每經編輯(ji)｜肖芮冬    

周一（10月(yue)30日），A股三大指(zhi)(zhi)數(shu)開盤后漲(zhang)(zhang)跌(die)互(hu)現，滬(hu)指(zhi)(zhi)弱(ruo)勢整理(li)，深成指(zhi)(zhi)、創(chuang)業(ye)板指(zhi)(zhi)雙(shuang)(shuang)雙(shuang)(shuang)走高，午前各(ge)大指(zhi)(zhi)數(shu)全線(xian)上揚(yang)，滬(hu)指(zhi)(zhi)翻紅。市場量能進(jin)一步放(fang)大，成交額時隔兩個月(yue)重回萬億(yi)。上證(zheng)指(zhi)(zhi)數(shu)收漲(zhang)(zhang)0.12%報(bao)(bao)3021.55點(dian)(dian)(dian)，錄(lu)得(de)五連漲(zhang)(zhang)；深證(zheng)成指(zhi)(zhi)漲(zhang)(zhang)1.61%報(bao)(bao)9927.99點(dian)(dian)(dian)，創(chuang)業(ye)板指(zhi)(zhi)漲(zhang)(zhang)2.48%報(bao)(bao)1977.69點(dian)(dian)(dian)，科創(chuang)50指(zhi)(zhi)數(shu)漲(zhang)(zhang)1.89%報(bao)(bao)878.13點(dian)(dian)(dian)，北證(zheng)50漲(zhang)(zhang)0.5%，萬得(de)全A漲(zhang)(zhang)1.01%，萬得(de)雙(shuang)(shuang)創(chuang)漲(zhang)(zhang)2.36%。市場成交額達10394億(yi)元，北向資金實(shi)際凈賣(mai)出23.98億(yi)元。

數據來源：wind

·醫藥整體反彈，創新藥滬深港ETF連續兩日反彈近10%，釋放積極信號

原因分析：估值底+政策底（集采常態化+反腐階段性結束）+近期大單品利好頻發（減肥藥、帶皰疫苗、ESMO大會國產創新藥）+三季報業績落地業績底較為確定

在經歷長時間的寒(han)冬后，醫藥政策和投融資等負(fu)面(mian)因素迎來了一些邊際(ji)轉好(hao)；正面(mian)刺激(ji)增(zeng)加，如大單品(pin)放量等；長期向(xiang)好(hao)的邏輯（人口老(lao)齡(ling)化(hua)+消費(fei)升級+國產化(hua)+出(chu)海(hai)）不變，當(dang)前倉位和估值都(dou)較低，行業反彈邏輯較為突出(chu)。

政策底部：第九批國采產品所(suo)涉治療(liao)領域廣(guang)泛，覆蓋大多臨床治療(liao)領域。隨著集(ji)采規(gui)則合理化(hua)、銷量規(gui)模(mo)較大的產品已納入集(ji)采、龍(long)頭處方藥企創新藥占比(bi)提升。集(ji)采加快國產替代(dai)，國產化(hua)率低的品類受益較為明顯。醫藥反腐“對(dui)(dui)停辦延辦學術會議，對(dui)(dui)廣(guang)泛清退一線醫務人員講課(ke)費要及時予以糾偏”，市場(chang)預期邊際(ji)改善。

投融資回暖：根據財聯(lian)社創投通發(fa)布的9月醫療(liao)健康領域融(rong)資(zi)數據，2023年9月國內醫療(liao)健康領域共發(fa)生84起融(rong)資(zi)事件，同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)2%，環比(bi)減少(shao)2%；披露融(rong)資(zi)總額約(yue)52.1億元，同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)13%，環比(bi)增(zeng)加(jia)1%。

高基數影響減退：2023H1，醫藥生(sheng)物板塊實(shi)現(xian)營收12640.81億(yi)元，同比增長4.13%；實(shi)現(xian)歸母凈利潤1072.59億(yi)元，同比下(xia)降20.94%。由于(yu)新冠防治(zhi)需(xu)求減(jian)少、出口轉弱、行業競爭(zheng)加劇、原(yuan)材料價格變動等(deng)因素影響，醫藥生(sheng)物板塊2023H1整體業績增長承(cheng)壓。

創新（大品種）：

1）ADC(抗體藥物偶聯物)具有較強的邏輯(ji)支撐，其(qi)潛在的市(shi)場空(kong)間和(he)成(cheng)長(chang)性可能會超出當前預期值，是(shi)后PD1時(shi)代的核(he)心方向(xiang)(xiang)。ADC領域(yu)交易活躍(yue)，默沙東與第(di)一三共達成(cheng)3款ADC產品合作，ADC領域(yu)BD出現新進展，國(guo)內多家藥企(qi)近年來亦(yi)有多項與MNC的BD合作，國(guo)內ADC相關(guan)企(qi)業有望通過產品對外授權實現產品國(guo)際化。2023年歐洲腫瘤內科學會（ESMO）年于當地時(shi)間202年10月20日(ri)-24日(ri)在西班牙馬德(de)里召開，多個(ge)癌種(zhong)重磅研究數(shu)據陸續(xu)公布，數(shu)十(shi)家國(guo)內創新藥企(qi)業披(pi)露(lu)相關(guan)研發管線(xian)最新進展，其(qi)中(zhong)ADC方向(xiang)(xiang)引人關(guan)注。

2）GLP-1藥物具備強效降糖療效以及良好的減重效果，同時在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎病（CKD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領域也顯示出巨大開發潛力。隨著GLP-1類藥物臨床價值的不斷挖掘和適應癥的持續拓展，市場規模將持續擴大。近年來的減重藥物領域中，GLP-1成為了最熱門的靶點。全球減肥藥市場規模預計將于2025年達到64億美元。隨著肥胖人(ren)數的增多以及居民的體重(zhong)管理的意識的增強，減肥藥(yao)市(shi)場(chang)潛在發展空間廣(guang)闊。

3）帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨家經銷協議，2024-2026年重(zhong)組帶(dai)(dai)狀皰疹(zhen)(zhen)疫(yi)苗(miao)最低(di)采購金(jin)額達206億元(yuan)。隨著帶(dai)(dai)狀皰疹(zhen)(zhen)疫(yi)苗(miao)、HPV疫(yi)苗(miao)等(deng)產品需求的提(ti)升，國內疫(yi)苗(miao)行業有望進(jin)入新景氣(qi)周期。國產帶(dai)(dai)狀皰疹(zhen)(zhen)減(jian)毒(du)活(huo)疫(yi)苗(miao)試生產批(pi)次已經獲得批(pi)簽發，擬采用1針法，價(jia)格為1369元(yuan)/支(zhi)，定價(jia)低(di)于GSK疫(yi)苗(miao)（約1600元(yuan)/支(zhi)），且(qie)GSK采用兩針法，有利于滲透價(jia)格敏感(gan)度較高的老年人群。

4）非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發病機理復雜，臨床終點判定要求高，至今尚無公認有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個達到FDA認(ren)可治(zhi)療雙(shuang)終點藥(yao)物，在(zai)23年6月正式遞交(jiao)NDA申請，有望打(da)開全(quan)球百億美(mei)元級別(bie)NASH治(zhi)療市場。以(yi)歌禮制(zhi)藥(yao)、中國生物制(zhi)藥(yao)為代表的中國藥(yao)企也(ye)在(zai)緊密布局NASH賽道(dao)，占據國內市場先機(ji)。

5）自免疾病-特應性皮炎：特應性皮炎治療市場空間廣闊，明星產品度普利尤單抗2022年全球銷售額達到82.93億歐元，中性假設下預計國內中重度特應性皮炎市場規模至2030年有望達291億元。目前針對特應性皮炎的創(chuang)新治(zhi)療(liao)藥(yao)(yao)(yao)物主(zhu)要有IL-4R單抗、JA抑制劑(ji)等(deng)，治(zhi)療(liao)效果顯(xian)著；國(guo)內康(kang)諾亞(ya)、恒瑞(rui)醫藥(yao)(yao)(yao)、澤璟制藥(yao)(yao)(yao)等(deng)企(qi)業布局產品已進入兌現期。

6）阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(ling)域新藥研(yan)發(fa)難度(du)極大，近期AD領(ling)域單抗(kang)藥物研(yan)發(fa)進展不斷。2023年7月6日，FDA批(pi)準(zhun)了侖卡奈(nai)單抗(kang)在美國完(wan)全(quan)獲批(pi)，侖卡奈(nai)單抗(kang)成為了20年來首款獲得FDA完(wan)全(quan)批(pi)準(zhun)的(de)AD新療法。

(個股僅(jin)供行業觀點說明(ming)，非(fei)個股推薦)

三季報情況（創新藥滬深港指數數據時間較短，以生物醫藥指數和疫苗指數為例）

(截至2023年(nian)10月28日(ri))

圖：生物醫藥（申(shen)萬）指數的盈利(li)預測

已(yi)經(jing)披露的(de)(de)三季報業績的(de)(de)公司(si)整(zheng)體(ti)展現出明顯的(de)(de)業績修(xiu)復。醫(yi)藥板(ban)(ban)塊政策(ce)預期和(he)業績低點(dian)或已(yi)過，2024年(nian)有(you)望迎來業績和(he)政策(ce)面雙(shuang)重(zhong)改(gai)善。低基數(shu)環境下，營(ying)收(shou)利潤增長的(de)(de)復蘇和(he)創新管線的(de)(de)逐步兌現，有(you)望帶來醫(yi)藥板(ban)(ban)塊的(de)(de)系統性景氣(qi)度改(gai)善，醫(yi)藥板(ban)(ban)塊行情的(de)(de)最大驅動(dong)因(yin)素將(jiang)由(you)資金面和(he)市場面轉(zhuan)向基本面。自上(shang)而下的(de)(de)趨(qu)勢性機會不(bu)再是(shi)最大機遇，自下而上(shang)的(de)(de)基本面改(gai)善彈性將(jiang)成為(wei)核心(xin)機會。

低估值具有中長期投資價值。創(chuang)新藥(yao)板(ban)塊自2021年來(lai)歷(li)經長時間、大幅度的回調，許(xu)多(duo)優質標的估值已處于底部區間。

數據來源：wind

【長期景氣向好】創新藥長期景氣度向好。

國(guo)(guo)內創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)蓬(peng)勃發(fa)展，大病(bing)種新(xin)(xin)(xin)突破(po)、國(guo)(guo)際(ji)(ji)化新(xin)(xin)(xin)進展等值得重點關注。后續真正(zheng)有(you)產品力的產品海(hai)外落地或為(wei)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)帶來估值提(ti)升的機會。當前(qian)國(guo)(guo)內創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)正(zheng)處于蓬(peng)勃發(fa)展階段，從投(tou)資(zi)角度(du)和行(xing)(xing)業(ye)本(ben)身發(fa)展角度(du)來看當前(qian)均有(you)多個積極(ji)因素顯現，疊加(jia)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)領域大病(bing)種（減重、阿爾茲海(hai)默癥、NASH、脫發(fa)、乙肝、自免疾(ji)病(bing)等）新(xin)(xin)(xin)突破(po)、國(guo)(guo)際(ji)(ji)化新(xin)(xin)(xin)進展等行(xing)(xing)業(ye)積極(ji)因素當前(qian)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)投(tou)資(zi)價值凸(tu)顯。

在國內外復雜的宏觀政治環境之下，醫藥作為內需+剛需的確定性長期成長性行業（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級的需求等等）。當前綜合比較優勢明顯，投資者可以持續關注創新藥滬深港ETF。

風險提示：

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

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