每經AI快訊，2023年12月(yue)19日，華泰證券發布研報點評(ping)康緣藥(yao)業。

學術證據積累(lei)，醫保更(geng)新受益，秋冬(dong)業績有望提速

公司基本(ben)面存在積(ji)極變化，包(bao)括金(jin)振、銀杏二萜、杏貝(bei)等品種學術(shu)證據陸續(xu)出爐，醫保(bao)更新(xin)不同程度地(di)利(li)好主力產品與新(xin)品種，秋冬呼吸(xi)道疾病高發有望推(tui)動金(jin)振、熱毒(du)寧等呼吸(xi)線增長提速(su)。我(wo)們預(yu)計公司2023-25年(nian)(nian)歸(gui)母凈利(li)潤有望達5.0/6.0/7.2億元，給(gei)予2024年(nian)(nian)PE估值25倍（參考可(ke)比公司2024年(nian)(nian)PE均值16倍，鑒于業績快速(su)增長與研(yan)發優(you)勢(shi)給(gei)予一定(ding)溢價），目標(biao)價25.69元（前值23.08元），維持(chi)“買入(ru)”評級(ji)。

學術證據不斷(duan)夯實：金振對兒童(tong)肺(fei)支，銀杏二萜對腦梗，杏貝對感染后咳嗽

近期學術(shu)證據收獲頗多(duo)：1）金振(zhen)聯合阿奇霉素治療兒童(tong)支原體肺炎的多(duo)中(zhong)心(xin)(xin)隨(sui)(sui)機(ji)(ji)雙(shuang)盲研究顯示(shi)，在縮短(duan)臨(lin)床痊(quan)愈(yu)、改(gai)善(shan)胸部X線等方(fang)面，加倍(bei)劑量(liang)組(zu)(zu)顯著(zhu)優(you)于(yu)常規劑量(liang)組(zu)(zu)，且兩(liang)組(zu)(zu)均顯著(zhu)優(you)于(yu)安慰劑對(dui)照組(zu)(zu)；2）銀(yin)杏二萜(tie)發表《JAMANetwork Open》超3000人(ren)隨(sui)(sui)機(ji)(ji)雙(shuang)盲研究，證實顯著(zhu)改(gai)善(shan)AIS患者90天(tian)良好臨(lin)床結局(ju)比例，此(ci)外對(dui)AIS患者認知(zhi)功能(neng)與生活質(zhi)量(liang)的研究入(ru)選2024年國際卒中(zhong)大(da)會，將由天(tian)壇醫院趙(zhao)性泉(quan)教(jiao)授作口(kou)頭(tou)報告與壁報交流；3）杏貝止咳多(duo)中(zhong)心(xin)(xin)隨(sui)(sui)機(ji)(ji)雙(shuang)盲研究發表《Phytomedicine》，顯示(shi)感染后咳嗽(sou)患者應用(yong)14天(tian)可(ke)顯著(zhu)減輕咳嗽(sou)嚴(yan)重程(cheng)度、改(gai)善(shan)咳嗽(sou)癥狀。

2023版(ban)醫保：銀(yin)杏二萜轉入(ru)常規目錄，熱(re)毒寧部(bu)分解限，散寒/苓桂納入(ru)

公(gong)司重(zhong)點品種在本輪醫(yi)保(bao)目(mu)錄更新(xin)中受益(yi)：1）銀(yin)杏二萜由談判(pan)目(mu)錄轉(zhuan)為常規(gui)目(mu)錄、價格維持(chi)(chi)不(bu)變(bian)，我們(men)認(ren)為醫(yi)保(bao)監(jian)控解除、競品政策(ce)限制、學術成(cheng)(cheng)果披露將推動(dong)2024年(nian)收(shou)入(ru)顯(xian)著提(ti)速；2）熱毒寧解除重(zhong)癥(zheng)報銷(xiao)限制，最新(xin)報銷(xiao)范圍為“限二級及以上(shang)醫(yi)療機構”，報銷(xiao)范圍擴大(da)有望帶動(dong)持(chi)(chi)續(xu)恢(hui)復增長；3）苓桂術甘、散寒化濕(shi)首次納入(ru)談判(pan)目(mu)錄，日(ri)費用分(fen)別(bie)56元、50元，定(ding)價較為理想(xiang)；4）參烏(wu)益(yi)腎成(cheng)(cheng)功續(xu)約談判(pan)目(mu)錄，價格降幅溫和（-2%）。

秋冬呼吸道疾病高發，金(jin)振、熱毒寧等呼吸線有望受益

免(mian)疫缺口導致秋冬呼(hu)(hu)吸疾病(bing)高(gao)發，第49周南(nan)方、北方醫院(yuan)流感樣(yang)病(bing)例門診占(zhan)比(bi)已升至(zhi)9.1%、7.7%（遠高(gao)于過往(wang)3年水(shui)平），其中(zhong)支原(yuan)體(ti)、流感、新冠、合胞(bao)等病(bing)原(yuan)體(ti)主導。本輪(lun)呼(hu)(hu)吸疾病(bing)推動(dong)相關(guan)需(xu)求大幅提升，中(zhong)康(kang)CMH數據顯示10月藥店感冒藥銷售額同比(bi)增(zeng)長26%。公(gong)司呼(hu)(hu)吸線熱毒寧、金振等有望(wang)受益：1）金振1~3Q23收(shou)入因(yin)渠道庫存高(gao)同比(bi)下滑20-30%至(zhi)近5億元(yuan)，我們預(yu)計(ji)4Q23出現拐點全年有望(wang)達(da)8億，明(ming)年有望(wang)重回10億元(yuan)；2）熱毒寧1~3Q23收(shou)入同比(bi)增(zeng)長80%至(zhi)近10億元(yuan)，我們預(yu)計(ji)全年有望(wang)12-13億元(yuan)，醫保解除(chu)重癥報銷限制有望(wang)推動(dong)2024~2025年持續增(zeng)長。

風險(xian)提示：熱毒(du)寧恢復低(di)于預期，金(jin)振覆蓋低(di)于預期。。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)