每經(jing)記(ji)者｜肖世清    每經(jing)編輯｜張(zhang)益銘     

12月(yue)13日(ri)，央行公布金(jin)融(rong)統計數據顯示，11月(yue)M2（廣(guang)義貨幣）余額同比(bi)增長(chang)10%，增速分(fen)別比(bi)上月(yue)低0.3個百分(fen)點。對此，民生(sheng)銀行首席(xi)經(jing)濟(ji)學家溫彬表示，因去年同期理財(cai)“贖(shu)回潮”導(dao)致高(gao)基數（去年11月(yue)M2增速高(gao)達12.4%），使得(de)本(ben)月(yue)M2同比(bi)增速有比(bi)較(jiao)明顯的下滑(hua)。

另(ling)外，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)貸款(kuan)方(fang)面(mian)，11月份人(ren)(ren)民(min)幣(bi)貸款(kuan)增加(jia)(jia)1.09萬(wan)億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)少增1368億(yi)元(yuan)。前十一(yi)個月人(ren)(ren)民(min)幣(bi)貸款(kuan)增加(jia)(jia)21.58萬(wan)億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)多增1.55萬(wan)億(yi)元(yuan)。

數據(ju)還顯示，11月(yue)表(biao)內信(xin)貸投放強度不減(jian)、政府債券(quan)持(chi)續放量(liang)。當月(yue)社會融資規模增(zeng)量(liang)為2.45萬億(yi)元，比上年同(tong)期(qi)多4556億(yi)元。

光大銀行(xing)金融市場(chang)部(bu)宏觀研究(jiu)員周茂華指(zhi)出，新增信貸(dai)與(yu)(yu)社融數(shu)據(ju)相對于(yu)市場(chang)預(yu)期“一(yi)低一(yi)平”，實體(ti)經濟融資整體(ti)表現平穩，預(yu)示國內經濟保持(chi)穩步擴張(zhang)態勢。11月(yue)新增信貸(dai)不(bu)及(ji)(ji)預(yu)期與(yu)(yu)今年信貸(dai)投放節奏明顯前置，以及(ji)(ji)銀行(xing)積極籌備開(kai)門紅，企業融資需求(qiu)偏弱有關；社融數(shu)據(ju)持(chi)平，主要得益于(yu)政府債券(quan)發行(xing)上(shang)放量。

M2-M1剪刀差擴大

自年初以來，M2、M1余額增(zeng)速(su)一路(lu)走低，目前兩項數據增(zeng)速(su)均為年內最低值。

數據顯示，11月(yue)(yue)，M2同比(bi)(bi)增(zeng)長10%，增(zeng)速分(fen)別比(bi)(bi)上月(yue)(yue)末和(he)(he)上年(nian)同期低0.3個(ge)和(he)(he)2.4個(ge)百(bai)分(fen)點；M1同比(bi)(bi)增(zeng)長1.3%，增(zeng)速分(fen)別比(bi)(bi)上月(yue)(yue)末和(he)(he)上年(nian)同期低0.6個(ge)和(he)(he)3.3個(ge)百(bai)分(fen)點。至此(ci)，M2-M1剪刀(dao)差也進一(yi)步擴大至8.7個(ge)百(bai)分(fen)點。

周茂華指出(chu)，11月M2同(tong)比(bi)回(hui)落，基(ji)本持平(ping)預期，主要是去年基(ji)數抬升，但(dan)央行靈活調(diao)節通過增(zeng)量續作MLF等投放基(ji)礎貨(huo)幣(bi)(bi)，政(zheng)府(fu)增(zeng)加政(zheng)府(fu)債券發(fa)行，貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應量整體保持平(ping)穩增(zeng)長，并且與(yu)名(ming)義GDP增(zeng)長基(ji)本匹配(pei)。

“目前(qian)M2-M1仍(reng)保持較寬剪刀差，主要是國內定期存款量占比仍(reng)維持高位，居(ju)民(min)消(xiao)費和企業投資決策(ce)方面整體仍(reng)偏(pian)謹(jin)慎一(yi)些。”周茂華稱，從趨勢看，M2同比有望保持平穩(wen)增(zeng)長。

他(ta)進一步指出，主要是央行(xing)有(you)(you)望繼續為經(jing)濟(ji)(ji)恢復(fu)提(ti)供有(you)(you)力支持(chi)；央行(xing)通過多種工具(ju)投放基(ji)礎(chu)貨幣(bi)，保持(chi)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性合理充裕，引(yin)導(dao)實體經(jing)濟(ji)(ji)融(rong)資成(cheng)本穩中(zhong)有(you)(you)降。同(tong)時(shi)，隨著經(jing)濟(ji)(ji)逐步恢復(fu)元(yuan)氣，微觀主體活躍度提(ti)升，資金融(rong)通需(xu)求增(zeng)加，貨幣(bi)派生能力增(zeng)強，M2-M1剪刀差將逐步收窄(zhai)。

最后，周茂華還表示，M1同(tong)比有(you)望逐步(bu)(bu)改善。一是微(wei)觀經濟活(huo)躍(yue)度(du)提升，企(qi)業(ye)短(duan)期交(jiao)易需求上升，推動(dong)企(qi)業(ye)存款活(huo)期化(hua)；二(er)是由于穩(wen)樓市(shi)政策效(xiao)果逐步(bu)(bu)釋放(fang)，市(shi)場信心回(hui)暖，房地產逐步(bu)(bu)企(qi)穩(wen)回(hui)升，有(you)助于帶動(dong)M1同(tong)比向均值回(hui)歸。

人民幣貸款同比少增1368億元

數據(ju)顯示，11月份人民幣貸款(kuan)(kuan)增加1.09萬(wan)億元(yuan)，同比少增1368億元(yuan)，但環比多(duo)增3516億元(yuan)。從新(xin)增信(xin)貸結構(gou)上看，11月企（事）業單位貸款(kuan)(kuan)整體平穩(wen)，居民貸款(kuan)(kuan)明顯改(gai)善，票據(ju)融資增長明顯。

數據顯示(shi)，11月(yue)，住戶貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)2925億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，其中，短期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)594億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，中長期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)2331億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；企（事(shi)）業單(dan)位(wei)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)8221億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，其中，短期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)1705億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，中長期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)4460億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，票據融(rong)資(zi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)2092億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；非銀行業金(jin)融(rong)機構(gou)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)減少207億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

溫彬(bin)表示，去年同(tong)期(qi)，在降準拉動、低基數(shu)效應(ying)和基建、制造業、地產等重(zhong)點領域發(fa)力(li)下，對公(gong)中(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)維持高(gao)景氣度，進而(er)抬升(sheng)基數(shu)；同(tong)時，今年在信貸(dai)(dai)結構加快(kuai)調整優化、特殊(shu)再融(rong)資債發(fa)行或替換部(bu)分貸(dai)(dai)款(kuan)下，對公(gong)中(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)回升(sheng)幅(fu)度也有所(suo)受限。

他認為，從絕對數據看，11月4460億元的(de)對公(gong)中長期貸款(kuan)與(yu)其他年(nian)份的(de)歷史同(tong)期基本持平。對公(gong)短貸明顯多增，有季節性回暖(nuan)效應，也(ye)或與(yu)“均衡投放”政策引導下，明年(nian)初(chu)部分信貸提前投放有關。

關于票據(ju)融資增長明顯(xian)，溫(wen)彬(bin)認為，票據(ju)沖量需(xu)求仍在(zai)。11月(yue)(yue)3M期跨年(nian)票據(ju)轉貼利率(lv)(lv)延(yan)續(xu)低位運行，月(yue)(yue)內均(jun)值中樞(shu)0.55%，創2020年(nian)來(lai)新低；11月(yue)(yue)跨月(yue)(yue)后1M期票據(ju)利率(lv)(lv)也迅速回落，在(zai)月(yue)(yue)初呈現“零利率(lv)(lv)”行情，顯(xian)示(shi)政策驅動和(he)市(shi)場化融資需(xu)求整體偏弱下，部(bu)分機構仍存在(zai)收(shou)票沖規模情況，對于跨年(nian)的票據(ju)貼現需(xu)求升溫(wen)。

評(ping)價(jia)居(ju)民端貸(dai)款(kuan)數據，溫(wen)彬指出，“雙11”購物節疊(die)加10月低基數影響，11月居(ju)民短貸(dai)投(tou)放改(gai)善(shan)，呈(cheng)現季節性上行規律。中長貸(dai)方面，10月底召開(kai)的(de)(de)中央金(jin)融(rong)工作(zuo)會議(yi)特別強調(diao)，要(yao)促進金(jin)融(rong)與房地產(chan)良性循環，一視同(tong)仁滿足不同(tong)所有制(zhi)房地產(chan)企(qi)業(ye)合理融(rong)資需求等，隨后監(jian)管(guan)層連續召開(kai)房企(qi)和金(jin)融(rong)機構座(zuo)談會予以落實。預計在政(zheng)策推動和存量(liang)房貸(dai)利(li)率下調(diao)的(de)(de)疊(die)加作(zuo)用下，新(xin)增(zeng)投(tou)放和存量(liang)償還(huan)都有所改(gai)善(shan)，共同(tong)對居(ju)民中長貸(dai)形(xing)成(cheng)拉動。

分析師：預計降準、降息仍在央行工具箱

2023年11月(yue)末(mo)社(she)會融(rong)資規模存量(liang)(liang)為(wei)376.39萬億(yi)元，同比增(zeng)長9.4%。新增(zeng)數(shu)據方(fang)面，11月(yue)份(fen)社(she)會融(rong)資規模增(zeng)量(liang)(liang)為(wei)2.45萬億(yi)元，比上年同期多4556億(yi)元。這當中，企業(ye)債券凈融(rong)資、政府債券凈融(rong)資對新增(zeng)社(she)融(rong)貢獻明顯。

數據顯示，11月份企業債(zhai)(zhai)券凈融(rong)資1330億(yi)元，同比多726億(yi)元；政府(fu)債(zhai)(zhai)券凈融(rong)資1.15萬億(yi)元，同比多4992億(yi)元。

溫(wen)彬表示，表內(nei)融(rong)資方面，社融(rong)口徑下表內(nei)人民幣貸(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)量穩(wen)定，境內(nei)美元(yuan)(yuan)流動性趨緊(jin)狀態緩(huan)釋下，月內(nei)外幣貸(dai)(dai)款(kuan)同(tong)比少減，二者合計新(xin)增(zeng)1.07萬億(yi)元(yuan)(yuan)。直接融(rong)資方面，11月特殊再融(rong)資債新(xin)增(zeng)4000億(yi)元(yuan)(yuan)左右(you)，比10月有所放緩(huan)，但萬億(yi)建設國債增(zeng)發逐步落地(di)，對(dui)政(zheng)府(fu)債供給形成(cheng)較強支(zhi)撐，對(dui)社融(rong)形成(cheng)有力(li)支(zhi)撐。在“三箭齊發”支(zhi)持企業(ye)多(duo)渠道融(rong)資下，11月企業(ye)債券(quan)凈融(rong)資同(tong)比多(duo)增(zeng)。

評價11月(yue)金(jin)融數(shu)據表現，溫彬(bin)表示，11月(yue)當月(yue)貸(dai)款(kuan)超過(guo)萬億元，保持(chi)(chi)較(jiao)快增長勢頭(tou)，基本符合市場預期。前(qian)11個月(yue)貸(dai)款(kuan)增加21.58萬億元，增量已與去年(nian)全年(nian)相當，信(xin)貸(dai)支持(chi)(chi)實(shi)體(ti)經(jing)濟的力度保持(chi)(chi)穩固。同時，國民經(jing)濟重點行業信(xin)貸(dai)增長保持(chi)(chi)高位。

周(zhou)茂華指出，11月金融(rong)數據整體略不及預期，實體經濟融(rong)資需求(qiu)偏弱一些，年底擾動(dong)因(yin)素較多(duo)，資金面收(shou)斂，加之國(guo)內多(duo)次強調(diao)逆周(zhou)期與跨周(zhou)期調(diao)節等，市場對央行加碼政策預期有所上升。預計降準、降息總量(liang)及結構工(gong)具(ju)均在(zai)央行工(gong)具(ju)箱擇機而動(dong)。

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