每經AI快訊，2023年12月22日(ri)，東吳(wu)證券發布研(yan)報點(dian)評巴比食(shi)品（605338）。

主業專(zhuan)注，深(shen)耕(geng)中(zhong)(zhong)式面點(dian)二十余年，“中(zhong)(zhong)華包(bao)點(dian)”領(ling)軍品(pin)牌(pai)。公司(si)(si)以連(lian)鎖業態深(shen)耕(geng)中(zhong)(zhong)式面點(dian)二十余年，是“中(zhong)(zhong)華包(bao)點(dian)”領(ling)軍品(pin)牌(pai)。公司(si)(si)創始人(ren)劉會(hui)平自2001年在上海(hai)開(kai)設(she)首家早(zao)餐店(dian)，經(jing)過多(duo)年深(shen)耕(geng)，截止2022年巴比(bi)已擁有4000余家門店(dian)，成為中(zhong)(zhong)國領(ling)先的(de)包(bao)點(dian)連(lian)鎖經(jing)營(ying)企業。公司(si)(si)持股集中(zhong)(zhong)，實控人(ren)為創始人(ren)夫婦，員(yuan)工激勵(li)充足(zu)。

早餐(can)大(da)市(shi)場(chang)，標準化(hua)程度(du)持(chi)續提升。早餐(can)行業(ye)剛(gang)需，據英敏特數據，2021年國內外食市(shi)場(chang)超8000億元，增速保持(chi)高(gao)個位數，競爭(zheng)格(ge)局(ju)整體較分散(san)。供給(gei)端看，早餐(can)生意進入門(men)檻(jian)不高(gao)，單店初(chu)始投入低，標準化(hua)程度(du)不高(gao)、營(ying)業(ye)時間長，經營(ying)辛苦，因此加盟商(shang)帶店率低，管(guan)理(li)難(nan)度(du)較大(da)。需求端看，早餐(can)需求偏剛(gang)性(xing)，方便快捷是需求痛點，合理(li)的選址及(ji)開店密度(du)非(fei)常(chang)重要。

巴比以供應鏈與管理(li)能力護(hu)航，打(da)造(zao)高(gao)效單店模(mo)型。公司在華東（上海、南(nan)京）、華中（武漢）、華北(bei)（天津）及華南(nan)（廣州(zhou)、東莞）工(gong)廠布局生產基(ji)地(di)，支(zhi)撐公司快速全國化(hua)拓展。我們認為公司通過突破冷凍面皮技術(shu)提高(gao)門(men)店標準化(hua)程(cheng)度(du)，降低開店難度(du)，為加速開店夯實基(ji)礎；同(tong)(tong)時(shi)產品升級、拓展中晚餐(can)、提高(gao)外賣(mai)滲透(tou)率多措并舉提升單店收入(ru)，共同(tong)(tong)打(da)造(zao)高(gao)效的單店模(mo)型。輔以科學化(hua)的管理(li)體系及信息化(hua)技術(shu)持續賦能，公司開店效率得保障。

產能擴(kuo)張(zhang)促(cu)C端(duan)門(men)店加(jia)速擴(kuo)張(zhang)，B端(duan)團餐業(ye)務大有可(ke)為。C端(duan)連鎖業(ye)務上，我們根據每萬(wan)人擁有門(men)店數量進行測(ce)算，已有區域(yu)內，巴比開店空間(jian)可(ke)達到(dao)萬(wan)店以上。近3年公司開放新省份如湖南湖北安徽(hui)進行拓店，另外，在外埠區域(yu)可(ke)繼續通過外延并購突破。B端(duan)團餐業(ye)務空間(jian)大，格局散，巴比已經針對(dui)性開拓，在保供期間(jian)大放異彩(cai)，未來亦大有可(ke)為。

盈利(li)預測(ce)與(yu)投(tou)資評(ping)級：我們認為(wei)(wei)在C端業(ye)務(wu)中，早餐(can)市(shi)場廣闊，巴比(bi)以自(zi)身領先的冷凍面皮技(ji)術，疊加成熟的門店管理體系可搶占更多市(shi)場份額(e)。C端門店與(yu)B端團餐(can)業(ye)務(wu)雙輪(lun)發(fa)力，驅動公(gong)(gong)司打開長期空間。我們預計(ji)2023-2025年公(gong)(gong)司歸母凈利(li)潤分別為(wei)(wei)2.17、2.46、2.91億元，同比(bi)-2.5%/+13.3%/+18.5%，EPS分別為(wei)(wei)0.87/0.98/1.16元，對應當(dang)前PE為(wei)(wei)25x、22x、18x，對比(bi)可比(bi)公(gong)(gong)司當(dang)下估值具備性價比(bi)，首次(ci)覆(fu)蓋，給予“買入”評(ping)級。

風(feng)險提示(shi)：早(zao)餐行(xing)業(ye)競爭(zheng)加劇，門(men)店擴張、銷售(shou)不及預(yu)期，原材(cai)料價格(ge)大幅(fu)波動(dong)，食品安全風(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)