每經AI快訊，2023年12月25日，天風證券發布研(yan)報點評(ping)樂歌(ge)股份（300729）。

政(zheng)策引導，亞馬遜調(diao)整收費政(zheng)策，直接帶(dai)動(dong)產業(ye)發展

2023年12月，中(zhong)央經濟工作會議提出擴大(da)高(gao)水平對(dui)外(wai)開放(fang)，要加快培(pei)育外(wai)貿新(xin)動能，鞏(gong)固(gu)外(wai)貿外(wai)資(zi)基本盤，拓展中(zhong)間品貿易、服(fu)務貿易、數字貿易、跨境電商出口。

平臺競(jing)爭(zheng)利(li)好跨境電(dian)商商戶及海外倉(cang)需求。為應對(dui)市(shi)場競(jing)爭(zheng)，Amazon近(jin)期大幅下調服(fu)裝(zhuang)類目傭金，同時實行(xing)多項服(fu)務(wu)費用變更，包(bao)括(kuo)下調Vine計劃費率、物流配送費、非旺季月度(du)倉(cang)儲(chu)(chu)費等；此(ci)外，Amazon近(jin)期推出供應鏈整體解決方(fang)案，整合了多個亞馬(ma)遜優勢產品，幫助賣家從工廠提取(qu)庫存(cun)，處理(li)跨境運輸、清關和地面運輸，批(pi)量存(cun)儲(chu)(chu)庫存(cun)，管理(li)亞馬(ma)遜和其(qi)他(ta)銷售渠道的補貨(huo)。

根據亞馬遜(xun)《2023中(zhong)國(guo)出口跨境電(dian)(dian)商(shang)(shang)白皮書》，2023H1中(zhong)國(guo)出口跨境電(dian)(dian)商(shang)(shang)同(tong)增(zeng)(zeng)19.90%；預(yu)計美國(guo)零售(shou)電(dian)(dian)商(shang)(shang)總額從(cong)2023年1.14萬(wan)億美元增(zeng)(zeng)長至2027年的(de)1.72萬(wan)億美元，零售(shou)電(dian)(dian)商(shang)(shang)占(zhan)零售(shou)比重從(cong)15.6%增(zeng)(zeng)長至20.6%。

從政策到平臺支持力度(du)增強，我們(men)預計出口鏈優質企業有望(wang)直接(jie)受(shou)益(yi)

具體看，一方(fang)面(mian)、利(li)好(hao)自主品牌布(bu)局，借助國內成(cheng)熟完善及(ji)規模(mo)化(hua)供(gong)應鏈，提供(gong)優質性(xing)價(jia)比商(shang)品，迎(ying)合消費者需求，本輪有(you)望受益線上流量紅利(li)及(ji)平臺讓(rang)利(li)；另一方(fang)面(mian)、利(li)好(hao)海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)等基(ji)礎(chu)設施(shi)布(bu)局，當前中國電商(shang)滲透率(lv)在30%以上，隨著美國電商(shang)滲透率(lv)提升，也(ye)將帶來大量海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)需求。海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)作為跨(kua)境電商(shang)“最后一公(gong)里”的(de)倉(cang)(cang)、配(pei)、退(tui)一體化(hua)服務模(mo)式，尤其對于(yu)中大件商(shang)品無法實現低成(cheng)本空運直郵(you)，只能通過(guo)海(hai)(hai)運、倉(cang)(cang)儲、快遞配(pei)送形式；且隨發達國家海(hai)(hai)關(guan)收緊，小件包裹海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)配(pei)也(ye)成(cheng)為未來趨勢。

海(hai)(hai)外(wai)(wai)倉(cang)會成為支撐跨(kua)境電商新(xin)一(yi)輪增長的(de)(de)基礎(chu)設施，提供(gong)強大的(de)(de)推動力。截至2021年，中國(guo)海(hai)(hai)外(wai)(wai)倉(cang)數(shu)量排名前五的(de)(de)國(guo)家分別為美英德日澳。近年來(lai)海(hai)(hai)外(wai)(wai)倉(cang)發展(zhan)迅速(su)，2019-2021年歐美等主要海(hai)(hai)外(wai)(wai)消費(fei)國(guo)家海(hai)(hai)外(wai)(wai)倉(cang)數(shu)量同比均有較大幅度增長；截至2022年末(mo)我國(guo)跨(kua)境電商海(hai)(hai)外(wai)(wai)倉(cang)已(yi)超1500個，總面積超1900萬方(fang)。

當前(qian)，工(gong)業(ye)倉庫租賃價格(ge)受(shou)電商行(xing)業(ye)需求快速增長的(de)(de)(de)催化(hua)，疊(die)加中美(mei)貿易中最重要的(de)(de)(de)美(mei)國(guo)西(xi)部港(gang)口地區(qu)地處峽谷區(qu)域，土地資源(yuan)稀缺，在過去幾年(nian)連(lian)續大幅上(shang)升，中國(guo)海(hai)外(wai)倉行(xing)業(ye)正呈現(xian)兩(liang)級分化(hua)趨勢，一(yi)方(fang)面，有規(gui)模優勢的(de)(de)(de)、合規(gui)化(hua)、運營能(neng)力強的(de)(de)(de)企業(ye)可持續發(fa)展能(neng)力更強，尤其是自主產權倉儲資源(yuan)的(de)(de)(de)海(hai)外(wai)倉發(fa)展前(qian)景更加良好(hao)、穩健；另一(yi)方(fang)面，部分依靠(kao)短期租賃方(fang)式(shi)運營、沒有合規(gui)性(xing)物(wu)流賬號、管(guan)理不規(gui)范的(de)(de)(de)中小(xiao)(xiao)海(hai)外(wai)倉陸續被(bei)擠(ji)出行(xing)業(ye)。公司近(jin)兩(liang)年(nian)在小(xiao)(xiao)倉換大倉過程中，持續購(gou)入(ru)美(mei)國(guo)核心港(gang)口周邊(bian)2小(xiao)(xiao)時車程以(yi)內(nei)的(de)(de)(de)土地，卡(ka)位優質(zhi)資源(yuan)，為今(jin)后(hou)發(fa)展儲備更多戰略資源(yuan)。

目前，公司(si)在全球運(yun)營12個海(hai)外倉(cang)(cang)，面積超28萬方，2024年(nian)根據(ju)業(ye)務發展(zhan)需(xu)要，計劃新租(zu)倉(cang)(cang)庫(ku)10-15萬方，同時開建美東美西兩個倉(cang)(cang)庫(ku)，預(yu)計2025年(nian)投入運(yun)營，未(wei)來公司(si)將陸續利用(yong)已儲(chu)備的800多英畝(mu)土地建設成海(hai)外倉(cang)(cang)，取代(dai)租(zu)賃倉(cang)(cang)庫(ku)，提升海(hai)外倉(cang)(cang)毛利、凈(jing)利水(shui)平。

目(mu)前(qian)，公司已經服務(wu)(wu)580多家客戶(hu)，海(hai)外(wai)倉(cang)運營能(neng)力持續提升，也推出供應鏈金融等增(zeng)(zeng)值服務(wu)(wu)，增(zeng)(zeng)強客戶(hu)粘性，為客戶(hu)提供更有(you)吸引力價格、更加(jia)完善的服務(wu)(wu)。海(hai)外(wai)倉(cang)業務(wu)(wu)量(liang)增(zeng)(zeng)加(jia)主要基于新客戶(hu)開拓和現有(you)客戶(hu)的增(zeng)(zeng)量(liang)。

維持盈利(li)預測(ce)，維持“買入”評級

2013年公司(si)在美(mei)(mei)國舊金山硅谷設立(li)首個(ge)海外(wai)(wai)倉(cang)(cang)，隨著經營發展需要，先后(hou)在孟菲斯(si)和休斯(si)頓增(zeng)設海外(wai)(wai)倉(cang)(cang)。2019年公司(si)開始系統(tong)性籌劃公共(gong)海外(wai)(wai)倉(cang)(cang)項目(mu)，目(mu)前樂歌全球海外(wai)(wai)倉(cang)(cang)共(gong)12倉(cang)(cang)，其中全美(mei)(mei)9個(ge)核心港(gang)口和路基港(gang)口樞(shu)紐城市，覆蓋(gai)美(mei)(mei)西(xi)、美(mei)(mei)中、美(mei)(mei)南、美(mei)(mei)東，超300個(ge)卸貨月臺(tai)、500個(ge)集(ji)裝箱泊位。

此外，公(gong)(gong)司(si)有十余(yu)年(nian)的跨境電(dian)商運營經驗，基(ji)于自身(shen)百(bai)萬(wan)包裹級(ji)的跨境電(dian)商體量(liang)，與FedEx、UPS、GLS、DHL等快遞服(fu)(fu)務商的合同(tong)級(ji)別高。樂歌布(bu)局(ju)公(gong)(gong)共海外倉后(hou)，大(da)力服(fu)(fu)務中小企業(ye)，提供優(you)惠的高質(zhi)量(liang)服(fu)(fu)務，也大(da)幅(fu)提升樂歌與電(dian)商產業(ye)鏈上下(xia)游合作者議(yi)價(jia)能力，包括但不限于在頭程(cheng)海運、卡(ka)車派送、倉儲服(fu)(fu)務成本、尾(wei)程(cheng)快遞、支付等方面的議(yi)價(jia)能力，形良(liang)好生態效應。我們預計公(gong)(gong)司(si)23-25年(nian)EPS分別為1.87/1.46/1.66元/股。

風(feng)(feng)險(xian)(xian)提示：國際政治(zhi)經(jing)濟風(feng)(feng)險(xian)(xian)；經(jing)營(ying)業(ye)績波(bo)動(dong)(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；原材料價格波(bo)動(dong)(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；匯率波(bo)動(dong)(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；行業(ye)競爭(zheng)加劇的風(feng)(feng)險(xian)(xian)；測算具有(you)主觀(guan)性風(feng)(feng)險(xian)(xian)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)