每經AI快訊，2023年12月(yue)26日，國盛證(zheng)券發布研報點評龍凈環保(bao)（600388）。

公司(si)是國內(nei)大氣治(zhi)理(li)(li)龍頭，紫金入主確立“環保+新(xin)能源”雙(shuang)輪驅(qu)動發展戰(zhan)略。公司(si)深耕大氣治(zhi)理(li)(li)行業，主營除塵、脫硫脫硝(xiao)設備及工(gong)程建設，2018-2022年公司(si)營收(shou)由94.0億(yi)元(yuan)(yuan)增長至118.8億(yi)元(yuan)(yuan)，CAGR達6.0%，歸母凈利潤維持8億(yi)元(yuan)(yuan)上下，相對(dui)穩(wen)定。2022年5月，陽光城正(zheng)式將公司(si)控股權轉(zhuan)交(jiao)紫金礦業，公司(si)借(jie)力積極開(kai)拓新(xin)能源業務，打造(zao)“儲能+礦山綠電”第二(er)增長曲線(xian)。

保(bao)障(zhang)(zhang)性火電(dian)(dian)&非電(dian)(dian)放量(liang)望支撐煙氣治理(li)需(xu)求(qiu)增(zeng)(zeng)長，非氣業(ye)務(wu)較平(ping)穩(wen)(wen)。（1）大氣治理(li)業(ye)務(wu)：a）為保(bao)障(zhang)(zhang)用電(dian)(dian)需(xu)求(qiu)，我國(guo)(guo)(guo)新增(zeng)(zeng)煤(mei)電(dian)(dian)核準(zhun)提速：據《中(zhong)國(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)力部(bu)門低碳(tan)轉型2022年(nian)進展(zhan)分(fen)析》報告，2022年(nian)及2023Q1中(zhong)國(guo)(guo)(guo)新增(zeng)(zeng)核準(zhun)煤(mei)電(dian)(dian)項目總(zong)核準(zhun)裝機分(fen)別達9072/2045萬千(qian)瓦，2021年(nian)僅(jin)為1855萬千(qian)瓦，新增(zeng)(zeng)保(bao)障(zhang)(zhang)性煤(mei)電(dian)(dian)項目預計于2023-2024年(nian)逐(zhu)步(bu)落地，有望同(tong)步(bu)帶動煙氣治理(li)等(deng)(deng)環保(bao)需(xu)求(qiu)。b）政策鋼鐵、水泥等(deng)(deng)非電(dian)(dian)行(xing)業(ye)煙氣治理(li)需(xu)求(qiu)加速釋放，2021-2025年(nian)預計可貢(gong)獻市場規模1880-2640億元。c）公司為煙氣治理(li)龍(long)頭企(qi)業(ye)，訂單獲取(qu)能力強勁(jing)，有望深度獲益。（2）非氣業(ye)務(wu)：主要(yao)包括水資源處理(li)、垃圾焚燒、土(tu)壤修復(fu)、危廢處置等(deng)(deng)，近年(nian)發展(zhan)平(ping)穩(wen)(wen)。

聚焦鋰電(dian)儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)完(wan)整產品技術鏈，紫(zi)金鋰礦(kuang)保障(zhang)充(chong)足(zu)原(yuan)材料(liao)。（1）公司(si)聚焦“儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)電(dian)芯+儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)系統(tong)”：2022年以來，公司(si)分別投(tou)資建(jian)設(she)5GWh磷酸鐵(tie)鋰儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)電(dian)芯項(xiang)目(mu)(mu)、與(yu)量(liang)道合(he)作1GWh鋰電(dian)池(chi)儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)系統(tong)項(xiang)目(mu)(mu)、與(yu)蜂巢合(he)作5GWH儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)PACK與(yu)系統(tong)集(ji)成項(xiang)目(mu)(mu)（一(yi)(yi)期2GWh項(xiang)目(mu)(mu)已于2023年8月底投(tou)產），上述項(xiang)目(mu)(mu)全部(bu)達(da)(da)產后預計(ji)可(ke)釋(shi)放約90億元(yuan)收入(ru)空間。（2）雙碳背(bei)景下鋰電(dian)儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)行(xing)業迎來爆發式增長：據(ju)CNESA統(tong)計(ji)，中國新(xin)型儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)累計(ji)投(tou)運(yun)裝機規(gui)模2023年有望達(da)(da)到(dao)31.3GW，至2027年有望達(da)(da)到(dao)138.4GW，4年GAGR達(da)(da)45.0%。（3）紫(zi)金產業鏈協同(tong)優(you)勢(shi)明顯：紫(zi)金鋰礦(kuang)資源可(ke)為(wei)公司(si)儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)項(xiang)目(mu)(mu)建(jian)設(she)提供穩定的原(yuan)材料(liao)保障(zhang)，此外，正極材料(liao)在(zai)儲(chu)(chu)(chu)能(neng)(neng)電(dian)池(chi)中成本占比(bi)可(ke)達(da)(da)40%，原(yuan)料(liao)自供可(ke)一(yi)(yi)定程度降低制造成本。

礦(kuang)山(shan)綠(lv)電(dian)需求(qiu)旺盛，紫金自(zi)用(yong)盈利能(neng)(neng)(neng)力(li)優越。（1）能(neng)(neng)(neng)耗雙(shuang)控目(mu)標(biao)下(xia)(xia)紫金礦(kuang)業(ye)(ye)積極發力(li)清(qing)潔能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)業(ye)(ye)務(wu)，綠(lv)電(dian)需求(qiu)旺盛：紫金2022年(nian)可再生(sheng)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)使用(yong)占比約(yue)為(wei)16%，計(ji)劃于(yu)2030年(nian)實(shi)現30%以(yi)上目(mu)標(biao)。公(gong)司與(yu)紫金深度合作(zuo)(zuo)，將(jiang)作(zuo)(zuo)為(wei)運(yun)營(ying)商(shang)投資建設紫金礦(kuang)山(shan)綠(lv)電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)。經(jing)我們(men)測算(suan)，紫金對于(yu)公(gong)司新能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)裝機潛(qian)在需求(qiu)量2030年(nian)預計(ji)達到9.0GW，預計(ji)可釋放約(yue)60億元收入空間。（2）礦(kuang)山(shan)綠(lv)電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)盈利能(neng)(neng)(neng)力(li)優越：礦(kuang)山(shan)綠(lv)電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)所發電(dian)力(li)大(da)部分為(wei)紫金自(zi)用(yong)，而(er)紫金屬工(gong)況(kuang)企業(ye)(ye)，工(gong)商(shang)業(ye)(ye)銷售(shou)電(dian)價顯著高于(yu)上網基(ji)準電(dian)價，經(jing)我們(men)測算(suan)，在自(zi)發自(zi)用(yong)比例70%的情景下(xia)(xia)，礦(kuang)山(shan)光伏發電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)的運(yun)營(ying)毛(mao)利率(lv)可達63%，礦(kuang)山(shan)風電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)的運(yun)營(ying)毛(mao)利率(lv)可達62%。

投(tou)資建(jian)議：首次(ci)覆蓋，予以“買入(ru)”評級。公(gong)司(si)(si)是(shi)大氣治理領域龍頭(tou)企業(ye)，攜手紫金礦(kuang)業(ye)積極開拓“儲能+礦(kuang)山綠電(dian)”第二增(zeng)長曲(qu)線，預計(ji)公(gong)司(si)(si)業(ye)績將迎(ying)來高(gao)速增(zeng)長。我們預計(ji)2023/2024/2025年公(gong)司(si)(si)實(shi)現歸母凈利潤9.0/15.3/21.3億元，對應PE15.1/8.9/6.4x。

風(feng)(feng)險(xian)(xian)提示：行業政策風(feng)(feng)險(xian)(xian)、市(shi)場(chang)競爭加劇風(feng)(feng)險(xian)(xian)、項目進度不(bu)及預期風(feng)(feng)險(xian)(xian)、原(yuan)材料價格波動風(feng)(feng)險(xian)(xian)、測(ce)算假設(she)不(bu)確定性風(feng)(feng)險(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)