每經評論員 杜恒峰

12月19日晚間，格力電器(qi)（SZ000651，股(gu)(gu)(gu)價31.49元，市值1773億(yi)元）公告，公司與(yu)12名交(jiao)易(yi)(yi)(yi)對(dui)方分別簽署了《股(gu)(gu)(gu)份轉讓(rang)(rang)協議》，受讓(rang)(rang)其持(chi)有(you)的格力鈦24.54%的股(gu)(gu)(gu)份，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)作價10.15億(yi)元，董(dong)事長(chang)董(dong)明(ming)珠所持(chi)格力鈦股(gu)(gu)(gu)份不參與(yu)上述交(jiao)易(yi)(yi)(yi)，受讓(rang)(rang)上述股(gu)(gu)(gu)份后，公司將合計控(kong)制格力鈦72.47%的投(tou)票權。

10億元(yuan)出(chu)頭的(de)(de)交易金(jin)額，只(zhi)相當于(yu)格(ge)(ge)力(li)電器(qi)總(zong)資產(chan)的(de)(de)一個零(ling)頭，但其實際影響可能(neng)遠(yuan)超格(ge)(ge)力(li)電器(qi)董事會的(de)(de)預料(liao)，20日(ri)(ri)(ri)格(ge)(ge)力(li)電器(qi)股價收跌7.09%，市值(zhi)(zhi)蒸發(fa)超過130億元(yuan)。值(zhi)(zhi)得注意的(de)(de)是，北向資金(jin)當日(ri)(ri)(ri)凈賣出(chu)格(ge)(ge)力(li)電器(qi)4.52億元(yuan)，位居滬深股通凈賣出(chu)榜第一名。格(ge)(ge)力(li)電器(qi)方面(mian)采取了“補救”措(cuo)施(shi)，次日(ri)(ri)(ri)凌晨(chen)發(fa)布了格(ge)(ge)力(li)鈦投資的(de)(de)補充公告及格(ge)(ge)力(li)電器(qi)2023年度業(ye)績預告，稱今年預計實現營業(ye)總(zong)收入2050億元(yuan)到(dao)2100億元(yuan)，同比增長7.8%至10.4%，受(shou)此影響，公司(si)股價21日(ri)(ri)(ri)收漲2.24%。

格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前身即為(wei)珠(zhu)(zhu)海銀(yin)(yin)隆(long)，而(er)董(dong)明(ming)(ming)珠(zhu)(zhu)與(yu)珠(zhu)(zhu)海銀(yin)(yin)隆(long)（為(wei)敘事(shi)方便，以下(xia)(xia)統稱格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)糾葛是(shi)(shi)(shi)資本市場(chang)眾(zhong)人(ren)皆知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)故事(shi)。從(cong)2016年到如(ru)今，這(zhe)場(chang)以收(shou)購(gou)為(wei)主線的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)故事(shi)仍在上(shang)演之中(zhong)，不過劇本的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主角格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)早已(yi)物是(shi)(shi)(shi)人(ren)非。2016年時，董(dong)明(ming)(ming)珠(zhu)(zhu)主導收(shou)購(gou)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)高達130億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，但被(bei)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)小(xiao)股東們(men)否決；2016年底，董(dong)明(ming)(ming)珠(zhu)(zhu)自(zi)己投錢并拉上(shang)朋友(you)圈一起(qi)入股格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)；但在2018和2019年，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)創始人(ren)魏銀(yin)(yin)倉因“涉(she)嫌(xian)侵占公司利益(yi)案”被(bei)清除出(chu)局，加(jia)之國家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)新能(neng)源補貼(tie)逐漸(jian)退(tui)坡(po)，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)營狀況(kuang)急轉直下(xia)(xia)；到2021年8月，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)以18.28億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)起(qi)拍(pai)價(jia)，拍(pai)下(xia)(xia)了格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)30.47%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股權(quan)，對應(ying)100%股權(quan)估(gu)值(zhi)只有60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；3年多(duo)后，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)電器公布(bu)上(shang)述(shu)交易，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)整體估(gu)值(zhi)就(jiu)只剩下(xia)(xia)41億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。值(zhi)得注意的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，這(zhe)可能(neng)還不是(shi)(shi)(shi)結束(shu)，因為(wei)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)電器還打算(suan)繼續收(shou)購(gou)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)27.53%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股權(quan)，若(ruo)成功，其最(zui)終將掌握格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)100%投票權(quan)。

對(dui)于(yu)收購格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)，董(dong)明珠一(yi)直堅持(chi)(chi)了(le)自(zi)己的(de)信念，那就(jiu)是(shi)新能源轉型是(shi)格(ge)力(li)(li)(li)電器必須(xu)要走的(de)多(duo)元(yuan)(yuan)化之(zhi)路，即便是(shi)沒有上市(shi)公司(si)(si)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)，董(dong)明珠也用“真金白銀(yin)”表達了(le)對(dui)這一(yi)信念的(de)堅定(ding)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)。但上市(shi)公司(si)(si)是(shi)數萬名股(gu)(gu)東(dong)(dong)共同的(de)上市(shi)公司(si)(si)，外部股(gu)(gu)東(dong)(dong)們看重(zhong)的(de)是(shi)收購能否給格(ge)力(li)(li)(li)創(chuang)造(zao)價(jia)值，若收購的(de)好處不(bu)大壞處卻不(bu)小，那信念就(jiu)可能變成不(bu)利于(yu)公司(si)(si)價(jia)值的(de)執念。從(cong)目前格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)的(de)經營狀況(kuang)來(lai)(lai)看，投(tou)資(zi)者的(de)擔憂(you)是(shi)完(wan)全可以理(li)解的(de)。一(yi)直以來(lai)(lai)，格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)就(jiu)是(shi)高負(fu)債(zhai)率(lv)運轉，2020年(nian)(nian)末(mo)資(zi)產負(fu)債(zhai)率(lv)超過78%，凈資(zi)產只有61.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；此后格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)負(fu)債(zhai)率(lv)持(chi)(chi)續走高，到今年(nian)(nian)6月底負(fu)債(zhai)率(lv)更是(shi)攀升至99.7%，凈資(zi)產只剩下6600萬元(yuan)(yuan)。凈資(zi)產大幅降(jiang)低源于(yu)連年(nian)(nian)的(de)巨額虧(kui)(kui)損(sun)(sun)，2020~2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)累(lei)計(ji)虧(kui)(kui)損(sun)(sun)已超過35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。通常情(qing)況(kuang)下，負(fu)債(zhai)率(lv)極高、經營連續大額虧(kui)(kui)損(sun)(sun)的(de)企業很難獲(huo)得融資(zi)以維持(chi)(chi)運營。

在格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)電器對(dui)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)加碼投(tou)入甚至可能(neng)100%掌握(wo)話(hua)語權(quan)(quan)的(de)(de)同(tong)時，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)的(de)(de)問題也將變成(cheng)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)電器的(de)(de)問題，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)電器投(tou)入更(geng)多人力(li)(li)(li)(li)財(cai)力(li)(li)(li)(li)支持(chi)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)發展是必選(xuan)項，但這(zhe)一投(tou)入能(neng)否換來(lai)足夠的(de)(de)回(hui)報(bao)，仍缺(que)乏(fa)證(zheng)據(ju)支持(chi)。格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)不(bu)能(neng)沒(mei)有(you)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)，但格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)是可以沒(mei)有(you)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)的(de)(de)，格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)的(de)(de)經營狀況穩健，利潤仍十(shi)分(fen)可觀，遠未到不(bu)得不(bu)多元化的(de)(de)階段(duan)；即便是要堅(jian)定發展新能(neng)源業務，目前已(yi)經掌握(wo)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)超(chao)過(guo)50%投(tou)票權(quan)(quan)的(de)(de)格(ge)(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)電器，是否有(you)必要加碼到100%，獨自承擔風(feng)險？對(dui)公眾股(gu)東來(lai)說(shuo)，答案應該是明確的(de)(de)。