每經評論員 胥帥

12月3日，合(he)縱科技(ji)（SZ300477，股價(jia)3.89元，市值41.70億元）因涉嫌信息披露違(wei)法違(wei)規被(bei)證(zheng)監(jian)會(hui)立案調(diao)查。往前追溯，12月1日，合(he)縱科技(ji)被(bei)深交(jiao)所予以(yi)通報(bao)批(pi)評(ping)。11月17日，合(he)縱科技(ji)被(bei)北京證(zheng)監(jian)局采(cai)取(qu)監(jian)管措施(shi)。

一連串的(de)監管(guan)行為(wei)(wei)指向(xiang)合縱(zong)科技(ji)“爽約”股票回(hui)(hui)購(gou)。去年10月(yue)24日(ri)、11月(yue)10日(ri)，合縱(zong)科技(ji)董(dong)事(shi)會、股東(dong)大會分(fen)別審(shen)議(yi)通(tong)(tong)過(guo)《關于回(hui)(hui)購(gou)公司股份方(fang)案的(de)議(yi)案》，計劃自(zi)股東(dong)大會審(shen)議(yi)通(tong)(tong)過(guo)之日(ri)起(qi)12個(ge)月(yue)內，以合縱(zong)科技(ji)自(zi)有(you)資金(jin)通(tong)(tong)過(guo)集中競價交(jiao)易方(fang)式(shi)回(hui)(hui)購(gou)公司股份，回(hui)(hui)購(gou)總金(jin)額為(wei)(wei)不(bu)低于2000萬元且不(bu)超過(guo)4000萬元。然而合縱(zong)科技(ji)未按回(hui)(hui)購(gou)方(fang)案實施回(hui)(hui)購(gou)。相比(bi)交(jiao)易所的(de)紀律處分(fen)和(he)地方(fang)證(zheng)監局的(de)整改要求，證(zheng)監會的(de)立案調查是更高(gao)級別的(de)監管(guan)維度。

合(he)縱(zong)科(ke)技被(bei)證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會(hui)立(li)案(an)調(diao)(diao)(diao)查(cha)的(de)關注點在于上市(shi)公(gong)司(si)是否因回購(gou)爽(shuang)約而失信。筆者粗略統計，2022年(nian)全年(nian)上市(shi)公(gong)司(si)及(ji)董監(jian)(jian)高收到證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會(hui)《立(li)案(an)告知書(shu)》在110起以上，2023年(nian)還未結束，該數(shu)據已(yi)經(jing)超過130起。不(bu)(bu)僅信息披(pi)露(lu)違(wei)規(gui)被(bei)調(diao)(diao)(diao)查(cha)的(de)數(shu)量在增加，涉及(ji)情形類型也在擴大。今年(nian)被(bei)證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會(hui)立(li)案(an)調(diao)(diao)(diao)查(cha)的(de)上市(shi)公(gong)司(si)，主要涉及(ji)的(de)信息披(pi)露(lu)違(wei)規(gui)情形包括大股(gu)東資金占(zhan)用(yong)、股(gu)東違(wei)規(gui)減持(chi)、董監(jian)(jian)高短線交易、投資者互動(dong)平臺不(bu)(bu)準確披(pi)露(lu)、財(cai)務(wu)造假等。若合(he)縱(zong)科(ke)技因回購(gou)爽(shuang)約失信被(bei)調(diao)(diao)(diao)查(cha)，將是今年(nian)首個因為股(gu)份回購(gou)爽(shuang)約被(bei)證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會(hui)立(li)案(an)調(diao)(diao)(diao)查(cha)的(de)案(an)件(jian)。

股(gu)價低(di)迷之際，大股(gu)東和董(dong)監高(gao)通過(guo)大筆增(zeng)(zeng)持(chi)以及上市(shi)公(gong)司(si)回購有(you)利(li)于(yu)提振(zhen)投(tou)資者信(xin)(xin)心，扭轉市(shi)場悲觀(guan)情緒(xu)。股(gu)價一旦回暖，一些(xie)上市(shi)公(gong)司(si)又采(cai)取“拖(tuo)”字訣，出現忽(hu)悠式(shi)增(zeng)(zeng)持(chi)或(huo)者爽(shuang)約式(shi)回購。一旦增(zeng)(zeng)持(chi)和回購期限(xian)到期，上市(shi)公(gong)司(si)或(huo)找客(ke)觀(guan)理由辯解，或(huo)重新召(zhao)開董(dong)事會(hui)、股(gu)東大會(hui)再走一遍流程，規(gui)范程序令投(tou)資者啞口無言。增(zeng)(zeng)持(chi)和回購承諾的期限(xian)通常(chang)設置在6個月以上，執行(xing)期限(xian)長，監管(guan)耗時(shi)久，失(shi)信(xin)(xin)違規(gui)成(cheng)本低(di)，忽(hu)悠式(shi)增(zeng)(zeng)持(chi)和爽(shuang)約式(shi)回購容易不了了之。

從交易(yi)所(suo)到(dao)地方證監局，強監管爽(shuang)約(yue)式(shi)回(hui)購體現出了對上(shang)市公司失信(xin)“零(ling)容忍(ren)”的(de)(de)監管態度(du)，將大大提(ti)高(gao)上(shang)市公司的(de)(de)失信(xin)成本，也將對類似(si)行為構(gou)成威懾。監管部門通(tong)過“長牙帶刺”的(de)(de)舉措，聚(ju)焦公司更多的(de)(de)違法違規行為，這應該點(dian)贊(zan)。筆者(zhe)建(jian)議對爽(shuang)約(yue)式(shi)回(hui)購等(deng)行為加強制度(du)威懾，完善事(shi)中日常督導，事(shi)后(hou)責任認定等(deng)各環節的(de)(de)處置。

事中(zhong)日(ri)常督導要(yao)壓實(shi)上市公司保薦機(ji)構的(de)職(zhi)責，強化對上市企業的(de)日(ri)常監督，將上市公司回購等(deng)列為(wei)監督的(de)重點內容。

事后(hou)責(ze)任(ren)認定應明(ming)確爽約(yue)式(shi)回(hui)購(gou)的(de)(de)責(ze)任(ren)人。上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)股(gu)份(fen)回(hui)購(gou)要先后(hou)經過董(dong)事會(hui)和(he)股(gu)東大會(hui)審議，但實踐主體(ti)(ti)的(de)(de)責(ze)任(ren)劃分卻很(hen)模糊(hu)。如果只(zhi)是將責(ze)任(ren)主體(ti)(ti)歸到上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)，這對所(suo)有(you)股(gu)東并不公(gong)(gong)平。上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)產權(quan)歸屬(shu)全體(ti)(ti)股(gu)東，按照公(gong)(gong)司(si)理論(lun)的(de)(de)“委(wei)(wei)托—代理”機制，本(ben)該(gai)由“代理人”承擔(dan)的(de)(de)違規成本(ben)變為(wei)股(gu)權(quan)所(suo)有(you)者(zhe)“委(wei)(wei)托方(fang)”共同承擔(dan)。對爽約(yue)式(shi)回(hui)購(gou)的(de)(de)處罰應明(ming)確“代理人”，劃清作(zuo)為(wei)“委(wei)(wei)托方(fang)”的(de)(de)投資(zi)者(zhe)和(he)作(zuo)為(wei)管理層的(de)(de)“代理人”的(de)(de)責(ze)任(ren)歸屬(shu)。