每經(jing)編輯(ji)｜葉(xie)峰

9月A股(gu)開門(men)紅，上(shang)證(zheng)指數漲(zhang)(zhang)0.43%收(shou)(shou)3133.25點(dian)，深證(zheng)成指漲(zhang)(zhang)0.44%收(shou)(shou)10463.74點(dian)。盤(pan)面上(shang)，煤炭、有色、鋼鐵等(deng)順周(zhou)期板(ban)塊(kuai)上(shang)漲(zhang)(zhang)，家電、建材等(deng)地產鏈(lian)相關也漲(zhang)(zhang)勢較好； AI及半(ban)導體產業(ye)鏈(lian)有所回調，環保、電力延(yan)續低迷(mi)。

煤炭ETF（515220）上漲4.38%

上漲原因分析：近期安全監管(guan)趨嚴，煤炭(tan)(tan)供給穩(wen)中(zhong)收(shou)縮，動力煤價格止(zhi)穩(wen)回(hui)升+煤炭(tan)(tan)板(ban)塊因其高分紅、高股息受到(dao)市場(chang)關(guan)(guan)注+穩(wen)地產政策頻出，對地產鏈相關(guan)(guan)的焦煤有(you)一(yi)定利好(hao)作(zuo)用。

近期安全監管趨嚴，煤炭供給穩中收縮，動力煤價格止穩回升。近(jin)期煤(mei)礦安全(quan)事故(gu)增(zeng)多，供(gong)給端產地安全(quan)檢查(cha)較嚴，供(gong)給持(chi)續收(shou)縮。而需求(qiu)側(ce)，雖然本(ben)周天氣轉(zhuan)涼，但電(dian)廠日耗仍(reng)處(chu)于(yu)高位，需求(qiu)未(wei)出現大(da)幅下降。供(gong)需偏緊，港(gang)口(kou)和(he)產地煤(mei)價(jia)(jia)小(xiao)幅回升。秦港(gang)5500大(da)卡(ka)煤(mei)價(jia)(jia)8月31日平倉價(jia)(jia)835元(yuan)/噸(dun)(dun)， 較8月中旬時800左右(you)的(de)價(jia)(jia)格(ge)有了明(ming)顯回暖。年(nian)度長協8月港(gang)口(kou)5500大(da)卡(ka)煤(mei)價(jia)(jia)為704元(yuan)/噸(dun)(dun)，環比上漲3元(yuan)/噸(dun)(dun)（23年(nian)以來均價(jia)(jia)717元(yuan)/噸(dun)(dun)，較22年(nian)均價(jia)(jia)722元(yuan)/噸(dun)(dun)略有下降）。

煤炭板塊因其高分紅+高股息受到市場關注。7月初，兗礦(kuang)能源發(fa)布利潤分(fen)(fen)配政策公(gong)告，現(xian)金(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)比例擬從50%提升至60%；陜西煤(mei)(mei)業分(fen)(fen)紅(hong)(hong)規劃中，2022-2024年分(fen)(fen)紅(hong)(hong)比例或不低(di)于60%，未來有(you)望持(chi)續高分(fen)(fen)紅(hong)(hong)。根據證券時報統計，近三年連續實施(shi)現(xian)金(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)的煤(mei)(mei)炭股(gu)有(you)22只。而根據WIND數(shu)據，截至2023/8/31，煤(mei)(mei)炭ETF（515220）標的指(zhi)數(shu)中證煤(mei)(mei)炭指(zhi)數(shu)（399998.SZ）近12個月股(gu)息率高達(da)9.6%。

（風險提示(shi)：提及個股僅(jin)用作觀點展示(shi)，不構成個股推薦）

數據來源：WIND 截至2023/8/31

此(ci)外穩地(di)(di)產政(zheng)策(ce)頻出(chu)，對地(di)(di)產鏈相關的焦煤(mei)有(you)一定(ding)利好作(zuo)用。8月31日，中國(guo)人(ren)民銀行(xing)、國(guo)家金(jin)融監督(du)管理(li)總(zong)局發布(bu)《關于調(diao)(diao)整優化差(cha)別化住(zhu)房(fang)(fang)(fang)信貸政(zheng)策(ce)的通(tong)知》、《關于降低存量(liang)首(shou)(shou)套住(zhu)房(fang)(fang)(fang)貸款(kuan)利率有(you)關事項的通(tong)知》，主要內容包括1. 統一全國(guo)商(shang)業房(fang)(fang)(fang)貸首(shou)(shou)付比例(li)下限，首(shou)(shou)套房(fang)(fang)(fang)/二(er)套房(fang)(fang)(fang)分(fen)別為20%/30%；2. 統一貸款(kuan)利率下限，首(shou)(shou)套房(fang)(fang)(fang)/二(er)套房(fang)(fang)(fang)分(fen)別為LPR-20bp/+20bp；3. 對存量(liang)首(shou)(shou)套房(fang)(fang)(fang)貸利率予以調(diao)(diao)整空間。今(jin)日北京、上海、深圳(zhen)、河南(nan)多地(di)(di)公(gong)布(bu)首(shou)(shou)套商(shang)業性個人(ren)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)貸款(kuan)利率下限。結合(he)此(ci)前(qian)廣州(zhou)、深圳(zhen)等(deng)出(chu)臺“認房(fang)(fang)(fang)不認貸”政(zheng)策(ce)，本次政(zheng)策(ce)落(luo)地(di)(di)節(jie)奏超市場(chang)預期(qi)，對于地(di)(di)產鏈的信心提振起到了一定(ding)作(zuo)用，焦煤(mei)也有(you)一定(ding)程(cheng)度受益。

后市展望：

動力(li)煤(mei)方面(mian)，經(jing)過前期消費旺季(ji)，各環(huan)節庫存回(hui)落。根據(ju)廣發證券研究所統計，北方港(gang)口(kou)累計下(xia)降約700萬(wan)噸（24%），華東港(gang)口(kou)近1月(yue)庫存降幅也達26%，加上供給(gei)端(duan)產(chan)地(di)安全檢查較嚴，產(chan)業(ye)鏈庫存壓力(li)持續緩解。

此外發(fa)運成本對(dui)港口價(jia)(jia)格也有支撐(cheng)，現(xian)貨價(jia)(jia)格雖有壓力但回落空間(jian)相對(dui)不(bu)大(da)；考(kao)慮(lv)到(dao)近(jin)(jin)年產(chan)能(neng)核增的(de)(de)停滯，新建煤(mei)礦投產(chan)帶來(lai)的(de)(de)新增產(chan)量相對(dui)有限，煤(mei)炭產(chan)量隨(sui)煤(mei)價(jia)(jia)自發(fa)調節的(de)(de)機制(zhi)有助于減少煤(mei)價(jia)(jia)大(da)幅波動的(de)(de)風險(xian)，現(xian)貨價(jia)(jia)若下跌至長協價(jia)(jia)附(fu)近(jin)(jin)可能(neng)會有一(yi)定(ding)支撐(cheng)，當前大(da)幅下跌的(de)(de)風險(xian)相對(dui)不(bu)大(da)。

焦(jiao)煤基本面來(lai)看(kan)，6月中旬以來(lai)雙焦(jiao)價(jia)(jia)格穩步上(shang)漲，下游開工率和采購需(xu)求整(zheng)體小幅提升，但受制于(yu)近期下游鋼材市場走(zou)弱，煤價(jia)(jia)依(yi)然小幅回落。后期若地產(chan)出現(xian)需(xu)求回暖傳導至焦(jiao)煤端，加上(shang)各地產(chan)量仍有(you)制約且各環節焦(jiao)煤庫存處于(yu)同期低位(wei)水平，焦(jiao)煤現(xian)貨價(jia)(jia)格可能中長期具(ju)備一定(ding)支撐(cheng)。

雖然“碳中和”背景(jing)下(xia)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)等傳(chuan)統能(neng)(neng)源(yuan)被(bei)新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)替代(dai)的趨(qu)勢不變(bian)；但從(cong)煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)角(jiao)度(du)，當(dang)前煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)市(shi)場(chang)“電力—長協定(ding)量定(ding)價(jia)”+“非電力—市(shi)場(chang)煤(mei)(mei)(mei)(mei)”雙(shuang)軌運(yun)行下(xia)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)具(ju)備盈利的穩定(ding)和持(chi)續(xu)性(xing)，外加高(gao)(gao)現(xian)金流帶(dai)來(lai)高(gao)(gao)比(bi)例分紅(hong)，高(gao)(gao)分紅(hong)+高(gao)(gao)股(gu)息率使得(de)煤(mei)(mei)(mei)(mei)企(qi)具(ju)備一定(ding)的投資(zi)價(jia)值(zhi)。感興趣的投資(zi)者(zhe)可繼續(xu)關注煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)ETF（515220），若后續(xu)政(zheng)策力度(du)持(chi)續(xu)、經濟(ji)數據出現(xian)明(ming)顯回暖，可能(neng)(neng)會有(you)階段性(xing)順周期行情(qing)，但要防范(fan)因(yin)下(xia)游需(xu)求不足、庫存(cun)較高(gao)(gao)及政(zheng)策影(ying)響(xiang)帶(dai)來(lai)的調整波動風(feng)險(xian)。

風險提示：

本(ben)速(su)評(ping)已力(li)求報告內容的(de)(de)客觀、公正(zheng)，但對這些信息(xi)的(de)(de)準確(que)性(xing)和完整(zheng)性(xing)不作(zuo)任(ren)何保(bao)證(zheng)，文中(zhong)的(de)(de)觀點(dian)(dian)、結論和建議僅(jin)供參考，相關觀點(dian)(dian)不代(dai)表(biao)任(ren)何投(tou)資(zi)建議或承(cheng)諾。行(xing)業或板(ban)塊短期(qi)漲跌幅列示(shi)僅(jin)作(zuo)為市(shi)場(chang)行(xing)情分(fen)析的(de)(de)輔助(zhu)材料，僅(jin)供參考，不構(gou)成投(tou)資(zi)建議或承(cheng)諾。

我國基(ji)(ji)金(jin)運(yun)作時間較(jiao)短，不(bu)(bu)(bu)能反映(ying)股(gu)市發(fa)展的(de)所有階段。基(ji)(ji)金(jin)管理(li)人(ren)承(cheng)諾以(yi)誠實信用(yong)、勤勉(mian)盡責的(de)原則管理(li)和(he)運(yun)用(yong)基(ji)(ji)金(jin)資(zi)(zi)(zi)產，但(dan)不(bu)(bu)(bu)保證本基(ji)(ji)金(jin)一定盈(ying)利，也不(bu)(bu)(bu)保證最低收益。基(ji)(ji)金(jin)的(de)過往業(ye)(ye)績(ji)及其凈值高低并不(bu)(bu)(bu)預示其未來業(ye)(ye)績(ji)表現。基(ji)(ji)金(jin)管理(li)人(ren)提醒(xing)投資(zi)(zi)(zi)人(ren)基(ji)(ji)金(jin)投資(zi)(zi)(zi)的(de)“買者自(zi)負(fu)”原則，在做出(chu)投資(zi)(zi)(zi)決策后，基(ji)(ji)金(jin)運(yun)營(ying)狀況(kuang)與基(ji)(ji)金(jin)凈值變化引致的(de)投資(zi)(zi)(zi)風(feng)險，由投資(zi)(zi)(zi)人(ren)自(zi)行負(fu)擔。基(ji)(ji)金(jin)有風(feng)險，購買過程中應(ying)選擇與自(zi)己風(feng)險識別能力和(he)承(cheng)受(shou)能力相匹配的(de)基(ji)(ji)金(jin)，投資(zi)(zi)(zi)需謹慎(shen)。

投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)應當充分(fen)了(le)解基金(jin)定(ding)期(qi)(qi)定(ding)額投(tou)(tou)資(zi)(zi)和零(ling)存整取等儲蓄方(fang)式(shi)的(de)區(qu)別(bie)。定(ding)期(qi)(qi)定(ding)額投(tou)(tou)資(zi)(zi)是引導投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)進行長期(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)、平均投(tou)(tou)資(zi)(zi)成(cheng)本的(de)一(yi)種簡單易行的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)式(shi)。但是定(ding)期(qi)(qi)定(ding)額投(tou)(tou)資(zi)(zi)并(bing)不能規避基金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)所固有的(de)風險(xian)，不能保證(zheng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)獲得收益，也不是替代儲蓄的(de)等效理(li)財方(fang)式(shi)。