每經(jing)AI快訊，2023年12月30日，德邦證(zheng)券發布研報(bao)點(dian)評貴州三力（603439）。

投(tou)資邏輯：1）根植傳統苗藥(yao)，產品放量加速(su)，業績表(biao)現強勢，23Q1利潤同比增長(chang)超130%；2）重磅大單品開喉(hou)劍噴霧劑（含兒童型）具備獨家(jia)稀缺性特質(zhi)，22年收(shou)入突(tu)破10億，有望沖擊新(xin)版基藥(yao)目(mu)錄+OTC端發力添(tian)新(xin)增長(chang)極；3）扎根貴州，外延收(shou)購德(de)昌(chang)祥、漢(han)方藥(yao)業、云南無敵(di)，新(xin)增30余(yu)個獨家(jia)中(zhong)藥(yao)品種(zhong)，進一步打造品牌中(zhong)藥(yao)矩陣，奠定中(zhong)長(chang)期成長(chang)空(kong)間。

根植傳統苗(miao)藥，22年(nian)(nian)疫情(qing)下(xia)產品放量帶動(dong)業(ye)績亮眼：公司(si)以核(he)心(xin)產品開(kai)喉劍噴霧(wu)劑（含兒(er)童型）主(zhu)線，產品線圍繞兒(er)科(ke)、呼吸系統科(ke)、心(xin)腦血管(guan)科(ke)、婦(fu)科(ke)等(deng)領(ling)域(yu)多點布局。22年(nian)(nian)開(kai)喉劍噴霧(wu)劑入選(xuan)《新冠病毒感染(ran)者居家中醫藥干(gan)預指引》加速放量，帶動(dong)強勢(shi)業(ye)績表現。核(he)心(xin)產品近70%持續高毛(mao)利(li)率(lv)推(tui)動(dong)盈利(li)能力持續優化，獨家優勢(shi)導(dao)致(zhi)其集(ji)采降價風險(xian)較低。21年(nian)(nian)股權激勵設定未來三年(nian)(nian)復合35%增速目(mu)標，有望(wang)注入高增長動(dong)力。

重磅(bang)大(da)(da)單(dan)品(pin)開(kai)喉(hou)劍(jian)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑具(ju)(ju)備獨(du)家(jia)稀缺性特質，有望(wang)沖(chong)(chong)(chong)擊新(xin)(xin)版基(ji)藥(yao)(yao)(yao)(yao)目(mu)(mu)錄(lu)(lu)+OTC端(duan)發(fa)(fa)力添新(xin)(xin)增長極：1）患病率提升+中(zhong)成(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)優(you)勢(shi)催生咽(yan)喉(hou)疾(ji)病中(zhong)成(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)廣闊市(shi)場，噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑型優(you)勢(shi)明顯(xian)：呼吸及咽(yan)喉(hou)疾(ji)病為中(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)(yao)優(you)勢(shi)領(ling)域，2019年中(zhong)國(guo)城市(shi)零售藥(yao)(yao)(yao)(yao)店終端(duan)中(zhong)成(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)咽(yan)喉(hou)用(yong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)市(shi)場已(yi)突破50億元，其中(zhong)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑型具(ju)(ju)備安(an)全性高、適用(yong)范(fan)圍廣等優(you)勢(shi)，但獨(du)家(jia)產(chan)(chan)品(pin)、兒(er)(er)童(tong)用(yong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)稀缺；2）開(kai)喉(hou)劍(jian)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑獨(du)家(jia)優(you)勢(shi)為基(ji)礎，高定(ding)價權(quan)穩定(ding)毛利率水平：公(gong)(gong)司開(kai)喉(hou)劍(jian)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)（兒(er)(er)童(tong)型）是口腔咽(yan)喉(hou)疾(ji)病用(yong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)中(zhong)少有的兒(er)(er)童(tong)專(zhuan)用(yong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)物，適應癥范(fan)圍廣泛，獲多指南認可，為咽(yan)喉(hou)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑型細(xi)分市(shi)場領(ling)導產(chan)(chan)品(pin)，連續(xu)多年排名第一。受益于(yu)獨(du)家(jia)及原料優(you)勢(shi)，公(gong)(gong)司產(chan)(chan)品(pin)集采(cai)降價風險較低(di)，近年來(lai)(lai)毛利率穩定(ding)爬升；3）院外發(fa)(fa)力+沖(chong)(chong)(chong)擊基(ji)藥(yao)(yao)(yao)(yao)開(kai)辟新(xin)(xin)增長極：開(kai)喉(hou)劍(jian)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑（兒(er)(er)童(tong)型）2009年即進(jin)入國(guo)家(jia)醫保目(mu)(mu)錄(lu)(lu)、陸續(xu)納(na)入地(di)方基(ji)藥(yao)(yao)(yao)(yao)增補(bu)目(mu)(mu)錄(lu)(lu)，隨著基(ji)藥(yao)(yao)(yao)(yao)兒(er)(er)童(tong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)目(mu)(mu)錄(lu)(lu)單(dan)列，公(gong)(gong)司開(kai)喉(hou)劍(jian)噴(pen)霧(wu)(wu)(wu)劑（兒(er)(er)童(tong)型）有望(wang)沖(chong)(chong)(chong)擊23年基(ji)藥(yao)(yao)(yao)(yao)目(mu)(mu)錄(lu)(lu)，打開(kai)新(xin)(xin)增長極。同時，產(chan)(chan)品(pin)OTC端(duan)仍(reng)(reng)處在快速(su)導入期(qi)，目(mu)(mu)前(qian)處方端(duan)和OTC端(duan)占比(bi)大(da)(da)約為6:4-5:5，疫(yi)情加速(su)產(chan)(chan)品(pin)認知度(du)提升奠定(ding)院外發(fa)(fa)力基(ji)礎，對應4：6目(mu)(mu)標仍(reng)(reng)具(ju)(ju)備較大(da)(da)優(you)化空間，產(chan)(chan)品(pin)未來(lai)(lai)放(fang)量進(jin)展可期(qi)。

外(wai)延收(shou)(shou)購(gou)老(lao)字號品牌德(de)昌祥、無敵(di)制藥(yao)(yao)，投資(zi)漢方(fang)藥(yao)(yao)業，進一步打造(zao)苗藥(yao)(yao)品牌特(te)色矩(ju)陣：公司扎根貴州(zhou)，2022年(nian)收(shou)(shou)購(gou)德(de)昌祥藥(yao)(yao)業95%的股(gu)(gu)份、2023年(nian)11月完成收(shou)(shou)購(gou)控股(gu)(gu)漢方(fang)藥(yao)(yao)業、2023年(nian)1月收(shou)(shou)購(gou)好司特(te)60.98%股(gu)(gu)份，進一步豐富(fu)中(zhong)藥(yao)(yao)制造(zao)產品線、強化苗醫(yi)特(te)色，引入(ru)婦科再造(zao)丸、無敵(di)丹膠囊(nang)（骨科）等大單品，持續(xu)拓展中(zhong)成藥(yao)(yao)矩(ju)陣，拓寬(kuan)收(shou)(shou)入(ru)增長極。

盈利預測與估(gu)值：公司傳承苗藥(yao)精華，有望通過(guo)內生+外延雙(shuang)重發力，加速產(chan)品放(fang)量(liang)。我們認為(wei)，在國家政策(ce)支持(chi)中藥(yao)發展的背景下(xia)，公司各優勢(shi)產(chan)品有望持(chi)續(xu)帶來不斷(duan)增長的業(ye)績(ji)貢(gong)獻，助力公司在未(wei)來釋放(fang)亮眼(yan)業(ye)績(ji)。預計2023-2025年公司營收分別為(wei)15.4/25.2/30.1億(yi)元、歸(gui)母凈利潤(run)分別為(wei)2.6/3.7/4.5億(yi)元。首次覆蓋，給予“買入(ru)”評級。

風(feng)(feng)險(xian)提示：產品降價風(feng)(feng)險(xian)，行(xing)業競爭加劇的(de)風(feng)(feng)險(xian)，核心技(ji)術及業務人員流失風(feng)(feng)險(xian)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)