每(mei)經(jing)AI快訊(xun)，2023年12月(yue)18日(ri)，西部證(zheng)券(quan)發布研報點評(ping)溯(su)聯股份。

汽車(che)(che)E/E架(jia)構集(ji)成化，疊加(jia)(jia)尼(ni)龍(long)全(quan)面用于(yu)新能(neng)源車(che)(che)三電(dian)和空(kong)調熱管(guan)(guan)理，新能(neng)源車(che)(che)尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)單(dan)(dan)車(che)(che)價(jia)值有(you)望升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)千元以上。較(jiao)(jiao)橡膠管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)而(er)言，尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)體(ti)積(ji)小，阻隔性強，安裝難(nan)度(du)低(di)，更(geng)輕量化、環保化。我(wo)們預計(ji)尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)單(dan)(dan)車(che)(che)價(jia)值量有(you)望較(jiao)(jiao)燃油(you)車(che)(che)提升(sheng)(sheng)2-3倍，升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)千元以上，一方面尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)有(you)望加(jia)(jia)速應用于(yu)新能(neng)源車(che)(che)三電(dian)和空(kong)調熱管(guan)(guan)理等(deng)領域(yu)，另一方面新能(neng)源單(dan)(dan)車(che)(che)帶(dai)電(dian)量提升(sheng)(sheng)有(you)望帶(dai)動尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)單(dan)(dan)車(che)(che)價(jia)值提升(sheng)(sheng)。我(wo)們預計(ji)23/27年中國汽車(che)(che)尼(ni)龍(long)管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)市場空(kong)間分別有(you)望達到161/241億元。我(wo)們判斷，伴隨整車(che)(che)E/E架(jia)構趨于(yu)集(ji)中，管(guan)(guan)路(lu)(lu)(lu)供(gong)應商有(you)望成為(wei)全(quan)車(che)(che)尼(ni)龍(long)方案的標準制定者，整車(che)(che)集(ji)成供(gong)貨(huo)。

公司(si)核心(xin)(xin)競爭力在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)自(zi)研(yan)自(zi)制快(kuai)速(su)(su)(su)接(jie)(jie)頭(tou)(tou)等(deng)(deng)核心(xin)(xin)部(bu)件，成本和(he)服(fu)務優(you)勢顯著。我(wo)(wo)(wo)們(men)認為(wei)，汽車尼(ni)(ni)龍(long)管路行(xing)業壁壘主要在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)主機廠認證資質，且(qie)該(gai)行(xing)業需貼近客戶建(jian)廠，具(ju)有(you)一定(ding)資金壁壘。我(wo)(wo)(wo)們(men)測算2023年亞大/溯聯在(zai)(zai)(zai)汽車尼(ni)(ni)龍(long)管路市場(chang)的份額分別為(wei)25%/6%。我(wo)(wo)(wo)們(men)認為(wei)，公司(si)核心(xin)(xin)優(you)勢為(wei)研(yan)發能力，在(zai)(zai)(zai)董事長(chang)帶頭(tou)(tou)下(xia)，公司(si)在(zai)(zai)(zai)快(kuai)速(su)(su)(su)接(jie)(jie)頭(tou)(tou)等(deng)(deng)核心(xin)(xin)部(bu)件方面(mian)具(ju)有(you)較高的自(zi)供比例，有(you)望保持(chi)成本領先；公司(si)自(zi)研(yan)的快(kuai)速(su)(su)(su)接(jie)(jie)頭(tou)(tou)歷經(jing)多代，定(ding)制化服(fu)務水(shui)平和(he)響應(ying)速(su)(su)(su)度領先于(yu)(yu)同業。公司(si)擬在(zai)(zai)(zai)江蘇投資2.8億元(yuan)建(jian)設工廠，有(you)望拓展(zhan)全新客戶。

短(duan)期(qi)公司有望受益于長(chang)安新能源車轉型(xing)+華為(wei)車崛(jue)起，中長(chang)期(qi)合(he)資&新勢力(li)(li)&海(hai)外多重共振，動(dong)力(li)(li)&儲能打(da)開(kai)新空(kong)間。公司第一&第二(er)大客(ke)戶為(wei)比(bi)亞迪和(he)長(chang)安，二(er)者占(zhan)溯聯(lian)收入比(bi)例之和(he)在20-22年均(jun)超40%，其他大客(ke)戶包括(kuo)寧德/五(wu)菱/廣汽/賽力(li)(li)斯等。公司已取(qu)得吉利/上汽大通/大眾/長(chang)城/零跑(pao)/嵐圖等多名主機(ji)廠供應商資質(zhi)和(he)項(xiang)目定點，有望打(da)開(kai)更多新勢力(li)(li)&合(he)資&海(hai)外等新客(ke)戶的新空(kong)間。除主機(ji)廠和(he)動(dong)力(li)(li)電池客(ke)戶外，儲能客(ke)戶有望貢獻新增長(chang)。

投(tou)資建議：公(gong)司(si)是(shi)長安+華為(wei)鏈核心標的，新能源(yuan)管路收(shou)入高增帶(dai)動量價齊升。我們預計23-25年公(gong)司(si)歸(gui)母凈利(li)潤(run)有望達到(dao)1.8/2.3/3.0億元，當前股(gu)價對應23-25年PE 26.7/20.8/15.4倍。首(shou)次覆蓋，給予“增持”評(ping)級。

風(feng)(feng)險提示：產品價(jia)格(ge)(ge)下降風(feng)(feng)險；客戶集中度較高風(feng)(feng)險；原材(cai)料價(jia)格(ge)(ge)波動風(feng)(feng)險等。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)