每(mei)經(jing)記(ji)者｜張(zhang)宏    每(mei)經(jing)編輯｜廖(liao)丹(dan)    

10月9日，中(zhong)國債(zhai)(zhai)券信息網公布，遼寧(ning)、重慶、云南、廣(guang)西接連披露(lu)特殊再融資(zi)債(zhai)(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)(xing)計劃。各地擬發(fa)(fa)行(xing)(xing)特殊再融資(zi)債(zhai)(zhai)券總(zong)額(e)分別為：遼寧(ning)870.42億(yi)(yi)元(yuan)、重慶421.9億(yi)(yi)元(yuan)、云南533億(yi)(yi)元(yuan)、廣(guang)西498億(yi)(yi)元(yuan)，總(zong)額(e)合計2323.32億(yi)(yi)元(yuan)。募集資(zi)金投向說明中(zhong)均提到(dao)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)地方政(zheng)府再融資(zi)債(zhai)(zhai)券用于償還存量債(zhai)(zhai)務。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，與其他披露(lu)發行特(te)殊(shu)(shu)再(zai)(zai)融(rong)資債(zhai)券(quan)的地區不(bu)同，遼寧(ning)省此次擬發的特(te)殊(shu)(shu)再(zai)(zai)融(rong)資債(zhai)券(quan)中，有一期(qi)(qi)為再(zai)(zai)融(rong)資專項(xiang)債(zhai)券(quan)，債(zhai)券(quan)年限(xian)為30年，為近期(qi)(qi)披露(lu)的年限(xian)最長特(te)殊(shu)(shu)再(zai)(zai)融(rong)資債(zhai)券(quan)。

對(dui)此，東方(fang)(fang)金(jin)(jin)誠(cheng)研究發展部高級分析師馮琳在接受(shou)《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者采訪時(shi)解釋，可能是因(yin)為其募集(ji)資金(jin)(jin)擬(ni)置換(huan)的原債(zhai)務(wu)(wu)(wu)所投項(xiang)目(mu)為有收益的項(xiang)目(mu)。此外(wai)，用期限長、利(li)率低(di)的地(di)方(fang)(fang)顯性債(zhai)務(wu)(wu)(wu)置換(huan)隱性債(zhai)務(wu)(wu)(wu)后，地(di)方(fang)(fang)整(zheng)體債(zhai)務(wu)(wu)(wu)結構會(hui)得到優化，債(zhai)務(wu)(wu)(wu)風險相應緩釋，也有利(li)于(yu)改善(shan)地(di)方(fang)(fang)整(zheng)體的再融資環境。

一般債限額利用空間較大

具(ju)體來看，遼寧特(te)殊再(zai)(zai)融資債券發(fa)(fa)(fa)行(xing)金(jin)額(e)(e)合(he)計870.42億元，10月12日(ri)招標(biao)(biao)；重慶特(te)殊再(zai)(zai)融資債券發(fa)(fa)(fa)行(xing)金(jin)額(e)(e)合(he)計421.9億元，10月16日(ri)招標(biao)(biao)；云南特(te)殊再(zai)(zai)融資債券發(fa)(fa)(fa)行(xing)金(jin)額(e)(e)合(he)計533億元，10月16日(ri)招標(biao)(biao)；廣西特(te)殊再(zai)(zai)融資債券發(fa)(fa)(fa)行(xing)金(jin)額(e)(e)合(he)計498億元，10月16日(ri)招標(biao)(biao)。

付息(xi)方式(shi)及還本方式(shi)方面(mian)，各地(di)均為(wei)到期一次還本，付息(xi)方式(shi)按半(ban)年或一年付息(xi)。

為何各地發行的特殊再融(rong)資債券大多為一般(ban)債券？

對此，馮琳解釋，從地方政府(fu)債(zhai)務余額和債(zhai)務限(xian)額的(de)比較(jiao)來看(kan)，可(ke)動(dong)用(yong)發行特殊再(zai)融資(zi)債(zhai)的(de)一般(ban)債(zhai)限(xian)額空間約(yue)1.4萬億(yi)元(yuan)，專項(xiang)債(zhai)限(xian)額空間約(yue)1.1萬億(yi)元(yuan)，合(he)計約(yue)2.6萬億(yi)元(yuan)，其中，一般(ban)債(zhai)限(xian)額可(ke)利用(yong)空間較(jiao)大(da)。此次遼寧公告發行的(de)特殊再(zai)融資(zi)債(zhai)也(ye)以一般(ban)債(zhai)為(wei)主，但(dan)包括一只專項(xiang)債(zhai)，可(ke)能(neng)是因(yin)為(wei)其募集資(zi)金擬置換的(de)原債(zhai)務所(suo)投項(xiang)目(mu)(mu)為(wei)有(you)收益的(de)項(xiang)目(mu)(mu)。

優化地方整體債務結構

《每日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者注意(yi)到，該(gai)批次特(te)(te)殊(shu)再(zai)融(rong)資債券最(zui)長年(nian)(nian)限為(wei)遼寧的30年(nian)(nian)，為(wei)近期披露的年(nian)(nian)限最(zui)長特(te)(te)殊(shu)再(zai)融(rong)資債券。其余(yu)各(ge)地特(te)(te)殊(shu)再(zai)融(rong)資債券期限為(wei)3年(nian)(nian)到10年(nian)(nian)不等。

這樣安排有何原(yuan)因？對(dui)外經(jing)濟貿(mao)易大學國際(ji)經(jing)濟貿(mao)易學院財(cai)稅系講(jiang)師(shi)聶卓表(biao)示，根據(ju)《關于進(jin)一(yi)(yi)(yi)步做好地(di)方(fang)政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)工作的(de)(de)(de)意見》（財(cai)庫〔2020〕36號），地(di)方(fang)財(cai)政(zheng)部門應當均(jun)衡一(yi)(yi)(yi)般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)期(qi)(qi)限(xian)結構。2023年遼(liao)(liao)寧省已(yi)發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)多為3年和5年期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)，故本(ben)次遼(liao)(liao)寧發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)特(te)殊(shu)再(zai)融資一(yi)(yi)(yi)般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)主要為7年期(qi)(qi)和10年期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)。而其余(yu)地(di)區本(ben)年度已(yi)發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)期(qi)(qi)限(xian)相對(dui)較(jiao)長，因而本(ben)次發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)特(te)殊(shu)再(zai)融資一(yi)(yi)(yi)般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)期(qi)(qi)限(xian)相對(dui)較(jiao)短。在專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)限(xian)方(fang)面(mian)，上述36號文(wen)指出，再(zai)融資專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)(quan)期(qi)(qi)限(xian)原(yuan)則上與(yu)同一(yi)(yi)(yi)項(xiang)目(mu)(mu)剩余(yu)期(qi)(qi)限(xian)相匹配。由(you)于專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)對(dui)應的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)具(ju)有一(yi)(yi)(yi)定(ding)公益屬性(xing)(xing)，其回報周期(qi)(qi)通(tong)常較(jiao)長，因此特(te)殊(shu)再(zai)融資專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)限(xian)也通(tong)常較(jiao)長，專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)允許(xu)的(de)(de)(de)最長發(fa)行(xing)(xing)期(qi)(qi)限(xian)為30年。而之(zhi)所以遼(liao)(liao)寧能夠發(fa)行(xing)(xing)特(te)殊(shu)再(zai)融資專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，很可能與(yu)當地(di)待置換的(de)(de)(de)隱(yin)性(xing)(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務相對(dui)而言收益情況較(jiao)好有關。

發行(xing)長期限(xian)再融資債券對(dui)地(di)方政(zheng)府化債有何意義？

馮琳在接受《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者采訪(fang)時解釋(shi)，特殊再融資債(zhai)(zhai)(zhai)是由地(di)方(fang)政府(fu)發行(xing)的(de)再融資債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。不(bu)同于(yu)(yu)普(pu)通再融資債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)募(mu)集資金(jin)用(yong)于(yu)(yu)償還(huan)到期(qi)政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)本金(jin)，特殊再融資債(zhai)(zhai)(zhai)募(mu)集資金(jin)用(yong)于(yu)(yu)置換地(di)方(fang)隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)，即(ji)用(yong)地(di)方(fang)顯(xian)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)置換隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)。隱(yin)(yin)債(zhai)(zhai)(zhai)顯(xian)性(xing)化(hua)(hua)(hua)是阻力較(jiao)小、短期(qi)成果也比較(jiao)顯(xian)著的(de)化(hua)(hua)(hua)債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)法。用(yong)期(qi)限長、利(li)率低的(de)地(di)方(fang)顯(xian)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)置換隱(yin)(yin)性(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)后，地(di)方(fang)整體(ti)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)結構會得到優化(hua)(hua)(hua)，債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)風(feng)險(xian)相應緩釋(shi)，也有利(li)于(yu)(yu)改善地(di)方(fang)整體(ti)的(de)再融資環境。

聶(nie)卓表示(shi)，對遼寧(ning)而言(yan)，此次發行期限較長的特殊再融資債(zhai)券有(you)利(li)于使(shi)政(zheng)府投資的回報周期與債(zhai)務周期更(geng)加匹配，從而降低(di)短期內(nei)的還本付息壓力，為后續的債(zhai)務化解贏得更(geng)多時間(jian)和(he)空(kong)間(jian)。