每(mei)(mei)經記者(zhe)｜蔡(cai)鼎    每(mei)(mei)經編輯(ji)｜蘭素英    

自美聯儲(chu)于2022年3月開(kai)始(shi)加(jia)息以來，美國就(jiu)業市(shi)場近期首(shou)次(ci)出現顯(xian)著放緩，包括(kuo)貝萊德（BlackRock）在內的(de)一些全(quan)球最大(da)的(de)債(zhai)券投資機構加(jia)大(da)了(le)對美債(zhai)的(de)押注(zhu)。他們認為(wei)，40多年來最激(ji)進的(de)貨幣緊(jin)縮周期終于要結束了(le)。

上周，包括非農(nong)在內的三項美(mei)國主要就業(ye)數據同時顯示出放(fang)緩跡象。不僅(jin)6月和7月的新(xin)增非農(nong)就業(ye)數據被大(da)幅下修，8月的失(shi)業(ye)率也升至3.8%，創2022年2月（美(mei)聯儲開(kai)始加息(xi)前）以(yi)來新(xin)高。

惠譽評級（Fitch Ratings）首席經濟學家Brain Coulton在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，“雖然8月的新增非農就業超預期，但有更明確的證據表明勞動力的需求正在放緩。在6月和7月數據的下修后，過去三個月的平均每月新增數量已經下降到15萬，這與工時和職位空缺等其他勞動力需求的放緩一致。”

三份報告均顯示就業市場降溫

《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記者(zhe)注意到(dao)，盡管最近(jin)幾個月(yue)來(lai)(lai)美國的(de)CPI和(he)PCE呈下降趨(qu)勢(shi)，但就(jiu)業(ye)市(shi)場(chang)的(de)彈(dan)性一直是美聯儲(chu)(chu)政策轉向(xiang)的(de)主要障礙。自(zi)2022年3月(yue)以來(lai)(lai)，美聯儲(chu)(chu)已將借貸成本(ben)總計提高了(le)525個基點至5.25%~5.50%區(qu)間，創2008年全球金融危機以來(lai)(lai)的(de)新高。

如今，伴隨著通脹的持續回落，美國的就業市場也在持續降溫。上周五美國勞工統計局發布的數據顯示，雖然美國8月季調后非農就業人數為18.7萬人，高于外界預期的17萬人，但8月失業率升至3.8%，創2022年2月（美聯儲加息前）以來新高，且高于市場預期的3.5%。此外，當月(yue)美(mei)國非農工(gong)資增長(chang)也有所放(fang)緩(huan)。

美國8月失(shi)業(ye)率錄得3.8%（圖片來(lai)源：美國勞工統計(ji)局）

與此同時，美國7月份新增非農就業人數從18.7萬人下修至15.7萬人，6月份新增非農就業人數從18.5萬人下修至8萬人，修正后，6月和7月新增非農就業人數合計較修正前低11萬人。

前花旗集團外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“雖然8月份新增非農就業人數超預期，但連續兩個月的大幅下修表明，過去幾個月美國的就業增長非常薄弱。美國的勞動力市場已經從強勁轉向。”

需要指(zhi)出的是，周(zhou)(zhou)五的非農是上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)連續第三個(ge)指(zhi)向美國(guo)就業市場降溫的就業數(shu)據——上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)早些時(shi)候，有著“小(xiao)(xiao)非農”之稱的ADP就業報告顯示，8月(yue)(yue)美國(guo)私營部門就業人(ren)數(shu)經季節性調整后增(zeng)加了17.7萬(wan)人(ren)，預期為(wei)19.5萬(wan)人(ren)，遠低于7月(yue)(yue)上(shang)(shang)修后37.1萬(wan)人(ren)的增(zeng)幅，創五個(ge)月(yue)(yue)來最小(xiao)(xiao)增(zeng)幅。

美(mei)國8月ADP就業僅(jin)增加17.7萬(wan)人（蹄片來(lai)源(yuan)：MacroMicro）

此外(wai)，美(mei)國(guo)勞工部(bu)美(mei)東時間上周二發布的(de)數據(ju)顯(xian)示，美(mei)國(guo)7月份職位(wei)(wei)空缺跌(die)幅超過預期(qi)，跌(die)至(zhi)兩年多低(di)點，意(yi)味著(zhu)勞動(dong)力市場(chang)變得更為平衡(heng)，這將有助于抑制通脹上行壓力。具體數據(ju)方面(mian)，美(mei)國(guo)7月JOLTS職位(wei)(wei)空缺882.7萬(wan)(wan)人，為2021年3月以來首次跌(die)破900萬(wan)(wan)大關，顯(xian)著(zhu)不(bu)及預期(qi)的(de)945萬(wan)(wan)人，6月前值從958.2萬(wan)(wan)人大幅下(xia)修至(zhi)917萬(wan)(wan)人。

美國7月份職位空缺跌至兩(liang)年多低點(dian)（圖片來源：路透社）

美聯儲政策何時轉向成投資者關注焦點 

對(dui)美國就(jiu)業市(shi)場大幅降溫，債(zhai)市(shi)可謂期待已久。

“轉(zhuan)冷”的非(fei)農數據公布后，短期美債表現出色(se)，導致收益率(lv)(lv)曲線變陡。上周(zhou)，兩年期債收益率(lv)(lv)下跌約20個基(ji)點，降至4.9%以下，30年期美債基(ji)本持(chi)平(ping)，徘徊(huai)在約4.30%左右，此(ci)前幾(ji)周(zhou)收益率(lv)(lv)首(shou)次超過了5年期美債。

而上月，美債(zhai)(zhai)還曾遭遇無(wu)情拋售(shou)，10年(nian)(nian)(nian)期美債(zhai)(zhai)收益率甚(shen)至(zhi)(zhi)一度突破4.35%，觸及2007年(nian)(nian)(nian)以來新高。但隨(sui)著投資者在就業(ye)數據(ju)發(fa)布(bu)后增持美債(zhai)(zhai)，10年(nian)(nian)(nian)期美債(zhai)(zhai)目前已經(jing)回落至(zhi)(zhi)4.2%下方。

10年(nian)(nian)期美債收益率從16年(nian)(nian)高(gao)點回落（圖片來源：CNBC）

美聯儲可能結束上世紀80年代以來最(zui)激進的緊縮周期(qi)，這(zhe)一前景正(zheng)吸引投資(zi)者(zhe)轉向另(ling)一種最(zui)受歡迎的周期(qi)末交易，即(ji)押注收(shou)益(yi)率(lv)即(ji)將(jiang)變得(de)陡峭。

債市上，投資者關注的焦點已經轉移到美聯儲可能轉向貨幣寬松的時間點，進而導致短期美債表現好于長期美債。此外，這一債(zhai)市交易策略也可能(neng)受益于季節性的(de)趨(qu)勢：企業通常在美(mei)(mei)國勞動節假期（9月4日(ri)周一）結束后急于拋(pao)售美(mei)(mei)債(zhai)，長期美(mei)(mei)債(zhai)將面臨壓力。

管理著1.8萬億美元資產的太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經理Michael Cudzil表示：“就業數據使債券市場對美聯儲暫停加息、可能結束整個周期的觀點感到滿意。如果美聯儲真的結束加息周期，接下來就要關注首次降息的時間，這將導致利差擴大。”

兩年(nian)期(qi)美(mei)債(zhai)收益(yi)率兩周前(qian)觸及(ji)5%后目前(qian)已(yi)回落（圖片來源：彭博社）

三菱日聯金融集團（MUFG）美國宏觀策略主管George Goncalves表示，上周五公布的“非農”就業報告看起來像是“強勁就業市場的結束和美聯儲暫停加息倒計時的開始”。他同時稱，“這將有利于短期債券而非長期”，兩年(nian)期(qi)美債收益率可能會跌至4.5%。

芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，期貨交易員認為本月下旬美聯儲加息25個基點的概率僅有7%，11月下旬“按兵不動”的概率也高達63.5%。此后，交易員已經完全消化了美聯儲在明年6月份降息25個基點的預期。

圖片來源：芝商所

此外，目前市場情緒已轉向增持對貨幣政策敏感的兩年期美債，貝萊德董事總經理、共同基金負責人Jeffrey Rosenberg稱之為“尖叫買入（Scream Buy）”。Jeffrey Rosenberg是(shi)貝萊德(de)旗下(xia)74億美(mei)元(yuan)的(de)(de)系統性多策略基金(jin)的(de)(de)投資組合經理。他表示：“之所以青睞兩年期美債，是因為它們不僅收益率高，還有可能從美聯儲政策轉向中受益。由于通脹和(he)風險溢價(jia)的(de)不確定性，長期(qi)債券的(de)吸引(yin)力(li)較低。”

他同時指出，隨著(zhu)薪資增(zeng)長的溫和降(jiang)(jiang)溫，美聯儲(chu)必須降(jiang)(jiang)低(di)借貸成本，以(yi)避免實際利率或經(jing)通脹調整后的政策利率收緊。

封面(mian)圖片來源：視覺中國-VCG41487967333