每經記者(zhe)｜王帆    ;每經編輯｜張海妮    

8月17日晚間，零食企業(ye)勁仔食品（600109.SH，股價11.61元(yuan)(yuan)，市值52.37億元(yuan)(yuan)）發(fa)布(bu)2023年半年報，上半年公司營(ying)業(ye)收入(ru)、歸母凈利潤均增(zeng)長超(chao)40%。

《每日經濟(ji)新聞》記者注意(yi)到，勁仔食品最早(zao)以(yi)流通渠道起家(jia)，早(zao)期(qi)主要售(shou)(shou)賣單價(jia)低的小包(bao)裝產品，分散的渠道和產品形態導(dao)致其銷(xiao)售(shou)(shou)局限于區(qu)域，難以(yi)形成全國品牌效應。從2021年開(kai)始，勁仔食品開(kai)始采(cai)取大包(bao)裝策(ce)略(lve)，促進(jin)產品整盒與(yu)整袋銷(xiao)售(shou)(shou)，貢獻了業(ye)績增(zeng)量。

不過，在(zai)(zai)業績增長(chang)的(de)同時，勁仔食品經(jing)銷和直(zhi)營的(de)毛利(li)率出現(xian)(xian)此(ci)消(xiao)彼(bi)長(chang)的(de)情況(kuang)，這在(zai)(zai)線下(xia)(xia)(xia)(xia)與線上(shang)渠道(dao)也(ye)同樣出現(xian)(xian)，其中(zhong)經(jing)銷模式毛利(li)率下(xia)(xia)(xia)(xia)滑3.14個百分點(dian)，線下(xia)(xia)(xia)(xia)銷售毛利(li)率下(xia)(xia)(xia)(xia)滑2.33個百分點(dian)。在(zai)(zai)整體收(shou)入和利(li)潤(run)上(shang)漲的(de)同時，是(shi)什么擠壓了經(jing)銷和線下(xia)(xia)(xia)(xia)渠道(dao)的(de)盈利(li)空間？

收入、利潤雙雙增長逾四成

今(jin)年上半年，勁仔(zi)食品實現營業收(shou)入9.25億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)49.07%；實現歸(gui)母凈利潤8312.91萬(wan)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)46.97%。

勁仔食品稱(cheng)，營業收(shou)入增長主要是持續開發(fa)及(ji)優化(hua)經銷(xiao)商(shang)、落實終(zhong)端市場建設(she)、新(xin)產品推廣以(yi)及(ji)新(xin)媒體(ti)平臺收(shou)入增長所致。

分(fen)(fen)品(pin)(pin)(pin)類來看，勁仔食品(pin)(pin)(pin)三大產品(pin)(pin)(pin)魚(yu)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)、禽類制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)、豆制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)分(fen)(fen)別實現收入6.03億(yi)(yi)元(yuan)、1.71億(yi)(yi)元(yuan)和1.01億(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)(fen)別同(tong)比增長(chang)35.01%、155.05%和29.23%。其(qi)中傳(chuan)統主力產品(pin)(pin)(pin)魚(yu)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)銷售占比超(chao)過65%，而(er)豆制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)作為(wei)后發產品(pin)(pin)(pin)則首次半年銷售額破億(yi)(yi)元(yuan)。

分渠道來看(kan)，勁仔食品線下收入占(zhan)比77.76%，線上收入占(zhan)比22.24%；分銷售模(mo)式(shi)看(kan)，經銷模(mo)式(shi)收入占(zhan)比80.97%，直(zhi)營模(mo)式(shi)占(zhan)比19.03%。

勁仔食品(pin)在半年(nian)報中表示，2023年(nian)上半年(nian)，公司(si)以“大包裝(zhuang)+散(san)稱(cheng)”產(chan)(chan)(chan)品(pin)組合(he)為(wei)基(ji)礎，推動產(chan)(chan)(chan)品(pin)進入高(gao)勢能渠(qu)道。繼續(xu)(xu)以“大包裝(zhuang)升級”為(wei)戰(zhan)略(lve)抓手，陸續(xu)(xu)開發和(he)(he)優(you)化(hua)整(zheng)盒裝(zhuang)、袋裝(zhuang)“大包裝(zhuang)”產(chan)(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)和(he)(he)推廣，重點完善網(wang)絡(luo)布局、扶強(qiang)扶優(you)有終(zhong)端(duan)服務能力經銷(xiao)商(shang)，維護好優(you)質終(zhong)端(duan)建設，提(ti)升了終(zhong)端(duan)品(pin)牌形象。報告期內，公司(si)大包裝(zhuang)產(chan)(chan)(chan)品(pin)的銷(xiao)售(shou)收入同比增長接近70%。同時，公司(si)結合(he)大包裝(zhuang)戰(zhan)略(lve)布局，陸續(xu)(xu)開發專業散(san)稱(cheng)經銷(xiao)商(shang)推動三大品(pin)類產(chan)(chan)(chan)品(pin)系列散(san)稱(cheng)產(chan)(chan)(chan)品(pin)鋪市(shi)，提(ti)高(gao)客(ke)單價，填補(bu)渠(qu)道空(kong)白。

《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者注意(yi)到(dao)，勁仔(zi)食品自2021年開(kai)始實(shi)施大包裝策略，并加速填補渠道(dao)空白，為公司貢(gong)獻了業績(ji)增量。一個顯(xian)著的(de)對比(bi)是(shi)，勁仔(zi)食品2020年的(de)收入增速僅為1.6%，而2021年、2022年、2023年上半年增速分(fen)別為22.21%、31.59%和49.07%。

國金證券研報(bao)指(zhi)出，勁(jing)仔食品(pin)以流(liu)通渠(qu)道(dao)起家(jia)，早期主要售賣1-2元小(xiao)包裝(zhuang)產品(pin)。然(ran)而流(liu)通渠(qu)道(dao)天然(ran)分散，小(xiao)包裝(zhuang)設計不夠醒目，難以形(xing)成較強(qiang)的品(pin)牌(pai)效應，因此公司早期銷售地域特征顯(xian)著，全國化擴張(zhang)較為困難。公司推(tui)出大包裝(zhuang)策略具(ju)備提升品(pin)牌(pai)形(xing)象、豐富渠(qu)道(dao)增量(liang)來源的作用。

經銷毛利率下滑3個百分點

半(ban)年(nian)報顯示，上半(ban)年(nian)勁仔食品整(zheng)體毛利率(lv)較上年(nian)同期(qi)下降0.81個(ge)百分點(dian)，主要(yao)是魚制品原料價格上漲(zhang)以(yi)及新產品推廣產品結構變化影響。

《每日(ri)經濟(ji)新聞》記(ji)者注(zhu)意到，盡管整體毛(mao)利率(lv)波動不大，但(dan)銷(xiao)售模(mo)(mo)式或渠(qu)道的(de)毛(mao)利率(lv)出(chu)現(xian)了(le)明顯分(fen)化。分(fen)銷(xiao)售模(mo)(mo)式來看(kan)，經銷(xiao)模(mo)(mo)式毛(mao)利率(lv)下(xia)滑(hua)3.14個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，直營模(mo)(mo)式增加(jia)8.46個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)；分(fen)渠(qu)道來看(kan)，線(xian)下(xia)銷(xiao)售毛(mao)利率(lv)減少(shao)2.33個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，線(xian)上則增加(jia)4.45個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)。

可以看到，經銷與直營的(de)(de)毛(mao)利率此消彼長，線下(xia)線上也同理。剖(pou)析(xi)其原因，記者(zhe)研究發現，從2021年至今的(de)(de)定期報告中，勁仔(zi)食品都提到原料價格上漲(zhang)。

不(bu)過(guo)，面(mian)對收入占比超八成(cheng)的(de)經(jing)銷(xiao)模(mo)(mo)式(shi)，勁(jing)仔(zi)食(shi)(shi)品(pin)并未(wei)(wei)選擇提(ti)(ti)價來(lai)消化(hua)成(cheng)本壓力。在今(jin)年3月(yue)的(de)投資者調(diao)研報告中，勁(jing)仔(zi)食(shi)(shi)品(pin)表示：“公司(si)目前(qian)沒(mei)有(you)直(zhi)接調(diao)整(zheng)產(chan)(chan)品(pin)價格的(de)規(gui)劃。公司(si)目前(qian)沒(mei)有(you)對經(jing)銷(xiao)商(shang)的(de)供(gong)貨價格調(diao)整(zheng)的(de)原因(yin)，主(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)公司(si)目前(qian)戰略以做大品(pin)類為主(zhu)(zhu)要(yao)目標，以提(ti)(ti)高市場(chang)規(gui)模(mo)(mo)、提(ti)(ti)升終端(duan)覆蓋率為主(zhu)(zhu)，給經(jing)銷(xiao)商(shang)更大的(de)利(li)潤空間，保障經(jing)銷(xiao)商(shang)的(de)利(li)益(yi)，公司(si)通(tong)過(guo)規(gui)模(mo)(mo)化(hua)的(de)優勢來(lai)保障公司(si)的(de)利(li)潤。未(wei)(wei)來(lai)大包(bao)裝、散稱產(chan)(chan)品(pin)占比進一步提(ti)(ti)升以后，公司(si)再考慮產(chan)(chan)品(pin)價格的(de)調(diao)整(zheng)。”

簡單(dan)來說，勁仔(zi)(zi)食(shi)品(pin)(pin)選擇讓利給經(jing)(jing)(jing)銷商(shang)(shang)，因此可能導致自身毛利率下滑(hua)。目前來看，勁仔(zi)(zi)食(shi)品(pin)(pin)對經(jing)(jing)(jing)銷渠(qu)道也重點投入精力。半年報顯(xian)示，公司全力推動弱勢渠(qu)道開商(shang)(shang)和(he)經(jing)(jing)(jing)銷商(shang)(shang)升級(ji)轉(zhuan)型，發力終端型經(jing)(jing)(jing)銷商(shang)(shang)的全國經(jing)(jing)(jing)銷體系建(jian)(jian)設，經(jing)(jing)(jing)銷商(shang)(shang)數量從(cong)2267家增加至2559家；繼續加強(qiang)社區食(shi)雜(za)店(dian)、BC類超市、批發店(dian)、校園(yuan)超市、特渠(qu)等流通(tong)經(jing)(jing)(jing)銷商(shang)(shang)網絡的管理和(he)建(jian)(jian)設。

而(er)鑒于線下渠(qu)(qu)道主(zhu)要以經銷模(mo)式(shi)銷售，因此(ci)經銷模(mo)式(shi)的(de)毛利率下滑也影(ying)響到(dao)線下渠(qu)(qu)道的(de)毛利率水平。

8月18日，記(ji)者(zhe)嘗試就(jiu)公(gong)(gong)司毛利率(lv)變動問題采訪勁仔(zi)食品(pin)，撥打電話(hua)并發(fa)送采訪郵件，公(gong)(gong)司董事會辦(ban)公(gong)(gong)室工作(zuo)人員(yuan)表示需要向財務部門(men)了解。截至發(fa)稿，記(ji)者(zhe)尚未收到進一(yi)步(bu)回復。

封面圖片來源(yuan)：每(mei)日經(jing)濟新聞 劉國梅 攝（資料(liao)圖）