每經記(ji)者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英     

“就在不久前，上一代人還認為5%對于長期固收債券來說是一個很高的收益率，但如今的世界結構與那代人所經歷的世界已經大不相同。”上周五（9月22日），美國對沖基金大佬、潘興廣場資本管理(li)公司創始人(ren)兼(jian)CEO比爾(er)·阿(a)克曼（Bill Ackman）在X（原推特）上發(fa)文寫道。

在上周美聯儲的暫停加息，并向市場傳遞了超預期的鷹派信息后，各期限美債收益率全線飆升。美東時間周一（9月25日），有著“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創2007年全球金融危機以來新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創2011年1月以來新高。

但在其數(shu)百字的(de)(de)推文中，阿(a)克(ke)曼稱(cheng)他(ta)對長(chang)期利(li)率如此之低感到(dao)驚訝。他(ta)認(ren)為(wei)美(mei)(mei)國(guo)30年(nian)期美(mei)(mei)債收(shou)益(yi)率將(jiang)升(sheng)至5.5%，而不(bu)是現在的(de)(de)4%。除了阿(a)克(ke)曼，全球最大資(zi)管貝萊德也表示(shi)，長(chang)期美(mei)(mei)債收(shou)益(yi)率將(jiang)進一步走(zou)高。

三菱日聯(lian)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發給《每日經濟新(xin)聞》記者的(de)置評(ping)郵(you)件(jian)中(zhong)指出，近(jin)期(qi)長期(qi)美(mei)債收益率(lv)的(de)上升(sheng)主要是由美(mei)聯(lian)儲加息預(yu)期(qi)的(de)鷹(ying)派重新(xin)定價(jia)，和長期(qi)通脹預(yu)期(qi)的(de)溫和上升(sheng)所(suo)驅動的(de)；另(ling)外，本月(yue)油價(jia)大幅(fu)反彈至96美(mei)元/桶(tong)的(de)高點，這給以市場為(wei)基礎的(de)通脹預(yu)期(qi)指標帶來(lai)了(le)上行壓力。

30年(nian)期(qi)美債收益(yi)率創(chuang)約(yue)12年(nian)來新高 圖(tu)片來源：《金(jin)融時(shi)報》

貝萊德和阿特曼齊呼：長期美債收益率或繼續走高

眾多業內人士都將美國實際收益率視為衡量實際借貸成本的指標，亦被視作經濟前景的晴雨表之一。但當下還需要關注的一點在于，實際收益率的大幅上升可能對資產估值構成明顯壓力，這些資產的未來收益必須以更高的利率進行貼現。

蒙特(te)利爾銀行(xing)資本(ben)市場美國(guo)利率策略(lve)主管Ian Lyngen在(zai)一份(fen)報告中指(zhi)出，從經濟角(jiao)度來看，經通脹調整(zheng)后的(de)(de)借貸成本(ben)保(bao)持(chi)在(zai)如(ru)此高水(shui)平的(de)(de)時(shi)間越(yue)(yue)長，對(dui)企業和消費者行(xing)為的(de)(de)影(ying)響(xiang)就越(yue)(yue)大。

對市場來說更壞的消息是，展望未來，隨著市場鷹派預期重燃，全球最大資產管理公司貝萊德也認為，10年期美債收益率可能會進一步走高。

本周一（9月25日），貝萊德在報告中表示，金融市場正逐漸認同利率可能會維持在高位的觀點，而(er)動蕩的宏(hong)觀體制(zhi)正給“央行政策和未來風險帶來不確定(ding)性”。

貝萊德投(tou)資研究所所長(chang)Jean Boivin團隊稱(cheng)：“市(shi)(shi)場正在(zai)(zai)接受(shou)我們(men)的(de)(de)(de)觀點，即利率(lv)將保持在(zai)(zai)高位，現在(zai)(zai)甚至超過了(le)我們(men)對歐洲(zhou)利率(lv)的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)。長(chang)期(qi)債券收益率(lv)不斷上(shang)升表明，市(shi)(shi)場正在(zai)(zai)適應(ying)宏觀和市(shi)(shi)場波動性加大的(de)(de)(de)新體制下(xia)的(de)(de)(de)風險。”

美國對沖基金經理、潘興廣場資本管理公司創始人兼首席執行官比爾·阿克曼近日也表示，他認為30年期美債收益率將進一步上升，且由于認為通脹仍居高不下，他的對沖基金仍在做空30年期美債。

阿克曼9月22日在X（原推特）上發表文章稱，“世界在結構上與過去不(bu)同了。將生產外包給其他國家的(de)長期(qi)通(tong)縮效應(ying)已不(bu)復(fu)存在。工(gong)(gong)人(ren)和工(gong)(gong)會的(de)議(yi)價能力持(chi)續上升(sheng)。罷工(gong)(gong)比(bi)比(bi)皆是，如果成功的(de)罷工(gong)(gong)獲得(de)了可觀的(de)工(gong)(gong)資增長，就(jiu)更(geng)有(you)可能發生罷工(gong)(gong)。”

阿克曼認為，無論美聯儲主席鮑威爾多少次重申2%的通脹目標，長期通脹都不會回到2%。他直言，“2%的通脹目標是在2008年全球金融危機后被隨意設定的，當時的世界與我們現在所處的已經完全不同。”阿克曼寫道。

阿克曼認為(wei)，“長期通脹，加上實際利率和期限溢價表明，30年期美債的收益率在5.5%是合適的。”

阿克曼還補充稱，他對長期利率如此之低感到驚訝。他解釋道，債券投資者一向認為4%已經是很高的收益率，因為過去15年美債收益率從未突破過4%。因此，當投資者能看到在30年內鎖定4%收益率的“機會”時，他們將其視為“職業生涯中只有一次的機會。”不過，當(dang)下的世界(jie)已經與他們(men)迄今所經歷的世界(jie)大不相同(tong)。

無論是貝萊德還(huan)是阿克曼對長期美(mei)債收(shou)益率(lv)將持續走高的預測，并非空穴來風。

上周，美聯(lian)儲(chu)雖然維持利率不變，但“點陣(zhen)圖”顯示(shi)(shi)，大多(duo)數央行官員們認為(wei)今(jin)年還有一次25個基點的加(jia)息，并且對明年降息幅(fu)度的預(yu)測僅約50個基點。這些數據都暗示(shi)(shi)，相較前幾次決議(yi)的點陣(zhen)圖，借款(kuan)成(cheng)本將在高位(wei)保持更長的時(shi)間。

美東(dong)時間周(zhou)一，有著(zhu)“全球資產(chan)定價(jia)之(zhi)錨”的10年(nian)(nian)期(qi)美債收(shou)益率(lv)(lv)正式突破4.5%，創2007年(nian)(nian)全球金融危機(ji)以來新(xin)高(gao)；30年(nian)(nian)期(qi)美債收(shou)益率(lv)(lv)同日(ri)逼近4.64%，創2011年(nian)(nian)1月以來新(xin)高(gao)。美國之(zhi)外，在(zai)歐洲市(shi)場，該地區的基準10年(nian)(nian)期(qi)德國國債收(shou)益率(lv)(lv)本周(zhou)早些時候(hou)也升至2.81%，同樣創2011年(nian)(nian)以來新(xin)高(gao)……

對于美聯儲“點陣圖”及經濟預測摘要（SEP）發布后美債收益率的全線“狂飆”，三菱(ling)日聯金融集團資深外匯(hui)分析師(shi)Lee Hardman在(zai)發(fa)給《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記者的置評郵件中(zhong)(zhong)指出(chu)，“10年期美(mei)債(zhai)收益率目前已從本月初的盤中(zhong)(zhong)低點上升(sheng)了約(yue)(yue)50個基點。在(zai)同一時期，兩年期美(mei)債(zhai)收益率上升(sheng)了約(yue)(yue)40個基點，10年期盈虧(kui)平衡利率則(ze)上升(sheng)了約(yue)(yue)12個基點，這表明長期美債收益率的上升主要是由美聯儲加息預期的鷹派重新定價，和長期通脹預期的溫和上升所驅動的。另外，本月油價大幅(fu)反彈，每(mei)桶上(shang)漲約10美元，達到96美元/桶的(de)高點，這給以市場為基礎的(de)通(tong)脹(zhang)預(yu)期指標帶來(lai)了上(shang)行壓力。”

而巴克萊美國高級經濟學家Jonathan Millar對每經記者指出，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）較高的政策路徑可能反映了對中性利率（r*）的重新評估，FOMC對2026年利率的預測意味著屆時的實際利率為0.9%，因為通脹、GDP增長和失業率都恢復到了長期的趨勢水平。這可能預示著長期的‘點陣圖’最終會上調。”

此外，Millar認為(wei)，如果是這樣(yang)的(de)話，這將與紐約聯儲上周發布的(de)動態隨機一般均衡分析（DSGE，現代主流宏觀經(jing)濟理(li)論(lun)的(de)基本研(yan)究范式）模(mo)型對(dui)r*的(de)預(yu)估(gu)值(zhi)上調相一致，后(hou)者與美聯儲SEP一樣(yang)，也對(dui)今(jin)年的(de)經(jing)濟活動進行了(le)上調。

“但與SEP不同的是，DSGE模型表明，美國的經濟活動需要下降到遠低于長期趨勢的水平，才能使通脹（逐步）回到2%的水平。這一軌跡(ji)也更符(fu)合FOMC近(jin)期的(de)公(gong)開表態，其中包括美聯(lian)儲(chu)主席鮑威爾在(zai)杰克遜霍爾的(de)講話，其中強(qiang)調需要有一段時(shi)間的(de)GDP增長(chang)低于長(chang)期趨勢水平，以及勞(lao)動力市場狀(zhuang)況有所(suo)緩解(jie)，才能使通脹逐步恢復到2%。”Millar補充道。

長期美債被市場“拋棄”，美國最大長債ETF遭史上最大回撤

《每日經濟新聞(wen)》記者(zhe)注意到，其實(shi)相(xiang)較于(yu)近(jin)期(qi)(qi)被(bei)拋(pao)售的長期(qi)(qi)美債，中短期(qi)(qi)美債隔夜遭受的拋(pao)售壓(ya)力(li)雖然(ran)相(xiang)對較小，但各期(qi)(qi)限收益率(lv)也同樣走高(gao)。其中，兩(liang)年期(qi)(qi)美債收益率(lv)漲(zhang)(zhang)2.2個(ge)(ge)基(ji)(ji)點報(bao)(bao)5.136%，繼續位于(yu)5.1%關口(kou)上方，3年期(qi)(qi)美債收益率(lv)漲(zhang)(zhang)3.7個(ge)(ge)基(ji)(ji)點報(bao)(bao)4.84%、5年期(qi)(qi)美債收益率(lv)漲(zhang)(zhang)5.9個(ge)(ge)基(ji)(ji)點報(bao)(bao)4.62%。

其(qi)實(shi)，長短期(qi)美債(zhai)收(shou)益率與其(qi)今(jin)年以來吸引(yin)的資金規模變(bian)化有著緊密關系。

據路透社(she)，短期(qi)美(mei)債(zhai)今年吸引的投(tou)資規模已經(jing)超過長(chang)期(qi)美(mei)債(zhai)，這是收益率(lv)曲(qu)線“倒掛”以及美(mei)聯儲打算“長(chang)期(qi)高(gao)息（higher-for-longer）”政策所造成(cheng)的不尋常現象。

具體來看，美聯儲的激進加息和鷹派態度使得短期美債收益率在今年大部分時間里居高不下，1年期美債收益率已經比10年期美債收益率高出約1個百分點。這意味著，全球投資者將為了額外的收益和溢價追求短期美債，并避開流動性相對較低的長期美債。

據(ju)晨星公司的(de)數據(ju)，今年(nian)前8個月流入(ru)短期(qi)(qi)和(he)中(zhong)期(qi)(qi)美(mei)債基(ji)金（1年(nian)期(qi)(qi)~6年(nian)期(qi)(qi)）的(de)規模(mo)為293億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，同比(bi)增加了70.3%。另(ling)一方(fang)面，投(tou)資(zi)于6年(nian)期(qi)(qi)以上的(de)債券的(de)美(mei)債基(ji)金的(de)資(zi)金流入(ru)則降至369億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)滑(hua)11.5%。

圖片來源：路透社

另(ling)據(ju)外(wai)媒報(bao)道，規模390億美元的(de)iShares安(an)碩20年(nian)(nian)(nian)期以(yi)上美國國債ETF（美國最(zui)(zui)大的(de)長(chang)債ETF）目(mu)前(qian)已(yi)從(cong)2020年(nian)(nian)(nian)的(de)歷史(shi)高(gao)點下跌了48%，最(zui)(zui)新(xin)交(jiao)易價(jia)格處于2011年(nian)(nian)(nian)以(yi)來(lai)最(zui)(zui)低。而從(cong)單(dan)年(nian)(nian)(nian)度的(de)表現(xian)來(lai)看(kan)，iShares 20年(nian)(nian)(nian)期以(yi)上美債ETF年(nian)(nian)(nian)內已(yi)下跌約(yue)10%，去年(nian)(nian)(nian)則大跌33%。與此同時，IHS Markit Ltd數(shu)據(ju)顯示，針對(dui)該ETF的(de)做空力度正進(jin)一步增加，空頭(tou)頭(tou)寸占流通基金(jin)份額的(de)比例達(da)到了約(yue)一個月來(lai)最(zui)(zui)高(gao)水平(ping)。

iShares安碩(shuo)20年期以上美國國債ETF較其2020年高點幾乎已腰斬（圖片來(lai)源：雅虎財(cai)經(jing)）

除(chu)此之外，其他長期(qi)基金也(ye)遭受(shou)重創，Vanguard延長期(qi)限(xian)國債ETF（EDV）今年以(yi)來下跌(die)了14%，PIMCO 25年以(yi)上零息美(mei)債指數（ZROZ）也(ye)下跌(die)超15%。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前核實。據此操作，風險自擔。

封(feng)面圖片來(lai)源：視覺中(zhong)國-VCG211274685156