每經AI快訊，2023年12月29日(ri)，招(zhao)商證券(quan)發布研(yan)報點評(ping)中國外運（601598）。

中國(guo)外運(yun)深耕國(guo)際物流及綜合(he)物流，端(duan)到端(duan)一(yi)體化(hua)物流解決(jue)方案(an)能力較強，在全(quan)球(qiu)供(gong)應鏈復雜(za)程度(du)加劇的情況下，未(wei)來有(you)望充分受益。首次(ci)覆蓋給予“強烈推薦”評級。

三(san)大(da)(da)業(ye)(ye)務板(ban)塊協同發展，打造全球一流(liu)(liu)綜合(he)物流(liu)(liu)服(fu)務提供商。中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)前身為(wei)(wei)1950年(nian)(nian)創(chuang)立的中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)集(ji)團(tuan)公司，2002年(nian)(nian)重組為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)股(gu)份有限公司，并在2003年(nian)(nian)于港交所上(shang)市。2009年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)集(ji)團(tuan)與長航集(ji)團(tuan)合(he)并，并于2015年(nian)(nian)并入招商局(ju)集(ji)團(tuan)，2019年(nian)(nian)在上(shang)交所上(shang)市。中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)為(wei)(wei)國(guo)內(nei)最大(da)(da)的貨運(yun)(yun)代(dai)理(li)公司，在全球海(hai)運(yun)(yun)、空運(yun)(yun)貨代(dai)50強(qiang)企業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)分(fen)別排名第(di)二、第(di)八。中(zhong)(zhong)國(guo)外(wai)運(yun)(yun)主營(ying)業(ye)(ye)務為(wei)(wei)貨運(yun)(yun)代(dai)理(li)、專業(ye)(ye)物流(liu)(liu)、電商業(ye)(ye)務；同時中(zhong)(zhong)外(wai)運(yun)(yun)敦豪(hao)貢獻(xian)較(jiao)大(da)(da)投資收益。貢獻(xian)投資收益占(zhan)比基本達到(dao)70%以上(shang)。截至2023前三(san)季度(du)，三(san)大(da)(da)板(ban)塊營(ying)收占(zhan)比分(fen)別為(wei)(wei)59.3%、30.9%和9.9%。

海(hai)運(yun)(yun)空(kong)運(yun)(yun)運(yun)(yun)價回落(luo)，整體利(li)潤(run)率(lv)(lv)穩中有(you)升；深耕專業(ye)(ye)物(wu)流，積累豐富(fu)行業(ye)(ye)經(jing)(jing)驗。隨全(quan)球貨(huo)運(yun)(yun)需求(qiu)下降、運(yun)(yun)力(li)供(gong)給持續增(zeng)加，海(hai)運(yun)(yun)空(kong)運(yun)(yun)運(yun)(yun)價受(shou)供(gong)需影響回落(luo)，并(bing)持續常態化運(yun)(yun)行。公司優化海(hai)運(yun)(yun)業(ye)(ye)務利(li)潤(run)率(lv)(lv)結構，實現海(hai)運(yun)(yun)代(dai)理(li)業(ye)(ye)務利(li)潤(run)率(lv)(lv)回升；空(kong)運(yun)(yun)通道(dao)方面采用“新型(xing)承運(yun)(yun)人”模式，通過掌握可控運(yun)(yun)力(li)提升業(ye)(ye)務量，并(bing)不(bu)斷(duan)拓展航(hang)線(xian)布(bu)局(ju)。預計貨(huo)運(yun)(yun)代(dai)理(li)業(ye)(ye)務毛利(li)率(lv)(lv)穩定(ding)在5%以上(shang)；預計24-25年海(hai)運(yun)(yun)空(kong)運(yun)(yun)業(ye)(ye)務營(ying)收出現底部反彈，同(tong)時鐵路代(dai)理(li)業(ye)(ye)務持續實現量價齊升。專業(ye)(ye)物(wu)流領域，公司在合同(tong)物(wu)流、項目物(wu)流、化工物(wu)流、冷鏈物(wu)流等方面積累較(jiao)為(wei)豐富(fu)的行業(ye)(ye)經(jing)(jing)驗，目前毛利(li)率(lv)(lv)穩定(ding)在8.5%以上(shang)。

跨(kua)境(jing)電(dian)商業(ye)務(wu)前景廣(guang)闊(kuo)，運易通(tong)平臺業(ye)務(wu)量(liang)實現快速增長。隨海外線上購物滲(shen)透率提升、跨(kua)境(jing)物流持續發(fa)展，加之新興(xing)市場發(fa)展潛(qian)力巨大，中國跨(kua)境(jing)電(dian)商行業(ye)呈現良好發(fa)展態勢。伴(ban)隨全面數字化轉型，2023年(nian)公(gong)司(si)物流電(dian)商平臺（運易通(tong)）業(ye)務(wu)量(liang)增速較快（前三季(ji)度業(ye)務(wu)量(liang)增長超80%），契合大客戶數字化轉型需求，未來成長空(kong)間廣(guang)闊(kuo)。

投資(zi)建議：端到端一體化(hua)全價值鏈物(wu)流(liu)解決(jue)方案的重要性日益凸顯。展(zhan)望24-25年，公司貨(huo)運(yun)(yun)代理及專業(ye)物(wu)流(liu)毛利率保持穩(wen)健(jian)，同時電商業(ye)務實現較快發展(zhan)。預計中外(wai)運(yun)(yun)敦(dun)豪24-25年投資(zi)收(shou)益也(ye)實現穩(wen)健(jian)增(zeng)長。預計23-25年歸母(mu)凈利潤為40/41.05/43.18億元；對應24年盈利pe為9.2x，相較于可比(bi)公司PE估值仍然(ran)處(chu)于較低位置(zhi)，首次覆蓋給予(yu)“強烈推薦”評級(ji)。

風險提(ti)示(shi)：宏觀經(jing)濟下滑、空海(hai)運運價波動、全(quan)球貿(mao)易增長(chang)不及預期(qi)、跨境電(dian)商業務不及預期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)