每經AI快訊，2024年1月2日，國投證券發布研(yan)報(bao)點評北(bei)新(xin)建(jian)材（000786）。

事件：12月29日，公(gong)(gong)司發布(bu)2023年限制(zhi)(zhi)性股(gu)票激(ji)勵計劃(草案(an))，擬授予董事、高(gao)管(guan)、核心骨干人員(yuan)等(deng)347人（占(zhan)總人數2.65%）不(bu)超過1290萬(wan)股(gu)（占(zhan)總股(gu)本的0.764%）限制(zhi)(zhi)性股(gu)票，授予價格(ge)為(wei)每股(gu)13.96元(yuan)；公(gong)(gong)司發布(bu)收(shou)購(gou)嘉(jia)(jia)寶莉(li)(li)方案(an)，擬收(shou)購(gou)嘉(jia)(jia)寶莉(li)(li)78.34%股(gu)權，收(shou)購(gou)價格(ge)為(wei)40.74億元(yuan)。

股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)解鎖目標亮眼(yan)(yan)，彰顯(xian)公司發展(zhan)信心。公司發布2023年(nian)(nian)(nian)(nian)限制性(xing)股(gu)(gu)票激(ji)(ji)勵(li)(li)計(ji)劃(hua)(草案(an))，擬授(shou)予限制性(xing)股(gu)(gu)票不(bu)(bu)超過1290萬股(gu)(gu)，其中首次(ci)(ci)授(shou)予1082.6萬股(gu)(gu)，約(yue)占總股(gu)(gu)本(ben)的0.641%，約(yue)占本(ben)次(ci)(ci)授(shou)予權益總額(e)的83.92%，預留207.4萬股(gu)(gu)，授(shou)予價格為每(mei)股(gu)(gu)13.96元(yuan)。股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)解鎖條(tiao)件為2024-2026年(nian)(nian)(nian)(nian)較(jiao)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)扣非歸母凈利潤復合增(zeng)速分(fen)(fen)別不(bu)(bu)低于27.7%、33.08%和25.43%，即2024-2026年(nian)(nian)(nian)(nian)扣非歸母凈利潤分(fen)(fen)別為42.65億元(yuan)、61.64億元(yuan)和64.73億元(yuan)，2025和2026年(nian)(nian)(nian)(nian)分(fen)(fen)別同比增(zeng)長(chang)44.53%和5.02%。本(ben)次(ci)(ci)股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)目標亮眼(yan)(yan)，尤其2025年(nian)(nian)(nian)(nian)扣非業績增(zeng)速較(jiao)高(gao)，我們(men)認為一(yi)方面或由(you)于公司主業石(shi)膏板(ban)穩(wen)健增(zeng)長(chang)、防水(shui)盈利改善以(yi)及海外業務持續(xu)拓(tuo)展(zhan)帶來(lai)的業績提升，另(ling)一(yi)方面嘉(jia)寶莉并表后(hou)或將在(zai)(zai)2025年(nian)(nian)(nian)(nian)產生更多業績貢獻。本(ben)次(ci)(ci)股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)方案(an)覆(fu)蓋員工(gong)廣(guang)、股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)(li)目標高(gao)，在(zai)(zai)行業承壓(ya)背景下彰顯(xian)公司發展(zhan)信心，有助于公司實現長(chang)期(qi)可持續(xu)發展(zhan)。

收(shou)購(gou)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)方(fang)案落地，擴(kuo)大(da)涂料(liao)業(ye)務布局。12月(yue)29日(ri)，公司與世駿(jun)（香港）有(you)限(xian)公司、江門(men)市承(cheng)勝(sheng)投資有(you)限(xian)公司等交易(yi)對手方(fang)簽署了(le)《關于(yu)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)化(hua)工(gong)集(ji)團股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司的股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓(rang)協議(yi)》，約定(ding)公司受讓(rang)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)78.34%股(gu)份(fen)，轉(zhuan)讓(rang)價格為(wei)40.74億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，經計算，轉(zhuan)讓(rang)價格對應嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)2022年PE為(wei)19.41X。2022年、2023年1-7月(yue)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)營(ying)收(shou)分別(bie)為(wei)36.1億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、20.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，凈利(li)潤分別(bie)為(wei)2.68億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、1.96億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，凈利(li)率分別(bie)為(wei)7.42%、9.57%，盈利(li)能力高于(yu)A股(gu)其他建(jian)筑涂料(liao)上(shang)市公司。嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)原(yuan)始股(gu)東承(cheng)諾2023年8-12月(yue)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)扣非稅后凈利(li)潤不(bu)低于(yu)1.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，2024年-2026年嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)的稅后凈利(li)潤分別(bie)不(bu)低于(yu)4.13億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、4.62億(yi)(yi)(yi)元(yuan)（yoy+11.86%）和5.19億(yi)(yi)(yi)元(yuan)（yoy+12.34%）。嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)作(zuo)為(wei)國(guo)(guo)內涂料(liao)行業(ye)領先企業(ye)之一，品牌知(zhi)名(ming)度(du)高、銷售網絡廣(guang)，C端(duan)渠道建(jian)設(she)經驗豐富(fu)。北(bei)新作(zuo)為(wei)石膏板(ban)龍頭，B端(duan)資源(yuan)優勢突出，此次收(shou)購(gou)嘉(jia)寶(bao)(bao)莉(li)(li)(li)，一方(fang)面產能將(jiang)從目前的10.3萬噸躍升至130萬噸，產能布局將(jiang)由華北(bei)拓展(zhan)到全國(guo)(guo)，涂料(liao)業(ye)務規模擴(kuo)大(da)，另一方(fang)面有(you)望助力拓展(zhan)北(bei)新建(jian)材C端(duan)的業(ye)務布局，提升市場競爭力。

石(shi)膏(gao)板(ban)龍頭積極拓(tuo)展家裝(zhuang)領(ling)域，防(fang)水翼(yi)盈(ying)(ying)利(li)持續改(gai)善(shan)，收購嘉寶莉增(zeng)強(qiang)涂(tu)(tu)料(liao)翼(yi)布局(ju)。公司(si)作為全球石(shi)膏(gao)板(ban)龍頭企業(ye)(ye)，在(zai)石(shi)膏(gao)板(ban)業(ye)(ye)務方(fang)面，逐(zhu)步實施工(gong)業(ye)(ye)品(pin)(pin)向消(xiao)費品(pin)(pin)轉型，新(xin)設(she)家裝(zhuang)事業(ye)(ye)部(bu)，加(jia)(jia)強(qiang)“工(gong)廠+工(gong)長”的(de)(de)(de)立(li)體式全覆蓋營銷的(de)(de)(de)商業(ye)(ye)模式，同時公司(si)進一(yi)步豐富“石(shi)膏(gao)板(ban)+”業(ye)(ye)務新(xin)品(pin)(pin)類，新(xin)設(she)“石(shi)膏(gao)板(ban)+”定(ding)制業(ye)(ye)務事業(ye)(ye)部(bu)、粉料(liao)砂漿事業(ye)(ye)部(bu)等，加(jia)(jia)強(qiang)聚(ju)焦(jiao)裝(zhuang)配式內裝(zhuang)的(de)(de)(de)體系(xi)能(neng)力(li)(li)(li)和終端品(pin)(pin)牌(pai)(pai)能(neng)力(li)(li)(li)。在(zai)“兩翼(yi)-防(fang)水”方(fang)面，公司(si)持續加(jia)(jia)強(qiang)優質(zhi)(zhi)客戶渠道拓(tuo)展，加(jia)(jia)大力(li)(li)(li)度推廣新(xin)產品(pin)(pin)，實現(xian)規模質(zhi)(zhi)量效益雙提(ti)升。在(zai)“兩翼(yi)-涂(tu)(tu)料(liao)”方(fang)面，公司(si)收購嘉寶莉持續完善(shan)建筑涂(tu)(tu)料(liao)業(ye)(ye)務布局(ju)，增(zeng)強(qiang)品(pin)(pin)牌(pai)(pai)影響力(li)(li)(li)，從而(er)進一(yi)步增(zeng)加(jia)(jia)在(zai)建筑涂(tu)(tu)料(liao)市場的(de)(de)(de)市場競爭(zheng)力(li)(li)(li)；工(gong)業(ye)(ye)涂(tu)(tu)料(liao)鞏(gong)固在(zai)航空航天(tian)領(ling)域的(de)(de)(de)優勢(shi)地位并進一(yi)步聚(ju)焦(jiao)風電葉片、工(gong)業(ye)(ye)防(fang)腐、高(gao)端設(she)備機(ji)械(xie)等細分市場，提(ti)升自身(shen)盈(ying)(ying)利(li)能(neng)力(li)(li)(li)。

投資(zi)建議：看好公(gong)司一(yi)體(ti)兩翼(yi)布局(ju)下的長(chang)期成長(chang)，暫(zan)不考慮嘉寶莉并表影響，預(yu)計公(gong)司2023-2025年總營收(shou)分別(bie)(bie)為220.79億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、254.43億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、290.67億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分別(bie)(bie)同比增(zeng)長(chang)10.76%、15.24%、14.24%，分別(bie)(bie)實現歸母凈利(li)潤36.92億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、42.37億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、48.60億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分別(bie)(bie)同比增(zeng)長(chang)17.70%、14.78%和14.69%%；EPS分別(bie)(bie)為2.18元(yuan)(yuan)(yuan)、2.51元(yuan)(yuan)(yuan)和2.88元(yuan)(yuan)(yuan)，動(dong)態PE分別(bie)(bie)為10.7倍(bei)、9.3倍(bei)和8.1倍(bei)，給予“買入-A”評級，6個月目標價30.12元(yuan)(yuan)(yuan)，對應2024年12倍(bei)PE。

風(feng)險提(ti)示：政(zheng)策(ce)落地(di)不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)(yu)期；新業(ye)務拓展不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)(yu)期；市(shi)場(chang)開拓不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)(yu)期；行業(ye)競爭加劇；產品(pin)升級不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)(yu)期；原(yuan)材料價格大幅上漲；嘉寶莉收購不(bu)(bu)及(ji)預(yu)(yu)(yu)期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)