye)的重點(dian)上市公司(si)，已經購買《道(dao)達研選2023》的老(lao)鐵(tie)，請記(ji)得去查閱。

另外，！《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

風險(xian)提示：1、集(ji)采續約降價(jia)；2、市場競爭加劇(ju)；3、創新產(chan)品研發和銷售(shou)不(bu)及預期。

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本期道(dao)達研選(xuan)的(de)參(can)考研報如下：

國信證券-醫(yi)藥生物行業骨科(ke)器械財報總(zong)結及行業專(zhuan)題：行而(er)不輟(chuo)，未(wei)來可期

國信證(zheng)券-醫藥生物行業器械集采復盤系(xi)列(lie)二(er)：骨科，集采影響持續出清，發(fa)展新(xin)階段(duan)可期

華(hua)西(xi)證券-骨(gu)科(ke)行(xing)業深(shen)度報告：水大魚大，老齡化下的(de)市(shi)場持續擴容與政策(ce)推動下的(de)頭(tou)部集中

（錢研君）

（本文(wen)內(nei)容僅(jin)供參考，不(bu)作為投(tou)資依據，據此入(ru)市，風險自擔）

封面(mian)圖片來源：每(mei)日(ri)經濟新聞 文多(duo) 攝(she)