每經(jing)記者｜黃(huang)小(xiao)聰(cong)    ;每經(jing)編輯｜肖芮冬    

基金(jin)三季報持(chi)續披露中(zhong)，從易(yi)方達張坤管理(li)的(de)多只基金(jin)來看，三季度主(zhu)要是調(diao)整了科技和消費等行業的(de)配置結構。其中(zhong)易(yi)方達藍籌(chou)精選(xuan)、易(yi)方達優(you)質(zhi)精選(xuan)三季度主(zhu)要都減持(chi)了貴州(zhou)茅臺、騰訊(xun)控(kong)股等，并都加倉(cang)了五(wu)糧液、洋河股份。

此(ci)外，每經(jing)記者注意到(dao)，此(ci)次(ci)在三季報中，張坤重(zhong)點談了(le)一些自己對(dui)于股東回(hui)報的(de)看法。比(bi)如他表示：“在目(mu)前優質公司估(gu)值普遍很有吸引(yin)力的(de)狀態下，我們認(ren)為回(hui)購對(dui)長期股東的(de)價值增厚是顯著(zhu)大(da)于同(tong)等金額的(de)分紅的(de)。”

1、易方達藍籌精選

截至9月底(di)，易方達張坤共(gong)管理(li)了(le)4只基金，累計管理(li)規模(mo)超760億(yi)元，相比于二季度(du)末的776億(yi)元，略有所下降。

重(zhong)點來看下持倉的變化，先看易(yi)方達(da)藍籌精選(xuan)。三(san)季度，張坤(kun)減持了貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺、瀘州(zhou)老窖、騰訊控股、中國海洋石油以及美團-W，加倉了五糧(liang)液、洋河(he)股份。

數據來源：Wind

2、易方達優質精選

在易方達(da)優質(zhi)精選方面，美團-W、伊利股份退(tui)出前(qian)(qian)十大，新進前(qian)(qian)十大的是(shi)香港(gang)交易所、藥明(ming)生物。此外，張坤還減持了(le)貴州茅(mao)臺、騰訊(xun)控股、京東集團-SW，加(jia)倉了(le)五(wu)糧液、洋河股份、阿里巴(ba)巴(ba)-SW。

數據來源：東方財富Choice

3、易方達優質企業三年持有期混合

再看易方(fang)達優質(zhi)企業三(san)年(nian)持(chi)有期混合，張(zhang)坤三(san)季度(du)對(dui)貴(gui)州茅臺、騰(teng)訊控股、美團-W也都進行了減持(chi)，但不同于上述兩只基金的是，對(dui)五(wu)糧(liang)液和(he)洋河股份也進行了減持(chi)。

數據來源：Wind

而這或許是(shi)因為三季(ji)(ji)度出現了比(bi)較明顯的(de)(de)贖回。數據顯示(shi)，該基(ji)金三季(ji)(ji)度被贖回超過9億份，份額總數從期(qi)初的(de)(de)約71億份降至(zhi)期(qi)末的(de)(de)約62億份。在股票倉(cang)位超過九成(cheng)的(de)(de)情況下，賣股應對贖回或也是(shi)無奈之舉。

4、易方達亞洲精選股票

最后(hou)來看下易方達亞洲精選(xuan)股票，該基金三季度(du)的持(chi)倉變化就比(bi)較明顯了。Grab Holdings Ltd-A、STAAR Surgical Co、美團(tuan)-W均退出該基金前十大，而新(xin)進前十大的是藥明生物、香港交易所和招商銀(yin)行(xing)。

此外，張坤三季度加倉了(le)阿里巴巴-SW、京(jing)東集(ji)團-SW，減持了(le)Sea Ltd ADR、華(hua)住集(ji)團-S、中國海洋(yang)石(shi)油和騰訊(xun)控股(gu)。

數據來源：Choice

5、張坤：回購對長期股東的價值增厚顯著大于同等金額的分紅

在此次(ci)披露(lu)的三季報中，每(mei)經記者注意到，張坤繼續談及了自己對于投資的一些觀(guan)點(dian)，特(te)別是關(guan)于股東回報的看法。

張坤表(biao)示：“對基(ji)本(ben)面投資者來說，往往會(hui)花非常多的(de)(de)(de)精力用于分析(xi)和判斷企業未來的(de)(de)(de)凈(jing)(jing)利潤(run)水平，但(dan)(dan)凈(jing)(jing)利潤(run)并不是(shi)(shi)終極意義的(de)(de)(de)回(hui)報(bao)，到(dao)股東的(de)(de)(de)回(hui)報(bao)還欠(qian)缺兩步轉(zhuan)化，一是(shi)(shi)凈(jing)(jing)利潤(run)到(dao)自由現金流(liu)，二是(shi)(shi)自由現金流(liu)到(dao)股東的(de)(de)(de)口(kou)袋。對于第(di)一步來說，間接(jie)法下的(de)(de)(de)現金流(liu)量(liang)表(biao)是(shi)(shi)一個直觀的(de)(de)(de)展現，凈(jing)(jing)利潤(run)是(shi)(shi)企業為投資者創造回(hui)報(bao)的(de)(de)(de)起(qi)點(dian)和最重要(yao)的(de)(de)(de)因(yin)素，但(dan)(dan)不是(shi)(shi)最終狀態，此外，跨周期的(de)(de)(de)資本(ben)支(zhi)出強度也是(shi)(shi)一個重要(yao)的(de)(de)(de)考量(liang)因(yin)素。”

“對于(yu)第二步(bu)來說(shuo)(shuo)，轉化(hua)不(bu)順暢的(de)情況(kuang)更加常見。不(bu)少公(gong)(gong)司顯示出良好的(de)凈資產回報(bao)率，但實際(ji)上(shang)(shang)(shang)它(ta)們把很(hen)(hen)大(da)部(bu)分的(de)留存(cun)收益投(tou)在(zai)了一(yi)些回報(bao)平庸、甚至很(hen)(hen)差的(de)項目上(shang)(shang)(shang)。它(ta)們在(zai)核心業(ye)(ye)務方(fang)面年復一(yi)年的(de)輝煌表現，掩蓋(gai)了其(qi)他方(fang)面資產配置(zhi)的(de)失敗。對于(yu)基本面投(tou)資者來說(shuo)(shuo)，不(bu)僅要(yao)關(guan)注企業(ye)(ye)的(de)賺錢能力，同時也要(yao)關(guan)注企業(ye)(ye)審(shen)慎投(tou)資的(de)品質，缺乏審(shen)慎態度(du)的(de)投(tou)資已(yi)經成為損毀股(gu)東價值(zhi)的(de)最大(da)殺手之一(yi)。上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司內部(bu)會議(yi)上(shang)(shang)(shang)，CEO通常會要(yao)求子公(gong)(gong)司高管(guan)們給出一(yi)個詳細的(de)分析，說(shuo)(shuo)明為什么要(yao)將收益保留在(zai)子公(gong)(gong)司內部(bu)進(jin)行再投(tou)資，而不(bu)是派(pai)發給母公(gong)(gong)司。但輪到CEO本人(ren)，卻很(hen)(hen)少向上(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)司的(de)股(gu)東作類似的(de)分析。”

“和(he)揮(hui)霍類似，囤(dun)積現(xian)(xian)(xian)金(jin)也同(tong)樣會造成(cheng)股(gu)東價(jia)值的(de)(de)(de)損(sun)(sun)毀，雖然損(sun)(sun)毀的(de)(de)(de)程度(du)(du)沒有(you)(you)那(nei)么嚴重(zhong)，但(dan)性質是相同(tong)的(de)(de)(de)。對于喜歡囤(dun)積現(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)(de)(de)企業(ye)，企業(ye)每延遲一年向股(gu)東支付(fu)回報，就意味著(zhu)股(gu)東會損(sun)(sun)失(shi)大約(yue)相當于貼現(xian)(xian)(xian)率水平的(de)(de)(de)收益，這將使企業(ye)的(de)(de)(de)內(nei)在(zai)價(jia)值遠遠低于基于DCF（現(xian)(xian)(xian)金(jin)流折現(xian)(xian)(xian)）估值的(de)(de)(de)結(jie)論(lun)。而(er)且通常情況下(xia)，如(ru)果公(gong)司(si)擁有(you)(you)大量現(xian)(xian)(xian)金(jin)，管(guan)理層就容易產生巨(ju)大的(de)(de)(de)投資(zi)沖動。在(zai)企業(ye)擁有(you)(you)大量現(xian)(xian)(xian)金(jin)時，那(nei)些能夠抑(yi)制住內(nei)心的(de)(de)(de)狂熱，堅持和(he)冷靜地執(zhi)行審(shen)慎投資(zi)原則的(de)(de)(de)管(guan)理層少之(zhi)又少。因此(ci)，對于基本面(mian)投資(zi)者而(er)言，企業(ye)對待投資(zi)的(de)(de)(de)態度(du)(du)和(he)能力，是評(ping)估其內(nei)在(zai)價(jia)值時一個至關重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)因素。”

“此外(wai)，部(bu)(bu)分(fen)上市公(gong)司在(zai)發行(xing)(xing)新(xin)股融資時往(wang)往(wang)缺乏審(shen)慎(shen)，以發行(xing)(xing)股份收購(gou)為例(li)，用發行(xing)(xing)新(xin)股的(de)方式(shi)進(jin)行(xing)(xing)收購(gou)，通常被稱為‘買(mai)家(jia)去(qu)買(mai)賣(mai)家(jia)’，而(er)實質(zhi)上是‘買(mai)家(jia)賣(mai)出自己的(de)一部(bu)(bu)分(fen)去(qu)買(mai)賣(mai)家(jia)'。對(dui)于一個具(ju)備高(gao)回報能力的(de)優質(zhi)公(gong)司來說，考慮復(fu)利，賣(mai)出優質(zhi)公(gong)司股權的(de)一定比(bi)(bi)例(li)從(cong)長期來看往(wang)往(wang)代(dai)價是巨大的(de)，除非(fei)收購(gou)的(de)賣(mai)家(jia)質(zhi)量非(fei)常高(gao)，大部(bu)(bu)分(fen)情況(kuang)下，發行(xing)(xing)新(xin)股收購(gou)往(wang)往(wang)會付出比(bi)(bi)現(xian)金收購(gou)高(gao)得多(duo)的(de)成本。”

“我們(men)也(ye)欣(xin)喜(xi)地(di)看到，越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)(gong)司開始采用(yong)回購(gou)股(gu)(gu)(gu)份并注銷的(de)(de)(de)(de)(de)方式。股(gu)(gu)(gu)份回購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個好(hao)處在(zai)(zai)于，通過股(gu)(gu)(gu)份回購(gou)，管理層清楚的(de)(de)(de)(de)(de)表明，他(ta)們(men)關心提升股(gu)(gu)(gu)東(dong)財(cai)富，而不是(shi)忽視股(gu)(gu)(gu)東(dong)只(zhi)顧拓展企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)版圖(tu)，以至于做出無益于股(gu)(gu)(gu)東(dong)利益甚至損害股(gu)(gu)(gu)東(dong)利益的(de)(de)(de)(de)(de)事。相比一(yi)(yi)家(jia)只(zhi)顧擴展版圖(tu)的(de)(de)(de)(de)(de)管理層掌控的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司，投資(zi)者應給那(nei)些(xie)被(bei)證(zheng)明關心股(gu)(gu)(gu)東(dong)利益的(de)(de)(de)(de)(de)管理層掌控的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司出更高的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)。在(zai)(zai)目前優質(zhi)公(gong)(gong)司估值普遍很有(you)吸引力的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)態下(xia)(xia)，我們(men)認(ren)為回購(gou)對長期股(gu)(gu)(gu)東(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值增(zeng)厚是(shi)顯(xian)著(zhu)大于同等金額的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)的(de)(de)(de)(de)(de)。我們(men)也(ye)期待(dai)看到，越(yue)來越(yue)多優質(zhi)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)總股(gu)(gu)(gu)數能夠(gou)隨著(zhu)時間推移不斷下(xia)(xia)降，這相當(dang)于長期投資(zi)者可以隨著(zhu)時間推移不斷緩慢(man)增(zeng)持其(qi)在(zai)(zai)優質(zhi)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權比例(li)。”張坤進一(yi)(yi)步說道。

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