每經AI快訊，2024年1月2日(ri)，東方證券發布研報點評(ping)榮(rong)盛石化（002493）。

核心觀點

新(xin)(xin)材(cai)(cai)料項(xiang)(xiang)目打開產(chan)品(pin)空間(jian)。浙石化(hua)(hua)(hua)二期投(tou)產(chan)后，榮盛(sheng)規劃了(le)(le)(le)多個新(xin)(xin)材(cai)(cai)料項(xiang)(xiang)目包括以浙石化(hua)(hua)(hua)為(wei)主體的140萬噸/年(nian)乙烯(xi)及下游化(hua)(hua)(hua)工(gong)裝(zhuang)置項(xiang)(xiang)目、高端新(xin)(xin)材(cai)(cai)料項(xiang)(xiang)目、高性能樹(shu)脂(zhi)項(xiang)(xiang)目，以及通過成立(li)全資子公司規劃的金塘新(xin)(xin)材(cai)(cai)料項(xiang)(xiang)目和臺州年(nian)產(chan)1000萬噸高端化(hua)(hua)(hua)工(gong)新(xin)(xin)材(cai)(cai)料項(xiang)(xiang)目。榮盛(sheng)積極(ji)采用國(guo)內自主研發的新(xin)(xin)型工(gong)藝，在打開自身(shen)產(chan)品(pin)空間(jian)的同時，也(ye)為(wei)國(guo)內技術(shu)提(ti)供了(le)(le)(le)應用平臺，為(wei)國(guo)內化(hua)(hua)(hua)工(gong)行(xing)業進步做出貢(gong)獻。浙石化(hua)(hua)(hua)以及榮盛(sheng)新(xin)(xin)材(cai)(cai)料（臺州）均規劃了(le)(le)(le)二氧化(hua)(hua)(hua)碳重整項(xiang)(xiang)目，突破煉廠煤(mei)制(zhi)合成氣的原料限制(zhi)，擴充(chong)了(le)(le)(le)產(chan)業鏈。榮盛(sheng)還(huan)規劃了(le)(le)(le)POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP等目前處于高度進口依賴階段的新(xin)(xin)材(cai)(cai)料產(chan)品(pin)，投(tou)產(chan)后有望為(wei)榮盛(sheng)帶來超(chao)額收益。

加強一(yi)(yi)體(ti)(ti)化(hua)(hua)建(jian)設，提高盈(ying)利(li)能(neng)力(li)。浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)建(jian)設一(yi)(yi)體(ti)(ti)化(hua)(hua)物流體(ti)(ti)系，規(gui)劃(hua)多個(ge)儲運工程項(xiang)(xiang)目(mu)。金塘(tang)(tang)儲運基地(di)項(xiang)(xiang)目(mu)包括碼頭、罐區和(he)管(guan)(guan)線(xian)三部分，預計2025年(nian)(nian)完工。項(xiang)(xiang)目(mu)完工后，浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)將形成(cheng)“金塘(tang)(tang)—冊子—馬目(mu)—魚山(shan)(shan)”運輸(shu)線(xian)路(lu)，顯(xian)著提升(sheng)舟(zhou)山(shan)(shan)綠色(se)石(shi)化(hua)(hua)基地(di)原油(you)供應(ying)的(de)(de)穩定性(xing)。舟(zhou)山(shan)(shan)-寧波石(shi)化(hua)(hua)基地(di)互(hu)(hu)(hu)聯互(hu)(hu)(hu)通管(guan)(guan)道項(xiang)(xiang)目(mu)和(he)舟(zhou)山(shan)(shan)-寧波-紹興(xing)成(cheng)品油(you)管(guan)(guan)道工程則可(ke)實(shi)現榮(rong)盛(sheng)(sheng)旗(qi)下(xia)(xia)(xia)浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)與中(zhong)金石(shi)化(hua)(hua)的(de)(de)互(hu)(hu)(hu)聯互(hu)(hu)(hu)通。在50%的(de)(de)負(fu)債率假(jia)設下(xia)(xia)(xia)，我們(men)測算(suan)出(chu)兩項(xiang)(xiang)目(mu)可(ke)通過減(jian)少運輸(shu)成(cheng)本(ben)的(de)(de)方式每年(nian)(nian)提升(sheng)浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)5.00億的(de)(de)凈(jing)利(li)潤，ROE為(wei)(wei)22.3%。浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)還(huan)規(gui)劃(hua)了(le)岱山(shan)(shan)魚山(shan)(shan)電(dian)廠(chang)項(xiang)(xiang)目(mu)，建(jian)設2×660MW超(chao)超(chao)臨(lin)(lin)界(jie)機組(zu)，計劃(hua)于(yu)“十四五(wu)”末期投(tou)產(chan)。超(chao)超(chao)臨(lin)(lin)界(jie)發(fa)電(dian)機組(zu)具(ju)有比亞臨(lin)(lin)界(jie)和(he)超(chao)臨(lin)(lin)界(jie)機組(zu)更(geng)高的(de)(de)熱效率，能(neng)夠節約(yue)煤炭，減(jian)少溫(wen)室氣(qi)體(ti)(ti)排放。在50%的(de)(de)負(fu)債率假(jia)設下(xia)(xia)(xia)，我們(men)測算(suan)岱山(shan)(shan)魚山(shan)(shan)電(dian)廠(chang)項(xiang)(xiang)目(mu)每年(nian)(nian)可(ke)提升(sheng)浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)凈(jing)利(li)潤7.94億元，對應(ying)ROE為(wei)(wei)26.5%。此(ci)外，榮(rong)盛(sheng)(sheng)還(huan)不(bu)斷建(jian)設從原油(you)到新(xin)材料(liao)的(de)(de)一(yi)(yi)體(ti)(ti)化(hua)(hua)產(chan)業鏈，使(shi)下(xia)(xia)(xia)游產(chan)品具(ju)備成(cheng)本(ben)優勢。新(xin)材料(liao)項(xiang)(xiang)目(mu)中(zhong)，ABS產(chan)能(neng)規(gui)劃(hua)最大，新(xin)項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)產(chan)后，榮(rong)盛(sheng)(sheng)ABS總產(chan)能(neng)將達280萬噸。我們(men)測算(suan)未來(lai)浙(zhe)石(shi)化(hua)(hua)和(he)榮(rong)盛(sheng)(sheng)新(xin)材料(liao)（金塘(tang)(tang)）均處于(yu)ABS行業成(cheng)本(ben)曲線(xian)左端。

盈利預測與投資建議

我(wo)們(men)預測(ce)公司2023-2025年每股收益分別為(wei)0.15、0.50、1.11元(yuan)。我(wo)們(men)采取(qu)歷(li)史(shi)估值法，參(can)考公司過去5年PB（TTM）均值3.6，考慮到行業景(jing)氣度底部以及(ji)預期ROE水(shui)平低于(yu)歷(li)史(shi)水(shui)平給予(yu)20%折價(jia)，按23年每股凈資(zi)產預測(ce)值4.65元(yuan)對應目標價(jia)為(wei)13.14元(yuan)，維(wei)持(chi)買入評級。

風險提示

原(yuan)油(you)價格(ge)波(bo)動；成(cheng)品油(you)價差收縮(suo)；化工品價差收縮(suo)；新(xin)項目投產不及預期(qi)；假設條件變化影(ying)響測(ce)算結(jie)果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)