每經(jing)AI快訊(xun)，2023年12月20日，德邦證券(quan)發布研報點(dian)評馳宏鋅鍺（600497）。

事(shi)件：公(gong)(gong)司(si)(si)(si)擬(ni)(ni)收購(gou)(gou)(gou)青(qing)海(hai)鴻(hong)(hong)鑫(xin)100%股(gu)(gu)(gu)權并(bing)(bing)簽署(shu)金(jin)鼎(ding)鋅業(ye)(ye)、云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)鋅業(ye)(ye)托(tuo)管協(xie)議(yi)。2023年(nian)12月19日晚，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)發布公(gong)(gong)告：①擬(ni)(ni)以現金(jin)人民幣約(yue)10.9億元(yuan)收購(gou)(gou)(gou)青(qing)海(hai)鴻(hong)(hong)鑫(xin)100%股(gu)(gu)(gu)權。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)擬(ni)(ni)收購(gou)(gou)(gou)云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)集團和云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)鋅業(ye)(ye)分別(bie)(bie)持(chi)(chi)有(you)的青(qing)海(hai)鴻(hong)(hong)鑫(xin)65%、35%股(gu)(gu)(gu)權，收購(gou)(gou)(gou)完成后，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)將(jiang)直接持(chi)(chi)有(you)青(qing)海(hai)鴻(hong)(hong)鑫(xin)100%股(gu)(gu)(gu)權，其(qi)將(jiang)成為全(quan)資子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)納(na)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)合并(bing)(bing)報表(biao)范圍(wei)。②擬(ni)(ni)托(tuo)管金(jin)鼎(ding)鋅業(ye)(ye)100%股(gu)(gu)(gu)權、云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)鋅業(ye)(ye)81.12%股(gu)(gu)(gu)權。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)擬(ni)(ni)分別(bie)(bie)與(yu)間(jian)接控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東中國銅(tong)(tong)業(ye)(ye)、控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東云(yun)(yun)(yun)(yun)南(nan)冶金(jin)和關聯(lian)方(fang)云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)集團簽署(shu)《股(gu)(gu)(gu)權托(tuo)管協(xie)議(yi)》，受(shou)托(tuo)管理：中國銅(tong)(tong)業(ye)(ye)、云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)集團和云(yun)(yun)(yun)(yun)南(nan)冶金(jin)分別(bie)(bie)持(chi)(chi)有(you)的云(yun)(yun)(yun)(yun)南(nan)金(jin)鼎(ding)鋅業(ye)(ye)78.4%股(gu)(gu)(gu)權、1.2%股(gu)(gu)(gu)權和20.4%股(gu)(gu)(gu)權，合計100%股(gu)(gu)(gu)權；云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)集團持(chi)(chi)有(you)的云(yun)(yun)(yun)(yun)銅(tong)(tong)鋅業(ye)(ye)81.12%股(gu)(gu)(gu)權，托(tuo)管期限均為5年(nian)，托(tuo)管費(fei)用(yong)均為100萬元(yuan)/年(nian)，此舉不會導致(zhi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)合并(bing)(bing)報表(biao)范圍(wei)發生變(bian)更。

截(jie)至2023年(nian)(nian)12月(yue)20日(ri)(ri)，青海鴻鑫擁有1個(ge)采礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)權(quan)和2個(ge)探(tan)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)權(quan)，年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)鉛(qian)(qian)鋅金屬(shu)(shu)(shu)3.8萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)左(zuo)右。截(jie)止評估(gu)基準日(ri)(ri)2023年(nian)(nian)9月(yue)30日(ri)(ri)，牛苦頭礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)區M1磁異(yi)常(chang)多金屬(shu)(shu)(shu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)采礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)權(quan)圈定的露采境界范(fan)圍內保有鉛(qian)(qian)鋅礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)工(gong)業礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)（探(tan)明+控制+推斷）礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)量(liang)403.51萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，鉛(qian)(qian)金屬(shu)(shu)(shu)量(liang)7.92萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，鋅金屬(shu)(shu)(shu)量(liang)15.15萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，銅金屬(shu)(shu)(shu)量(liang)0.52萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，硫60.46萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，伴(ban)生(sheng)銀46.50噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)。一期(qi)采選項目(mu)鉛(qian)(qian)鋅礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)設(she)(she)計產(chan)(chan)(chan)能75萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)/年(nian)(nian)，年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)鉛(qian)(qian)鋅金屬(shu)(shu)(shu)量(liang)3.8萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)左(zuo)右，硫鐵礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)+硫銅礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模(mo)為(wei)(wei)21萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)/年(nian)(nian)，一期(qi)項目(mu)于2015年(nian)(nian)11月(yue)21日(ri)(ri)開工(gong)建(jian)設(she)(she)，2017年(nian)(nian)9月(yue)26日(ri)(ri)建(jian)成(cheng)并投料試車，2018年(nian)(nian)開始(shi)試生(sheng)產(chan)(chan)(chan)，2018年(nian)(nian)底達產(chan)(chan)(chan)達標(biao)。根(gen)據(ju)M1采礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)權(quan)評估(gu)報告(gao)書，改(gai)擴(kuo)建(jian)于2023年(nian)(nian)9月(yue)開始(shi)，露天開采改(gai)擴(kuo)建(jian)期(qi)1.5年(nian)(nian)，改(gai)擴(kuo)建(jian)完成(cheng)后(hou)鉛(qian)(qian)鋅礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模(mo)為(wei)(wei)84.00萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)/年(nian)(nian)，硫鐵礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)+硫銅礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模(mo)為(wei)(wei)56萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)/年(nian)(nian)。達產(chan)(chan)(chan)后(hou)年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)鉛(qian)(qian)精礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)含(han)(han)鉛(qian)(qian)13861.58噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，鋅精礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)含(han)(han)鋅26518.82噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，銅精礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)含(han)(han)銅507.35噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)。

盈利預(yu)測。結合鉛鋅鍺價格變化以及產銷量(liang)假(jia)設，我們預(yu)計公司2023-2025年營收分別(bie)(bie)為(wei)(wei)213/228/237億(yi)元(yuan)(yuan)，歸母凈利分別(bie)(bie)為(wei)(wei)21.8/25.6/26.3億(yi)元(yuan)(yuan)，同比增速分別(bie)(bie)為(wei)(wei)226.1%、17.0%、3.1%，對應EPS為(wei)(wei)0.43/0.50/0.52元(yuan)(yuan)，截至2023年12月20日收盤價對應PE分別(bie)(bie)為(wei)(wei)11.17x/9.54x/9.26x，維持“買入”評級。

風險提(ti)示：公司產量不及預(yu)期；下(xia)(xia)游(you)需(xu)求不及預(yu)期；鉛(qian)鋅價格大幅下(xia)(xia)降

免責聲明：本文(wen)內容與數據僅供參考，不構成(cheng)投資建議，使用前(qian)請核(he)實(shi)。據此操作(zuo)，風險自擔(dan)。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)