每經記(ji)者｜任飛    每經編(bian)輯｜彭水萍

臨近雙(shuang)節，市(shi)場資金面效應再趨緊勢，債市(shi)出現較(jiao)為明(ming)顯的(de)“短(duan)(duan)強”預期，不過從投(tou)資(zi)(zi)收益的結果來(lai)看(kan)，公募產(chan)品當中(zhong)的中(zhong)短(duan)(duan)債基(ji)金上周并(bing)未出現強勢(shi)。有市場分析指出，節前(qian)短(duan)(duan)端利率(lv)易先漲(zhang)后(hou)跌(die)，但考(kao)慮持續的資(zi)(zi)金分流及贖回壓(ya)力，目前(qian)的短(duan)(duan)債投(tou)資(zi)(zi)缺乏(fa)上攻的條件。

債基久期下行，現券成交明顯縮量

上(shang)周（9.18-9.24），債市進入節前倒數第二(er)個交(jiao)易(yi)周時間，從(cong)(cong)市場(chang)的表(biao)現來(lai)看(kan)，現券成(cheng)交(jiao)縮量明顯，久期下(xia)行明顯。不過從(cong)(cong)過往的節前效應來(lai)看(kan)，與(yu)往年趨同。

具體來看，上周現券成交量整體下滑，呈現非(fei)銀買債(zhai)、銀行(xing)賣(mai)出、同業存單(dan)成交活躍的(de)格(ge)局。華安證券的(de)統計顯示(shi)，主力賣(mai)盤為(wei)城商行(xing)，凈賣(mai)出1997億(yi)元，而其同業存(cun)單凈賣出1249億元，其交易對手(shou)方主要(yao)為非銀機構(gou)。但(dan)值(zhi)得(de)注意(yi)的(de)是，上周(zhou)大行增配506億(yi)元存單，且通常為(wei)買盤的農商行拋售23億元存單。

在此背景下(xia)，上周利率與信用債(zhai)(zhai)成交(jiao)量出現明顯下(xia)滑，導致基金幾乎不增配國債(zhai)(zhai)（前一周為137億元），且政金債的(de)凈(jing)買入減半(ban)（上周252億元(yuan)，前一周56億(yi)元），但(dan)其對中票(piao)的減持力度大(da)幅減少(shao)，且由(you)負轉(zhuan)正(zheng)凈買(mai)入(ru)106億元短融、超(chao)短。

不僅如(ru)此(ci)，中小行配債(zhai)(zhai)的現象仍在部分(fen)延續，一些股(gu)份行的配債(zhai)(zhai)需求增(zeng)加，像國債(zhai)(zhai)、政金債(zhai)(zhai)和地方債(zhai)(zhai)分(fen)別買(mai)入(ru)66億(yi)元、69億(yi)元(yuan)和44億(yi)元，且行(xing)間債市杠桿率是為(wei)數(shu)不(bu)多出現攀升的單周。種種跡象(xiang)均表明，債基久(jiu)期下行(xing)，現券成交明顯(xian)縮量(liang)。

事實上(shang)，節前的(de)資(zi)金(jin)(jin)面效應(ying)是(shi)指(zhi)在(zai)長假前，由于居民(min)和企業等實體(ti)經濟部(bu)門(men)的(de)現金(jin)(jin)提取需求增(zeng)大，導致(zhi)資(zi)金(jin)(jin)流(liu)動性緊張，資(zi)金(jin)(jin)利率大幅抬升，而假期結(jie)束(shu)后，隨著(zhu)現金(jin)(jin)回流(liu)到銀行部(bu)門(men)，資(zi)金(jin)(jin)面再(zai)度(du)由緊轉松(song)。

就當前(qian)債(zhai)市的反應而言，資金(jin)面(mian)(mian)延續緊勢(shi)，預計稅期過后資金(jin)面(mian)(mian)邊際轉松，但國慶長(chang)假期間需關注(zhu)國內(nei)9月PMI和美國非農(nong)等重要數據，不少機(ji)構有預計指(zhi)出，債市(shi)后續震蕩偏弱，建議減倉。

短債基金啞火，市場情緒依然偏弱

前述機構增持(chi)短債(zhai)(zhai)(zhai)品種，特別是基金(jin)凈買入短債(zhai)(zhai)(zhai)資產，背后(hou)的邏輯也與短期債(zhai)(zhai)(zhai)券的節前效應有關，但就目前運行(xing)的收(shou)益情(qing)況來看，公(gong)募基金(jin)的中(zhong)短債(zhai)(zhai)(zhai)基金(jin)上(shang)周走勢平淡。

Wind統(tong)計顯示，短(duan)債(zhai)基金指數上(shang)周微漲(zhang)0.04%，較(jiao)前一周漲幅有所收窄，具體(ti)(ti)到頭部產品收益方面，僅有一只漲勢較(jiao)大，諾德中短(duan)債(zhai)A周內漲幅達(da)0.58%。其余則(ze)全部在0.2%以下，且僅(jin)有13只(zhi)基金（統計初始份額）漲幅在0.1%以(yi)上(shang)。

有市(shi)場分析指出，雖然債(zhai)市(shi)的節(jie)前效應(ying)會導致短(duan)端利率上漲，但考慮(lv)持(chi)續的資金分流及贖(shu)回壓力(li)，目前的短(duan)債(zhai)投(tou)資缺(que)乏瞬(shun)間(jian)爆發的條件。

另(ling)據諾安基金指出(chu)，當(dang)前國(guo)內(nei)經濟邊際出(chu)現回暖，但(dan)強度未超過季節性影響，尤(you)其政策(ce)不斷加碼下的(de)地產領(ling)域恢復(fu)斜率不強，考(kao)慮相關政策(ce)仍在(zai)出(chu)臺，需進一步(bu)觀(guan)察變化，短期對債券(quan)市場影響偏逆(ni)風。

但考慮資金市場稅(shui)期后央行大量投放有所緩和，適逢跨季疊加利率債供給放量，其波動在所難免。配置建議方面，維持債券市場偏震蕩走勢判斷，組合策略建議保持倉位杠桿套息，提升資產流動性。

當然，節(jie)前仍有4個交(jiao)易日，從時間的維(wei)度上看，隨著9月份稅期擾動(dong)的結束，國海證券研報(bao)就分析指出，本輪降(jiang)準及(ji)政府(fu)債務資金(jin)下撥對資金(jin)面的補充，即將(jiang)在資金(jin)利率上有所(suo)體現，9月下(xia)旬(xun)或(huo)是一個(ge)合適的參與(yu)窗(chuang)口。

故(gu)而指出，十一節前資金“跨季(ji)”、居(ju)民“取現”仍(reng)會對資金面有一定季(ji)節性擾(rao)動，但考慮到這些擾(rao)動不(bu)改變10月(yue)份(fen)資金面再度走寬的趨勢，債市或提(ti)前反(fan)應，建(jian)議投資者近期密切關注。

說明：上周各類債券型基金頭部產品業績（來源：Wind）

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