每經(jing)記者｜任飛    每經(jing)編輯｜肖芮冬(dong)   ; 

上周，債市收益率(lv)又是先揚后抑的(de)走勢(shi)，但從資(zi)金(jin)面來看，保持著寬松態(tai)勢(shi)。因此有分析(xi)指出，未來一(yi)段時間，貨幣政策(ce)仍(reng)將大概(gai)率(lv)維(wei)持寬松，債市反彈可期。

此外，上周基金三(san)季(ji)報(bao)開始(shi)陸續(xu)公(gong)布，部分(fen)債(zhai)基顯(xian)示三(san)季(ji)度規模增長(chang)。有市場(chang)分(fen)析稱，目前基本面背(bei)景(jing)下，債(zhai)券收益率進入可配(pei)區間。

資金面趨緊狀態緩和，債市有所調整

上(shang)周（10.16-10.22），債券市場再次呈現出先揚后抑的局面，其中周一(yi)至周四債市收益率持續走高。

數據方面，上周10年期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率全周上漲(zhang)3.5BP，10年期(qi)國開收(shou)(shou)益率漲(zhang)2.75BP，5年期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率漲(zhang)4.54BP，1年期(qi)國債(zhai)收(shou)(shou)益率大幅走高13.3BP。

中金(jin)所國債期(qi)貨全周(zhou)則以下跌(die)(die)為主，周(zhou)五午后止(zhi)跌(die)(die)反彈，但周(zhou)線(xian)仍以陰線(xian)報(bao)(bao)收(shou)，10年(nian)(nian)期(qi)主力合約(yue)周(zhou)跌(die)(die)幅報(bao)(bao)0.22%，30年(nian)(nian)期(qi)周(zhou)跌(die)(die)幅報(bao)(bao)0.34%，5年(nian)(nian)期(qi)周(zhou)跌(die)(die)幅報(bao)(bao)0.20%，2年(nian)(nian)期(qi)全周(zhou)下跌(die)(die)0.14%。

信用(yong)債收益率整體(ti)上行(xing)3-9BP，短融上行(xing)幅度(du)較大，為(wei)8-9BP。信用(yong)利(li)差下行(xing)明(ming)顯，整體(ti)下行(xing)3-7BP。期限利(li)差收窄，從分位數來(lai)看，當前3年期中高(gao)等級信用(yong)債性價比較高(gao)。

城投債擔憂情(qing)緒在(zai)特殊再融資債密集(ji)發行(xing)下，有所緩解，超額利(li)(li)差多數下行(xing)。其(qi)中，天津超額利(li)(li)差下行(xing)最(zui)多，為(wei)9.9BP；內蒙古次之，為(wei)5.0BP；云南超額利(li)(li)差上行(xing)最(zui)多，為(wei)10.1BP。

一部分(fen)觀點(dian)認為，是供給(gei)端的變化(hua)導致(zhi)這一結果(guo)。銅冠金源期(qi)貨研報分(fen)析指出(chu)，主要為現券一級市場供給(gei)壓力持續(xu)、9月經濟(ji)數據(ju)超預期(qi)（強化(hua)市場復(fu)蘇預期(qi)）以及上周資金價格意外走(zou)高。

不過該機構也(ye)指出，到(dao)了周(zhou)五，央行早盤公開(kai)市場操(cao)作投放8280億(yi)打消了資(zi)金面轉向預期，疊加上證指數跌破(po)3000點，現券(quan)收益率(lv)開(kai)始走低(di)。

也有(you)一部分觀點認(ren)為(wei)(wei)，這(zhe)是一種(zhong)消極拋(pao)售(shou)的(de)行(xing)為(wei)(wei)跡象(xiang)，目前(qian)債基下(xia)跌態勢雖(sui)然(ran)明顯(xian)，但能否引發像(xiang)去年11月(yue)那(nei)樣的(de)大(da)規(gui)模拋(pao)售(shou)潮，還需要觀察更多的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)變動和投資者情緒。去年11月(yue)，債市(shi)(shi)(shi)的(de)大(da)幅波動是由于(yu)多種(zhong)因素疊加，包括債券(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)供求關系、流動性問題(ti)以(yi)及市(shi)(shi)(shi)場(chang)預(yu)期等。

三季報陸續披露，部分債基獲機構加倉

上周，公募基(ji)(ji)(ji)金三季(ji)(ji)報開始披(pi)露，中(zhong)銀基(ji)(ji)(ji)金旗下多只固收類產品率先披(pi)露了(le)三季(ji)(ji)報，部(bu)分債券基(ji)(ji)(ji)金在三季(ji)(ji)度獲得了(le)機構的加倉。

值得(de)關注的是，從(cong)基(ji)金經理(li)談及季(ji)度運作策(ce)略中發現，很(hen)多(duo)都對(dui)季(ji)度內存在(zai)(zai)的風險(xian)進行規(gui)避，進而(er)在(zai)(zai)配(pei)置上重點配(pei)置中短期(qi)限利率(lv)債(zhai)和高等級信用債(zhai)，合理(li)分配(pei)類屬資產比例。

記者注意(yi)到，當前的債(zhai)市(shi)(shi)確實面(mian)(mian)臨著諸多壓力(li)。以上周為例，受資(zi)(zi)金面(mian)(mian)收(shou)斂、政府債(zhai)發行供給(gei)(gei)增加(jia)等(deng)影(ying)響，債(zhai)市(shi)(shi)整體走(zou)弱，收(shou)益率曲(qu)線走(zou)平。其實，債(zhai)市(shi)(shi)收(shou)益率自8月下旬以來(lai)就是震蕩格局，主要受資(zi)(zi)金面(mian)(mian)收(shou)斂、政府債(zhai)供給(gei)(gei)增加(jia)以及(ji)經濟基本(ben)面(mian)(mian)緩慢修(xiu)復等(deng)因素影(ying)響。

諾安基金(jin)分析指出，目前基本面背景下(xia)，預計整體央行(xing)貨幣政策會(hui)保(bao)持平穩，債券(quan)收益率進入可配區間。策略上(shang)，可適當控制(zhi)久期(qi)，維持一(yi)定的杠(gang)桿套息。

那么，債(zhai)市是(shi)否已處于配置(zhi)的十字(zi)路口(kou)？

東證期(qi)貨國(guo)債期(qi)貨研報(bao)指出(chu)，資金面(mian)(mian)難以(yi)持(chi)續(xu)收(shou)斂，債市長牛方(fang)向未變。在其看(kan)來，上周五(wu)央(yang)行明顯(xian)加大(da)了逆回購凈投放的(de)(de)金額，雖(sui)然并未扭轉資金面(mian)(mian)偏緊的(de)(de)形勢，但(dan)是央(yang)行的(de)(de)態度已經(jing)較為明確，市場也已經(jing)開(kai)始博弈資金面(mian)(mian)的(de)(de)轉松。長期(qi)來看(kan)，廣譜利率下調的(de)(de)大(da)趨勢沒(mei)有改(gai)變，國(guo)債仍(reng)然有長牛的(de)(de)基礎。

德邦證券指(zhi)出(chu)，短端利(li)率(lv)在(zai)當前(qian)(qian)具有較強的(de)配(pei)置價(jia)值，而在(zai)平坦(tan)的(de)收益率(lv)曲(qu)線(xian)環(huan)境下，短端利(li)率(lv)的(de)交(jiao)易價(jia)值也較高(gao)。因此，后續收益率(lv)曲(qu)線(xian)維持震蕩和變(bian)陡的(de)概率(lv)較大，目前(qian)(qian)的(de)曲(qu)線(xian)形(xing)態(tai)很難進一步變(bian)平，除非資金利(li)率(lv)始終保持在(zai)緊張狀態(tai)。

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