每經AI快訊，2023年12月27日，國(guo)金證券發(fa)布研報點評吉比(bi)特（603444）。

投資邏輯

業(ye)績增(zeng)長(chang)(chang)依賴長(chang)(chang)線(xian)(xian)運營能(neng)力(li)(li)+新游(you)(you)的供(gong)給。回顧公(gong)司(si)(si)發(fa)(fa)展，依托(tuo)長(chang)(chang)線(xian)(xian)運營能(neng)力(li)(li)，業(ye)績階(jie)梯式(shi)增(zeng)長(chang)(chang)，16年(nian)《問(wen)(wen)道(dao)手游(you)(you)》上(shang)(shang)線(xian)(xian)、21年(nian)《一(yi)(yi)念逍(xiao)遙》上(shang)(shang)線(xian)(xian)均推動當年(nian)業(ye)績邁上(shang)(shang)新臺(tai)階(jie)。1）長(chang)(chang)線(xian)(xian)運營能(neng)力(li)(li)：①公(gong)司(si)(si)旗下(xia)發(fa)(fa)行平臺(tai)—雷霆游(you)(you)戲(xi)(xi)成功發(fa)(fa)行《問(wen)(wen)道(dao)手游(you)(you)》《一(yi)(yi)念逍(xiao)遙》《最強蝸牛》等產品，積累了(le)對(dui)獨立向游(you)(you)戲(xi)(xi)、年(nian)輕化(hua)用(yong)戶(hu)和市(shi)(shi)場的認知；②深入了(le)解用(yong)戶(hu)需求(qiu)穩定留存。版本迭代(dai)保持較高(gao)頻率及時(shi)調(diao)整，《一(yi)(yi)念逍(xiao)遙》《問(wen)(wen)道(dao)手游(you)(you)》更新頻率大概16天(tian)/次；舉(ju)辦線(xian)(xian)下(xia)活動收集玩家(jia)建(jian)議，比如《問(wen)(wen)道(dao)》每年(nian)的策劃(hua)面對(dui)面、問(wen)(wen)道(dao)大會。2）新游(you)(you)供(gong)給：自(zi)(zi)研(yan)+代(dai)理(li)補足。①自(zi)(zi)研(yan)：小步快跑模式(shi)提高(gao)研(yan)發(fa)(fa)效能(neng)；研(yan)發(fa)(fa)人(ren)員數量穩步從13年(nian)的189增(zeng)至1H23的776人(ren)；獎金與游(you)(you)戲(xi)(xi)市(shi)(shi)場表(biao)現掛鉤，兼(jian)顧創(chuang)意與商業(ye)化(hua)，也給予較高(gao)激勵；項目自(zi)(zi)下(xia)而(er)上(shang)(shang)，重(zhong)視(shi)制作人(ren)的想法，利(li)于創(chuang)意落地和制作人(ren)培養，參投(tou)的青瓷(ci)游(you)(you)戲(xi)(xi)、勇士網絡(luo)創(chuang)始(shi)人(ren)都曾在公(gong)司(si)(si)任職；研(yan)運一(yi)(yi)體化(hua)增(zeng)加研(yan)發(fa)(fa)對(dui)市(shi)(shi)場的感知。②代(dai)理(li)：重(zhong)視(shi)游(you)(you)戲(xi)(xi)產業(ye)鏈投(tou)資(zi)(zi)，目前1/3代(dai)理(li)游(you)(you)戲(xi)(xi)來(lai)自(zi)(zi)對(dui)外投(tou)資(zi)(zi)工作室。

主力(li)(li)產(chan)(chan)品Q4逐(zhu)步企(qi)穩，將是(shi)下一個大體量(liang)產(chan)(chan)品上(shang)線前的堅(jian)實基礎。23年(nian)《問(wen)道(dao)(dao)手游(you)(you)(you)》《一念逍遙》流(liu)水下滑，尤其是(shi)Q2、Q3，預(yu)計主要系今(jin)年(nian)新游(you)(you)(you)上(shang)線一定程(cheng)度擠(ji)占老游(you)(you)(you)戲空(kong)間、推(tui)高買量(liang)成本；宏觀環境對(dui)游(you)(you)(you)戲玩(wan)(wan)家付(fu)費(fei)意(yi)愿產(chan)(chan)生影(ying)響。目前這兩款游(you)(you)(you)戲iOS游(you)(you)(you)戲暢銷(xiao)榜(bang)排名(ming)已企(qi)穩，七麥(mai)數據顯示Q4以來《問(wen)道(dao)(dao)手游(you)(you)(you)》約(yue)40名(ming)，《一念逍遙》跌(die)幅(fu)收窄（約(yue)70名(ming)），依托運營(ying)經驗、對(dui)玩(wan)(wan)家和產(chan)(chan)品的把(ba)握，主力(li)(li)產(chan)(chan)品Q4有望企(qi)穩并保持較強(qiang)生命力(li)(li)。

自(zi)研(yan)產品周期(qi)將于(yu)Q4逐(zhu)步(bu)(bu)啟(qi)動，有望推動業績再(zai)上新臺階(jie)。1）自(zi)研(yan)：多為擅(shan)長(chang)的放置、MMORPG，多款產品已有版號(hao)。《勇者與裝備》小(xiao)程序版8月上線(xian)，《不朽(xiu)家族(zu)》（24年1月），《超(chao)喵(miao)星計劃》等(deng)均有望自(zi)Q4起逐(zhu)步(bu)(bu)上線(xian)；2）代理：儲(chu)備豐富，對外投資工(gong)作室可(ke)補足。《皮卡堂之(zhi)夢(meng)想起源(yuan)》12月上線(xian)，端游《重(zhong)裝前(qian)哨》預計24年H1上線(xian)，儲(chu)備中還包括(kuo)《神州千(qian)食舫》（有版號(hao)）等(deng)游戲。

盈利預測、估值和評級

預計(ji)23-25歸母凈(jing)利11.3/14.4/16.5億元(yuan)，PE為16/12/10X，給予24年15XPE，目標(biao)價300.4元(yuan)，維持“買入”評級。

風險提示

新游上線或表現(xian)不(bu)及預期；主力產(chan)品表現(xian)不(bu)及預期；政(zheng)策風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)