每經(jing)記者｜李玉雯    每經(jing)編輯｜盧祥勇 廖丹(dan)    

臨近月末，資金面出現趨緊(jin)跡(ji)象，國債(zhai)逆(ni)回(hui)購(gou)價格在本(ben)周迎來一(yi)波沖高。11月29日，國債(zhai)逆(ni)回(hui)購(gou)收(shou)益率大幅上行，GC001（滬(hu)市(shi)1天期國債(zhai)逆(ni)回(hui)購(gou)）、R-001（深市(shi)1天期國債(zhai)逆(ni)回(hui)購(gou)）盤(pan)中最高分(fen)別觸及7.7%、7.65%，均創下近八(ba)個月以(yi)來的新(xin)高點，截至收(shou)盤(pan)，GC001報(bao)6.875%、R-001報(bao)6.845%。

記者注(zhu)意到，今(jin)年只(zhi)有3個(ge)交易日GC001、R-001盤中價格(ge)達到乃(nai)至超過(guo)7%，除了(le)29日，前兩個(ge)分別是3月(yue)末(mo)(mo)和6月(yue)末(mo)(mo)的季度時點(dian)，其(qi)中3月(yue)末(mo)(mo)GC001最高觸及(ji)8.5%，R-001飆(biao)升至9%以上。對于不少(shao)穩健型投資者來說(shuo)，又迎來了(le)一波“薅(hao)羊毛”增厚收益的機會(hui)。

值得一提的(de)是(shi)，國債逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)的(de)收益率與市場(chang)資(zi)金的(de)供給和需求(qiu)高度相關，資(zi)金面(mian)越(yue)緊(jin)張，逆(ni)回(hui)購(gou)(gou)的(de)年(nian)化收益率越(yue)高。

東(dong)方(fang)金誠首席(xi)宏觀(guan)分析師王青接受《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者采(cai)訪時表示，除了(le)臨近月底，資金面本身存在(zai)(zai)季節性(xing)收緊態勢(shi)外，當(dang)前(qian)市(shi)場流動(dong)性(xing)偏緊，或還與(yu)銀行(xing)信貸(dai)投放加速直接相關(guan)。可以看到，近期(qi)票(piao)據(ju)利率也(ye)在(zai)(zai)大幅沖(chong)高(gao)。預計(ji)月末(mo)時點過后，市(shi)場資金面緊張狀況(kuang)有望明顯緩解。

國債逆回購短期利率大幅拉升

11月(yue)29日，國債逆回購短期利率大幅拉升。截至收盤，滬市GC001報(bao)6.875%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)423.5BP；GC002報(bao)4.865%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)159.5BP；GC003報(bao)4.260%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)90BP；GC004報(bao)4.270%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)97.5BP；GC007報(bao)3.590%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)36.5BP。深市R-001報(bao)6.845%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)421.5BP；R-002報(bao)4.600%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)140.5BP；R-003報(bao)4.190%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)88BP；R-004報(bao)4.115%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)86BP；R-007報(bao)3.620%，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)38.5BP。

11月29日國(guo)債逆回購短期利率大(da)幅拉升 截圖來(lai)源：Wind

其(qi)中，GC001、R-001盤中最高分別觸及7.7%、7.65%，均創下近(jin)八個月以來的新(xin)高點。

GC001創下近八個(ge)月以來的新高(gao)點(dian) 截(jie)圖來源：Wind

國(guo)債逆回購，本質上(shang)是一種以國(guo)債為抵(di)(di)押物的(de)(de)短期(qi)借款，指逆回購方(fang)通過國(guo)債回購市場(chang)把自(zi)己的(de)(de)資金借出(chu)去，獲得固定的(de)(de)利息(xi)收益的(de)(de)形式；而回購方(fang)，也就是借款人，用自(zi)己的(de)(de)國(guo)債作為抵(di)(di)押獲得這筆借款，到期(qi)后還本付息(xi)。

若以交易(yi)場所(suo)進行(xing)劃分，國債逆(ni)回(hui)購(gou)可以分為上(shang)交所(suo)交易(yi)品種(zhong)和深(shen)交所(suo)交易(yi)品種(zhong)。目前，滬(hu)深(shen)兩市的國債逆(ni)回(hui)購(gou)投(tou)資門檻均是1000元(yuan)起。對(dui)于(yu)投(tou)資者而言，國債逆(ni)回(hui)購(gou)有著流動性好、操作簡便、風險低(di)等多個(ge)優勢。

具體來看，交(jiao)易品種(zhong)如果以期(qi)(qi)限進行劃分(fen)(fen)，國債逆回購可(ke)以分(fen)(fen)為1天(tian)期(qi)(qi)、2天(tian)期(qi)(qi)、3天(tian)期(qi)(qi)、4天(tian)期(qi)(qi)、7天(tian)期(qi)(qi)、14天(tian)期(qi)(qi)、28天(tian)期(qi)(qi)、91天(tian)期(qi)(qi)和182天(tian)期(qi)(qi)共九個品種(zhong)。投資者可(ke)根據(ju)自(zi)己的(de)資金流動(dong)性需求(qiu)選擇不同期(qi)(qi)限。

操作方面，國債逆回購比(bi)A股晚收(shou)盤(pan)半小(xiao)時。投資(zi)者(zhe)可借出1天(tian)期(qi)的，通常(chang)本(ben)金和利息(xi)在(zai)第二天(tian)（交易日(ri)，遇到(dao)節假日(ri)會相應順延，按自然日(ri)計(ji)息(xi)）早上(shang)8點便可自動到(dao)賬，投資(zi)者(zhe)無需(xu)進行任何額外的操作，也不會影(ying)響投資(zi)者(zhe)在(zai)股市中的交易。

在國債逆回購的行(xing)情中(zhong)，利息(xi)按照成交(jiao)(jiao)價格（即年化收益率）計算，一(yi)旦成交(jiao)(jiao)，收益率就進行(xing)了鎖定，當天乃至后期的收益率波動，都不(bu)會影(ying)響到投資者的收益，到期自動返還本息(xi)。所以(yi)風險(xian)也較低。

另(ling)外(wai)，國債逆(ni)回購交(jiao)易沒有千分之一的印花稅，也沒有最(zui)低(di)5塊錢的限制，所(suo)以費用(yong)很低(di)。其中，1天期手續費最(zui)低(di)，是(shi)成交(jiao)額的十(shi)萬分之一。

正因(yin)為有著諸多(duo)優勢，在月末、季末等資(zi)金面較(jiao)緊張的(de)(de)時(shi)(shi)點，國債逆回購(gou)往往有較(jiao)高的(de)(de)收益(yi)率，因(yin)而被(bei)視(shi)為“薅羊(yang)毛”的(de)(de)機(ji)會。記(ji)者注意到，今年只有3個(ge)交易日GC001、R-001盤中(zhong)價格達到乃(nai)至超過7%，除了11月29日，前兩個(ge)分(fen)別(bie)是3月末和6月末的(de)(de)季度時(shi)(shi)點，對(dui)于不少穩健型投資(zi)者來(lai)(lai)說，又迎來(lai)(lai)了一波(bo)“薅羊(yang)毛”增厚收益(yi)的(de)(de)機(ji)會。

分析師：與多個因素有關

值得一提的(de)是，國債逆回購(gou)的(de)收益率與(yu)市(shi)場資金的(de)供給和(he)需求高度相關，資金面越緊(jin)(jin)張(zhang)，市(shi)場越需要錢(qian)，尤(you)其是在月底資金面緊(jin)(jin)張(zhang)的(de)時候(hou)，逆回購(gou)的(de)年化收益率越高。

王青對(dui)記者(zhe)表示，除了臨(lin)近月(yue)底(di)，資金(jin)面本身存在季(ji)節性(xing)收緊(jin)態勢(shi)外(wai)，當前市(shi)場(chang)流動性(xing)偏緊(jin)，或(huo)還與銀行(xing)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)投(tou)(tou)(tou)放加(jia)速直接相關。可(ke)以(yi)看到，近期票(piao)據利率也在大幅(fu)沖高。背后是11月(yue)17日中國人民銀行(xing)、金(jin)融(rong)(rong)監管總局、中國證監會(hui)(hui)聯合召開金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)座談會(hui)(hui)，要求(qiu)銀行(xing)等(deng)金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)“著力(li)加(jia)強信(xin)(xin)貸(dai)(dai)均衡投(tou)(tou)(tou)放，統籌(chou)考慮今(jin)年(nian)(nian)后兩個(ge)月(yue)和(he)明年(nian)(nian)開年(nian)(nian)的(de)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)投(tou)(tou)(tou)放，以(yi)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)增長(chang)的(de)穩定性(xing)促進我國經濟(ji)穩定增長(chang)。”這意味著銀行(xing)避免因(yin)過度追求(qiu)明年(nian)(nian)初(chu)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)“開門紅”，而(er)壓縮(suo)今(jin)年(nian)(nian)11月(yue)和(he)12月(yue)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)投(tou)(tou)(tou)放規模，力(li)爭實現(xian)均衡投(tou)(tou)(tou)放，為年(nian)(nian)底(di)前鞏固(gu)經濟(ji)回升(sheng)向好勢(shi)頭提供有利的(de)金(jin)融(rong)(rong)環境。“我們判斷，11月(yue)下旬(xun)，特別(bie)是臨(lin)近月(yue)底(di)，一些(xie)銀行(xing)可(ke)能存在信(xin)(xin)貸(dai)(dai)沖量現(xian)象，進而(er)加(jia)劇了市(shi)場(chang)資金(jin)面緊(jin)張(zhang)狀況(kuang)。”

王青提到，當(dang)前正處(chu)于(yu)穩增長關(guan)鍵(jian)階段，需要政策(ce)面(mian)提供有利的貨幣金融環境，其中就(jiu)包括控制市(shi)(shi)場利率(lv)過(guo)快上行(xing)，穩定市(shi)(shi)場預(yu)期(qi)。這(zhe)是近期(qi)央行(xing)持(chi)續實施大額逆回購的主要原因。“預(yu)計月末(mo)時(shi)點過(guo)后(hou)，市(shi)(shi)場資金面(mian)緊(jin)張狀況有望明顯緩(huan)解(jie)。同(tong)時(shi)我們也認為，對于(yu)一些市(shi)(shi)場利率(lv)月末(mo)時(shi)點的短期(qi)波(bo)動可(ke)不必過(guo)度關(guan)注，建議重點觀(guan)察月度平(ping)均水平(ping)。”

此外，考慮到接下來增發1萬億國債進入大規模發行階段，市場流動性仍存在一定收緊趨勢。王青判斷，接下來貨幣政策會加強與財政政策的協調配合，護航國債增發。為此央行有可能采取兩項措施：一是全面降準0.25個百分點，釋放長期資金5000多億；二是12月繼續大規模加量續作MLF。其中后者的概率更大，當然也不排除雙管齊下的可能。

“換句話說(shuo)，接下(xia)來央行(xing)(xing)除(chu)了繼(ji)續靈活實(shi)施逆回購操作外(wai)，還(huan)會(hui)大規(gui)模向市場補充中長(chang)期流動性(xing)，有效控制(zhi)市場利率全面上(shang)行(xing)(xing)勢頭。”王(wang)青表示。

聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

記者|李玉雯?編輯|盧祥勇 廖丹?杜波校對|段(duan)煉

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