每經記者｜王佳飛(fei)    每經編輯｜梁梟    

北京(jing)思睦瑞(rui)(rui)科(ke)醫藥科(ke)技股份有限公(gong)司（以下(xia)簡稱思睦瑞(rui)(rui)科(ke)）正(zheng)在沖刺創業板IPO（首次公(gong)開(kai)募(mu)股）。

資料顯示(shi)，思睦(mu)瑞科作為一家(jia)醫(yi)藥(yao)研發合同研究組織(zhi)（Contract Research Organization，簡 稱CRO），主要(yao)從事臨床試驗運營及數據管理和統計分(fen)析等服務(wu)。

招股說明書顯(xian)示，報告期（2020年度～2022年度）內，思睦瑞科部分營業收入(ru)來(lai)自新冠肺炎疫苗項目，這部分業務未(wei)來(lai)面臨(lin)不可(ke)持(chi)續(xu)的風(feng)險。

此外，《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者發現，思睦瑞科報(bao)告(gao)期(qi)內前(qian)五(wu)大(da)客戶銷(xiao)售占比均(jun)超60%，遠(yuan)高于同行業(ye)上市公司(si)水平(ping)。其實控(kong)人母親在(zai)公司(si)擔任“咨詢顧問”一職引來交易所問詢。

數(shu)據來(lai)源：記者整(zheng)理(li) 視(shi)覺(jue)中(zhong)國圖(tu) 楊(yang)靖制圖(tu)

未來新冠項目占比較低

思(si)睦瑞科成(cheng)立于2008年，主要從(cong)事疫苗(miao)臨床前工藝探索及優化、臨床試(shi)(shi)驗設計及運營(ying)、臨床試(shi)(shi)驗數據管理與(yu)統計分析、產(chan)品上市注冊(ce)服(fu)務等。其盈利主要來(lai)自臨床前和臨床階段(duan)的研發外包(bao)服(fu)務收(shou)入(ru)與(yu)所產(chan)生的相(xiang)關成(cheng)本費用之間的差額(e)。

疫苗相關業(ye)務(wu)是思睦(mu)瑞科主(zhu)要方向。據(ju)思睦(mu)瑞科所述，截至2022年(nian)末(mo)，公司(si)已累計承接了超過220項(xiang)疫苗Ⅰ-Ⅳ期臨床試驗運營(ying)項(xiang)目及300余項(xiang)臨床數據(ju)管理和統計分析業(ye)務(wu)，項(xiang)目承接量連(lian)續(xu)3年(nian)市(shi)場占(zhan)有率超過30%。

根據招股書，報告期內(nei)(nei)，思睦瑞科營業(ye)收(shou)入(ru)分(fen)別為(wei)1.88億元(yuan)、2.75億元(yuan)和3.68億元(yuan)，年(nian)復合增(zeng)長(chang)率(lv)為(wei)39.78%。報告期內(nei)(nei)，臨床(chuang)試驗運營業(ye)務營業(ye)收(shou)入(ru)由(you)2020年(nian)度的1.6億元(yuan)增(zeng)長(chang)至(zhi)2022年(nian)度的2.52億元(yuan)，年(nian)復合增(zeng)長(chang)率(lv)為(wei)25.49%。

思睦(mu)瑞科表示：“目前公(gong)司臨床試驗運營(ying)主(zhu)要(yao)圍繞(rao)疫(yi)苗類產(chan)品(pin)展開。”而其中新冠肺(fei)炎疫(yi)苗項(xiang)目占比較大。

招股書顯示，報告(gao)期(qi)各(ge)期(qi)，思睦瑞科新冠肺炎疫苗項目營(ying)(ying)業收入分別(bie)為(wei)(wei)389.03萬(wan)元(yuan)(yuan)、4265.73萬(wan)元(yuan)(yuan)和(he)1.16億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)營(ying)(ying)業收入比例分別(bie)為(wei)(wei)2.07%、15.52%和(he)31.52%，分別(bie)貢獻歸母(mu)凈利(li)潤22.12萬(wan)元(yuan)(yuan)、748.45萬(wan)元(yuan)(yuan)和(he)2016.71萬(wan)元(yuan)(yuan)，占(zhan)歸母(mu)凈利(li)潤比例分別(bie)為(wei)(wei)0.94%、14.53%和(he)27.75%。

可以看(kan)出，新(xin)冠肺炎疫(yi)苗項目占比逐年提升，對思睦(mu)瑞科經營業績有(you)較大影響。

值得注意的是，新冠病毒感染(ran)自2023年1月8日(ri)起由“乙(yi)類甲管”調整為(wei)“乙(yi)類乙(yi)管”，“公司新冠疫苗項(xiang)目實現的收(shou)入和利潤可(ke)能有所回(hui)落”，這部分業務如何持續或尋找(zhao)到替代收(shou)入，是擺在思睦瑞科眼前的問題。

對此，思(si)睦瑞科書面回復(fu)《每(mei)日經濟新(xin)聞(wen)》記者稱：“根據公(gong)司(si)目前的(de)經營(ying)及(ji)訂單情況來看，金額較大的(de)來源于RSV（呼吸(xi)道合胞病(bing)毒(du)，記者注(zhu)）、帶狀皰疹疫苗、諾如病(bing)毒(du)疫苗、HPV（人乳頭(tou)瘤病(bing)毒(du)）疫苗等非(fei)新(xin)冠項(xiang)目，公(gong)司(si)新(xin)簽(qian)訂的(de)訂單也均(jun)主要為非(fei)新(xin)冠訂單，未來新(xin)冠項(xiang)目占比較低，不會對公(gong)司(si)持續經營(ying)及(ji)業績(ji)造成重大影響，公(gong)司(si)具備良好(hao)的(de)成長性。”

公司客戶集中度比較高

需要注意(yi)的(de)是，思睦(mu)瑞科前五(wu)大(da)客戶占比也高于同行(xing)。

以2022年(nian)來看，思(si)睦瑞科(ke)前(qian)五大客戶(hu)分別為中(zhong)國(guo)生物技術股份(fen)(fen)有限(xian)公司、重慶(qing)智飛(fei)生物制品股份(fen)(fen)有限(xian)公司、云南(nan)沃森生物技術股份(fen)(fen)有限(xian)公司、長春(chun)卓誼生物股份(fen)(fen)有限(xian)公司、上海博唯生物科(ke)技有限(xian)公司。思(si)睦瑞科(ke)對這些客戶(hu)的銷售金額合(he)計占主營業(ye)務收入(ru)比(bi)例達到了62.47%。

其中，僅(jin)第一(yi)大(da)客戶中國生物技術股份有限公(gong)司（以下簡稱(cheng)中生集團）占主營業務收入(ru)比例就達到了26.45%。

思睦瑞(rui)科(ke)客戶(hu)相(xiang)對(dui)集(ji)(ji)中的(de)(de)狀況引發了(le)深交所的(de)(de)問詢。在問詢函(han)中，深交所要求(qiu)說明公司(si)客戶(hu)集(ji)(ji)中度(du)較高的(de)(de)原(yuan)因(yin)及合理性，與(yu)同行業可比公司(si)客戶(hu)集(ji)(ji)中度(du)相(xiang)比存在的(de)(de)差異(yi)及原(yuan)因(yin)。

在回(hui)復函中，思睦瑞科表示，2019~2022年，公司對(dui)中生集團實現的收(shou)入分(fen)別為7833.08萬(wan)元、4474.28萬(wan)元、5966.69萬(wan)元和(he)9729.72萬(wan)元，占收(shou)入的比(bi)重分(fen)別為51.73%、23.77%、21.71%和(he)26.45%。

思(si)睦瑞科(ke)舉(ju)例說明(ming)，2019年(nian)對中生集(ji)團所開(kai)展的(de)服務(wu)，需(xu)要開(kai)展保(bao)護效(xiao)力試驗，樣本量(liang)大且涉及4個(ge)研(yan)究(jiu)中心(xin)11個(ge)研(yan)究(jiu)現場，單(dan)個(ge)項目合同總額高達1.88億元，于2019年(nian)整體(ti)實現收入6019.28萬元，單(dan)個(ge)項目占2019年(nian)公司整體(ti)收入的(de)比重達“40.34%”，“從而使得單(dan)一客戶(hu)對公司收入貢獻較大”。

此外，《每日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記(ji)者(zhe)注意到，對比行(xing)業公司(si)來看，思睦瑞科(ke)客戶集中度也(ye)偏高。

據(ju)回復函中(zhong)的數據(ju)，2021年(nian)度(du)同行業中(zhong)，諾(nuo)思格（SZ301333，股(gu)價64.82元(yuan)，市(shi)值(zhi)(zhi)62.23億元(yuan)）前五大客戶銷售收入占比為31.27%，普蕊斯（SZ301257，股(gu)價64.99元(yuan)，市(shi)值(zhi)(zhi)39.75億元(yuan)）、泰格醫藥（SZ300347，股(gu)價67.28元(yuan)，市(shi)值(zhi)(zhi)586.96億元(yuan)）則分別為25.67%、20.41%，都(dou)遠低于思睦瑞(rui)科當年(nian)的63.50%。

新業務增長點尚待觀察

隨著業務發展(zhan)，思(si)睦(mu)瑞科負債(zhai)率(lv)有過一定優(you)化，合并資(zi)產(chan)負債(zhai)率(lv)從2020年(nian)(nian)的61.80%下降至(zhi)2021年(nian)(nian)的39.79%，再(zai)下降至(zhi)2022年(nian)(nian)的36.47%。

即(ji)使有明顯下降，思睦瑞科的資產負債(zhai)率與行(xing)業均值相比，也處于(yu)較高的水平。

以2022年來看，泰格醫藥的資產負(fu)債率為(wei)(wei)17.36%，諾思格為(wei)(wei)15%，普(pu)蕊斯(si)為(wei)(wei)15.46%，可比公司均值為(wei)(wei)15.94%。相較而言(yan)，思睦(mu)瑞科資產負(fu)債率為(wei)(wei)36.47%則顯得(de)過(guo)高。

思睦瑞科告訴《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者：“公(gong)(gong)司為研(yan)發(fa)服務型企業，采用輕資(zi)(zi)(zi)產的業務經營模式，預收款(kuan)項及合(he)同資(zi)(zi)(zi)產均占(zhan)比(bi)較(jiao)高，主(zhu)要以自身(shen)積(ji)累為主(zhu)，外部融資(zi)(zi)(zi)較(jiao)少(shao)，因(yin)此合(he)并(bing)口(kou)徑資(zi)(zi)(zi)產負(fu)債率高于同行業可比(bi)公(gong)(gong)司平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)。”

此外，思睦瑞科(ke)的流(liu)動(dong)比率與速動(dong)比率也(ye)低于行業水平。

數據顯示(shi)，思睦瑞科(ke)2022年度(du)的(de)速(su)動(dong)比率(lv)為2.61倍(bei)(bei)，低于(yu)可比公(gong)司均(jun)(jun)值(zhi)的(de)5.24倍(bei)(bei)，也低于(yu)泰格醫藥的(de)2.97倍(bei)(bei)、諾(nuo)思格的(de)6.4倍(bei)(bei)和普(pu)蕊(rui)斯的(de)6.34倍(bei)(bei)。流(liu)動(dong)比率(lv)方(fang)面，思睦瑞科(ke)2022年度(du)為2.63倍(bei)(bei)，低于(yu)科(ke)比公(gong)司均(jun)(jun)值(zhi)的(de)5.31倍(bei)(bei)。這表明，2022年思睦瑞科(ke)償還(huan)流(liu)動(dong)負債的(de)能(neng)力較弱(ruo)。

對此，思(si)睦瑞科解釋稱(cheng)：“主(zhu)要系公(gong)司臨床服(fu)務項(xiang)目(mu)在合同簽訂之初一般由申(shen)辦(ban)者(zhe)預付部分(fen)款(kuan)項(xiang)，以啟動項(xiang)目(mu)開(kai)展(zhan)，因此公(gong)司預收款(kuan)項(xiang)及合同負債規模較大(da)。”

因此(ci)，思(si)睦瑞(rui)科要拿出2億元(yuan)募集資(zi)金來補充(chong)流動(dong)資(zi)金，也就不難理解。

招股書中的說法是：“公司業(ye)務規模迅速增(zeng)長，業(ye)務和人員規模的不斷(duan)(duan)擴大使得公司對(dui)日常(chang)運營資(zi)金的需求不斷(duan)(duan)增(zeng)加。”

此(ci)次，思睦瑞科擬(ni)募集(ji)資金(jin)總額(e)為6.5億(yi)元(yuan)，也就是三成左(zuo)右的資金(jin)計劃用于補充流動資金(jin)。

思睦瑞科方(fang)面書(shu)面回(hui)復(fu)《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者稱：“公(gong)司營(ying)(ying)運資(zi)金主要來(lai)(lai)源于自身經營(ying)(ying)積累和股東投資(zi)，未通(tong)過銀行借(jie)款進行融資(zi)，公(gong)司具有較(jiao)強(qiang)的(de)償債能力，未來(lai)(lai)公(gong)司將在鞏固(gu)自身經營(ying)(ying)優勢的(de)同(tong)時，根據(ju)需(xu)要積極拓展籌(chou)資(zi)方(fang)式(shi)。”

在此次擬IPO中，思睦(mu)瑞科計(ji)劃投入(ru)約2億元(yuan)募集資金建設(she)(she)臨床監查服務平臺(tai)建設(she)(she)項目(mu)(mu)，其(qi)余2.5億元(yuan)用來建設(she)(she)思睦(mu)瑞科疫苗(miao)研(yan)發中心項目(mu)(mu)。

所(suo)謂臨床(chuang)監查(cha)服務(wu)平臺建(jian)設，構(gou)建(jian)的(de)(de)臨床(chuang)監查(cha)服務(wu)平臺包括電子(zi)源數(shu)據采(cai)集(ji)系(xi)統（e-source）、研究文件(jian)管理系(xi)統（eTMF）和患者(zhe)管理系(xi)統（e-Pro）等(deng)，與(yu)數(shu)據管理相關。對于思(si)睦(mu)瑞科來說(shuo)，這(zhe)其(qi)實是一個新的(de)(de)業務(wu)方向。盡(jin)管“數(shu)據管理和統計分析業務(wu)”被(bei)思(si)睦(mu)瑞科歸為主營業務(wu)，營業收(shou)入由2020年的(de)(de)2504.8萬(wan)元增(zeng)長到2022年的(de)(de)8709.19萬(wan)元，但是與(yu)臨床(chuang)試驗運營業務(wu)相比還(huan)很低(di)。

思(si)睦瑞(rui)科有意培養(yang)這一(yi)新(xin)(xin)的(de)(de)業務(wu)增長點。不過，《每日經濟新(xin)(xin)聞》記者(zhe)注(zhu)意到，2022年度該(gai)項業務(wu)收入中(zhong)的(de)(de)71.79%來自(zi)疫苗(miao)。且招股書也沒有披露其中(zhong)新(xin)(xin)冠肺(fei)炎疫苗(miao)的(de)(de)占比。未來，該(gai)業務(wu)能(neng)否順利發展，尚待觀察。

實控人母親任職被關注

據招股書披露，思(si)睦瑞科(ke)實(shi)際控(kong)制人(ren)韋(wei)鵬(peng)翀出生于(yu)1983年(nian)。2008年(nian)，他“基(ji)于(yu)對疫苗臨床行業的認識和判斷”創(chuang)辦思(si)睦瑞科(ke)。韋(wei)鵬(peng)翀的母親李艷萍(ping)目前任思(si)睦瑞科(ke)咨詢顧問，直接持(chi)有思(si)睦瑞科(ke)6.42%的股份。她于(yu)1991年(nian)至2012年(nian)就(jiu)職于(yu)廣(guang)西壯族自治區疾病預防控(kong)制中心，2012年(nian)底退休(xiu)。

值得注意的(de)是，李(li)艷(yan)萍曾任職的(de)廣西壯族(zu)(zu)自治區(qu)疾病預防控(kong)制中心(xin)也是思(si)睦瑞(rui)科(ke)的(de)主要供應商(shang)。2022年度，廣西壯族(zu)(zu)自治區(qu)疾病預防控(kong)制中心(xin)為思(si)睦瑞(rui)科(ke)提供了(le)1579.17萬元(yuan)的(de)臨床(chuang)研(yan)究服務，采購占(zhan)比10.59%，位(wei)列思(si)睦瑞(rui)科(ke)主要供應商(shang)首位(wei)。

而思(si)睦瑞科既未將李艷萍列為實際(ji)控(kong)制人(ren)，也(ye)沒有將其列為核心技術(shu)人(ren)員。這一問題(ti)引起交易所關(guan)注問詢。

思睦(mu)瑞(rui)科回應稱：“雖然李艷萍(ping)作為實(shi)際控(kong)制人的(de)(de)(de)(de)母親并(bing)且(qie)持股比例超(chao)過5%，但是并(bing)未擔任(ren)發(fa)(fa)行(xing)人董事(shi)、監事(shi)、高(gao)級(ji)管理(li)人員或其他可(ke)以對發(fa)(fa)行(xing)人經營決(jue)策施(shi)加重大(da)影(ying)響的(de)(de)(de)(de)職務，不參(can)與發(fa)(fa)行(xing)人的(de)(de)(de)(de)日常經營管理(li)和(he)決(jue)策，不存(cun)在與實(shi)際控(kong)制人韋鵬翀共同發(fa)(fa)揮控(kong)制作用的(de)(de)(de)(de)情形。”

根(gen)據回復函(han)的(de)說法(fa)，李艷萍目(mu)前(qian)的(de)職責是為(wei)公司“疫苗臨床(chuang)試(shi)驗項目(mu)提(ti)供專業建議(yi)和指(zhi)導”，包括為(wei)制定的(de)臨床(chuang)試(shi)驗方案提(ti)供意(yi)見(jian)和建議(yi)、為(wei)醫學監查工作提(ti)供指(zhi)導意(yi)見(jian)、為(wei)臨床(chuang)試(shi)驗報告提(ti)供修改意(yi)見(jian)和建議(yi)。

那(nei)么，在思(si)睦瑞科創辦(ban)之初，李(li)艷萍(ping)在公(gong)(gong)司(si)任(ren)何職(zhi)(zhi)？公(gong)(gong)司(si)方(fang)面書面回復《每日(ri)經濟新聞》記者稱(cheng)：“李(li)艷萍(ping)于(yu)2012年(nian)底(di)自(zi)廣(guang)西(xi)疾控(kong)退休，且任(ren)職(zhi)(zhi)期(qi)間未曾擔(dan)任(ren)過黨政領導干部職(zhi)(zhi)務。2017年(nian)6月(yue)，公(gong)(gong)司(si)與李(li)艷萍(ping)簽署《返(fan)聘(pin)協議(yi)書》，李(li)艷萍(ping)作為(wei)已(yi)達(da)到(dao)法定退休年(nian)齡的(de)人員，被公(gong)(gong)司(si)聘(pin)為(wei)咨詢顧問。其在公(gong)(gong)司(si)的(de)任(ren)職(zhi)(zhi)及持股均未違反廣(guang)西(xi)疾控(kong)的(de)規(gui)定。”

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